JPMorgan: Kebijakan baru Strategy memperkenalkan risiko dua arah ke pasar Bitcoin.

摩根大通指出，Strategy 允許出售比特幣來支付優先股股息，為市場引入「雙向資金流風險」。
（前情提要：Strategy 宣布「數位信貸框架」授權變現 BTC，MSTR、STRC 盤前飆近 10%）
（背景補充：現貨比特幣 ETF 六月失血 40.6 億美元創紀錄，機構需求崩盤嚇壞市場）

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• 從「只買不賣」到靈活雙向操作
• 摩根大通：2 到 3 年才是合理緩衝
• Bitwise 首席投資官同步看空：Strategy 角色已變
• 對市場的意義

摩根大通在週三晚間發布的報告中指出，Strategy 創始人 Michael Saylor 對公司融資模式的調整，正在改變比特幣市場的供需格局。這家長期擔任比特幣最大買家之一的企業，未來也可能同時成為賣家。

從「只買不賣」到靈活雙向操作

報告指出，Strategy 最新實施的政策允許公司根據需要出售部分比特幣，以支付優先股股息並最佳化資產負債表。摩根大通認為，這種安排為市場引入了一種本可避免的「雙向資金流風險」。

據詳細資料，Strategy 的比特幣變現計畫允許出售最高 12.5 億美元比特幣用於儲備補充、優先股股息支付及股票回購。該公司目前現金儲備約 25.5 億美元，可覆蓋約 17 個月的股息支出。

摩根大通：2 到 3 年才是合理緩衝

摩根大通認為，Strategy 應將現金儲備提升至 24 至 36 個月的覆蓋水平，才能讓投資者確信公司無需在可預見的未來出售比特幣。報告強調，只有當 Strategy 擁有足以覆蓋未來兩至三年優先股股息支付需求的流動性時，市場信心才會真正穩固。

「這意味著市場需要看到 Strategy 持有更大的現金緩衝，而非僅僅是 17 個月。」摩根大通分析師在報告中表示。

Bitwise 首席投資官同步看空：Strategy 角色已變

與此同時，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 也在週二發表看法，指出 Strategy 在比特幣市場的角色已經發生質變。他表示，多年以來 Strategy 是全球最核心的比特幣買方，源源不斷為市場提供多頭需求，但這種單向增持的時代大機率已落幕。

Hougan 強調，現行機制不會迫使 Strategy 每年拋售數十億美元比特幣，一旦比特幣迎來牛市，Strategy 仍大機率重回淨買入狀態。「只是在下一輪週期中，它對比特幣市場的影響力，會遠不及上一輪。」

對市場的意義

作為持有約 4% 比特幣供應量的最大持倉者，Strategy 的融資策略調整意味著比特幣市場的供需邏輯正在發生結構性變化。過去市場可以預期 Strategy 只買不賣，現在則需要考慮這家公司同時進行的買入與賣出操作，這增加了短期波動的潛力。

摩根大通的分析也呼應了近期市場走勢——7 月 2 日現貨比特幣 ETF 單日淨流出 6,165 枚 BTC，比特幣價格在 6 月總計流失超過 40.6 億美元資金，創下單月紀錄。機構需求的下降與 Strategy 這種最大持有者的策略調整，共同構成比特幣市場的新現實。