Penyimpanan tidak lagi dibeli dengan mata tertutup? Morgan Stanley: Pabrik asli > Pabrik modul, DRAM > NAND.

AI masih memperpanjang siklus kenaikan penyimpanan, namun logika perdagangan industri sedang beralih dari “kenaikan harga merata” ke “diferensiasi struktural”. Inti dari laporan terbaru Morgan Stanley adalah bahwa penyimpanan masih dalam siklus yang menguntungkan, tetapi lebih memilih pabrikan asli daripada pabrikan modul, dan lebih memilih DRAM daripada NAND.

Menurut Meja Perdagangan Zhuifeng, Morgan Stanley memperbarui model penawaran-permintaan NAND dalam laporan teknologi global yang dirilis pada 2 Juli. Perhitungan mereka menunjukkan bahwa permintaan NAND terkait AI akan tumbuh 60% tahun-ke-tahun pada tahun 2027, mendorong pasar NAND global masih memiliki celah penawaran-permintaan sekitar 9% pada tahun 2027. Kekurangan masih ada, tetapi pasar tidak lagi dalam tekanan seragam.

Perubahan yang lebih kritis terjadi di kedua sisi permintaan. Permintaan terkait server dan AI tetap kuat, dengan perjanjian pasokan jangka panjang (LTA) memberikan perlindungan penurunan harga; tetapi sisi konsumen sudah mulai menunjukkan sinyal batas atas kenaikan harga. Persediaan pabrikan modul dan distributor meningkat, pelanggan ponsel pintar dan PC tertekan antara volume penjualan dan margin keuntungan, dan pemotongan pesanan aktual telah terjadi setelah kenaikan harga pada 2Q26.

Ini berarti investor perlu mengevaluasi kembali posisi relatif dalam rantai penyimpanan. DRAM secara taktis lebih unggul daripada NAND karena klausul LTA yang lebih baik, visibilitas permintaan yang lebih tinggi, disiplin pasokan yang dibatasi oleh EUV, dan potensi tekanan kapasitas HBM4E; di dalam NAND, pabrikan asli lebih unggul daripada pabrikan modul karena ketahanan laba dan kontrol pasokan yang lebih kuat.

Permintaan AI masih menjadi jalur utama, kekurangan NAND berlanjut hingga 2027

AI menjadi sumber utama permintaan tambahan NAND. Permintaan NAND AI diperkirakan akan meningkat dari 205 EB pada tahun 2025 menjadi 400 EB pada tahun 2026, dan lebih lanjut menjadi 609 EB pada tahun 2027. Pangsa AI dalam total permintaan NAND juga akan meningkat dari 18% pada tahun 2025 menjadi 32% pada tahun 2026, dan kemudian menjadi 41% pada tahun 2027.

Pada tingkat agregat, permintaan NAND global diperkirakan akan meningkat dari 1111 EB pada tahun 2025 menjadi 1250 EB pada tahun 2026, dan mencapai 1484 EB pada tahun 2027. Pasokan yang diharapkan pada periode yang sama masing-masing adalah 1128 EB, 1058 EB, dan 1347 EB. Tingkat kecukupan penawaran-permintaan yang sesuai adalah 2% pada tahun 2025, minus 15% pada tahun 2026, dan minus 9% pada tahun 2027.

Data ini menunjukkan bahwa kekurangan industri tidak berakhir dengan cepat. Bahkan jika pasokan pulih ke pertumbuhan 27% tahun-ke-tahun pada tahun 2027, server AI, SSD tingkat perusahaan, penyimpanan QLC, dan buffer inventaris CSP masih cukup untuk menyerap banyak pasokan tambahan.

Namun, ini tidak berarti harga NAND dapat naik tanpa batas. Permintaan AI dan permintaan konsumen telah bercabang secara signifikan. Kekurangan terutama terkonsentrasi pada server dan produk terkait AI, sementara daya tahan kenaikan harga produk konsumen sedang menurun.

Diferensiasi sinyal harga: server kuat, konsumen mencapai puncak

Survei saluran menunjukkan bahwa harga NAND terkait SSD tingkat perusahaan TLC pada 3Q26 naik sekitar 30% kuartal-ke-kuartal, tetapi produk NAND konsumen hanya naik sedikit. Di sisi DRAM, harga produk tingkat server pada 3Q26 naik sekitar 20% kuartal-ke-kuartal, sementara DDR3 dan DDR4 tradisional naik 30% hingga 40% karena pasokan terus menyusut dan permintaan terkait AI meningkat.

LTA mengubah cara fluktuasi harga. Pemasok memori masih bernegosiasi perjanjian jangka panjang dengan pelanggan utama, yang biasanya mencakup batas atas dan bawah harga. Batas bawah membantu melindungi profitabilitas dan valuasi pabrikan asli, sementara batas atas membatasi ruang untuk kenaikan harga lebih lanjut.

Sikap pelanggan juga terbagi. Pelanggan lebih bersedia membayar harga lebih tinggi untuk DRAM untuk mengamankan pasokan, sementara kenaikan harga NAND telah menghadapi hambatan tertentu. Ini terkait dengan peningkatan tekanan margin keuntungan pelanggan elektronik konsumen.

Sisi inventaris juga memberikan sinyal peringatan. Tingkat persediaan pemasok masih rendah secara historis, tetapi persediaan pabrikan modul meningkat secara signifikan, dan persediaan memori konsumen distributor juga tinggi. Distributor percaya bahwa permintaan belum memburuk secara fundamental, tetapi kenaikan harga agresif dalam tiga kuartal terakhir telah meningkatkan biaya, menekan pembelian dari pembeli kecil dan menengah, dan penurunan volume transaksi meningkatkan tekanan penyimpanan inventaris.

Mengapa DRAM lebih diutamakan daripada NAND

Pandangan konstruktif tetap dipertahankan untuk seluruh siklus penyimpanan, tetapi dalam alokasi taktis lebih condong ke DRAM.

Ada empat alasan. Pertama, klausul LTA DRAM lebih menguntungkan, dengan kemauan pelanggan untuk membayar lebih kuat untuk memastikan pasokan. Kedua, visibilitas permintaan lebih tinggi, dengan komputasi AI dan permintaan server terkait masih menjadi pendukung utama. Ketiga, disiplin pasokan lebih jelas, dengan teknologi seperti EUV dan kendala kapasitas membatasi ekspansi cepat. Keempat, potensi tekanan kapasitas HBM4E dapat lebih memperketat penawaran-permintaan DRAM.

Namun, saham penyimpanan masih dipengaruhi oleh “tingkat perubahan”. Jika kenaikan harga tahun-ke-tahun mendekati dataran tinggi sekitar 4Q26, dan penawaran-permintaan tahun 2028 masih tidak jelas, katalis siklus jangka pendek mungkin melemah. Namun, visibilitas laba yang diberikan oleh LTA masih dapat mendukung revaluasi.

Mengapa pabrikan asli lebih diutamakan daripada pabrikan modul

Di dalam NAND, pabrikan asli lebih disukai daripada pabrikan modul, intinya terletak pada ketahanan laba dan kontrol pasokan.

Dalam siklus tradisional, pabrikan modul biasanya menimbun inventaris berbiaya rendah di bagian bawah siklus, dan melepaskan inventaris selama siklus naik untuk mendapatkan elastisitas laba yang lebih tinggi. Namun, model ini juga membawa siklus yang jelas, begitu inventaris biaya rendah habis, margin laba mencapai puncak, seringkali harga saham tertekan.

Siklus ini memiliki perbedaan. Jika kekurangan yang didorong AI berlanjut selama tiga hingga lima tahun melalui LTA, margin laba pabrikan modul mungkin lebih stabil daripada masa lalu. Pabrikan modul masih menghadapi tiga kendala: inventaris biaya rendah akan secara bertahap habis dalam tahun ini, kenaikan harga konsumen akan menyempit pada 2H26, dan pabrikan asli sedang mengalokasikan lebih banyak pasokan ke pelanggan CSP, membatasi pertumbuhan pengiriman pabrikan modul pada tahun 2026 dan 2027.

Selain itu, pelanggan skala besar cenderung membeli langsung dari pabrikan NAND asli, atau menandatangani perjanjian pasokan jangka panjang, yang dapat membatasi pasar yang dapat dijangkau jangka panjang pabrikan modul dalam SSD tingkat perusahaan dan penyimpanan AI. Kontribusi pendapatan SSD tingkat perusahaan dari pabrikan modul SSD Asia sebagian besar masih hanya sekitar 10% hingga 20%, sulit untuk sepenuhnya mengimbangi pelemahan SSD konsumen.

Investor harus memperhatikan tiga jenis risiko

Pertama adalah perlambatan belanja modal AI. Ini adalah risiko makro terbesar yang dihadapi saham penyimpanan. Selama belanja modal AI belum mencapai puncak dalam waktu dekat, profitabilitas penyimpanan masih dapat berlanjut hingga setelah tahun 2027.

Kedua adalah tekanan sisi konsumen. Pelanggan ponsel pintar dan PC memiliki daya tahan yang menurun terhadap kenaikan harga lebih lanjut, pemotongan pesanan telah terjadi, dan persediaan pabrikan modul serta distributor meningkat. Jika volume konsumen terus lesu, logika kenaikan harga NAND secara seragam akan melemah.

Ketiga adalah pembalikan pasokan pada tahun 2028. Jika kapasitas wafer baru dipercepat sementara disiplin pasokan mengendur, NAND mungkin menghadapi risiko kelebihan pasokan. Sebaliknya, jika produk SSD inferensi AI baru memasuki produksi massal, mereka dapat mengkonsumsi sekitar tiga kali kapasitas SSD biasa, malah semakin memperketat pasokan industri.

Kesimpulannya adalah bahwa siklus penyimpanan belum berakhir, tetapi fase “beli dengan mata tertutup” sedang berlalu. Permintaan AI terus mendukung penyimpanan premium dan produk server, LTA meningkatkan visibilitas laba; tetapi harga konsumen mencapai puncak, persediaan pabrikan modul meningkat, dan variabel pasokan tahun 2028 bertambah. Bagi investor, kunci tahap berikutnya bukanlah menilai apakah penyimpanan masih dalam kenaikan, tetapi membedakan siapa yang memiliki kekuatan penetapan harga yang lebih kuat, pintu masuk pasokan yang lebih stabil, dan visibilitas permintaan yang lebih jelas.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus setiap pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab Anda sendiri.