Bunga tinggi, tanpa utang, tanpa dilusi, mengapa perusahaan treasury bitcoin gencar mendorong pendanaan saham preferen?

Menulis: Micah Zimmerman

Menerjemahkan: AididiaoJP, Foresight News

Saham preferen yang didukung Bitcoin—dipimpin oleh Strategy, diikuti oleh pendatang baru seperti Strive—telah berkembang menjadi pasar sekitar $13 miliar dalam waktu kurang dari dua tahun. Produk-produk ini menarik banyak dana dengan menawarkan imbal hasil yang tinggi.

Sebuah laporan penelitian yang diterbitkan pada Juni 2026 oleh BitcoinTreasuries.net bekerja sama dengan protokol DeFi Apyx menunjukkan bahwa ekspansi ini baru saja dimulai. Laporan tersebut melacak saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan publik yang didukung oleh kepemilikan Bitcoin mereka sendiri. Saat ini, total kapitalisasi pasar sekuritas semacam itu sekitar $13 miliar, hampir 1% dari pasar saham preferen global senilai $1,3 triliun. Penulis laporan memperkirakan bahwa pangsa ini akan naik menjadi 3% hingga 5% pada tahun 2030, dan dalam jangka panjang mungkin mencapai 10%, yaitu $1,3 triliun.

Instrumen keuangan ini berada di inti masalah pendanaan bagi perusahaan yang memegang Bitcoin sebagai aset kas negara. Perusahaan seperti Strategy yang dipimpin oleh Michael Saylor ingin memperoleh modal jangka panjang untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sambil menghindari dilusi ekuitas pemegang saham biasa dan tidak menanggung utang dengan jadwal pembayaran tetap. Namun, volatilitas harga Bitcoin yang tajam membuat keseimbangan ini sulit.

Bitcoin mendekati level tertinggi $124.720 pada Oktober 2025, lalu turun di bawah $60.000 pada pertengahan Juni 2026, dengan penurunan maksimum sekitar 47% dalam delapan bulan.

Saham preferen menawarkan jalan keluar dari masalah ini. Ketika perusahaan menerbitkan saham preferen, jumlah saham biasa tidak bertambah, sehingga pemegang saham yang ada terhindar dari dilusi ekuitas. Saham-saham ini diklasifikasikan sebagai ekuitas, bukan utang, sehingga tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan tidak ada kewajiban pembayaran kembali. Sebagai imbalannya, pemegang saham menerima dividen yang didahulukan di atas saham biasa.

Bagi investor berorientasi pendapatan yang terkendala oleh potensi kenaikan harga Bitcoin, struktur ini mengubah volatilitas Bitcoin menjadi produk pendapatan yang stabil.

Saham preferen mendorong ekspansi Bitcoin

Imbal hasil ini jauh melampaui tingkat pasar pendapatan tetap. Imbal hasil efektif dari lima sekuritas preferen yang didukung Bitcoin terbesar di AS berkisar antara 10,8% hingga 15,2%, sementara imbal hasil rekening tabungan berbunga tinggi hanya 3% hingga 4%.

Produk Strategy mendominasi sebagian besar pasar: total kapitalisasi pasar STRF, STRC, STRK, dan STRD mendekati $12,5 miliar. Strive, perusahaan manajemen aset yang berubah menjadi perusahaan kas negara Bitcoin, menerbitkan sekuritas kelima, SATA, dengan kapitalisasi pasar sekitar $330 juta.

Inti dari laporan ini adalah bahwa permintaan jauh melebihi pasokan. Lembaga pendapatan tetap seperti reksa dana, bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi memegang aset senilai $10,9 triliun dalam obligasi Treasury AS. Jika mereka mengalihkan 10 hingga 20 basis poin dari dana tersebut ke saham preferen Bitcoin, itu akan menghasilkan permintaan sebesar $10,9 miliar hingga $21,8 miliar, cukup untuk mendukung sendiri proyeksi pasar jangka pendek laporan ini.

Namun, pasokan dibatasi oleh jumlah Bitcoin yang dapat digunakan sebagai jaminan. Dari 20 juta Bitcoin yang beredar, kepemilikan di bursa, ETF spot, dan perusahaan pertambangan dikecualikan karena merupakan aset klien atau cadangan operasional.

Sisanya adalah 1,26 juta Bitcoin yang dimiliki dalam kas negara perusahaan, dengan nilai sekitar $83 miliar. Dari jumlah tersebut, Strategy sendiri memiliki sekitar 845.000 Bitcoin, atau 67%.

Rasio jaminan adalah kunci keamanan yang ditekankan dalam laporan. Saham preferen yang didukung Bitcoin mempertahankan rasio cakupan 3,8 hingga 4,5 kali lipat, yaitu setiap $1 ekuitas saham preferen didukung oleh $3,8 hingga $4,5 Bitcoin.

Sebagai perbandingan, pada kuartal ketiga 2025, median pinjaman hipotek perumahan bank-bank besar adalah $0,76 pinjaman per $1 nilai properti. "Instrumen-instrumen ini secara signifikan lebih aman daripada 95% obligasi di pasar," kata Jeff Walton, Chief Risk Officer Strive, dalam laporan tersebut, "karena mereka didukung oleh modal nyata, bukan arus kas masa depan."

Tidak semua perusahaan memenuhi syarat untuk menerbitkan sekuritas semacam itu. Walton mendaftar persyaratan: neraca yang bersih (tanpa utang prioritas yang dijamin), skala yang mendukung penerbitan setidaknya $100 juta, dan tim yang berpengalaman dalam perlakuan pajak, desain perjanjian, dan kebijakan dividen.

Dia mencatat bahwa Bitcoin yang telah dijaminkan akan didahulukan di atas ekuitas saham preferen, sehingga menghalangi sebagian besar transaksi. Strive sendiri melunasi utang yang diwarisi dari akuisisi Semler Scientific pada bulan Januari melalui penerbitan SATA senilai $225 juta, langkah yang membuat semua Bitcoin mereka tetap bebas dari jaminan.

Risiko lebih bersifat struktural daripada tersembunyi. Saham biasa Strategy, MSTR, bertindak sebagai penguat volatilitas, dengan penurunan lebih besar dari Bitcoin dalam setahun terakhir. "Ketika harga Bitcoin turun, harga saham Strategy turun lebih tajam," kata Tony Lau, mitra investasi di Primitive Ventures, yang menggambarkan efek domino harga yang mungkin terjadi.

Tiga dari empat saham preferen Strategy diperdagangkan di bawah nilai nominal $100. Kemampuan membayar dividen tergantung pada kemampuan perusahaan untuk terus mengumpulkan modal saat harga Bitcoin naik, meskipun Strategy dan Strive sama-sama mengungkapkan cadangan kas yang cukup untuk menutupi pembayaran setidaknya 12 bulan.

CEO Strategy, Phong Le, mengatakan kepada investor pada bulan Februari bahwa kecuali Bitcoin turun menjadi $8.000 dan bertahan selama lima atau enam tahun, neraca perusahaan akan tetap kuat.

Saat ini, laporan tersebut menggambarkan saham preferen sebagai instrumen yang berada dalam "momen 0 ke 1"—permintaan pasar melebihi apa yang dapat ditawarkan oleh penerbit, dan kesenjangan ini menguntungkan perusahaan yang bersedia menciptakan produk semacam itu.