AI berfluktuasi liar, indikator kunci apa yang harus dilihat untuk memecahkan kebuntuan?

Selama hampir satu tahun terakhir, produsen chip AI dan penyimpanan hampir terus-menerus mengungguli raksasa komputasi awan (Hyperscalers), menjadi jalur utama terkuat di pasar saham global. Namun, laporan yang dirilis oleh JPMorgan pada 1 Juli menunjukkan bahwa kesenjangan pendapatan yang terus melebar ini sulit dipertahankan dalam jangka panjang, apakah tren AI akan berlanjut di masa depan, faktor penentunya bukan lagi hanya belanja modal, tetapi apakah kemampuan komersialisasi AI benar-benar dapat terwujud.

JPMorgan berpendapat bahwa saat ini perdagangan AI menghadapi dua jalur evolusi yang sangat berbeda: satu adalah penyedia layanan cloud AI dan perusahaan model secara bertahap meningkatkan profitabilitas, mengejar pertumbuhan perusahaan chip, sehingga mendorong ekspansi bersama seluruh rantai industri AI; yang lainnya adalah laba perusahaan chip yang terlalu tinggi menekan profitabilitas hilir, akhirnya memaksa penyedia komputasi awan untuk memangkas belanja modal, dan pada gilirannya menekan permintaan chip.

Dalam proses ini, pasar perlu mengamati bukan lagi hanya AI Capex, tetapi indikator seperti harga daya komputasi AI, harga Token, yang dapat langsung mencerminkan kemampuan komersialisasi.

Semakin Besar Retakan dalam Perdagangan AI

JPMorgan menunjukkan bahwa sejak September tahun lalu, sektor semikonduktor saham AS—terutama produsen chip AI dan penyimpanan—hampir terus-menerus mengungguli platform komputasi awan besar, dan kinerja ini telah mencapai tingkat yang patut diwaspadai.

Laporan tersebut berpendapat bahwa katalis penting dari tren semikonduktor kali ini adalah revisi besar ekspektasi belanja modal raksasa komputasi awan.

Menurut konsensus analis yang dihimpun Bloomberg, belanja modal lima raksasa komputasi awan tahun ini (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) diperkirakan mencapai 758,1 miliar dolar AS, meningkat sekitar 100% tahun-ke-tahun; pada 2027 naik lebih lanjut menjadi 925 miliar dolar AS.

Karena itulah, rantai industri chip AI dianggap sebagai penerima manfaat paling langsung dalam logika investasi AI secara keseluruhan. Namun JPMorgan menegaskan bahwa sebagai tautan berbeda dalam rantai industri AI yang sama, perbedaan imbal hasil yang begitu besar antara perusahaan chip dan raksasa komputasi awan dalam jangka panjang pada dasarnya tidak berkelanjutan.

Dua Kesudahan yang Sepenuhnya Berbeda untuk Tren AI

Laporan tersebut berpendapat bahwa retakan ini pada akhirnya pasti akan tertutup, dengan dua kemungkinan cara.

Yang pertama, dan lebih disukai JPMorgan, adalah komersialisasi AI yang terus membaik.

Seiring raksasa komputasi awan, penyedia model AI, dan pengguna akhir secara bertahap meningkatkan kemampuan monetisasi produk AI, pendapatan dan laba terus membaik, mereka akan mendapatkan pangsa nilai yang semakin besar dalam rantai nilai AI, sehingga mengejar kinerja perusahaan chip. Dalam skenario ini, laba keseluruhan rantai industri AI meluas, bukan redistribusi laba antar tautan yang berbeda.

Yang lainnya adalah skenario negatif yang lebih dikhawatirkan pasar saat ini.

Jika kelebihan imbal hasil perusahaan semikonduktor pada akhirnya didasarkan pada kompresi laba pelanggan, maka raksasa komputasi awan, perusahaan model, dan pengguna akhir mungkin mulai mengurangi keinginan belanja modal. Begitu belanja modal melambat, hal itu akan langsung melemahkan permintaan chip di masa depan, akhirnya membuat sektor semikonduktor yang sebelumnya memimpin menghadapi tekanan penyesuaian yang lebih besar. JPMorgan menunjukkan bahwa saat ini banyak klien yang khawatir tentang hal ini.

Mengapa Pasar Mulai Khawatir?

Harga saham raksasa komputasi awan pada dasarnya sideways selama setahun terakhir, meskipun laba terus tumbuh, tetapi harga saham tidak naik secara bersamaan, yang berarti valuasi terkompresi, biaya pendanaan ekuitas perusahaan sebenarnya meningkat. Pada saat yang sama, spread kredit mereka juga mulai terlihat lebih tinggi secara signifikan dibandingkan perusahaan semikonduktor, yang berarti biaya pendanaan utang juga meningkat.

Data lain yang mengkhawatirkan pasar datang dari perkiraan belanja modal. Menurut konsensus pasar, pertumbuhan belanja modal raksasa komputasi awan akan melambat secara signifikan pada 2027. Diperkirakan tumbuh 100% tahun-ke-tahun pada 2026, tetapi hanya 22% pada 2027, kemudian turun lebih lanjut ke angka satu digit di tahun-tahun berikutnya.

Meskipun perkiraan JPMorgan sendiri lebih optimis daripada pasar, memperkirakan Capex 2027 dapat mencapai 1,15 triliun dolar AS, lebih tinggi dari konsensus pasar 925 miliar dolar AS, tetapi jika perkiraan pasar saat ini terwujud, maka seluruh perdagangan AI mungkin menghadapi penyesuaian berkelanjutan, tidak hanya mempengaruhi pasar saham, tetapi juga dapat mempengaruhi pasar kredit.

Yang Benar-benar Perlu Diperhatikan Adalah Harga Daya Komputasi AI

Dalam pandangan JPMorgan, indikator yang paling layak diperhatikan di masa depan telah berubah.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa kunci yang menentukan profitabilitas masa depan raksasa komputasi awan bukan lagi hanya skala belanja modal, tetapi harga komputasi AI. Semakin tinggi harga sewa daya komputasi, semakin mudah platform komputasi awan meningkatkan pendapatan layanan AI, dan semakin mudah mempertahankan atau bahkan memperluas margin laba mereka sendiri, sehingga mendukung investasi modal besar-besaran yang berkelanjutan.

Laporan menunjukkan bahwa harga daya komputasi AI terus berada di bawah tekanan turun hingga akhir 2025, tetapi telah menunjukkan beberapa perbaikan dari April hingga Mei tahun ini, hanya saja turun lagi pada Juni. Pada saat yang sama, harga Token Model Bahasa Besar (LLM) terus naik dari akhir Februari hingga akhir Mei, kemudian juga sedikit mendingin pada Juni.

JPMorgan berpendapat bahwa kedua indikator harga ini dapat langsung mencerminkan kemajuan komersialisasi AI, dan juga merupakan variabel pengamatan inti untuk menilai apakah logika investasi AI dapat berkelanjutan di masa depan.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Disclaimer

        Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.