Manajer dana senior: S&P 500 akan mencapai 10.000 poin tahun depan, gelembung pasar bullish AI kali ini jauh lebih kecil dibandingkan tahun 1999.

Seorang manajer dana senior bersikeras pada penilaian bullish agresifnya — Indeks S&P 500 akan mencapai 10.000 poin tahun depan, naik sekitar 50% dari level saat ini. Menurutnya, pasar bullish yang digerakkan oleh AI saat ini jauh dari mencapai puncak gelembung dot-com tahun 1999 dalam hal valuasi dan sentimen, sementara lingkungan inflasi, pertumbuhan laba perusahaan yang dipercepat, dan suku bunga riil yang rendah bersama-sama membentuk fondasi yang kokoh untuk kenaikan pasar saham.

Manajer YWR Eric dalam sebuah wawancara menyatakan bahwa pertumbuhan laba S&P 500 telah melonjak dari rata-rata 8% dalam 25 tahun terakhir menjadi 12% hingga 15% saat ini, laba untuk tahun fiskal 2026 diperkirakan tumbuh sekitar 25% hingga 26% tahun-ke-tahun, dan mempertahankan ekspektasi pertumbuhan sekitar 20% untuk tahun depan.

Ia menekankan bahwa investor institusi saat ini umumnya bersikap hati-hati bahkan pesimistis, dan teori gelembung AI semakin marak, tetapi pasar tidak menunjukkan euforia penuh seperti tahun 1999, yang justru berarti pasar bullish belum berakhir.

Eric juga memperingatkan bahwa risiko yang benar-benar diremehkan bukanlah penurunan pasar yang besar, melainkan "tidak berpartisipasi" itu sendiri — dalam lingkungan inflasi, harga aset nominal terus naik, dan investor yang tidak memiliki aset ekuitas akan menghadapi "kehancuran lambat" daya beli riil. Ia mengutip pengamatan dari pengalaman langsung hiperinflasi Zimbabwe, menunjukkan bahwa dalam lingkungan seperti itu, yang benar-benar menderita adalah mereka yang tidak memiliki aset.

"S&P 10000": Logika Ganda Percepatan Laba dan Revaluasi Valuasi

Inti argumen Eric dibangun di atas percepatan berkelanjutan laba perusahaan dan restrukturisasi sistem valuasi. Ia menunjukkan bahwa laba nominal S&P 500 rata-rata tumbuh sekitar 8% per tahun dalam 25 tahun terakhir, sementara saat ini tingkat pertumbuhan telah mencapai 12% hingga 15%, dengan laba tahun 2026 diperkirakan sekitar $340 per saham. Dalam konteks ini, ia percaya bahwa menaikkan rasio P/E dari rata-rata historis 20 kali menjadi 25 hingga 30 kali memiliki dasar matematika yang masuk akal.

Ia mengutip Model Pertumbuhan Gordon (Gordon Growth Model) untuk menjelaskan logika ini: ketika tingkat pertumbuhan nominal mendekati biaya modal, kelipatan valuasi yang wajar secara matematis cenderung tak terbatas; sementara dalam lingkungan inflasi saat ini sekitar 4%, imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun sekitar 4,5%, dan imbal hasil riil mendekati nol, daya tarik saham relatif terhadap obligasi sangat menonjol.

Perlu dicatat, ia mengakui bahwa laba tahun ini mengandung beberapa "kandungan air": keuntungan valuasi yang diakui oleh perusahaan komputasi awan skala besar (hyperscaler) dari investasi ekuitas swasta menyumbang sekitar 9,5% dari total pertumbuhan laba S&P 500. Namun ia menekankan bahwa pendapatan komputasi awan tumbuh lebih dari 25% tahun-ke-tahun, melonjak tajam dari pertumbuhan 15% sebelumnya, dan perbaikan laba di tingkat operasional memiliki dukungan substansial.

Mengapa Gelembung Pasar Bullish AI Ini Tidak Akan Pecah Secepat Tahun 1999

Keyakinan lain Eric adalah: pasar bullish yang digerakkan oleh AI saat ini berbeda secara fundamental dalam ritme dan sifatnya dengan gelembung dot-com tahun 1999, yang pertama mungkin akan berkembang dengan cara yang lebih moderat namun lebih tahan lama.

Ia mencatat bahwa saat ini perusahaan rantai pasokan semikonduktor (termasuk banyak perusahaan terkait di Korea Selatan) memiliki valuasi yang relatif rendah, dengan rasio P/E saham memori hanya 6 hingga 8 kali; sementara pada tahun 1999, rasio P/E Cisco (Cisco) mencapai 50 kali, dan JDS Uniphase bahkan 100 kali. Ini menunjukkan bahwa meskipun tema AI sudah sangat terkonsentrasi, saat ini masih lebih dekat ke "gelembung laba" daripada "gelembung valuasi."

Ia juga menunjukkan bahwa dibandingkan dengan tahun 1999, pasar IPO saat ini didominasi oleh ekuitas swasta dan perusahaan modal ventura, yang cenderung menahan aset hingga mencapai triliunan dolar sebelum keluar, sehingga pasar kekurangan euforia ritel "lonjakan hari pertama" seperti saat itu. Menurutnya, pasar bullish ini mungkin akan berlanjut lebih lama dengan cara "pembakaran lambat", bukan berakhir dengan kenaikan atau penurunan tajam.

Sepuluh Argumen Bullish: Ekonomi, Inflasi, Sentimen Tiga Serangkai

Eric merangkum sepuluh alasan yang mendukung kenaikan S&P 500: pertumbuhan ekonomi yang kuat, pasar tenaga kerja yang solid, percepatan laba, suku bunga riil yang terlalu rendah, sentimen investor yang cenderung hati-hati, inflasi nominal yang menguntungkan aset riil, serta kembalinya sistem perbankan ke siklus ekspansi, dll.

Ia secara khusus menekankan bahwa secara umum para manajer dana saat ini bersikap skeptis — ada kekhawatiran umum tentang apakah belanja modal AI merupakan investasi yang salah (malinvestment), apakah perusahaan komputasi awan skala besar dapat memulihkan investasi pusat data, dan kekhawatiran tentang sisi konsumen juga cukup umum. Ini sangat kontras dengan suasana pasar tahun 1999 ketika semua orang "berpartisipasi dan tidak ada yang membicarakan gelembung."

Ia mendefinisikan fenomena ini sebagai "indikator kebalikan": ketika investor institusi pada umumnya hati-hati, pasar seringkali belum mencapai puncak gelembung. Dari perspektif kerangka "Proyek Zimbabwe" (Project Zimbabwe), dalam lingkungan inflasi, kenaikan harga aset nominal adalah aturan sejarah, bukan pengecualian. Ia menyatakan bahwa di negara mana pun seperti Turki, Argentina, Venezuela, Brasil, Jepang, indeks saham dalam mata uang lokal menunjukkan tren naik jangka panjang, ini bukan karena sentimen bullish, melainkan hasil tak terelakkan dari inflasi nominal.

Skenario Bearish: "Turunan Kedua" Belanja Modal Adalah Risiko Ekor Terbesar

Eric tidak menghindari argumen bearish. Menurutnya, risiko penurunan terbesar terletak pada "turunan kedua" negatif dari belanja modal pusat data, yaitu laju pertumbuhan berubah dari percepatan menjadi perlambatan atau bahkan kontraksi.

Skenario spesifiknya adalah: jika perusahaan komputasi awan skala besar pada tahun 2027 menilai kapasitas pusat data sudah cukup dan memilih untuk menghentikan putaran baru pembangunan skala besar, valuasi tinggi rantai pasokan perangkat keras pusat data akan menghadapi kompresi sistematis. Ia menunjukkan bahwa saat ini beberapa jalur perangkat keras khusus seperti konektor telah diberikan kelipatan valuasi yang sangat tinggi, dan ini adalah barang modal yang sangat siklus; begitu pertumbuhan permintaan akhir melambat, kontraksi valuasi akan sangat tajam.

Ia memperkirakan belanja modal pusat data global saat ini sekitar $600 miliar hingga $800 miliar, dan memperkirakan bisa menembus $1 triliun dalam satu hingga dua tahun ke depan. Namun ia juga mengakui bahwa jika CEO Oracle Larry Ellison dan Mark Zuckerberg pada tahun 2027 mengatakan "pusat data kami sudah cukup," perdagangan semikonduktor akan menghadapi tekanan berat, dan S&P 500 juga bisa menghadapi risiko penurunan 40%.

Peluang Struktural di Bursa, Energi, dan Perbankan

Dalam alokasi sektor spesifik, ia sangat optimis terhadap CME Group dan Intercontinental Exchange (ICE), percaya bahwa keduanya saat ini diperdagangkan pada rasio P/E sekitar 18 kali dan 15 kali, berada pada level historis yang rendah, sementara profitabilitas dan kualitas arus kasnya sangat tinggi. Ia relatif optimis terhadap ancaman persaingan dari "kontrak berjangka abadi" (perpetual futures), percaya bahwa basis klien institusional CME (sekitar 90%) dan kemampuan pengiriman fisik aset dasar merupakan hambatan persaingan, dan jika CME mau, mereka sepenuhnya mampu meluncurkan produk serupa.

Ia juga mencatat bahwa sektor minyak dan gas, kimia, kilang, dan pelayaran saat ini menunjukkan momentum kenaikan laba yang sangat tinggi, tetapi valuasi pasar belum mencerminkannya. Ia menganggap penyumbatan Selat Hormuz sebagai masalah struktural multi-tahun potensial, menganalogikan dengan keberlanjutan konflik Rusia-Ukraina, percaya bahwa jika situasi ini berlanjut, kilang AS, pelayaran global, dan perusahaan kimia akan terus diuntungkan.

Ia mempertahankan pandangan bullish terhadap perbankan Eropa dan perbankan Jepang. Percaya bahwa perbankan global sedang beralih dari mode "pengetatan pasca-krisis keuangan" ke siklus baru "pelonggaran regulasi, ekspansi kredit." Portofolio pinjaman Mitsubishi UFJ Financial Group tumbuh 10% tahun lalu, pertama kalinya dalam beberapa tahun, laba perbankan Eropa masih tumbuh sekitar 5%, dan sebagian besar valuasi perbankan Eropa masih sekitar 8 hingga 9 kali P/E, yang menarik.

Untuk saham perangkat lunak, ia cenderung berhati-hati, percaya bahwa saham perangkat lunak menghadapi ketidakpastian jangka panjang dalam transformasi model bisnis — jalur migrasi dari model lisensi per kursi ke antarmuka API dan model penagihan berbasis penggunaan belum jelas — yang bisa menjadi "uang setengah mati" (semi-dead money), menganalogikan dengan situasi pasar properti perkantoran saat ini.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.