$XAUUSD Bank sentral telah membentuk kembali kepemilikan cadangan mereka dengan cara yang benar-benar membalikkan pola multi-dekade, dan skala pergeseran ini patut dicermati. Emas kini mencakup bagian yang lebih besar dari cadangan bank sentral global dibandingkan dengan Treasury AS, pertama kalinya hal ini terjadi sejak 1996. Berdasarkan data kuartal terbaru, emas mewakili sekitar 26 hingga 27 persen dari cadangan resmi, sementara Treasury hanya sekitar 22 persen, dan kesenjangan itu terus melebar alih-alih menutup.

Ini adalah pembalikan tajam dari keadaan tidak terlalu lama yang lalu. Sepanjang tahun 1990-an dan awal 2000-an, bank sentral sebenarnya adalah penjual bersih emas, memperlakukannya sebagai peninggalan usang yang tidak memiliki tempat dalam portofolio cadangan modern. Perjanjian Washington 1999 secara resmi mengkodifikasikan program penjualan terkoordinasi Eropa pada era itu. Namun sejak 2022, arahnya berbalik total, dan kecepatannya luar biasa menurut standar sejarah; bank sentral membeli lebih dari 1.100 ton pada tahun itu saja, total tahunan tertinggi dalam lebih dari lima dekade, dan pembelian itu tidak melambat sejak saat itu. Empat tahun terakhir rata-rata sekitar 1.000 ton per tahun, dua kali lipat laju dekade sebelumnya.

Pemicu pergeseran ini sudah cukup teridentifikasi pada saat ini. Ketika sekitar 300 miliar dolar cadangan bank sentral Rusia yang disimpan di luar negeri dibekukan setelah invasi Ukraina pada 2022, itu mengirimkan sinyal yang jelas kepada setiap manajer cadangan di seluruh dunia: cadangan mata uang asing yang disimpan di sistem keuangan negara lain hanya seaman hubungan politik Anda dengan negara itu. Emas yang disimpan di brankas domestik tidak bertanggung jawab kepada siapa pun. Pelajaran itu telah langsung diterjemahkan ke dalam kebijakan; bank sentral Polandia secara resmi mengadopsi target 700 ton emas tahun ini, naik dari sekitar 103 ton pada 2018, dan gubernurnya dengan tegas menyatakan bahwa emas yang disimpan di Warsawa tidak dapat disentuh oleh kekuatan luar mana pun mengingat posisi negara itu di sayap timur NATO. Bahkan Prancis dilaporkan telah memindahkan sebagian penyimpanan emasnya dari AS kembali ke Eropa, sebuah langkah yang patut dicatat bagi salah satu demokrasi Barat yang lebih mapan.

Survei terbaru World Gold Council, yang menerima tanggapan dari rekor 76 bank sentral antara Februari dan Mei tahun ini, menemukan bahwa 89 persen memperkirakan cadangan emas resmi global akan terus tumbuh selama tahun depan, dan rekor 45 persen mengatakan institusi mereka sendiri berencana untuk menambah lebih banyak. Hampir tiga perempat responden juga memperkirakan pangsa dolar dalam cadangan global akan menurun selama lima tahun ke depan. Alasan yang diberikan bank sentral sendiri sejalan dengan logika risiko sanksi, bersama dengan diversifikasi portofolio dan lindung nilai terhadap ketegangan geopolitik yang persisten, terutama relevan tahun ini mengingat dampak berkelanjutan dari konflik Iran.

Perlu dicatat bahwa akumulasi ini tidak terdistribusi secara merata. Polandia, Kazakhstan, Turki, dan berbagai ekonomi pasar berkembang dan Global South telah memimpin pembelian, sementara negara seperti China, meskipun termasuk pemegang terbesar dalam tonase absolut, emas masih hanya sekitar 9 persen dari total basis cadangannya yang jauh lebih besar, menunjukkan bahwa negara itu masih mengejar ketertinggalan relatif terhadap ukuran total cadangannya, bukan secara agresif overweight.

Pembacaan struktural di sini adalah bahwa permintaan semacam ini cenderung lengket. Ini bukan perdagangan yang ditempatkan untuk satu kuartal; ini adalah realokasi multi-tahun yang didorong oleh institusi yang mengelola cadangan dalam cakrawala puluhan tahun dan tidak bereaksi terhadap satu data cetak atau berita utama. Bagi siapa pun yang melacak aset terkait emas di Gate, lantai permintaan bank sentral ini adalah salah satu kekuatan paling tahan lama di balik kekuatan emas dalam siklus ini, dan perlu dibedakan dari pergerakan yang lebih didorong oleh berita utama dan lebih cepat yang terkait dengan kebijakan Fed atau perkembangan geopolitik jangka pendek, karena kedua dinamika beroperasi dalam kerangka waktu yang sangat berbeda bahkan ketika mereka saling memperkuat dalam jangka pendek.