ETF leverage hanyalah ujung gunung es: dari investor ritel hingga reksa dana pasar uang, risiko sistemik menyebar secara diam-diam.

Catatan rekor leverage melanda seluruh sistem keuangan, dari investor ritel hingga hedge fund, bank, bahkan dana pasar uang, tak ada yang luput.

Pada 2 Juli, ahli strategi makro Bloomberg Simon White memperingatkan, Risiko pesta leverage ini tidak terbatas pada ETF leverage, melainkan meresap jauh ke dalam sistem keuangan melalui neraca bank. Begitu proses deleverage dimulai, putaran umpan balik akan mengubah bank dari "peredam" volatilitas pasar menjadi "penguat".

Permintaan ritel untuk ETF leverage telah meroket ke rekor tertinggi, terutama meningkat secara eksponensial setelah ekspektasi laba saham individu seperti Micron Technology meledak pada April tahun ini. Sementara itu, eksposur bank terhadap hedge fund telah membengkak dari sekitar $2 triliun beberapa tahun lalu menjadi sekitar $4,5 triliun, rata-rata rasio leverage total hedge fund AS hampir dua kali lipat sejak 2022.

Simon White menunjukkan bahwa biaya pendanaan saat ini sudah tinggi, dan agunan pinjaman seringkali adalah saham AI dengan volatilitas tinggi yang mendorong pergerakan pasar ini. Kombinasi ini secara historis sering muncul di dekat puncak pasar. Dia menekankan, "Leverage menciptakan kekayaan secepat kecepatan suara, tetapi menghancurkan kekayaan secepat kecepatan cahaya."

Bank adalah Pusat Transmisi Leverage

White berpendapat, untuk memahami risiko saat ini, kita harus memahami peran bank dalam rantai leverage.

Ambil contoh ETF leverage yang berkembang pesat dalam beberapa tahun terakhir, leverage di baliknya hampir seluruhnya disediakan oleh bank. Bank biasanya menyediakan eksposur imbal hasil 2x, 3x, atau bahkan lebih tinggi kepada ETF melalui Total Return Swap, sambil memegang saham tunai dan derivatif untuk lindung nilai risiko. Saham tunai ini kemudian dipinjamkan lagi melalui pasar repo, membentuk leverage berlapis.

Data menunjukkan, posisi Repo saham bank sangat sejalan dengan total kapitalisasi pasar ETF leverage (tanpa leverage), menunjukkan bahwa bank selalu menjadi penyedia dana paling inti di pasar ini.

Perlu dicatat, dari akhir tahun hingga awal April tahun ini, meskipun ETF leverage mengalami arus keluar dan penyusutan kapitalisasi pasar akibat penyesuaian pasar, posisi repo saham bank terus meningkat. Ini berarti kelas investor lain mengambil alih leverage — hedge fund mengisi celah ini, secara signifikan meningkatkan posisi long saham.

Leverage Hedge Fund Terakumulasi di Berbagai Titik, Skalanya Mencengangkan

Risiko leverage hedge fund tidak terbatas pada sisi saham. Basis trade — membeli obligasi pemerintah sambil menjual futures secara short — adalah sumber penting risiko leverage hedge fund. Menurut perkiraan Federal Reserve, skalanya telah mencapai sekitar $2,4 triliun pada akhir tahun lalu.

Selain itu, hedge fund saat ini mungkin juga lebih aktif dalam posisi swap spread, membeli obligasi pemerintah dan membayar interest rate swap untuk bertaruh pada pelebaran swap spread. Hedge fund memberikan obligasi pemerintah kepada dealer dan prime broker untuk mendapatkan uang tunai, sambil memperoleh pinjaman dengan agunan lain dari prime broker. Keduanya menghasilkan eksposur bank terhadap hedge fund sekitar $4,5 triliun.

Rata-rata rasio leverage total hedge fund AS hampir dua kali lipat sejak 2022, efek penggandaan leverage semakin memperbesar eksposur nominal yang sudah sangat besar.

Kredit Swasta dan Industri Asuransi Juga Menyembunyikan Bahaya

Ketidaktransparan di bidang kredit swasta mungkin menyembunyikan tingkat leverage yang cukup tinggi. Menurut perkiraan Moody's, pinjaman bank ke perusahaan kredit swasta sekitar $300 miliar, naik menjadi sekitar $640 miliar jika termasuk komitmen yang belum ditarik, dan lebih dari $900 miliar jika termasuk pinjaman ke ekuitas swasta. Ini menunjukkan bahwa kredit swasta tidak terisolasi dari sistem ekonomi yang lebih luas.

Industri asuransi juga tidak boleh diabaikan. Data menunjukkan, rasio leverage perusahaan asuransi telah naik ke level tertinggi dalam setidaknya 25 tahun, semakin memperluas cakupan risiko sistemik.

Dana Pasar Uang Juga Tidak Bebas dari Risiko

Bahkan investor yang memilih menghindari risiko dengan menyimpan uang di dana pasar uang tidak sepenuhnya aman. Menurut penjelasan Federal Reserve Dallas, karena kendala neraca, dealer tidak dapat menjadi sumber akhir penyediaan uang tunai kepada dana melalui transaksi repo, melainkan menyalurkan permintaan ini secara besar-besaran ke dana pasar uang, yang kemudian mendanai transaksi repo bank.

Data menunjukkan, pinjaman repo hedge fund dan pinjaman repo dana pasar uang hampir sepenuhnya meningkat secara bersamaan sejak akhir 2010-an. Ini berarti, ketika pengambilan risiko sistemik begitu agresif, "uang tunai di pinggir lapangan" tidak seaman yang terlihat.

Biaya Pendanaan dan Suku Bunga Jangka Pendek Adalah Sinyal Peringatan Utama

Simon White menyarankan untuk fokus pada dua jenis indikator untuk menilai kapan risiko leverage mulai muncul. Pertama adalah biaya pendanaan leverage saham: Biaya bank untuk menyediakan leverage saham sudah tinggi, dan karena agunan pinjaman seringkali adalah saham AI dengan volatilitas yang meningkat, biaya akan semakin naik; biaya kepemilikan utang margin rekor sebesar $1,4 triliun saat ini juga tinggi secara historis, dan biaya tinggi seperti ini sering muncul di dekat puncak pasar.

Kedua adalah suku bunga jangka pendek dan swap spread, yang dapat berfungsi sebagai sinyal peringatan dini tekanan bank. Meskipun rasio kecukupan modal bank besar telah membaik dibandingkan sebelumnya, ukuran eksposur ini tidak boleh dianggap remeh. Begitu bank mengurangi pasokan leverage, hal itu akan mendorong biaya pendanaan naik dan mengalihkan volatilitas pasar keuangan dari mode "peredam" saat ini ke mode "penguat", di mana likuidasi dan margin call membentuk putaran umpan balik yang saling memperkuat, meningkatkan volatilitas pasar.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.