Skenario terburuk yen memasuki pandangan trader, level 200 berubah dari "tidak terbayangkan" menjadi risiko ekor jangka menengah.

Yen Jepang menuju 200 per dolar AS, bukan lagi skenario yang sepenuhnya dikesampingkan oleh para trader. Meskipun masih merupakan risiko ekstrem, di bawah tekanan selisih suku bunga Jepang, fiskal, dan ekspektasi kebijakan, ini mulai memasuki cakrawala jangka menengah bagi sebagian investor.

Pada sesi Asia-Pasifik Kamis, nilai tukar USD/JPY berada di sekitar 162,52, mendekati level terendah sejak 1986, dan menjadi salah satu mata uang utama dengan kinerja terburuk selama setahun terakhir. Meskipun pemerintah Jepang berulang kali memperingatkan akan mengambil tindakan berani untuk menahan penurunan, pasar masih meragukan efektivitas jangka panjangnya.

Fokus perdagangan saat ini beralih dari "apakah otoritas akan melakukan intervensi" ke "apakah intervensi dapat mengubah tren". Banyak investor percaya, mengingat laju kenaikan suku bunga Bank of Japan masih tertinggal dari negara-negara ekonomi utama lainnya, intervensi pasar valas apa pun mungkin hanya menjadi hambatan sementara.

Dampak pasar telah tercermin dalam posisi dan penetapan harga opsi. Hedge fund meningkatkan taruhan short pada yen, opsi valas menunjukkan bahwa probabilitas USD/JPY naik ke 180 dalam satu tahun sekitar 15%, sementara naik ke 200 masih diperhitungkan sebagai skenario ekstrem di bawah 1%.

Selisih suku bunga masih menjadi tekanan inti, ritme kebijakan menentukan ketahanan yen

Garis utama tekanan yen masih merupakan selisih suku bunga antara Jepang dan negara-negara ekonomi utama lainnya.

Bank of Japan bulan lalu menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 1%, tertinggi sejak 1995, dan mengisyaratkan akan terus menaikkan suku bunga. Ini sampai batas tertentu mempersempit selisih suku bunga dengan AS.

Namun, sebagian trader bertaruh bahwa fokus Ketua Federal Reserve yang baru, Warsh, pada stabilitas harga dapat berarti suku bunga yang lebih tinggi. Sementara itu, ada laporan bahwa pemerintah Jepang ingin Bank of Japan memperlambat laju kenaikan suku bunga lebih lanjut, yang meningkatkan kekhawatiran pasar tentang pelemahan yen.

T. Rowe Price menganggap USD/JPY 169 sebagai skenario terburuk potensial, Mizuho Bank memiliki batas di 170, sementara Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. menyebut mencapai 180 dalam beberapa tahun ke depan sebagai hasil yang mungkin.

Penilaian yang lebih agresif datang dari Jesper Koll dari Monex Group dan Calvin Yeoh dari Blue Edge Advisors. Menurut mereka, jika Bank of Japan semakin tertinggal dalam kebijakan pengetatan, 200 atau bahkan level yang lebih tinggi bukanlah hal yang mustahil.

Yeoh mengatakan, tanpa intervensi valas langsung dan tanpa kenaikan suku bunga Bank of Japan, USD/JPY pada Desember tahun depan mungkin "terlihat seperti kolesterol saya, 180 hingga 205".

Laura Cooper dari Nuveen mengatakan, untuk mencapai skenario 200, diperlukan banyak kondisi terjadi secara bersamaan, termasuk sikap Federal Reserve yang lebih hawkish dari yang diperkirakan pasar, imbal hasil obligasi AS naik signifikan relatif terhadap obligasi Jepang, lonjakan harga minyak, memburuknya ketegangan geopolitik, dan melemahnya sentimen risiko global yang mendorong permintaan dolar AS.

Dia juga menambahkan, kombinasi ini mungkin juga memerlukan Bank of Japan untuk menunda normalisasi kebijakan, atau enggan melakukan respons terhadap pelemahan yen lebih lanjut.

Intervensi dianggap sebagai "pembatas kecepatan"

Pemerintah Jepang masih menekankan kemampuan intervensinya.

Wakil Menteri Keuangan Jepang untuk Urusan Internasional, Atsushi Mimura, dalam wawancara dengan Bloomberg pada Rabu mengatakan, pemerintah Jepang menganggap intervensi awal tahun ini berhasil, ketika yen sempat menguat ke sekitar 155, dan mengatakan tindakan tersebut mendapat dukungan dari AS.

Namun pasar tidak optimis tentang efektivitas jangka panjang intervensi. Jepang menggunakan rekor 11,73 triliun yen untuk mempertahankan yen antara 28 April dan 27 Mei, ketika USD/JPY pertama kali menembus 160.

Mirip dengan intervensi tahun 2022 dan 2024, ini hanya memberikan kelegaan sementara, kemudian yen kembali ke tren depresiasi yang lebih luas.

Jepang masih memiliki cadangan devisa sebesar $1,09 triliun, yang berarti otoritas dapat bertindak kapan saja. Namun, beberapa investor masih meningkatkan posisi short yen.

Koll dalam wawancara dengan Bloomberg TV mengatakan, otoritas Jepang saat ini tidak memiliki garis merah yang jelas. Dari sudut pandang kebijakan, Jepang masih cenderung ke kebijakan fiskal ekspansif dan kenaikan suku bunga moderat, "jadi secara praktis, kita menuju 200 yen".

Fiskal, energi, dan posisi memperkuat narasi depresiasi

Investor juga memperhatikan beban utang berat Jepang.

Utang pemerintah Jepang melebihi 200% dari PDB, tertinggi di antara negara-negara ekonomi utama. Defisit anggaran yang berkelanjutan menimbulkan kekhawatiran tentang kemampuan belanja pemerintah.

Faktor energi juga melemahkan yen. Tekanan inflasi yang meningkat akibat perang Iran berdampak pada Jepang, karena lebih dari 95% impor minyak Jepang berasal dari Timur Tengah.

Pendiri Alpha Binwani Capital, Ashwin Binwani, mengatakan, latar belakang makro, kebijakan, dan posisi Jepang masih sangat mendukung pelemahan yen, selama kondisi ini bertahan, short yen masih menarik.

Data posisi juga mendukung hal ini. Hedge fund bulan lalu meningkatkan posisi short yen ke level tertinggi sejak 2017. Pasar opsi valas, meskipun tidak menjadikan 200 sebagai jalur utama, telah menunjukkan bahwa penetapan harga risiko depresiasi tajam sedang meningkat.

Risiko terbesar bukan depresiasi, tetapi depresiasi yang tidak teratur

Bagi sebagian ahli strategi, yang benar-benar perlu diwaspadai bukanlah yen terus melemah.

Rinto Maruyama dari SMBC Nikko Securities mengatakan, skenario terburuk sebenarnya bagi yen adalah depresiasi yang tidak teratur. Jika dalam lingkungan ini intervensi valas terbukti tidak efektif, pasar mungkin mulai mempertanyakan batasan intervensi itu sendiri, sehingga semakin memperkuat penurunan yen.

Perdagangan carry trade juga memperkuat struktur ini. Yen yang lemah masih menjadi mata uang pendanaan murah bagi investor untuk mengalokasikan aset berimbal hasil tinggi, dan dana dapat mengalir ke aset seperti lira Turki, saham India, dan obligasi Venezuela.

Masayuki Nakajima dari Mizuho mengatakan, yen sekarang tidak memiliki level teknis yang jelas. Jika ekonomi AS tidak tiba-tiba melemah, atau dolar AS tidak turun signifikan, 162 seharusnya tidak lagi dianggap sebagai batas atas, tetapi sebagai bukti tekanan depresiasi struktural yang berkelanjutan.

Bagi para trader, ini berarti rentang risiko yen sedang dinilai ulang.

Peringatan risiko dan klausul tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.