证券时报：Meta“带崩”科技股？业内人士：算力过剩系误读！

7月2日，A股科技股大跌，半导体、算力硬件、存储芯片等板块跌幅较大。以科技股扎堆的“双创板”为例，创业板指和科创综指分别下跌5.71%和5.64%。

Pada 2 Juli, saham teknologi A-share mengalami penurunan tajam, dengan sektor semikonduktor, perangkat keras komputasi, dan chip penyimpanan mengalami penurunan yang cukup besar. Ambil contoh papan "Shuangchuang" yang dipadati saham teknologi, Indeks ChiNext dan Indeks Komprehensif Sci-Tech masing-masing turun 5,71% dan 5,64%.

从市场情况来看，A股科技股大跌源于Meta对外出售算力的消息被市场解读为算力过剩。然而，多位业内人士认为，该消息属于误读，Meta出售算力不是AI资本支出的结束，而是意味着AI基建商业模式成熟。

Dilihat dari situasi pasar, penurunan tajam saham teknologi A-share berasal dari berita Meta yang menjual daya komputasi ke pihak luar, yang ditafsirkan pasar sebagai kelebihan pasokan daya komputasi. Namun, banyak pelaku industri berpendapat bahwa berita ini adalah kesalahan interpretasi. Penjualan daya komputasi oleh Meta bukanlah akhir dari belanja modal AI, melainkan menunjukkan bahwa model bisnis infrastruktur AI telah matang.

“出售算力对Meta是利好，之前每次公司上调 AI CapEx（资本支出），市场都会担心这些投入如何回收。现在如果Meta能将部分AI算力对外销售，CapEx就不再只是成本，而可能变成直接收入来源。”天风证券表示，“市场此前惩罚Meta高CapEx，现在可能反过来对这部分资产进行重估。”

"Penjualan daya komputasi adalah hal positif bagi Meta. Sebelumnya, setiap kali perusahaan menaikkan CapEx AI (belanja modal), pasar khawatir bagaimana investasi ini akan kembali. Sekarang jika Meta dapat menjual sebagian daya komputasi AI ke pihak luar, CapEx tidak lagi hanya menjadi biaya, tetapi bisa menjadi sumber pendapatan langsung." Tianfeng Securities mengatakan, "Pasar sebelumnya menghukum Meta atas CapEx yang tinggi, sekarang mungkin sebaliknya melakukan penilaian ulang terhadap aset ini."

兴业证券首席策略分析师张启尧也认为，Meta是hyperscalers中的特殊存在，toC为主的业务导致其AI变现能力主要依托广告，其探索云业务可以提升股东回报和现金流。

Zhang Qiyao, analis strategi utama di Industrial Securities, juga berpendapat bahwa Meta adalah entitas khusus di antara hyperscaler, dengan bisnis yang berorientasi pada konsumen (toC) yang menyebabkan kemampuan monetisasi AI-nya terutama bergantung pada iklan. Eksplorasi bisnis cloud-nya dapat meningkatkan pengembalian pemegang saham dan arus kas.

作为全球最有能力内部消化AI算力的公司之一，Meta拥有广告、推荐等大量使用场景。Meta将部分算力对外租售，投资人无疑会担心：过去两年大厂是否存在阶段性超前采购？部分H100/H200 是否已经从最稀缺训练资源，变成需要寻找外部变现的推理资产？

Sebagai salah satu perusahaan yang paling mampu menyerap daya komputasi AI secara internal di dunia, Meta memiliki banyak skenario penggunaan seperti iklan dan rekomendasi. Ketika Meta menyewakan atau menjual sebagian daya komputasi ke pihak luar, investor pasti khawatir: Apakah perusahaan besar dalam dua tahun terakhir melakukan pembelian berlebihan secara bertahap? Apakah sebagian H100/H200 telah berubah dari sumber daya pelatihan yang paling langka menjadi aset inferensi yang perlu monetisasi eksternal?

对此，天风证券认为，Meta做AI云不等于承认GPU全面过剩。它更可能是在把不同代际的AI算力放到不同经济用途上：最新的 GB200/GB300/Rubin等资源优先服务下一代模型训练；上一代 H100/H200 则更多转向推理和外部算力销售。与此同时，Google曾因容量限制未能完全满足Meta对Gemini的访问需求，这反而说明前沿模型和高质量推理容量仍然紧张。因此，这不是AI CapEx 交易的终结，而是商业模式从“纯烧钱基建”向“可收费平台资产”演进。

Menanggapi hal ini, Tianfeng Securities berpendapat bahwa Meta membuat AI cloud tidak berarti mengakui kelebihan pasokan GPU secara menyeluruh. Ini lebih mungkin merupakan upaya untuk menempatkan daya komputasi AI dari berbagai generasi ke dalam penggunaan ekonomi yang berbeda: sumber daya terbaru seperti GB200/GB300/Rubin diprioritaskan untuk pelatihan model generasi berikutnya; generasi sebelumnya H100/H200 lebih beralih ke inferensi dan penjualan daya komputasi eksternal. Sementara itu, Google karena keterbatasan kapasitas tidak sepenuhnya memenuhi kebutuhan akses Meta terhadap Gemini, yang justru menunjukkan bahwa model mutakhir dan kapasitas inferensi berkualitas tinggi masih ketat. Oleh karena itu, ini bukanlah akhir dari transaksi CapEx AI, melainkan evolusi model bisnis dari "infrastruktur yang hanya membakar uang" menjadi "aset platform yang dapat dikenakan biaya".

中泰证券也表示，Meta租售算力只是“Meta云”的落地，与“过剩”无关，跟踪Token和ARR近期斜率可得，AI需求仍在陡峭增长的早期阶段，北美云厂云板块积压订单量级约为季度收入的14倍，“只是算力由Meta腾挪至一线大模型如Anthropic，行业维度的供需缺口不会改变”。

Zhongtai Securities juga menyatakan bahwa penyewaan dan penjualan daya komputasi oleh Meta hanyalah realisasi dari "Meta Cloud", tidak ada hubungannya dengan "kelebihan pasokan". Melacak kemiringan terbaru Token dan ARR, permintaan AI masih dalam tahap awal pertumbuhan curam. Volume pesanan tertunda di divisi cloud pabrikan cloud Amerika Utara sekitar 14 kali lipat pendapatan kuartalan. "Hanya daya komputasi yang dialihkan dari Meta ke model lini pertama seperti Anthropic, kesenjangan pasokan-permintaan di tingkat industri tidak akan berubah."

天风证券强调，市场不宜把Meta对外租售算力简单理解为“AI 算力需求见顶”，“更准确地说，这是Meta试图把 AI基建从单纯成本中心，转变为可出租、可收费、可平台化资产”。

Tianfeng Securities menekankan bahwa pasar tidak boleh menyederhanakan penyewaan daya komputasi eksternal Meta sebagai "puncak permintaan daya komputasi AI". "Lebih tepatnya, ini adalah upaya Meta untuk mengubah infrastruktur AI dari pusat biaya murni menjadi aset yang dapat disewakan, dikenakan biaya, dan dijadikan platform."

事实上，Meta拟出售算力并非新信息，今年5月的股东大会时就曾透露，如Meta建设的算力超内部所需，将考虑出售过剩算力或推出 API服务。

Faktanya, rencana Meta untuk menjual daya komputasi bukanlah informasi baru. Pada rapat umum pemegang saham bulan Mei tahun ini, terungkap bahwa jika daya komputasi yang dibangun Meta melebihi kebutuhan internal, mereka akan mempertimbangkan untuk menjual kelebihan daya komputasi atau meluncurkan layanan API.

天风证券认为，对硬件供应链而言，真正需要观察的不是“Meta 是否出租算力”本身，而是 OpenAI、Anthropic的真实token用量、ARR增速是否继续上行。如果 OpenAI/Anthropic 等模型公司的 ARR 和token用量继续延续增长，同时 hyperscaler CapEx 没有实质下修，那么硬件主线仍然成立。

Tianfeng Securities berpendapat bahwa untuk rantai pasokan perangkat keras, yang benar-benar perlu diamati bukanlah "apakah Meta menyewakan daya komputasi" itu sendiri, melainkan apakah penggunaan token nyata dan pertumbuhan ARR dari OpenAI, Anthropic terus meningkat. Jika ARR dan penggunaan token perusahaan model seperti OpenAI/Anthropic terus tumbuh, sementara CapEx hyperscaler tidak mengalami penurunan substansial, maka jalur utama perangkat keras masih berlaku.

“短期的波动提供了又一次布局窗口，7月下旬，随着财报季对景气优势的再度确认以及通胀数据确认见顶后，科技有望再创新高。”张启尧说。

"Fluktuasi jangka pendek memberikan jendela penempatan lain. Pada akhir Juli, dengan konfirmasi kembali keunggulan siklus bisnis dari musim laporan keuangan dan konfirmasi puncak data inflasi, teknologi diperkirakan akan mencapai rekor baru." kata Zhang Qiyao.

本文来源：证券时报

Sumber artikel ini: Securities Times

风险提示及免责条款

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

Pasar mengandung risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, risiko ditanggung sendiri.