Ketika belanja modal AI mencapai puncaknya, itulah saat emas bangkit kembali?

Emas dalam penyesuaian ini tidak bisa dijelaskan hanya dengan "suku bunga riil yang tinggi". Yang lebih kritis adalah dua jalur: satu adalah kredit dolar AS, yang terkait dengan tekanan fiskal AS dan permintaan alokasi bank sentral; yang lain adalah sifat finansial, yang terkait dengan likuiditas global, nilai tukar dolar AS, dan perdagangan safe haven. Masalahnya sekarang adalah bahwa kedua jalur ini tidak berpihak pada emas.

Analis keuangan teknik di Zhejiang Securities, Chen Aolin, dkk., dalam penelitian mereka pada 1 Juli, memberikan penilaian inti: "Sifat moneter dan sifat finansial adalah dua faktor terpenting yang mendorong harga emas, dan saat ini keduanya berada dalam kondisi angin kencang, tren penyesuaian emas mungkin akan berlanjut dalam jangka pendek."

Kerangka ini memasukkan belanja modal AI ke dalam penetapan harga emas. Logikanya tidak rumit: jika belanja modal perusahaan teknologi mendukung ekonomi AS, pemerintah AS tidak perlu bergantung pada defisit fiskal yang lebih besar untuk menopang pertumbuhan, kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan fiskal AS akan mereda, logika alokasi jangka menengah emas melemah; pada saat yang sama, ekonomi yang kuat dan inflasi yang lengket juga akan mempersempit ruang pemotongan suku bunga Fed, bahkan memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga, sifat finansial emas juga tertekan.

Oleh karena itu, untuk mendapatkan peluang bertahap kembali, emas tidak perlu melihat risiko geopolitik terlebih dahulu, juga tidak perlu hanya melihat penurunan suku bunga riil obligasi AS. Jendela pengamatan yang lebih dekat mungkin adalah musim laporan keuangan saham AS bulan Juli-Agustus: harga di segmen penyimpanan dan lainnya telah naik secara signifikan. Jika rencana belanja modal AI tidak direvisi naik secara signifikan pada saat yang sama, itu berarti skala pembangunan aktual menurun, dan ini bisa menjadi sinyal untuk stabilisasi emas.

Harga emas tidak hanya ditentukan oleh suku bunga riil, tahun 2023 sudah memberikan satu pelajaran

Dalam beberapa tahun terakhir, kesalahan paling umum dalam menilai emas adalah bahwa pasar sering mempersempitnya menjadi "fungsi terbalik dari suku bunga riil". Jika suku bunga riil naik, emas harus turun; jika suku bunga riil turun, emas harus naik. Penjelasan ini efektif dalam banyak tahap, tetapi tidak lengkap.

Tahun 2023 adalah contoh sebaliknya. Saat itu Fed masih dalam siklus pengetatan, suku bunga riil AS berada pada level tinggi, menurut kerangka tradisional, emas seharusnya tidak terlalu kuat. Namun harga emas jelas menyimpang dari suku bunga riil, dorongan di belakangnya berasal dari fiskal AS: dalam siklus kenaikan suku bunga, pemerintah AS masih melakukan pelebaran fiskal yang besar, tekanan pembayaran utang naik, kredit dolar AS rusak, emas mendapat dukungan dari kekuatan alokasi.

Paruh kedua 2025 adalah ketidakseimbangan lain. Defisit fiskal AS menyusut, pembelian emas oleh bank sentral juga menurun, logika alokasi menjadi lebih lemah; tetapi ekspektasi pemotongan suku bunga Fed meningkat, aliran dana ETF emas besar-besaran, dana perdagangan mengambil alih dominasi, harga emas terus menguat. Dengan kata lain, emas bisa didorong oleh "kredit dolar AS" atau oleh "perdagangan likuiditas".

Apa yang dilihat oleh alokasi dana jangka menengah: Berapa lama fiskal bisa bertahan, apakah bank sentral masih percaya pada dolar AS

Kerangka penelitian Zhejiang Securities dengan jelas membagi faktor-faktor yang mempengaruhi harga emas menjadi dua kategori: satu adalah logika alokasi jangka menengah, yang lain adalah sentimen perdagangan jangka pendek.

Inti dari logika alokasi adalah kemampuan pemerintah AS untuk membayar utang dan pilihan bank sentral global. Secara spesifik, lihat dua indikator:

Tekanan fiskal AS: Semakin besar defisit fiskal, semakin tinggi rasio pengeluaran bunga pemerintah terhadap pendapatan, semakin pasar khawatir AS tidak mampu membayar utang, kredit dolar AS akan rusak, nilai alokasi emas menonjol.

Sikap bank sentral global terhadap dolar AS: Jika bank sentral dari berbagai negara mengurangi aset dolar AS dan menambah emas, itu berarti mereka memberikan suara dengan uang nyata, mengekspresikan ketidakpercayaan pada sistem dolar AS. Jika kekuatan ini membentuk tren, dukungannya terhadap harga emas bersifat jangka panjang.

Bagian ini menjelaskan dana jangka menengah: Mereka tidak selalu mengejar pergerakan jangka pendek, tetapi begitu arah terbentuk, seringkali dapat mendukung harga emas untuk keluar dari tren yang lebih panjang.

Apa yang dilihat oleh dana perdagangan jangka pendek: Arah dolar AS, mata uang safe haven, keketatan likuiditas global

Sifat finansial emas lebih dekat dengan bahasa dana perdagangan jangka pendek. Inti dari logika perdagangan adalah apakah uang di pasar longgar dan apakah orang takut. Secara spesifik, lihat tiga sinyal:

Pertama, mata uang safe haven (yen Jepang, franc Swiss). Mereka memiliki sifat safe haven yang sama dengan emas, pergerakannya lebih mencerminkan sentimen risiko pasar daripada indeks dolar AS.

Kedua, likuiditas global. Emas tidak menghasilkan arus kas, ketika likuiditas longgar, keinginan dana untuk membeli emas akan meningkat. Faktor likuiditas di sini disintesis dari ekspektasi kebijakan bank sentral global, tingkat leverage global, dan indikator lainnya.

Terakhir, tekanan keuangan. Indeks tekanan keuangan OFR digunakan untuk mewakili tekanan sistem keuangan global. Ketika indeks tekanan keuangan di atas 0, harga emas cenderung lebih mudah naik. Ini bukan keseluruhan penentuan harga emas jangka panjang, tetapi di bawah dampak peristiwa risiko, itu akan membawa dampak impulsif.

Hanya jika satu jalur dinyalakan, emas tidak buruk; kedua jalur angin kencang, barulah masalah

Hasil backtest memberikan kesimpulan yang jelas: Emas tidak memerlukan faktor alokasi dan faktor perdagangan untuk berubah menjadi baik secara bersamaan. Selama salah satu diaktifkan, kinerjanya biasanya tidak buruk.

Dalam sampel dari Januari 2007 hingga Juni 2026, ketika faktor alokasi dan faktor perdagangan keduanya lebih besar dari 0, pengembalian kumulatif emas tertinggi; tetapi ketika faktor alokasi positif dan faktor perdagangan negatif, tingkat kemenangan bulanan masih 60,3%; ketika faktor alokasi negatif dan faktor perdagangan positif, tingkat kemenangan bulanan lebih tinggi, mencapai 76,2%.

Keadaan yang benar-benar merugikan adalah ketika kedua faktor kurang dari 0. Interval ini muncul total 62 bulan, dengan tingkat pengembalian tahunan rata-rata bulanan -8,6%, tingkat kemenangan bulanan hanya 41,9%, di bawah tingkat kemenangan 57,1% dari seluruh sampel.

Berdasarkan hasil ini, strategi pemilihan waktu yang komprehensif sangat sederhana: selama faktor alokasi atau faktor perdagangan memiliki satu yang lebih besar dari 0, pegang emas; jika keduanya kurang dari 0, kosongkan posisi. Dari Januari 2007 hingga Juni 2026, strategi ini memberikan pengembalian tahunan 13,1%, sementara pengembalian tahunan London gold adalah 9,9%. Ini dengan baik menghindari penarikan terus-menerus pada 2013-2015 dan 2022, dan juga berpartisipasi dalam beberapa pasar bull emas.

Tetapi batasannya juga harus dijelaskan: Melihat faktor alokasi atau faktor perdagangan secara terpisah, keduanya dapat menangkap sebagian kenaikan, tetapi keduanya tidak dapat mengungguli benchmark. Kesulitan emas justru terletak pada kenyataan bahwa sering kali didorong oleh dana yang berbeda pada tahap yang berbeda.

Masalah emas saat ini adalah AI membuat ekonomi AS "berjalan tanpa bergantung pada fiskal"

Model menunjukkan sejak Maret 2026 bahwa faktor alokasi emas dan faktor perdagangan keduanya berubah menjadi negatif. Dengan kata lain, sifat moneter dan sifat finansial keduanya berada dalam angin kencang.

Variabel kunci di sini adalah belanja modal AI.

2020-2025, korelasi antara kinerja ekonomi AS dan tren defisit fiskal jelas, pelebaran fiskal adalah momentum penting yang mendukung ekonomi yang kuat. Namun sejak 2026, keduanya menyimpang: kondisi ekonomi AS membaik, tetapi defisit fiskal berada dalam tren kontraksi. Ini berarti pertumbuhan AS semakin didorong oleh sektor swasta, bukan sektor pemerintah.

Secara rinci, investasi swasta domestik telah menjadi faktor paling inti yang mendorong pertumbuhan PDB AS. Setelah belanja modal perusahaan teknologi mendukung pertumbuhan ekonomi, pemerintah AS tidak perlu terus bergantung pada stimulus fiskal yang kuat untuk mempertahankan ketahanan pertumbuhan. Bagi emas, ini akan melemahkan logika "fiskal AS tidak berkelanjutan - kredit dolar AS rusak - nilai alokasi emas naik".

Di sisi lain, belanja modal AI mendukung ekonomi, juga mempersempit ruang pemotongan suku bunga Fed. Ekonomi kuat digabung dengan inflasi yang lengket, mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga atau setidaknya menekan ekspektasi pemotongan suku bunga, emas sebagai aset tanpa bunga secara alami tertekan.

Peluang bertahap emas mungkin harus menunggu puncak ekspektasi belanja modal AI

Jika yang menekan emas adalah belanja modal AI, maka sinyal stabilisasi emas juga mungkin berasal dari perubahan ekspektasi belanja modal AI.

Jendela pengamatan terdekat adalah musim laporan keuangan saham AS bulan Juli-Agustus. Harga di segmen penyimpanan dan lainnya baru-baru ini naik secara signifikan. Jika perusahaan teknologi tidak merevisi naik rencana belanja modal AI secara signifikan pada saat yang sama, itu berarti dalam kondisi biaya naik, skala pembangunan aktual mungkin menurun.

Begitu pasar mulai memperdagangkan "puncak sementara belanja modal AI", logika bahwa ekonomi AS didukung oleh investasi swasta akan ditinjau ulang, ruang pemotongan suku bunga Fed juga mungkin terbuka kembali. Bagi emas, ini baru bisa memberikan peluang alokasi bertahap.

Risikonya terletak pada kenyataan bahwa kesimpulan ini berasal dari data historis dan pemrosesan model. Backtest historis tidak mewakili masa depan, pengaturan parameter juga dapat mempengaruhi hasil; harga emas sendiri berfluktuasi besar, kedua faktor berubah negatif tidak berarti harga emas hanya bisa turun satu arah, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa pembalikan jangka pendek memerlukan katalis yang lebih kuat.

Peringatan Risiko dan Klausul Tanggung Jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.