Bernstein kemarin menaikkan target harga untuk Haiguang Information dari 280 yuan menjadi 450 yuan. Logika intinya adalah bahwa AI Agen sedang mengubah pola "GPU mendominasi belanja modal AI" selama empat tahun terakhir, dan peran CPU kembali dari figuran menjadi pemeran utama. Total pasar (TAM) server CPU global berkembang dari 39 miliar dolar AS pada 2025 menjadi 223 miliar dolar AS pada 2030, enam kali lipat. Haiguang, sebagai satu-satunya pemasok CPU server x86 di luar Intel/AMD secara global, adalah penerima manfaat Tiongkok yang paling langsung dari pergeseran struktural ini.

Pertama, lihat mengapa AI Agen memiliki permintaan CPU yang sangat berbeda dari LLM tradisional. Beban kerja era LLM dipetakan ke dalam operasi matriks paralel skala besar, GPU secara alami cocok, dan rasio GPU:CPU di klaster pelatihan CSP meningkat dari 3:1 pada 2020 menjadi 8:1 pada 2024. Namun, struktur komputasi AI Agen sama sekali berbeda. Orkestrasi agen, pemanggilan alat, manajemen jendela konteks, koordinasi multi-agen, loop interaksi manusia-mesin — semua ini adalah pemrosesan sekuensial serbaguna yang membutuhkan latensi rendah dan bandwidth memori tinggi, semuanya pekerjaan CPU. Pekerjaan GPU menyusut menjadi sekadar pembuatan token, sisanya kembali ke CPU. Data yang diberikan Bernstein adalah rasio GPU:CPU akan berbalik menjadi 2:1 pada 2030, dan pangsa CPU dalam belanja modal AI klaster inferensi naik dari 14% menjadi 50%.
AMD sendiri memberikan perkiraan TAM CPU sebesar 60 miliar dolar AS pada Hari Analis November 2025, dan enam bulan kemudian pada panggilan pendapatan Q1 2026, angka itu berlipat ganda menjadi 120 miliar. Intel bahkan bisa menjual stok chip yang sebelumnya dihapusbukukan, dan pelanggan berebut untuk mendapatkannya. Ketatnya pasokan dan permintaan terlihat jelas.
TAM CPU server x86 Tiongkok tumbuh dari 7 miliar dolar AS pada 2025 menjadi 27 miliar dolar AS pada 2030, tetapi ritme pertumbuhan terbagi dalam dua fase. CAGR 2025-2028 sekitar 31%, lebih rendah dari 35% global, karena dua kendala pasokan. Di satu sisi, kapasitas produksi AMD dan Intel diserap secara prioritas oleh pelanggan hyperscaler AS, sehingga pangsa yang dialokasikan ke Tiongkok menyusut. Di sisi lain, kapasitas proses canggih SMIC terbatas, membatasi baik volume akselerator AI dalam negeri (pasokan akselerator AI yang tidak mencukupi secara langsung menekan permintaan pendamping CPU) maupun alokasi wafer Haiguang sendiri. Setelah 2028, kedua kendala ini melonggar secara bersamaan. Kapasitas proses canggih SMIC dan pabrik dalam negeri lainnya dirilis secara masif, pasokan chip AI dalam negeri meningkat untuk mempercepat penyebaran server secara keseluruhan, ditambah dengan investasi AIDC yang dipimpin pemerintah daerah mengejar ketertinggalan, CAGR pasar CPU Tiongkok naik menjadi 36%, mulai mengungguli global.
Evolusi generasi teknologi Haiguang layak dicermati. Dimulai dengan lisensi AMD Zen1 pada 2016, setelah dimasukkan ke dalam daftar entitas pada 2019, Haiguang kehilangan dukungan teknis AMD selanjutnya, tetapi lisensi IP Zen1 itu sendiri tidak dapat dicabut secara retroaktif. Dari Gen2 hingga G4, di bawah kendala proses 14nm (kemudian beralih ke SMIC N+1/setara 10nm), Haiguang mencapai peningkatan kinerja 30-50% per generasi melalui perbaikan arsitektur, subsistem memori, dan I/O secara mandiri. G4 telah mencapai 64 core, DDR5, PCIe5.0, skor SPEC2017 int-rate sekitar 1000, setara dengan Intel Xeon generasi ke-4/ke-5 (produk 2022-2023) dan AMD Zen3 (produk 2021), dengan kesenjangan teknologi yang stabil pada 2-3 tahun. Verifikasi samping yang menarik adalah kerentanan perangkat keras StackWarp yang baru-baru ini terungkap mempengaruhi beberapa generasi prosesor AMD Zen, tetapi Haiguang sama sekali tidak terpengaruh, karena arsitektur keamanannya telah menggantikan SEV-SNP AMD dengan CSV3 buatan sendiri. Ini menunjukkan bahwa percabangan pada level mikroarsitektur adalah nyata, bukan sekadar rebranding.
G5 adalah titik tumpu dari seluruh logika pertumbuhan. 128 core, 512 thread (SMT4), 16 saluran DDR5, CXL2.0, mikroarsitektur yang sepenuhnya dikembangkan sendiri, diperkirakan diproduksi di SMIC N+2 (setara 7nm). Bernstein memperkirakan skor SPEC2017 int-rate bisa mencapai di atas 2000, sementara Intel Granite Rapids (128 P-core, dirilis September 2024) mendapat skor 2440, dan AMD Zen5 (2024) mendapat skor 2089. Jika G5 keluar sesuai rencana, kesenjangan Haiguang dengan produk terbaru global akan menyempit dari "tertinggal dua generasi" menjadi "tertinggal satu generasi".
Kelayakan 128 core tidak bergantung pada terobosan proses, tetapi pada kemasan chiplet. Tidak menggunakan die raksasa 128-core tunggal (hasil produksi akan anjlok), tetapi menggabungkan beberapa compute chiplet yang lebih kecil, ini adalah jalur yang digunakan AMD EPYC sejak Zen2. Pada node setara 7nm SMIC, membuat die komputasi berukuran lebih kecil, hasil produksi terkendali, total jumlah inti tergantung pada berapa banyak die yang dikemas. Peningkatan IPC +17% berasal dari pengalaman desain aliran penuh empat generasi yang terkumpul dari Gen2 ke G4 ditambah dengan kematangan alat EDA dalam negeri dalam logika digital 7nm. 16 saluran DDR5 bergantung pada ekspansi kapasitas DDR5 CXMT dan IP pengontrol CXL Montage Technology. Dari tiga kondisi, alokasi kapasitas 7nm SMIC adalah hambatan paling keras.
Diferensiasi sebenarnya dari Haiguang G5 terletak pada SMT4. 512 thread per soket, ini adalah level tertinggi di semua CPU server saat ini. Produk utama AMD dan Intel adalah SMT2. Dalam skenario apa SMT4 memiliki keunggulan? Layanan inferensi multi-penyewa (kepadatan CPU logis berlipat ganda, biaya per permintaan inferensi turun), lapisan orkestrasi AI Agen (banyak thread ringan yang terikat I/O dan memori), serta inferensi LLM yang terbatas memori (saat thread menunggu data KV-cache, thread lain dapat memanfaatkan unit eksekusi). Ini persis skenario peningkatan terbesar di pasar Tiongkok di masa depan. Tiongkok memiliki keunggulan struktural di sisi inferensi, biaya listrik yang lebih rendah ditambah kemampuan optimasi inferensi LLM yang ditunjukkan oleh perusahaan seperti DeepSeek, berarti output token lebih tinggi dengan daya komputasi yang sama. Jika rasio CPU:GPU di pusat data Tiongkok lebih tinggi daripada AS, maka potensi kenaikan permintaan CPU akan lebih besar daripada skenario dasar Bernstein.
Perkiraan pangsa pasar Bernstein untuk Haiguang berdasarkan nilai naik dari 19% pada 2025 menjadi 36% pada 2030, dan berdasarkan volume pengiriman mendekati 50% (karena ASP lebih rendah dari Intel/AMD). Logikanya terbagi dalam dua langkah. Langkah pertama adalah penyerapan berkelanjutan dari permintaan stock Xinchang, ini adalah basis yang didorong kebijakan, tidak bergantung pada nilai absolut kinerja. Langkah kedua adalah dimulainya pembelian komersial CSP setelah 2027, ini adalah bagian terbesar dari peningkatan. Pelanggan CSP akan mencapai sekitar 75% dari penyebaran server x86 Tiongkok pada 2030. Haiguang, dari penetrasi saat ini di level persentase rendah satu digit menjadi 20% di pasar ini, membutuhkan kinerja G5 yang cukup baik, serta pasokan AMD/Intel yang terus ketat. Haiguang juga memiliki leverage unik, bundling penuh tumpukan CPU+DCU (kartu akselerasi AI). Selama periode pasokan chip AI dalam negeri yang ketat, Haiguang dapat menggunakan hak alokasi DCU untuk menukar volume pembelian CPU, dan sebaliknya. Tidak ada perusahaan lain selain Huawei yang bisa melakukan ini.
Apakah seluruh logika ini valid, di sisi pasokan tergantung pada apakah ramp-up kapasitas node canggih SMIC dapat mendukung volume produksi G5 yang berkelanjutan, di sisi permintaan tergantung pada verifikasi pengujian aktual oleh pelanggan CSP. G5 telah dikonfirmasi telah diproduksi massal dan dikirim pada bulan Juni, dengan server pendukung mulai dari dual-slot berpendingin udara hingga cairan imersi (satu grup 80.000+ core) sudah tersedia, tetapi belum ada data SPEC run publik yang independen. Skor 2000 adalah perkiraan Bernstein, bukan hasil pengujian. Pembelian skala besar CSP memerlukan siklus verifikasi POC, dari pengiriman sampel hingga sertifikasi kualifikasi hingga pemasangan batch biasanya memakan waktu dua hingga tiga kuartal. Mari kita lihat apakah ada pesanan pengadaan kolektif dari CSP kepala sekolah pada paruh kedua tahun ini.