#CirclePlunges17%

Ketika Raksasa Wall Street Mendeklarasikan Perang: Tantangan OUSD dan Panggilan $10B Bangun Circle

Angka-angka menceritakan kisah yang brutal. Pada tanggal 30 Juni, saham Circle (CRCL) anjlok 17,5% - penurunan satu hari terburuk sejak Maret, ditutup pada $62,63, sangat dekat dengan harga IPO $31 dari hanya setahun yang lalu. Penyebabnya? Bukan penindakan regulasi. Bukan pelanggaran keamanan. Bahkan bukan eksploitasi DeFi.

Sebuah konsorsium dari 140+ raksasa keuangan Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase, American Express, Alphabet, dan BBVA di antaranya mengumumkan Open USD (OUSD), sebuah stablecoin yang dirancang untuk melakukan persis apa yang telah dibangun Circle sebagai imperiumnya, tetapi dengan sebuah kejutan yang mengancam untuk membongkar seluruh arsitektur ekonomi dari pasar stablecoin senilai $250 miliar.

Langkah Konsorsium: Berbagi Pendapatan sebagai Senjata

Apa yang membuat OUSD berbeda bukan hanya dukungan dari para tokoh terkenal - ini adalah model ekonominya. Open Standard, perusahaan independen yang mengatur OUSD, telah menyusun stablecoin di sekitar tiga prinsip yang secara langsung menargetkan kerentanan Circle:

Pencetakan dan penebusan tanpa biaya untuk bisnis mitra

Berbagi pendapatan: Mitra menerima hampir semua pendapatan cadangan setelah biaya manajemen

Tata kelola kolektif: Tidak ada satu penerbit yang mengontrol token; keputusan dibuat oleh dewan perusahaan mitra

Ini bukan persaingan. Ini adalah pemboman karpet ekonomi.

Selama bertahun-tahun, Circle (dan Tether) telah mengantongi hasil dari cadangan Treasury besar mereka yang saat ini menghasilkan miliaran pendapatan bebas risiko. OUSD membalik skrip: alih-alih memperkaya satu penerbit, cadangan memperkaya ekosistem. Untuk pemroses pembayaran, bank, dan fintech yang memutuskan stablecoin mana yang akan diintegrasikan, matematikanya menjadi menarik. Mengapa puas dengan nol ketika Anda dapat menangkap sebagian dari hasil?

Pembelaan Allaire: Tesis "Pemenang Mengambil Sebagian Besar"

CEO Circle, Jeremy Allaire, tidak tinggal diam. Dalam sebuah utas X yang terperinci pada 1 Juli, dia melancarkan pembelaan yang berakar pada satu konsep yang kuat: efek jaringan.

"Jaringan stablecoin adalah bisnis yang dimenangkan oleh sebagian besar yang dibangun selama bertahun-tahun," bantah Allaire. Dia memaparkan parit USDC dalam istilah yang gamblang:

$30 triliun volume transaksi on-chain hanya di Q1 2026

80% dari semua transaksi stablecoin USD mengalir melalui USDC

Hampir satu dekade kepatuhan regulasi, infrastruktur likuiditas global, dan integrasi mendalam di seluruh bursa, protokol DeFi, dan jalur pembayaran

Tesis intinya? 140 mitra OUSD tidak berarti jika mereka tidak dapat mereplikasi kedalaman likuiditas USDC, lisensi regulasi, dan utilitas gabungan yang berasal dari menjadi dolar digital default bagi pengembang dan institusi di seluruh dunia.

"Model konsorsium dengan pembagian pendapatan yang besar dapat membuat investasi infrastruktur kelaparan," Allaire memperingatkan sebuah sindiran halus pada tantangan tata kelola mengelola 140+ pemangku kepentingan dengan kepentingan yang bersaing.

Putusan Pasar: Ketakutan di Atas Fundamental

Reaksi Wall Street menunjukkan investor belum yakin dengan kepercayaan diri Allaire, setidaknya belum. Penurunan 17,5% menandakan sesuatu yang lebih dalam dari sekadar aksi jual yang reaktif. Ini mencerminkan ketakutan nyata bahwa model bisnis stablecoin itu sendiri sedang terganggu.

Inilah kebenaran yang tidak nyaman bagi Circle: OUSD tidak perlu membunuh USDC untuk menyakiti saham Circle. OUSD hanya perlu memaksa Circle untuk melepaskan bagian yang lebih besar dari pendapatan cadangannya untuk mempertahankan mitra distribusi seperti Coinbase yang sudah mendapatkan 50% dari pendapatan kotor USDC.

Jika OUSD mendapatkan daya tarik, Circle menghadapi tekanan dari kedua sisi: tekanan untuk meningkatkan pembagian pendapatan dengan mitra yang ada, dan tekanan kompetitif pada pertumbuhan pangsa pasar USDC. Dengan Circle diperdagangkan pada valuasi yang mengasumsikan dominasi berkelanjutan, bahkan erosi pangsa pasar yang sederhana dapat memicu kompresi berganda yang signifikan.

Implikasi yang Lebih Luas: Dari Perang Stablecoin ke Perang Infrastruktur

Peluncuran OUSD mewakili sesuatu yang lebih besar dari harga saham satu perusahaan. Ini menandakan pergeseran fundamental dalam cara kalangan keuangan memandang stablecoin: bukan sebagai eksperimen asli kripto, tetapi sebagai infrastruktur keuangan yang dapat diprogram.

Ketika kepala kripto Visa, Cuy Sheffield, mengumumkan bahwa "Visa bergabung dengan Open Standard bersama Stripe, Coinbase, Mastercard, American Express, BlackRock, U.S. Bank, BBVA, Standard Chartered dan 100+ mitra awal," dia tidak berbicara tentang proyek sampingan. Dia menggambarkan pembangunan jalur keuangan paralel yang pada akhirnya dapat memproses triliunan pembayaran global.

Seperti yang dicatat oleh seorang analis, OUSD mengubah pertanyaan dari "Stablecoin mana yang menang?" menjadi "Jaringan mana yang menjadi infrastruktur keuangan default untuk dolar digital global?"

Jalan ke Depan: Apa yang Harus Diperhatikan

Bagi investor dan pengamat industri, 12 bulan ke depan akan menjadi kritis. Metrik utama untuk dilacak:

Lintasan kapitalisasi pasar USDC relatif terhadap pasokan stablecoin secara keseluruhan

Perubahan pengaturan pembagian pendapatan Circle dengan mitra yang ada

Garis waktu peluncuran OUSD dan status lisensi - persetujuan regulasi tetap menjadi hal yang tidak diketahui secara besar

Pola adopsi institusional - apakah bank dan pemroses pembayaran benar-benar beralih, atau hanya melakukan lindung nilai taruhan mereka?

Analis Clear Street menyebut aksi jual CRCL "berlebihan" segera setelahnya, dengan alasan bahwa tanpa bukti OUSD dapat memperoleh daya tarik nyata, reaksi pasar berlebihan. Mereka mungkin benar. Tapi di pasar yang dimenangkan oleh sebagian besar, penggerak pertama dengan efek jaringan sering kali menggandakan keuntungan lebih cepat daripada yang bisa diatasi oleh penantang.

Pertanyaannya adalah apakah model konsorsium OUSD dapat menghasilkan koordinasi dan eksekusi yang diperlukan untuk menantang infrastruktur USDC yang sudah mapan selama satu dekade atau apakah itu menjadi kisah peringatan lain tentang sulitnya bersaing dengan platform yang telah memenangkan permainan efek jaringan.