Saya melakukan uji tekanan ekstrem terhadap Strategy selama tiga tahun. Hasilnya adalah...

Penulis: Adam Livingston, analis kripto; terjemahan: @金色财经xz

Saya melakukan stress test tiga tahun yang sangat brutal terhadap Strategy.

Bukan versi yang ringan. Melainkan skenario ekstrem di mana “Bitcoin tiba-tiba anjlok 55%, mNAV (rasio harga pasar terhadap nilai buku) ambruk di bawah 0,5x, pasar modal tutup rapat, kas terus terkuras, terpaksa menjual BTC untuk membayar klaim senior, dan semua orang di platform X (dulu Twitter) merayakan kemenangan di depan cermin rias”.

Titik awal:

Harga Bitcoin: $59.135

Harga saham MSTR: $87,64

Total kepemilikan BTC: 847.363 BTC

Cadangan kas: $1,4 miliar

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, jumlah BTC per saham biasa): 138.161 satoshi/saham

Proporsi utang: 41,5%

Kemudian model tersebut secara brutal menurunkan harga BTC menjadi $26.611 pada bulan ke-6.

Ketika agunan ambruk, lapisan utang yang nilainya tetap dalam dolar AS menunjukkan karakteristik inherennya—ukurannya melonjak drastis dalam denominasi BTC.

Jumlah BTC yang sesuai dengan utang senior melonjak dari 351.567 menjadi 819.073.

Proporsi utang melonjak dari 41,5% menjadi 96,7%.

Kepemilikan BTC yang dialokasikan ke saham biasa runtuh dari 495.796 menjadi 28.290.

CEBE mengalami pukulan telak:

Dari 138.161 satoshi/saham anjlok menjadi 7.884 satoshi/saham.

Model menunjukkan harga saham Strategy turun dari $87,64 menjadi $1,01.

Ini benar-benar film horor. Apakah harga saham benar-benar bisa jatuh serendah itu dalam skenario ekstrem ini? Saya meragukannya. Pada bear market 2022, eksposur satoshi saham biasa sempat mencapai ekstrem negatif di atas -14.000, tetapi harga saham tidak pernah turun di bawah $10.

Namun skenario bearish yang meresahkan justru terletak di sini.

Model ini mengasumsikan:

Tidak ada pembelian BTC baru, tidak ada penerbitan saham biasa baru.

Kewajiban pengeluaran bulanan sebesar $167,7 juta.

Cadangan kas habis pada bulan ke-9.

Setelah kas habis, mulai menjual BTC.

Selama tiga tahun, Strategy harus menjual 115.727 BTC untuk menjaga solvabilitas seluruh struktur modal. Inilah kerusakan yang substansial.

Tetapi meskipun demikian, pada akhirnya masih memiliki 731.636 BTC.

Keadaan akhir:

Harga Bitcoin: $48.498

Harga saham MSTR: $51,86

mNAV: 1,40x

Jumlah BTC per saham biasa: 274.093

CEBE: 76.380 satoshi/saham

Proporsi utang: 62,5%

Strategy selamat. Saham biasa mengalami 18 bulan neraka, tetapi selamat.

Risiko sebenarnya bukanlah “kebangkrutan instan” seperti yang disebarkan oleh para penyebar FUD (Fear, Uncertainty, and Doubt).

Risiko sebenarnya adalah: ketika utang senior yang nilainya tetap dalam dolar AS untuk sementara menelan hampir seluruh tumpukan Bitcoin (dalam ekuivalen BTC), CEBE (ekuitas BTC saham biasa) akan terkompresi sangat parah.

“Selamat” tidak berarti “nyaman”.

Lalu, apakah itu berarti Strategy akan mengalami “spiral kematian”? Model ini memberikan jawaban tidak.