Aliran Silikon berlomba-lomba menuju IPO dengan susah payah, apakah Pabrik Token adalah bisnis yang baik?

Menulis: Xiaobing

Suatu hari di akhir tahun 2023, di restoran pangsit Xijiade di bawah Taman Sains dan Teknologi Tsinghua, Yuan Jinhui baru saja duduk ketika dia mendengar meja sebelah membicarakan perusahaannya: "OneFlow secara teknis bagus, tetapi pada akhirnya tidak menghasilkan uang dan diakuisisi."

Dia kemudian mengingat adegan ini saat wawancara dengan LatePost, mengatakan bahwa kadang-kadang dia berpikir, apakah dia telah menjadi contoh buruk: penilaian teknisnya benar, bekerja dengan rajin, tetapi tetap tidak mencapai kesuksesan yang diakui orang lain.

Dua setengah tahun kemudian, pada 30 Juni 2026, dia berdiri di depan Bursa Efek Hong Kong dengan prospektus setebal 347 halaman. Kali ini, dia ingin membuktikan proposisi yang dipertanyakan di restoran pangsit itu: teknologi yang baik bisa menghasilkan uang.

Namun, prospektus terlebih dahulu memberikan hasil sementara yang kejam: pada tahun 2025, untuk setiap 1 yuan pendapatan perusahaan ini, biaya langsung saja mencapai 1,2 yuan.

Perusahaan macam apa ini?

SiliconFlow tidak membuat model besar, juga tidak membuat chip. Apa yang dilakukannya bisa dijelaskan dalam satu kalimat: menyewa daya komputasi dari hulu, memprosesnya menjadi Token, lalu menjualnya ke hilir.

Peran SiliconFlow mirip dengan kilang minyak.

Kilang minyak tidak memiliki ladang minyak sendiri; ia membeli minyak mentah, memprosesnya menjadi bensin, dan menjualnya, mengambil keuntungan dari selisih harga. SiliconFlow juga tidak memiliki ladang minyak; ia menyewa GPU Nvidia dari penyedia cloud, juga menyewa chip domestik seperti Ascend, Muxi, Moore Threads, dan menggunakan mesin inferensi yang dikembangkannya sendiri untuk memproses berbagai daya komputasi ini menjadi Token standar, lalu menjualnya kepada pengembang dan perusahaan berdasarkan volume. Sewa adalah harga belinya, Token adalah harga ecerannya, dan selisih di antaranya adalah margin keuntungannya.

Masalahnya, selisih ini sekarang negatif.

Pada tahun 2024, ketika perusahaan masih kecil, bisnis ini menguntungkan, dengan margin kotor 39,4%.

Pada tahun 2025, pendapatan melonjak 653,2% menjadi 55,33 juta yuan, tetapi margin kotor turun menjadi minus 24%. Di antaranya, bisnis Token cloud publik yang paling laris memiliki margin kotor minus 119%, artinya untuk setiap 100 yuan Token yang dijual, perusahaan rugi 119 yuan.

Mengapa demikian?

Di satu sisi, harga beli mahal: untuk mengantisipasi gelombang besar pengguna yang mungkin datang kapan saja, perusahaan harus menyewa sejumlah besar daya komputasi terlebih dahulu, biaya penjualan pada 2025 melonjak dari 4,452 juta yuan tahun sebelumnya menjadi 68,632 juta yuan, melebihi total pendapatan tahunan, dan daya komputasi yang disewa belum sepenuhnya digunakan.

Di sisi lain, harga eceran ditekan habis-habisan: perusahaan besar, untuk merebut pengembang, berkali-kali menurunkan harga, harga per seribu Token untuk beberapa model utama dipotong lebih dari 90%; pada Mei tahun ini, DeepSeek mengumumkan penurunan harga permanen V4-Pro sebesar 75%, Tencent Cloud mengikuti, yang paling parah turun 97,5%.

Yang lebih merepotkan, baik harga beli maupun harga eceran, SiliconFlow tidak memiliki kendali. Sewa daya komputasi ditentukan oleh penyedia cloud hulu; harga Token ditentukan oleh perang harga perusahaan besar. Alibaba dan ByteDance menurunkan harga dengan subsidi dari bisnis lain untuk merebut pasar; bagi pemain independen seperti SiliconFlow yang hanya mengandalkan selisih harga, setiap pengumuman penurunan harga berarti keuntungan mereka terkikis.

Arus lalu lintas yang besar, tagihan yang besar

Momen paling gemilang perusahaan ini justru paling terang menerangi logika di atas.

Pada 1 Februari 2025, DeepSeek menjadi terkenal di seluruh dunia, server resmi kewalahan, jutaan pengguna ingin menggunakannya tetapi tidak bisa.

SiliconFlow menangkap celah ini, bekerja sama dengan Huawei Cloud, berdasarkan chip Ascend, menjadi yang pertama meluncurkan layanan R1 dan V3 versi penuh, menangkap gelombang pengguna yang meluap. Ditambah dengan promosi "pendaftaran gratis 14 yuan, undang teman gratis 14 yuan", kunjungan situs melonjak hampir 40 kali lipat. Pengguna terdaftar dari 127.000 pada akhir 2024 menjadi 10,28 juta pada akhir April tahun ini; platform memproses 578,5 miliar Token per hari, dengan rekor harian tertinggi menembus 1,07 triliun. Berdasarkan throughput tahun 2025, ini adalah platform Token independen terbesar di China.

Tagihan tertulis di halaman lain: kerugian bersih pada 2025 sebesar 345 juta yuan, 4,2 kali lipat dari tahun sebelumnya; bahkan setelah mengecualikan faktor akuntansi seperti insentif saham, kerugian yang disesuaikan masih 187 juta yuan, arus kas keluar dari operasi sebesar 172 juta yuan per tahun, rata-rata membakar sekitar 14,8 juta yuan per bulan. Sejak didirikan pada Agustus 2023, total kerugian kumulatif sekitar 440 juta yuan.

Bagi pabrik normal, lonjakan pesanan adalah hal yang sangat baik. Bagi pabrik dengan margin negatif, lonjakan pesanan hanya berarti satu hal: kecepatan kehilangan uang juga meningkat.

Mengapa bernilai 7,74 miliar?

Melihat ini, Anda mungkin bertanya: bisnis yang rugi ini, mengapa bisa mengumpulkan tujuh putaran pendanaan dalam tiga tahun, dengan valuasi naik dari 280 juta yuan di putaran awal menjadi 7,74 miliar yuan? Mengapa Alibaba, Meituan, Huawei Hubble, SenseTime, Zhipu, Innovation Works semuanya ada dalam daftar pemegang saham?

Dalam pandangan dunia komputasi, ia masih memegang dua kartu nyata.

Kartu pertama disebut netralitas. Salah satu hal yang paling ditakuti pengembang adalah mengikat seluruh bisnis mereka ke cloud perusahaan besar tertentu, sehingga di masa depan jika ingin pindah, biayanya terlalu tinggi. Platform Token yang bukan milik raksasa mana pun secara alami membuat orang tenang. Uang dari raksasa muncul bersamaan dalam daftar pemegang sahamnya, justru menunjukkan bahwa semua pihak membutuhkan zona netral di mana tidak ada yang memegang kendali.

Kartu kedua adalah narasi kartu truf sebenarnya: gardu induk daya komputasi domestik.

Pasokan chip Nvidia terbatas adalah kenyataan yang dihadapi seluruh industri AI China. Chip domestik seperti Ascend, Muxi, Moore Threads naik ke permukaan, tetapi masing-masing memiliki arsitektur dan karakteristik sendiri, sehingga sangat sulit bagi pengembang untuk menggunakannya secara langsung.

Yang dilakukan SiliconFlow adalah menerjemahkan chip domestik yang berbeda ini menjadi Token standar yang dapat digunakan semua orang. Versi penuh DeepSeek dapat berjalan lancar di chip Ascend, berkat kemampuan penerjemahan ini.

Perusahaan besar mungkin tidak mau melakukannya untuk chip pesaing, dan pabrik chip sendiri tidak ahli, tetapi seluruh ekosistem daya komputasi domestik tidak dapat hidup tanpanya. Ini seperti gardu induk di jaringan listrik: pembangkit listrik hulu bisa diganti, pengguna hilir bisa diganti, tetapi posisi gardu induk paling stabil.

Pada bulan Juni tahun ini, perusahaan membeli kembali semua kekayaan intelektual OneFlow, yang justru memperkuat lapisan ini. Ini juga menjadi dasar keberaniannya untuk mengajukan IPO berdasarkan Bab 18C Bursa Efek Hong Kong (jalur khusus untuk perusahaan teknologi yang belum untung): prospektus mengutip prediksi Frost & Sullivan, pasar Token China tumbuh 16 kali lipat dari 2024 ke 2025, dan dalam lima tahun ke depan akan terus berkembang dengan kecepatan 638,3% per tahun.

Apakah pabrik Token adalah bisnis yang bagus? Jawaban yang diberikan prospektus terbelah: menjual Token standar dengan selisih harga, saat ini adalah bisnis yang sulit; menjadi gardu induk daya komputasi domestik mungkin adalah bisnis era. Taruhan SiliconFlow adalah apakah bisa bertahan dengan arus lalu lintas yang pertama, sambil menunggu panen yang kedua.

Gagal berkali-kali, terus berjuang

Untuk memahami mengapa perusahaan ini berani bertaruh seperti itu, kita harus kembali ke Yuan Jinhui.

Sepanjang perjalanannya, hampir setiap langkahnya berada di ambang "hampir". Sarjana dari Universitas Elektronik Xi'an, pada 2003 ia menjadi mahasiswa S3 langsung di Tsinghua dengan peringkat teratas di departemen komputer, di bawah bimbingan Akademisi Zhang Bo. Setelah doktoral dan pasca-doktoral, ia menghabiskan hampir sepuluh tahun di kampus Tsinghua. Naskah hidupnya semula adalah menjadi dosen tetap, tetapi karena memilih jalur lintas disiplin yang tidak populer, yaitu ilmu saraf komputasi, ia tidak mendapatkan posisi dosen. Hanya selangkah lagi dari podium, pada akhirnya tidak pernah berdiri di sana.

Ketika meninggalkan menara gading, era emas internet China yang paling gemuk telah berlalu darinya. Ia bekerja di Youdao, 360, dan kemudian di Microsoft Research Asia, membuat sistem inti yang diadopsi oleh Kuaishou dan perusahaan lain, memenangkan Penghargaan Khusus Direktur.

Pada 2017, ia memulai bisnis dengan keyakinan yang hampir tidak ada yang percaya saat itu: model masa depan akan terlalu besar untuk ditampung oleh kerangka lama, sistem dasar harus ditulis ulang. Inilah OneFlow. Gelombang model besar kemudian membuktikan bahwa ia tepat arah, tetapi perusahaan tidak sempat menunggu musim panen, pada 2023 dijual kepada Guangnian Zhiwai milik Wang Huiwen dengan valuasi 100 juta dolar, dan beberapa bulan kemudian, Guangnian Zhiwai secara keseluruhan digabung ke Meituan.

Penilaian benar, tetap hidup, tetapi masih belum menang, inilah yang membuat "komentar" di restoran pangsit itu benar-benar menyakitkan.

Saat itu, Yuan Jinhui memegang tawaran gaji tinggi dari perusahaan besar, dan timnya juga memiliki tempat yang layak. Pilihannya adalah membawa 35 dari 40 anggota tim, berangkat untuk ketiga kalinya. Ia menjelaskan kepada publik: di perusahaan besar dengan bisnis yang luas, prioritas kerangka AI mungkin tidak terlalu tinggi; tetapi bagi tim ini, itu adalah satu-satunya hal. Perusahaan baru diberi nama SiliconFlow, "Silicon" mengacu pada chip, "Flow" berarti perangkat lunak yang membuat daya komputasi mengalir, bergema dengan OneFlow, seperti kelanjutan cerita yang belum selesai. Di lingkaran pertemanan saat mengumumkan memulai bisnis lagi, ia menulis: "15 tahun terakhir tidak terlalu mulus, gagal berkali-kali, terus berjuang."

Industri teknologi China tidak pernah kekurangan orang yang pandai bercerita, yang langka justru adalah orang yang tepat arah, kalah di akhir, tetapi masih bersedia kembali ke meja. Prospektus SiliconFlow tidak terlalu indah, tetapi di belakangnya berdiri seorang insinyur yang telah memverifikasi keyakinan yang sama selama dua puluh tahun: teknologi yang baik harus pantas mendapatkan kesuksesan komersial.

Apa pun harga pasar IPO pada akhirnya, semoga SiliconFlow beruntung, dan semoga Yuan Jinhui kali ini menyelesaikan ceritanya, gagal berkali-kali, terus berjuang, akhirnya musim semi tiba.