Guotou Lin Rongxiong: Pengelompokan teknologi AI belum berakhir, "memasak dapur dingin" masih terlalu dini.

Ringkasan Lengkap

Kesimpulan Inti: Dalam beberapa waktu terakhir, kami telah berulang kali menekankan bahwa setiap tren adalah bentuk "herd behavior" (berkumpul bersama), dan kegilaan terakhir adalah yang paling gila. Mengingat bahwa "badak abu-abu" makro saat ini tidak jelas dan belanja modal AI sulit untuk dibuktikan salah, pengelompokan (herding) pada saham teknologi AI saat ini tidak akan mudah berakhir, dan posisinya sebagai jalur utama inti tidak tergoyahkan meskipun harga saham berfluktuasi di level tinggi. Hingga saat ini, kami cenderung berpendapat bahwa teknologi AI saat ini lebih banyak mengalami fase "rotasi dari tinggi ke rendah" (high-to-low switching) sementara di sisi kiri, dan belum mencapai kegilaan terakhir. Menghadapi teknologi, jangan terpaku pada satu puncak, persiapkan puncak kedua, bertahan hingga puncak, jaga posisi di area terang (bright spot), dan berdasarkan gelombang industri, puncak pertama dari pola M-top kemungkinan besar belum tiba.

Pada saat yang sama, kami secara jujur telah mengakui satu hal: baik itu teknologi AI saat ini, "kombinasi Xinning" (new energy + new economy), maupun Indeks ChiNext, seiring dengan kenaikan kuartal kedua yang terus berlanjut, indeks rotasi dari tinggi ke rendah (high-to-low switching index) saham A telah mencapai level tertinggi 60% pada pertengahan Juni, mencapai batas atas kisaran normal, dan kekuatan endogen untuk rebalancing terus meningkat.

Secara objektif, dari perspektif rotasi sementara dari tinggi ke rendah di sisi kiri, tidak semua sektor di level rendah memiliki elastisitas pemulihan yang sama: 1. Konsumsi, properti, dan saham Hong Kong (teknologi) belum menunjukkan sinyal kebijakan dan logika yang jelas; meskipun ada rebound, seberapa besar ruang ke atas sulit ditebak; fokus pada subsektor pertanian, peternakan, dan perikanan yang memiliki prospek pembalikan. 2. Kecuali sekuritas dan dividen tinggi, saat ini tidak ada sektor lain yang mampu menampung dana dari teknologi; di antara sektor siklus rendah dengan fundamental baik, sekuritas memiliki keunggulan signifikan, dan di antara dividen tinggi, fokus pada batubara. 3. Di dalam pertumbuhan (growth), non-AI growth akan menyerap sebagian dana dari teknologi AI di level tinggi; fokus pada energi baru yang berorientasi ekspor dan robotika yang memiliki katalis industri. Sebenarnya, yang perlu dibedakan adalah: apakah level rendah berasal dari tekanan gaya jangka pendek, atau dari penurunan prospek jangka menengah-panjang; apakah valuasi murah adalah kesalahan jual (oversold), atau diskonto wajar setelah fundamental melemah. Kesimpulan: Saat ini bukanlah saat sektor level rendah akan mengalami pembalikan umum; terlalu dini untuk secara sistematis "memasak kompor dingin", dan sangat sulit untuk "menggali kompor dingin" secara dominan!

Secara objektif, dari perspektif rotasi sementara dari tinggi ke rendah di sisi kiri, tidak semua sektor di level rendah memiliki elastisitas pemulihan yang sama: 1. Konsumsi, properti, dan saham Hong Kong (teknologi) tidak menutup kemungkinan bahwa sejumlah perusahaan telah memiliki ruang pengembalian absolut yang jelas, namun tidak ada sinyal kebijakan dan logika yang jelas; meskipun valuasi secara keseluruhan rendah, bahkan jika ada rebound, seberapa besar ruang ke atas sulit ditebak, dan keberlanjutan beta berlebih (excess beta) diragukan; 2. Kecuali sekuritas dan dividen tinggi, saat ini tidak ada sektor lain yang mampu menampung dana dari teknologi; di antara sektor siklus rendah dengan fundamental baik, sekuritas memiliki keunggulan BETA; sektor kimia dan ekspor (obat inovatif, energi baru, mesin teknik) memiliki sejumlah emiten dengan kinerja laporan tengah tahun yang melebihi ekspektasi; di antara dividen tinggi, batubara masih menjadi pilihan terbaik. Sebenarnya, yang perlu dibedakan adalah: apakah level rendah berasal dari tekanan gaya jangka pendek, atau dari penurunan prospek jangka menengah-panjang; apakah valuasi murah adalah kesalahan jual, atau diskonto wajar setelah fundamental melemah. Ini berarti saat ini bukanlah saat sektor level rendah akan mengalami pembalikan umum; terlalu dini untuk secara sistematis "memasak kompor dingin", dan sangat sulit untuk "menggali kompor dingin" secara dominan!

1. Setelah penyesuaian sebelumnya, aset dividen (dividend assets) kembali memiliki daya tarik relatif yang lebih jelas. Fokus pada batubara. Jangkarnya (pricing anchor) terutama terletak pada premi imbal hasil dividen (dividend yield) relatif terhadap tingkat bunga bebas risiko, bukan hanya melihat tinggi rendahnya imbal hasil dividen. Saat ini, imbal hasil dividen indeks dividen saham A (CSI Dividend) telah kembali naik ke sekitar 5,6%, dan selisihnya terhadap imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun kembali melebar ke sekitar 400bp, menunjukkan bahwa daya tarik aset dividen relatif terhadap obligasi telah pulih secara signifikan. Mengingat suku bunga domestik masih rendah dan selera risiko pasar tidak stabil, aset dividen lebih cocok sebagai sumber pendapatan stabil dan penahan volatilitas dalam portofolio; jika kekhawatiran pengetatan luar negeri muncul kembali di masa depan, sifat defensif dan nilai lindungnya akan lebih mudah dinilai kembali.

2. Sumber daya komoditas siklus (commodities cyclical) saat ini berada pada posisi yang elastis tetapi masih perlu divalidasi secara makro. Fokus pada emiten kimia dengan kinerja di atas ekspektasi. Dalam beberapa waktu terakhir, kenaikan tahun ke tahun PPI memberikan petunjuk pemulihan harga untuk sektor baja, kimia, logam non-besi, dan beberapa manufaktur hulu; beberapa subsektor (serat kimia, baja biasa, logam energi, dll.) juga telah menunjukkan perbaikan marginal. Ke depan, jika faktor-faktor seperti "anti-perang internal", pembatasan kapasitas, resonansi harga luar negeri terus berkembang, aset prosiklikal mungkin mengalami korelasi antara revisi ekspektasi laba dan pemulihan valuasi. Kunci penetapan harga di jalur ini masih bergantung pada ketidakjelasan makro luar negeri; jika pemulihan harga tidak dapat ditransmisikan ke laba perusahaan, level rendah hanya dapat memberikan elastisitas perdagangan sementara, dan emas pada dasarnya telah mencapai puncak historis yang jelas.

3. Meskipun konsumsi juga berada di level rendah, kecepatan pemulihannya mungkin lambat. Fokus pada subsektor pertanian, peternakan, dan perikanan yang memiliki prospek pembalikan. Saat ini, dorongan kredit (credit impulse) menurun, mencerminkan permintaan domestik yang masih lemah; kendala yang dihadapi sektor konsumsi lebih berasal dari ekspektasi pendapatan rumah tangga, niat belanja, dan ekspansi kredit yang tidak mencukupi. Valuasi rendah dapat menjelaskan posisi saat ini, tetapi tidak dapat langsung menyimpulkan pemulihan yang kuat. Ke depan, apakah konsumsi dapat kembali menarik perhatian dana masih bergantung pada apakah ekspektasi sektor rumah tangga membaik, dan apakah data seperti penjualan ritel, pendapatan, dan kredit dapat menunjukkan sinyal stabilisasi yang lebih berkelanjutan. Sebelum itu, di dalam konsumsi lebih mungkin berupa peluang struktural, dan dasar untuk pergerakan beta penuh belum cukup kokoh.

4. Level rendah properti lebih mencerminkan tekanan berkelanjutan pada fundamental industri dan selera risiko. Apakah sektor ini dapat pulih masih bergantung pada apakah harga rumah, penjualan, dan siklus kredit dapat stabil. Saat ini, proses pencarian dasar harga rumah masih berulang, ekspektasi pembelian rumah rumah tangga belum berbalik secara signifikan, dan perbaikan laba serta neraca di rantai properti juga kurang berkelanjutan. Dari segi alokasi, properti lebih condong ke perdagangan rebound berdasarkan ekspektasi kebijakan, dan kepastiannya tidak boleh dilebih-lebihkan. Hanya jika harga rumah stabil, penjualan membaik, dan lingkungan pembiayaan pulih membentuk umpan balik positif yang lebih stabil, sektor ini dapat benar-benar beralih dari perdagangan level rendah ke alokasi jangka menengah.

5. Pemulihan sementara obat inovatif (innovative drugs) terutama berasal dari penurunan suku bunga riil obligasi AS dari level tinggi dan aktivitas rotasi portofolio baru-baru ini. Fokus pada proyek dengan valuasi rendah yang mendapatkan kemajuan positif. Sebagai aset pertumbuhan dengan durasi panjang dan sensitif terhadap likuiditas, obat inovatif cenderung bereaksi lebih dulu pada valuasi ketika suku bunga luar negeri turun atau ekspektasi pelonggaran meningkat. Namun, pemulihan semacam ini saat ini lebih bersifat sementara; keberlanjutannya tergantung pada dua jalur: pertama, apakah suku bunga riil luar negeri terus turun; kedua, apakah jalur penelitian dan pengembangan, komersialisasi, dan kemitraan ekspor di tingkat industri terus terwujud. Jika hanya perbaikan suku bunga tanpa verifikasi fundamental, obat inovatif lebih cenderung menunjukkan pemulihan valuasi, bukan pembalikan menyeluruh.

6. Valuasi rendah saham Hong Kong saat ini, dalam jangka pendek, masih tertekan oleh dolar AS dan likuiditas luar negeri; untuk internet Hong Kong, dalam jangka menengah kita menunggu perkembangan positif signifikan di bidang AI di masa depan. Dalam konteks dolar AS yang menguat, beta besar Hong Kong secara keseluruhan lemah; Hang Seng Tech, Hang Seng Index, dan saham dividen tinggi Hong Kong semuanya sulit untuk sepenuhnya lepas dari kendala ini. Valuasi dan imbal hasil dividen Hong Kong sudah menarik, namun faktor yang mempengaruhi penguatan dolar AS saat ini terutama adalah depresiasi euro dan yen, ekonomi yang relatif lemah dibandingkan AS, ditambah meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed. Mengingat pendorong ekonomi AS berasal dari belanja modal terkait AI, mungkin sulit untuk membalikkan tren dolar AS yang kuat dalam jangka pendek.

7. Di dalam pertumbuhan (growth), AI technology vs non-AI growth: Diferensiasi tajam antara AI dan non-AI di dalam growth menunjukkan bahwa pasar saat ini telah mempersempit penetapan harga "pertumbuhan" secara signifikan. Fokus pada energi baru yang berorientasi ekspor dan robotika yang memiliki katalis industri. AI hardware, komputasi, peralatan komunikasi, semikonduktor, peralatan komputer, dll. telah menyerap sebagian besar dana dalam gaya pertumbuhan, sementara obat inovatif, energi baru, militer, dan manufaktur kelas atas termasuk robotika, meskipun memiliki atribut pertumbuhan, tidak mendapatkan penetapan harga yang setara. Jika kemudian terjadi rebalancing berdasarkan kepadatan (crowdedness) pada saham teknologi AI di level tinggi, dana yang pertama kali masuk kemungkinan besar adalah non-AI growth yang juga termasuk dalam gaya pertumbuhan tetapi sebelumnya tertinggal.

Kesimpulan: Sebenarnya, kami secara jujur telah mengakui satu hal: baik itu teknologi AI saat ini, "kombinasi Xinning", maupun Indeks ChiNext, seiring dengan kenaikan kuartal kedua yang terus berlanjut, indeks rotasi dari tinggi ke rendah saham A telah mencapai level tertinggi 60% pada pertengahan Juni, mencapai batas atas kisaran normal, dan kekuatan endogen untuk rotasi dari tinggi ke rendah (high-to-low switching) di sisi kiri di saham A terus meningkat. Sebenarnya, rotasi sementara "dari tinggi ke rendah" di sisi kiri dan puncak pertama dari pola M-top mudah membingungkan dalam praktik; perbedaan pentingnya adalah: Meskipun rotasi dari tinggi ke rendah sementara kadang-kadang disertai dengan perbedaan pendapat industri, jika dilihat kembali seringkali tidak terkait dengan kerusakan logika industri, melainkan lebih terkait dengan pengambilan keuntungan akibat kepanasan teknologi sementara, kendala makro (termasuk regulasi), dan munculnya katalis kebijakan dan fundamental di sektor level rendah. Mengingat bahwa "badak abu-abu" makro saat ini tidak jelas dan belanja modal AI sulit untuk dibuktikan salah, pengelompokan saham teknologi AI saat ini tidak akan mudah berakhir, dan posisinya sebagai jalur utama inti tidak tergoyahkan meskipun harga saham berfluktuasi di level tinggi!

Dalam lingkungan saat ini, saran kami sangat jelas: 30% prediksi, 70% respons. Inti dari respons bukanlah terburu-buru mencari sektor level rendah, tetapi bagaimana menangani masalah teknologi di level tinggi. Untuk respons terhadap teknologi, intinya harus melihat pasar saham AS. Di sini, kami selalu menekankan tiga kalimat: 1. Ketika gelombang industri mulai memasuki fase pertengahan, perlu dipahami secara mendalam bahwa "setiap tren adalah bentuk herding, dan kegilaan terakhir adalah yang paling gila". Penetapan harga tren industri akan melalui tiga fase: tren – herding – kegilaan. 2. "Jenderal tidak turun dari kuda." Intinya menekankan bahwa selama tren industri AI belum berakhir, dan selama tren industri belum menghadapi dua "macan penghalang" yaitu "badak abu-abu" makro dan keruntuhan struktur persaingan industri, meskipun terjadi rotasi dari tinggi ke rendah jangka pendek, pasar pada akhirnya akan kembali ke jalur utama tren industri. Ini adalah kebenaran yang tak terbantahkan dan selalu terbukti. 3. Menghadapi teknologi, jangan terpaku pada satu puncak, persiapkan puncak kedua, bertahan hingga puncak. Hingga saat ini, kami cenderung berpendapat bahwa dari perspektif pola M-top pada saham teknologi AI yang akhirnya berakhir berdasarkan gelombang industri, puncak pertama kemungkinan besar belum tiba.

Sumber: Ruang Diskusi Strategi Lin Rongxiong

Peringatan Risiko dan Ketentuan

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.