Bisakah 3 Saham E-Commerce China yang Dibenci Ini Pulih?

Sebagian besar percakapan tentang perusahaan e-commerce China berkisar pada pemimpin pasar seperti Alibaba (BABA 2,50%), **JD.com **(JD +0,19%), dan Pinduoduo (PDD 0,22%). Ketiga perusahaan tersebut mencakup sekitar 80% pasar e-commerce China, menurut eMarketer, yang tidak menyisakan banyak ruang bagi para pemain kecil lainnya.

Namun, banyak pemain e-commerce China yang lebih kecil telah go public dalam beberapa tahun terakhir, dan banyak dari mereka gagal dan merugikan investor. Mari kita bahas tiga saham yang sesuai dengan deskripsi itu -- Mogu (MOGU +12,15%), **Secoo **(SECO +0,00%), dan **Best **(BEST +0,00%) -- dan lihat apakah mereka bisa pulih.

Sumber gambar: Getty Images.

1. Mogu: eksperimen yang gagal dalam belanja sosial

Platform utama Mogu adalah portal mode digital. Awalnya menjual produk melalui papan pin bergaya Pinterest dan iklan tampilan, dan akhirnya memperluas platform itu dengan streaming video langsung yang memungkinkan pedagang menjual produk langsung ke pemirsa.

Sebelum IPO-nya, Mogu menarik investasi besar dari JD dan mitranya Tencent, yang keduanya berusaha memperluas pertahanan mereka melawan Alibaba. Mogu menggunakan jaringan logistik JD untuk memenuhi pesanan, dan menjual sekitar sepertiga produknya melalui Mini Program di WeChat milik Tencent.

Mogu go public dengan harga $14 per saham pada Desember lalu, tetapi saat ini diperdagangkan sekitar $2 per saham. Sahamnya anjlok karena pertumbuhan pendapatan dua digitnya memudar dan berubah negatif dengan penurunan tahunan 3% pada kuartal lalu. Perusahaan ini juga masih sangat tidak menguntungkan.

Mogu tidak memiliki pertahanan yang berarti terhadap para pesaingnya. Alibaba meluncurkan aplikasi streaming video mandiri serupa untuk Taobao pada September lalu, dan mengintegrasikan berbagai video streaming ke dalam pasar Tmall-nya. Konsumen aktif tahunan Alibaba naik 15% menjadi 693 juta pada kuartal lalu, tetapi pembeli aktif Mogu hanya tumbuh 6% menjadi 32,7 juta.

Wall Street memperkirakan Mogu akan menghasilkan pertumbuhan pendapatan kurang dari 2% tahun ini, tetapi perkiraan itu mungkin masih terlalu optimis. Perusahaan ini dibangun di atas ide-ide setengah matang, dan secara bertahap bisa memudar saat para pemimpin pasar terus tumbuh.

2. Secoo: Pasar barang mewah kecil

Secoo adalah pasar online untuk produk mewah. Ukurannya kecil dibandingkan Alibaba dan JD, namun pengajuan IPO-nya menyatakan bahwa perusahaan ini adalah "platform produk dan layanan kelas atas terintegrasi online terbesar di Asia" dalam hal volume barang dagangan kotor (GMV).

Klaim berani itu, berdasarkan studi yang tidak jelas dari perusahaan kontroversial Frost & Sullivan, menunjukkan bahwa Secoo berusaha membesar-besarkan pangsa pasarnya untuk mengumpulkan uang tunai cepat dari IPO-nya. Pengajuan IPO juga mengungkapkan bahwa perusahaan hampir kehabisan uang tunai.

Secoo go public dengan harga $13 pada Sept. 2017, tetapi saat ini sahamnya diperdagangkan sekitar $6. Namun tidak seperti Mogu, pertumbuhan Secoo masih terlihat solid. Pendapatannya naik 40% secara tahunan pada kuartal lalu, total pesanannya lebih dari dua kali lipat, dan tetap menguntungkan baik menurut metrik GAAP maupun non-GAAP. Analis memperkirakan pendapatan dan labanya masing-masing naik 36% dan 14% tahun ini.

Namun basis pembeli Secoo masih kecil. Jumlah pelanggan aktifnya tumbuh 68% secara tahunan menjadi hanya 428.400 pada kuartal lalu, jelas bertentangan dengan klaim bahwa perusahaan ini adalah "pengecer barang mewah online terbesar di Asia." Perusahaan ini juga menghadapi persaingan ketat dari pasar barang mewah yang jauh lebih besar seperti JD Mall dan Tmall Luxury Pavilion milik Alibaba. Oleh karena itu, Secoo mungkin masih mempertahankan ceruknya di pasar barang mewah China -- tetapi masih bisa dengan mudah dilenyapkan oleh pemain yang lebih besar.

Sumber gambar: Getty Images.

3. Best: Investasi di logistik margin rendah

Best adalah perusahaan logistik, rantai pasokan, dan ritel. Jaringan pengirimannya mencakup sebagian besar China, mengoperasikan gudang di AS dan Eropa, serta menjalankan jaringan toko milik perusahaan dan waralaba. Salah satu pendukung utamanya adalah Alibaba, yang menggunakan jaringan Best untuk beberapa pengirimannya.

Best go public dengan harga $10 per saham pada Sept. 2017, tetapi saat ini diperdagangkan sekitar $5 per saham. Pertumbuhan pendapatan perusahaan melambat karena mulai menghadapi lebih banyak pesaing (termasuk JD Logistics dan perusahaan lain yang didukung Alibaba seperti Cainiao) dan perlambatan ekonomi China menekan pertumbuhan pasar logistik.

Pendapatan layanan ekspres dan pengiriman Best naik dalam beberapa kuartal terakhir, tetapi pertumbuhan itu sebagian diimbangi oleh perlambatan di divisi manajemen rantai pasokan dan toko ritelnya. Analis memperkirakan pendapatannya naik 25% tahun ini, tetapi itu menandai penurunan tajam dari pertumbuhan 40% pada 2018. Perusahaan diperkirakan tetap tidak menguntungkan, dan perlambatan pertumbuhan pendapatan serta persaingan dari platform lain dapat memperburuk keadaan.

Satu-satunya perusahaan e-commerce besar dengan jaringan logistik pihak pertama adalah JD, dan unit itu tetap tidak menguntungkan selama bertahun-tahun sebelum akhirnya mencapai margin kotor titik impas awal tahun ini. Alibaba jelas lebih suka memiliki saham di Best, Cainiao, dan layanan logistik lainnya daripada mengembangkan jaringan padat modalnya sendiri. Berdasarkan fakta-fakta itu, tidak masuk akal bagi investor untuk membeli saham Best atau pemain logistik mandiri lainnya di China.

Tetap bersama pemenang

Mungkin tergoda untuk mengambil pandangan kontrarian terhadap saham e-commerce China yang kurang diminati seperti Mogu, Secoo, dan Best. Namun, saham-saham ini diperdagangkan di bawah harga IPO mereka karena alasan yang jelas, dan lebih bijaksana bagi investor untuk tetap bersama para pemimpin pasar.