GENIUS menjadikan stablecoin legal, 18 Juli memutuskan stablecoin mana yang tetap kompetitif

Batas waktu pembuatan peraturan satu tahun dari GENIUS Act jatuh pada 18 Juli, dan pasar sebagian besar telah memperkirakannya sebagai tonggak legitimasi untuk stablecoin.

Mike McCluskey, CEO tx, dan Zaheer Ebtikar, kepala strategi di Plasma, membacanya sebagai acara visibilitas biaya yang memutuskan penerbit mana yang mampu terus beroperasi.

GENIUS menjadi undang-undang pada 18 Juli, dan Bagian 13 memberikan regulator federal dan negara bagian waktu 1 tahun untuk menyelesaikan aturan yang menerapkannya. Batas waktu itu memicu tumpukan kepatuhan penuh berdasarkan undang-undang, termasuk komposisi cadangan, audit bulanan, lisensi, program anti-pencucian uang, dan standar penebusan.

Ebtikar mengatakan kepada CryptoSlate:

“Beban kepatuhan bukanlah biaya lisensi satu kali. Itu adalah infrastruktur operasional berulang yang melibatkan rekening cadangan terpisah, audit independen bulanan, pemantauan transaksi, dan personel kepatuhan khusus.”

Dia menambahkan bahwa penerbit kelas menengah menghadapi biaya yang curam sebelum menerbitkan satu dolar pun dalam skala yang berarti, dan angka dolar itu hampir tidak bergerak apakah penerbit memiliki $200 juta atau $2 miliar yang beredar.

DeFiLlama menempatkan total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar $311,5 miliar, dan dua penerbit terbesar, USDT sebesar $184,4 miliar dan USDC sebesar $73,3 miliar, sudah menguasai sekitar 80% darinya.

Bagan donat menunjukkan USDT dan USDC bersama-sama memegang sekitar 80% dari pasar stablecoin $311,5 miliar sebelum biaya kepatuhan GENIUS berlaku.Halaman USDC Circle sendiri mencatat $73,7 miliar yang beredar per 29 Juni, dan perusahaan menyimpan cadangan tersebut dalam bentuk uang tunai dan setara kas, sebagian besar melalui Circle Reserve Fund, reksa dana pasar uang pemerintah terdaftar SEC yang dikelola oleh BlackRock.

Mike McCluskey menjelaskan mekanisme di balik konsentrasi itu:

“GENIUS Act tidak menghilangkan peserta yang lebih kecil melalui larangan eksplisit, tetapi dengan menetapkan lantai biaya kepatuhan yang secara inheren regresif.”

Biaya tetap dari tinjauan hukum, verifikasi cadangan, sistem AML, dan lisensi jatuh pada penerbit pasar menengah dengan jumlah dolar yang kira-kira sama dengan yang ada pada pemain mapan senilai miliaran dolar, yang mengubah kelangsungan hidup menjadi fungsi dari daya tahan neraca.

Dia menunjuk ke Circle dan ke jaringan pembayaran di belakang Open USD sebagai jenis skala yang menyerap lantai tersebut.

Visa, Mastercard, Coinbase, dan lebih dari 140 bisnis lainnya bersama-sama membangun Open USD, stablecoin dolar yang dirancang untuk membagi pendapatan cadangan dengan peserta setelah biaya manajemen dihapus.

McCluskey berkata:

“Stabilitas yang diproyeksikan untuk H2 bersifat nyata, namun itu mewakili keseimbangan dari oligopoli di mana hanya penerbit yang paling memiliki modal yang tersisa.”

Matematika cadangan

GENIUS mengharuskan cadangan disimpan dalam aset yang sangat likuid dan didukung pemerintah, seperti simpanan giro, Treasury jangka pendek, repo semalam, dan reksa dana pasar uang pemerintah.

Sebuah firma akuntan publik terdaftar harus memeriksa laporan cadangan setiap bulan, dan CEO serta CFO harus secara pribadi mensertifikasi angka-angka tersebut.

Undang-undang juga memperlakukan penerbit sebagai lembaga keuangan berdasarkan Undang-Undang Kerahasiaan Bank, yang mencakup program anti-pencucian uang, pemantauan transaksi, penyaringan sanksi, dan uji tuntas nasabah.

Selain itu, penerbit tidak boleh membayar bunga atau imbal hasil kepada pemegang hanya untuk menyimpan token, yang mendorong pertarungan ekonomi menuju pendapatan cadangan dan kesepakatan distribusi.

McCluskey membingkai aturan cadangan sebagai faktor perubahan tunggal terbesar dalam implementasi secara keseluruhan:

“Aturan cadangan adalah katalis definitif, melampaui semua variabel implementasi lainnya.”

GENIUS membutuhkan kepemilikan yang sangat likuid dan berjangka pendek, yang menghilangkan margin berbasis imbal hasil dari peserta yang lebih kecil pada cadangan mereka, dan larangan imbal hasil kemudian mengarahkan pendapatan float menuju bisnis mana pun yang memiliki hubungan distribusi pengguna akhir.

Penerbit tanpa lapisan distribusi itu bersaing murni pada efisiensi operasional, dan McCluskey berkata bahwa “untuk mengidentifikasi pemenang akhir dalam lingkungan regulasi ini, seseorang cukup melacak tujuan dari pendapatan yang dihasilkan cadangan.”

Pada 3,74%, imbal hasil pasar sekunder saat ini pada surat perbendaharaan 3 bulan, stablecoin senilai $200 juta menghasilkan sekitar $7,5 juta dalam pendapatan cadangan kotor per tahun.

Tumpukan kepatuhan kelas menengah, katakanlah $15 juta per tahun untuk audit, hukum, sistem AML, dan lisensi, menghabiskan biaya dua kali lipat dari total pendapatan kotor penerbit itu sebelum satu dolar pun margin operasi.

Tagihan $15 juta yang sama terhadap penerbit $10 miliar dengan pendapatan cadangan kotor sekitar $374 juta mencapai sekitar 4% dari pendapatan.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa kebisingan.

Judul yang menggerakkan pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan singkat.

Ringkasan 5 menit 100.000+ pembaca

Gratis. Tanpa spam. Berhenti berlangganan kapan saja.

Ups, sepertinya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda berlangganan. Selamat datang.

Itulah poin Ebtikar: biaya dolar hampir tidak bergerak antara penerbit $200 juta dan penerbit $2 miliar, tetapi bagian dari pendapatan yang diwakili angka dolar itu bervariasi berdasarkan urutan besarnya.

| Pasokan stablecoin | Pendapatan cadangan kotor pada 3,74% | Perkiraan biaya kepatuhan tahunan | Biaya kepatuhan sebagai % dari pendapatan cadangan kotor | Bacaan struktur pasar | | --- | --- | --- | --- | --- | | $200M | $7,5M | $15M | ~201% | Kepatuhan mengalahkan pendapatan cadangan | | $2B | $74,8M | $15M | ~20% | Dapat bertahan, tetapi membatasi margin | | $10B | $374M | $15M | ~4% | Skala mulai menyerap beban | | $50B | $1,87B | $15M | ~0,8% | Kepatuhan menjadi parit |

GENIUS memberikan penerbit dengan stablecoin yang beredar di bawah $10 miliar jalan menuju regulasi negara bagian, asalkan regulator menyatakan bahwa rezim negara bagian pada dasarnya serupa dengan kerangka federal.

Ebtikar berpendapat bahwa ada fungsi berbeda dalam pengecualian itu:

“Ambang batas $10 miliar yang digariskan oleh GENIUS dibingkai sebagai konsesi kepada penerbit yang lebih kecil, tetapi mungkin berfungsi lebih seperti batas pertumbuhan.”

Melewati garis itu dan penerbit memiliki waktu 360 hari untuk beralih ke pengawasan federal, kecuali jika mendapatkan pengecualian. Tagihan kepatuhan melonjak tepat saat penerbit membuktikan bahwa produknya berfungsi.

Skala bekerja dua arah

Skenario bullish berjalan melalui institusi yang menjadi target langsung GENIUS. McCluskey menggambarkan daya tariknya secara langsung: modal institusional “belum menunggu terobosan teknis, melainkan kerangka kepatuhan yang kuat yang mampu menahan pengawasan internal yang ketat.”

Token yang diterbitkan bank atau dari Circle kini memiliki profil risiko yang berbeda dari USDT sebelum undang-undang, mengurangi risiko percakapan treasury untuk tim keuangan perusahaan yang sebelumnya tidak bisa menyentuh stablecoin.

Gabungkan dengan jaringan distribusi Open USD yang terdiri dari lebih dari 140 bisnis, dan skenario bullish terlihat seperti pasar yang condong lebih ke investor institusional, dengan lebih sedikit penerbit yang membawa lebih banyak volume.

Skenario bearish berkaitan dengan waktu: penerbit kelas menengah yang mendekati ambang $10 miliar akan mengalami jam transisi federal tepat saat produk mulai berfungsi.

Ebtikar memperkirakan tekanan akan muncul pada margin dan manajemen cadangan jauh sebelum akuisisi apa pun ditutup. Dia berkata:

“Untuk penerbit yang lebih kecil, kesenjangan antara apa yang mereka peroleh dari cadangan dan apa yang mereka belanjakan untuk audit dan lisensi tidak layak tanpa skala.”

Kemudian jam pertukaran menambahkan batas waktu untuk semuanya, karena pada 18 Juli 2028, penyedia layanan aset digital umumnya tidak dapat menawarkan stablecoin pembayaran kepada pengguna AS kecuali jika berasal dari penerbit asing yang diizinkan atau memenuhi syarat.

Ebtikar membingkai urutannya:

“Token apa pun di luar perimeter yang diizinkan kehilangan akses pertukaran, kehilangan likuiditas, dan kehilangan pengguna, dalam urutan itu.”

Dia menambahkan bahwa pendiri yang melihat jam itu dengan neraca yang memburuk akan menemukan pilihan untuk menjual atau bermitra “cukup sederhana.”

Grafik garis waktu menguraikan tonggak kepatuhan GENIUS Act, dari batas waktu pembuatan peraturan Juli 2026 hingga pembatasan akses pertukaran Juli 2028 untuk stablecoin yang tidak patuh.GENIUS membuat stablecoin lebih aman untuk dipegang dan lebih mudah bagi bank atau meja treasury perusahaan untuk membenarkan.
Legitimasi itu memiliki harga: pasar dengan lebih sedikit penerbit, masing-masing cukup besar untuk menyebarkan audit, lisensi, dan manajemen cadangan di miliaran float. Pendapatan cadangan dalam skala besar membayar tumpukan kepatuhan yang tidak dapat dibayar oleh pendapatan cadangan sebesar $200 juta.

GENIUS mengubah penerbitan stablecoin dari produk kripto menjadi bisnis berskala teregulasi, dan pada 18 Juli, penerbit mulai mencari tahu di sisi mana dari garis itu mereka berada.