Emas sekarang kembali melihat sikap Federal Reserve.

Logika pasar emas sedang mengalami "kembali" yang signifikan. Sebuah studi terbaru dari JPMorgan mengungkapkan realitas pasar yang dingin: kendali harga emas telah kembali ke tangan Federal Reserve.

Pada 4 Juli, menurut kabar dari meja perdagangan Zhuifeng, JPMorgan dalam laporan riset logam mulia terbarunya menunjukkan bahwa dengan meredanya kekuatan beli dari sektor permintaan lainnya secara keseluruhan, aliran dana ETF emas yang sensitif terhadap suku bunga telah merebut kembali kendali harga marjinal emas—korelasi negatif antara harga emas dan suku bunga riil AS, setelah beberapa tahun tidak aktif, kembali dengan kuat. Ini berarti, naik turunnya emas kembali bergantung pada satu variabel inti: langkah selanjutnya Federal Reserve.

JPMorgan menurunkan perkiraan harga rata-rata emas untuk kuartal ketiga menjadi 4300 dolar AS per ons, dan kuartal keempat menjadi 4500 dolar AS per ons, turun signifikan 20% hingga 25% dari perkiraan sebelumnya. Ini berarti fase "bullish tanpa pikir" yang sebelumnya didorong oleh aksi lindung nilai dan pembelian besar-besaran bank sentral telah berakhir.

Meskipun harga emas telah mengalami rebound teknis dari level 4000 dolar AS per ons, bank tersebut dengan jelas menyatakan bahwa risiko jangka pendek masih cenderung ke bawah—jika data ekonomi musim panas melampaui ekspektasi dan memanas, Federal Reserve terpaksa menaikkan suku bunga lebih awal, harga emas bisa turun di bawah 4000 dolar AS, memicu penjualan teknis, dan turun ke kisaran 3500 hingga 3600 dolar AS.

Sementara itu, JPMorgan mempertahankan pandangan bullish jangka panjang untuk emas, memperkirakan bahwa pada tahun 2027, dengan kembalinya pembelian bank sentral dan permintaan fisik secara struktural, harga emas akan kembali naik, dengan harga rata-rata tahunan diperkirakan mencapai 4775 dolar AS per ons.

Dalam hal logam mulia lainnya, perak sedang mengalami peralihan fundamental dari "pasokan ketat" ke "menuju keseimbangan", rasio emas-perak diperkirakan akan semakin mendekati 70 hingga 75, harga perak diperkirakan akan berfluktuasi dalam kisaran 62 hingga 65 dolar AS per ons; platinum di dekat 1600 dolar AS per ons telah menyentuh harga insentif kunci di sisi pasokan Afrika Selatan, diperkirakan akan pulih bersama dengan stabilnya emas menjadi 1800 dolar AS pada akhir tahun, dan 1950 dolar AS pada akhir tahun 2027; paladium terus tertekan di bawah tekanan permintaan yang tergerus oleh kendaraan listrik, diperkirakan akan pulih menjadi 1350 dolar AS pada akhir tahun, namun harga rata-rata tahun 2027 tetap bertahan di sekitar 1300 dolar AS.

Aliran Dana ETF Merebut Kembali Kendali Harga: Emas dan Suku Bunga Riil "Terikat" Kembali

Untuk memahami inti pasar emas saat ini, pertama-tama harus mengklarifikasi sejarah.

Sebelum tahun 2022, harga emas sangat berkorelasi negatif dengan suku bunga riil AS—kenaikan suku bunga riil meningkatkan biaya peluang memegang emas tanpa bunga, sehingga pemegang ETF dan investor berjangka cenderung mengurangi posisi. Logika ini sederhana, stabil, dan mendominasi pasar selama lebih dari satu dekade.

Setelah tahun 2022, hubungan ini rusak. Selama siklus kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve, kepemilikan ETF keluar besar-besaran, tetapi pertumbuhan permintaan pembelian bank sentral yang eksplosif tidak hanya menutupi celah ini, tetapi juga membebaskan emas dari "belenggu" suku bunga riil. Setelah itu, dengan munculnya "transaksi depresiasi mata uang" pada tahun 2025, permintaan fisik ritel, ekspansi cepat kepemilikan ETF Asia, dan aliran dana yang didorong oleh momentum bersama-sama mendorong harga emas ke level tertinggi sepanjang sejarah.

Namun, sejak Maret 2026, pola ini kembali berbalik. Deleveraging awal yang dipicu oleh konflik AS-Iran, ditambah dengan sinyal hawkish kuat yang dilepaskan oleh ketua baru Federal Reserve, Warsh, setelah menjabat, membuat sektor permintaan lainnya "padam" secara kolektif:

• India: Untuk melindungi akun eksternal, pemerintah menaikkan tarif impor dan memperketat pembatasan impor, permintaan fisik menyusut drastis;

• China: Premium emas domestik tetap rendah, mencerminkan permintaan ritel yang lemah;

• Bank sentral: Meskipun kembali melakukan pembelian bersih pada bulan April dan Mei, kekuatannya cenderung hati-hati;

• Investor ritel: Setelah Warsh menegaskan tekadnya untuk memerangi inflasi, narasi "transaksi depresiasi" mereda, dan dana beralih mengejar tema baru seperti chip AI.

Kesunyian total di sisi permintaan membuat aliran dana ETF yang sensitif terhadap suku bunga menjadi satu-satunya kekuatan marjinal yang aktif. Sejak akhir Februari, global ETF emas mengalami arus keluar bersih sekitar 128 ton (penurunan sekitar 3%), yang pada dasarnya sejalan dengan korelasi historis dengan kenaikan imbal hasil riil AS 10 tahun sekitar 50 basis poin.

Namun, penurunan harga aktual jauh melampaui apa yang dapat dijelaskan oleh arus keluar ETF itu sendiri—sensitivitas harga emas terhadap suku bunga riil bahkan lebih besar daripada rezim lama sebelum tahun 2022: setiap kenaikan 1 basis poin suku bunga riil, harga emas turun sekitar 20 dolar AS, dengan penurunan kumulatif lebih dari 20%.

JPMorgan percaya bahwa "sensitivitas berlebih" ini mencerminkan kelumpuhan ekstrem sektor permintaan lainnya saat ini—ketidakhadiran mereka, sambil memperbesar dampak suku bunga riil, juga menekan dasar dukungan harga emas.

Jalur Federal Reserve: Kesabaran adalah Emas, tetapi Ruang Naik Tertekan

Perkiraan dasar JPMorgan adalah: Federal Reserve tetap tidak bergerak tahun ini, menunda kenaikan suku bunga pertama hingga kuartal ketiga 2027. Namun, harga pasar sudah berjalan di depan—pasar forward OIS saat ini hampir sepenuhnya memperhitungkan satu kenaikan suku bunga dalam tahun ini, dan memperkirakan akumulasi kenaikan hampir 40 basis poin pada April 2027, yang lebih awal dan lebih agresif daripada perkiraan dasar JPMorgan.

Bahkan jika Federal Reserve akhirnya tetap sabar seperti yang diharapkan JPMorgan, masalahnya tetap: kemiringan ke atas dari kurva OIS (yaitu pasar memberi harga langkah selanjutnya sebagai kenaikan suku bunga) akan cukup lengket. Penyebabnya adalah momentum kuat pasar tenaga kerja AS baru-baru ini, sikap ketua baru Warsh yang lebih keras terhadap inflasi, dan imbal hasil obligasi 10 tahun AS saat ini masih lebih dari 20 basis poin di bawah nilai wajar model implisit, yang berarti suku bunga jangka menengah memiliki ruang untuk naik lebih lanjut.

Dalam konteks ini, kecuali data ketenagakerjaan atau inflasi menunjukkan pelemahan yang jelas, pasar akan terus memajukan waktu kenaikan suku bunga Federal Reserve, bukan melonggarkan ekspektasi hawkish secara signifikan. "Kurva OIS yang terus miring ke atas" ini akan seperti topi, menekan pemulihan kepemilikan ETF dan menekan permintaan emas investor yang lebih luas.

Berdasarkan perkiraan suku bunga riil terbaru, JPMorgan menurunkan perkiraan aliran dana ETF emas global tahun 2026 dari sebelumnya net inflow sekitar 400 ton menjadi net outflow sekitar 50 ton (per 26 Juni, masih tercatat net inflow sekitar 19 ton sepanjang tahun).

Risiko Jangka Pendek Signifikan, Logika Jangka Panjang Tidak Berubah

Untuk pergerakan jangka pendek, JPMorgan dengan jelas menyatakan bahwa timbangan risiko perkiraan dasar saat ini condong ke bawah, terutama dari dua jalur:

• Jalur Satu: Federal Reserve terpaksa menaikkan suku bunga lebih awal.

Ahli strategi suku bunga JPMorgan percaya bahwa siklus kenaikan suku bunga 1999-2000 adalah analogi historis terdekat saat ini, di mana Federal Reserve menaikkan suku bunga kumulatif sekitar 50 hingga 100 basis poin. Jika pasar mulai memberi harga pada skenario ini, imbal hasil obligasi jangka menengah AS dapat naik lagi sekitar 50 basis poin, harga emas kemungkinan besar akan turun di bawah 4000 dolar AS per ons, dan memicu penjualan teknis, dengan target kisaran 3500 hingga 3600 dolar AS.

• Jalur Dua: Dolar AS menguat secara tak terduga.

Ahli strategi valas JPMorgan percaya bahwa bayang-bayang "pengecualian AS" sedang muncul kembali. Risiko yang lebih kritis adalah jika kecerdasan buatan digunakan lebih luas sebagai alat geopolitik, perbedaan pertumbuhan antara AS dan ekonomi lain akan semakin melebar, mendorong dolar AS ke tren yang lebih kuat, memberikan tekanan tambahan pada emas yang dihargai dalam dolar AS.

Meskipun prospek jangka pendek cenderung konservatif, JPMorgan tidak meninggalkan pandangan bullish jangka panjang untuk emas. Laporan tersebut menekankan bahwa "transaksi depresiasi" belum mati, hanya sementara tertutup oleh narasi kebijakan moneter hawkish.

Dua kekuatan struktural yang mendukung bullish jangka panjang masih ada:

• Pembelian bank sentral: Telah kembali melakukan pembelian bersih pada bulan April dan Mei, data impor emas China masih kuat (meskipun permintaan ritel dalam negeri lemah, ini mengisyaratkan akumulasi di tingkat resmi masih berlangsung). JPMorgan menurunkan perkiraan pembelian bersih bank sentral global tahun 2026 dari 640 ton menjadi 600 ton, tetapi logika strategis akumulasi jangka panjang tidak berubah.
• Kembalinya permintaan fisik: Setelah pembatasan impor India dicabut, akan memicu pelepasan permintaan kompensasi yang terpusat; pemulihan siklus permintaan fisik Asia juga akan memberikan dukungan bagi harga emas.

JPMorgan memperkirakan bahwa dengan kembali berlakunya kekuatan struktural ini pada tahun 2027, harga emas akan naik kuartal demi kuartal: kuartal pertama 4600 dolar AS, kuartal kedua 4700 dolar AS, kuartal ketiga 4800 dolar AS, kuartal keempat 5000 dolar AS, dengan harga rata-rata tahunan sekitar 4775 dolar AS per ons. Namun, prasyarat untuk jalur pemulihan ini adalah Federal Reserve dapat mencapai perubahan arah yang lebih substansial ke arah dovish—ini adalah kondisi yang diperlukan untuk menyalakan kembali momentum naik emas.

Perak: Dari "Premium Kelangkaan" ke "Keseimbangan Penawaran-Permintaan"

Perak sedang mengalami perubahan fundamental yang dalam. Tahun lalu, ketatnya ekstrem pasar fisik mendorong perak untuk mengungguli emas secara signifikan; tahun ini, logika ini berbalik.

JPMorgan memperkirakan bahwa permintaan perak untuk panel surya pada tahun 2026 akan turun sekitar 30% year-on-year, setara dengan penurunan sekitar 60 juta ons. Ini berarti, setelah lima tahun berturut-turut mengalami defisit pasokan, pasar perak (tidak termasuk inventaris dan aliran ETF) tahun ini akan menuju keseimbangan, dan pada tahun 2027 bahkan mungkin berubah menjadi sedikit surplus.

Perubahan pola penawaran-permintaan secara langsung mempengaruhi karakteristik volatilitas perak relatif terhadap emas: pada hari-hari ketika emas turun, penurunan perak akan lebih signifikan—ini kebalikan dari pola asimetris tahun lalu di mana "emas naik, perak naik lebih banyak".

Berdasarkan hal ini, JPMorgan memperkirakan rasio emas-perak akan semakin mendekati 70 (paruh kedua 2026) dan 75 (2027) dari level saat ini, harga perak diperkirakan akan berfluktuasi dalam kisaran 62 hingga 65 dolar AS per ons, dengan harga rata-rata tahun 2026 sekitar 70,6 dolar AS, dan tahun 2027 sekitar 63,9 dolar AS.

Platinum dan Paladium: Mengikuti Emas Mencari Dasar, Menunggu Sinyal Stabil

Platinum dan paladium juga mengalami dampak penjualan besar-besaran ETF, logam terus dipasok ke pasar fisik, harga turun bersamaan dengan emas.

Platinum, saat ini harga sekitar 1600 dolar AS per ons telah mendekati apa yang dianggap JPMorgan sebagai "harga insentif fundamental"—di bawah level ini, investasi pasokan yang diperlukan dari perusahaan tambang Afrika Selatan akan terancam ditunda, yang pada gilirannya akan menyebabkan ketatnya pasokan yang lebih parah dan lebih lama.

JPMorgan memperkirakan bahwa dengan stabilnya emas pada paruh kedua 2026, platinum akan menemukan dukungan yang lebih kuat, harga rata-rata akhir tahun diperkirakan akan pulih menjadi 1800 dolar AS, dan pada akhir tahun 2027 naik lebih lanjut menjadi 1950 dolar AS.

Paladium, peningkatan penetrasi kendaraan listrik terus mendorong timbangan penawaran-permintaan menuju surplus yang signifikan. JPMorgan percaya bahwa selisih harga platinum-paladium perlu melebar lebih lanjut untuk mempercepat tren substitusi dan mendukung permintaan paladium. Diperkirakan paladium akan pulih menjadi 1350 dolar AS pada akhir tahun, tetapi harga rata-rata tahun 2027 masih akan terbatas, bertahan di sekitar 1300 dolar AS.

Konten luar biasa di atas berasal dari meja perdagangan Zhuifeng.

Untuk penjelasan yang lebih rinci, termasuk interpretasi waktu nyata, riset lapangan, dan lainnya, silakan bergabung dengan **[Anggota Tahunan Meja Perdagangan Zhuifeng▪]**

Peringatan Risiko dan Ketentuan Umum

          

            Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.