Data Nonfarm Payrolls AS Juni: "Koreksi" Kembali Narasi Kenaikan Suku Bunga

Data nonfarm payroll Juni memberikan "dingin" bagi pemulihan kuat pasar tenaga kerja tahun ini, dan juga menyebabkan pasar mulai mengevaluasi kembali jalur kebijakan moneter The Fed. Kami sebelumnya dalam laporan tengah tahun "Pemulihan Tidak Seimbang di Bawah Pendalaman 'K-Shape'" menyebutkan, di bawah latar belakang "divergensi K-shape" dan ketidakseimbangan ekonomi AS, data ketenagakerjaan dan inflasi selanjutnya kemungkinan besar tidak akan terus mencetak rekor baru. Dan data nonfarm payroll Juni yang jauh di bawah ekspektasi (hanya tumbuh 57.000), revisi turun lebih lanjut dari data sebelumnya, serta pertumbuhan upah yang tertinggal dari inflasi, semakin mengonfirmasi penilaian kami sebelumnya. Setidaknya dari saat ini, kami percaya pemulihan pasar tenaga kerja AS masih menghadapi tantangan, jauh dari mencapai kondisi terlalu panas.

Pasar modal juga mulai "mengoreksi" jalur kenaikan suku bunga yang agresif sebelumnya. Tentu saja, nonfarm payroll satu bulan sulit untuk sepenuhnya membalikkan ekspektasi kenaikan suku bunga, tetapi setidaknya telah mengambil langkah pertama dalam menantang narasi kenaikan suku bunga. Setelah data dirilis, pasar dengan cepat menarik kembali penetapan harga kenaikan suku bunga yang agresif sebelumnya, menghilangkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada September, dan jendela pertarungan kenaikan suku bunga tahun ini secara keseluruhan bergeser ke setelah Oktober. Dari kinerja aset, logam mulia seperti emas dan perak naik secara menyeluruh, tetapi saham teknologi berkinerja buruk karena keraguan tentang kelangkaan daya komputasi; imbal hasil obligasi AS turun bersamaan, dan indeks dolar AS turun di bawah 101, titik terendah sejak Senin lalu.

Kami percaya penurunan data ketenagakerjaan Juni memiliki beberapa sinyal penting:

Pertama, pembalikan arah revisi lagi merupakan sinyal yang lebih penting daripada 57.000 itu sendiri. Revisi naik total 93.000 pada Maret-April mematahkan kebiasaan revisi turun selama beberapa bulan berturut-turut, dan pasar mengevaluasi kembali skala ekspansi ketenagakerjaan berdasarkan hal tersebut. Namun hanya satu bulan kemudian, inersia revisi turun data "kembali": nonfarm payroll April-Mei secara kumulatif direvisi turun 74.000 orang. Bukti yang mendukung "ketahanan ketenagakerjaan bukanlah istana di udara" bulan lalu kini menghadapi verifikasi baru setelah data bulan ini dirilis.

Kedua, luasnya pemulihan ketenagakerjaan diragukan, terutama penurunan tajam di sektor rekreasi dan perhotelan, yang mengonfirmasi sifat satu kali dari dorongan "musim puncak + Piala Dunia" pada Mei. Ketenagakerjaan di sektor rekreasi dan perhotelan pada Juni turun tajam 61.000, membentuk pembalikan simetris dari lonjakan kenaikan 70.000 pada bulan sebelumnya. Dorongan dari efek Piala Dunia dan musim turis mungkin hanya penyerapan tenaga kerja di muka, bukan titik awal ekspansi permintaan.

Setelah menghilangkan kebisingan dari sektor rekreasi dan perhotelan, mesin nyata pertumbuhan ketenagakerjaan kembali menyempit ke daftar kontributor yang sudah dikenal: jasa profesional dan bisnis (+36.000), bantuan sosial (+25.000), perawatan kesehatan (+22.000), luas ekspansi ketenagakerjaan masih relatif sempit. Dan penambahan di sektor perawatan kesehatan jelas lebih rendah dari rata-rata bulanan 38.000 dalam 12 bulan terakhir, energi dari "pohon cemara nonfarm" masih perlahan mengering.

Terakhir, tingkat pengangguran dan pertumbuhan upah menunjukkan "panas palsu", yang juga menurunkan kualitas data ketenagakerjaan ini secara signifikan. Tingkat pengangguran turun menjadi 4,2% tampaknya memberikan beberapa kompensasi terhadap data nonfarm yang lemah, tetapi tingkat partisipasi angkatan kerja juga turun 0,3 poin persentase menjadi 61,5%, perbaikan tingkat pengangguran hampir seluruhnya disebabkan oleh kontraksi penyebut.

Sementara itu, proporsi pengangguran jangka panjang naik menjadi 27,3%, meningkat 286.000 dibandingkan periode yang sama tahun lalu; meskipun jumlah klaim pengangguran awal berada di posisi rendah dalam empat tahun, jumlah klaim berkelanjutan sedikit meningkat, waktu yang dibutuhkan untuk mencari pekerjaan semakin panjang, pola pembekuan "perekrutan rendah dan PHK rendah" tidak hanya tidak mencair, tetapi terus semakin dalam.

Sisi upah juga menunjukkan karakteristik serupa: meskipun upah per jam naik 0,1 poin persentase YoY menjadi 3,5%, tetapi jauh di bawah laju kenaikan inflasi, upah riil masih dalam pertumbuhan negatif.

Ke depan, meskipun ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga sedikit tertunda, bagi The Fed, laporan ini tidak membuka "pintu mana pun", tetapi malah mengelas "kedua pintu" lebih rapat. Dan inflasi Juni akan menjadi verifikasi lebih lanjut dari kondisi ekonomi jangka pendek setelah pembukaan kembali Selat Hormuz. Jika CPI Juni secara bertahap melambat, ini akan membantu koreksi lebih lanjut dari ekspektasi kenaikan suku bunga, dan kendala nyata kebijakan The Fed mungkin akan menyempit secara signifikan; tetapi jika inflasi tetap tinggi, kombinasi gaya stagflasi "harga tinggi, lapangan kerja rendah" dapat meningkatkan kekhawatiran pasar tentang kenaikan suku bunga dan resesi.

Oleh karena itu, The Fed perlu lebih banyak waktu untuk mengamati, terutama bagi Warsh, sebelum kelompok reformasinya mencapai hasil tahap awal (musim gugur), The Fed kemungkinan besar tidak akan membuat perubahan keputusan suku bunga yang substansial, mempertahankan status quo mungkin masih menjadi pilihan terbaik saat ini.

Sumber artikel: Chuanyue Global Macro

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.