Naik, naik, naik, semuanya berubah dalam semalam!

Pasar global memperpanjang kenaikan pada hari Jumat, dan tawa kembali terdengar: - Pasar saham Asia naik secara luas, pasar saham Korea mengalami pemulihan besar, pasar saham Eropa memimpin mencapai rekor tertinggi baru, futures saham AS naik sedikit—dana mulai merangkul aset berisiko lagi; - Harga emas naik untuk hari ketiga berturut-turut, ditutup pada level tertinggi dua minggu; - Indeks dolar turun sedikit, masih di bawah level 101; - Harga minyak naik sedikit, minyak mentah AS di bawah $70.

Pertama, masih dalam mode "dolar turun, semuanya naik", pasar sedang membuang "ketakutan kenaikan suku bunga" sebelum data nonfarm payrolls, dan saat ini memperkirakan probabilitas Fed menaikkan suku bunga pada September sekitar 45% (kurang dari 50%). Pasar untuk sementara memilih "rasa manis dari nonfarm yang lemah", bukan "rasa pahit dari nonfarm yang lemah". Dana sekarang lebih bersedia untuk bertransaksi, dolar melemah, probabilitas kenaikan suku bunga menurun, tekanan likuiditas global mereda. Adapun apakah pendinginan ketenagakerjaan berarti risiko pertumbuhan, serahkan saja pada minggu depan.

Kedua, pemulihan besar pasar saham Korea sangat penting bagi pasar global, menunjukkan bahwa forced liquidation jangka pendek dan tekanan jual mekanis tidak menyebar lebih lanjut—tetapi ini belum bisa dikatakan risiko AI telah hilang, hanya putaran pertama deleveraging yang menghentikan pendarahan, pasar kembali dari kepanikan ekstrem ke volatilitas normal. Pendarahan berhenti, tetapi lukanya masih ada.

Ketiga, yang benar-benar menentukan langkah selanjutnya adalah—apakah CPI akan mendukung pendinginan nonfarm payrolls. Jika CPI juga mendingin, pasar akan terus memperdagangkan "Fed tidak menaikkan suku bunga"; jika CPI relatif panas, pasar akan kembali jatuh ke dalam kebingungan di mana ketenagakerjaan lemah tetapi inflasi panas.

Jika CPI terus mendingin, maka pasar akan menganggap bahwa nonfarm yang lemah bukanlah hal buruk, melainkan alasan bagi Fed untuk tidak menaikkan suku bunga. Dolar akan terus melemah, emas terus kuat, pasar saham global terus diuntungkan. Jika CPI relatif panas, pasar akan kembali jatuh ke dalam kombinasi yang paling sulit diperdagangkan: ketenagakerjaan melemah, tetapi inflasi tidak turun, yaitu "pertumbuhan memburuk, kebijakan tidak bisa dilonggarkan". Dalam kasus ini, dolar mungkin rebound, imbal hasil obligasi AS naik lagi, dan pasar saham akan beralih dari pemulihan saat ini menjadi stress test.

Pasar belum sepenuhnya optimis, tetapi hanya menggunakan penurunan dolar untuk mengambil napas.