Bukan hanya saham Korea, bagaimana risiko ETF leverage saham AS senilai 200 miliar?

Sejak bulan Juni, pasar saham Korea telah menunjukkan volatilitas tajam yang disebabkan oleh konsentrasi pasar yang tinggi dan leverage berlebihan kepada investor global. Bursa Korea hanya memicu 11 kali penghentian perdagangan sejak tahun 2000, dan tiga kali terjadi pada bulan lalu. Sementara dibandingkan dengan Korea, risiko leverage saham AS lebih tercermin pada leverage struktur pasar yang dibangun oleh ETF leverage, opsi zero-day, ETF pasif, dan CTA.

Hingga saat ini, utang margin AS naik 54% year-on-year menjadi $1,4 triliun, mencapai rekor tertinggi. Skala ETF leverage saham AS hampir mencapai $220 miliar, hampir dua kali lipat dari akhir Maret. Di antaranya, skala ETF leverage sektor teknologi tumbuh 136%, dan ETF leverage terkait semikonduktor tumbuh hampir 175%. Eksposur bersih dana lindung nilai di sektor AI dan semikonduktor berada di persentil ke-98 dalam 5 tahun terakhir. Sementara volume perdagangan rebalancing harian ETF leverage mencapai rekor $50 miliar, menyumbang 1,60% dari volume perdagangan futures S&P 500, 200% lebih tinggi dari puncak tahun 2020-2024.

Saat ini, baik saham Korea maupun AS, harga pasar telah jelas mendahului fundamental makro, dengan banyak nilai potensial industri AI telah dimasukkan ke dalam harga saham sebelumnya. Dalam konteks ini, momentum kenaikan saham AS lebih banyak berasal dari dukungan arus masuk dana dan struktur perdagangan, bukan dari perbaikan fundamental laba perusahaan, sehingga risiko deleveraging terus terakumulasi.

Masalah dari sisi struktur terletak pada konsentrasi tinggi. Dengan terus mengalirnya dana, bobot sektor semikonduktor di S&P 500 telah naik menjadi 18,8%, dua kali lipat dari puncak era gelembung internet tahun 2000; sementara itu, sepuluh saham konstituen teratas secara bersama-sama menyumbang hampir 40% bobot indeks, dengan momentum kenaikan pasar sangat terkonsentrasi pada beberapa saham penerima manfaat AI. Ini berarti, setiap perubahan marginal pada kinerja saham inti dapat diperbesar melalui rantai leverage, sehingga menyebabkan fluktuasi besar pada tingkat indeks. Data-data ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan inti: leverage telah berubah dari kekuatan penting yang mendorong kenaikan pasar saham menjadi sumber risiko struktural ketidakpastian pasar keuangan.

Salah satu risiko utama saham AS adalah leverage struktur pasar

Dalam beberapa tahun terakhir, investasi pasif terus berkembang, dan ETF telah menjadi sumber dana tambahan terpenting di pasar saham AS. Karena dana pasif mengalokasikan aset sesuai bobot indeks, ketika saham teknologi naik dan bobot indeks meningkat, dana yang baru masuk akan terus membeli perusahaan-perusahaan terdepan ini, semakin mendorong harga saham naik; sementara kenaikan harga saham mendorong perbaikan kinerja indeks, menarik lebih banyak dana masuk ke ETF, sehingga membentuk lingkaran umpan balik positif.

Mekanisme rebalancing harian ETF leverage mengharuskan manajer untuk membeli saat pasar naik dan menjual saat pasar turun. Pembelian di puncak dan penjualan di dasar yang mekanis ini membuat aliran dana berubah dari mengikuti pasar secara pasif menjadi secara aktif memperbesar fluktuasi harga.