Semakin besar kesulitan saat ini, semakin tinggi keuntungan di masa depan? Goldman Sachs mengincar babi Tiongkok.

Semakin turun harga daging babi, pasar malah semakin peduli siapa yang bisa bertahan hingga kenaikan harga berikutnya.

Industri babi Tiongkok sedang mengalami titik terbawah yang sangat keras. Harga babi turun ke sekitar 9 yuan/kg, peternakan terus merugi, harga anak babi juga menyentuh dasar, harga saham sektor kembali ke posisi rendah dua tahun terakhir. Bagi pasar, masalahnya bukan lagi "mengapa harga babi begitu rendah", tetapi berapa lama harga rendah bisa bertahan, siapa yang akan keluar lebih dulu, dan apakah perusahaan yang tersisa bisa mendapatkan keuntungan putaran berikutnya.

Pada 30 Juni, analis Goldman Sachs Trina Chen dkk. dalam laporan menunjuk bahwa, "Dalam kondisi hampir semua produsen memiliki laba tunai negatif, respons pasokan akan dipercepat, termasuk penurunan induk babi produktif, dorongan kebijakan, dan lebih banyak kapasitas keluar; mempertahankan perkiraan pemulihan harga babi pada paruh kedua 2026." Asumsi dasarnya adalah harga spot babi naik dari sekitar 9,4 yuan/kg saat ini menjadi 15,0 yuan/kg pada paruh kedua tahun ini.

Tim FICC & Equities Goldman Sachs Jerry Shen dalam komentar pasar singkat pada 2 Juli, semakin memfokuskan pada "landasan pacu kas": hingga akhir Q2 2026, cadangan kas hampir setengah perusahaan babi tercatat mungkin tidak cukup untuk bertahan 6 bulan. Kerangka tim Lei Yi dari Huayuan Securities dan tim Zhu Junyi dari Shenwan Hongyuan juga mengarah pada jalur utama yang sama: Harga babi rendah itu sendiri bukan titik balik, kerugian berkelanjutan yang memaksakan keluarnya kapasitas baru mungkin membentuk titik balik.

Kerugian bukan berita, kehabisan kas adalah kendala keras

Goldman Sachs memperkirakan, biaya tunai per unit perusahaan peternakan besar pada Q1 2026 sekitar 11,6—12,9 yuan/kg, penyedia marginal sekitar 13,3—13,7 yuan/kg. Pada periode yang sama, harga rata-rata babi Q1 adalah 11,5 yuan/kg, Q2 turun menjadi 9,5 yuan/kg.

Ini berarti, perusahaan berbiaya rendah juga mulai tertekan, entitas berbiaya tinggi lebih sulit bertahan.

Yang lebih kritis adalah kas. Berdasarkan data keuangan 14 perusahaan babi tercatat, perkiraan menunjukkan, hingga akhir Q1 2026, ada 4 perusahaan dengan landasan pacu kas kurang dari 6 bulan; hingga akhir Q2, dengan asumsi kondisi lain tetap, jumlah ini naik menjadi 7, mendekati setengah sampel.

Ini bukan hanya soal kerugian akuntansi. Landasan pacu kas yang lebih pendek akan mengubah perilaku perusahaan: menghentikan ekspansi, menjual aset, mengurangi penambahan stok, memusnahkan induk babi, bahkan gagal bayar utang atau likuidasi kebangkrutan.

Belakangan ini sudah ada sinyal tekanan. Misalnya, Tianbang Food menandatangani perjanjian restrukturisasi pada Mei 2025, litigasi meningkat pada 2026; Jinxinong pada April 2026 mendapat peringatan risiko karena akumulasi laba tidak dibagikan negatif; Shandong Longda muncul peringatan risiko delisting dan gagal bayar utang; Guangdong Xingda Farming mengajukan kebangkrutan pada Juni 2026.

Tinjauan industri Shenwan Hongyuan juga menyebutkan, Xinwufeng menghentikan sebagian proyek ekspansi, menjual aset tidak efisien, Yisheng Saham secara strategis keluar dari bisnis babi. Tindakan ini jika dilihat di dasar siklus, semuanya mengarah pada hasil yang sama: kapasitas mulai dibatasi oleh arus kas.

Harga babi belum juga memantul, terjebak di peternak skala kecil-menengah dan sisi permintaan

Jika hanya melihat perusahaan papan atas, pengurangan kapasitas sudah dimulai. Data Goldman Sachs, tiga produsen babi teratas dari pertengahan 2025 hingga Q1 2026, stok induk babi produktif sudah berkurang sekitar 8%.

Tapi industri tidak hanya ditentukan oleh perusahaan papan atas. Perubahan peternak skala kecil-menengah lebih lambat. Penjualan pakan babi komersial yang dilacak Goldman Sachs menunjukkan, pada Mei 2026 masih tumbuh 25% year-on-year, ini menunjukkan stok babi komersial yang sesuai dengan peternakan keluarga dan peternak menengah masih lebih tinggi dari tahun lalu, hanya tren mulai menurun.

Sisi permintaan juga tidak membantu. Sejak Maret 2026, proporsi penjualan daging babi segar terhadap pemotongan lebih lemah dari kinerja musiman, turun 2—3 poin persentase year-on-year; stok beku naik pada Q2. Data dari Ganglian yang dikutip Shenwan Hongyuan menunjukkan, pada 2022—2023 tingkat penjualan segar perusahaan pemotongan masih sekitar 90%, sedangkan pada 2026 turun menjadi sekitar 80%; rasio kapasitas gudang beku naik dari sekitar 25% pada 2023 menjadi lebih dari 30%.

Ini berarti, tekanan pasokan belum sepenuhnya terlepas, permintaan tidak mampu menampung. Stok beku akan menjadi pasokan tertunda, menekan pemulihan harga jangka pendek.

Peningkatan efisiensi juga memperpanjang dasar. Rata-rata PSY (jumlah anak babi sapih per induk per tahun) industri naik dari 22,7 ekor pada 2023 menjadi 24,3 ekor pada 2025. Dengan kata lain, jumlah induk yang sama bisa menghasilkan lebih banyak anak babi, sedikitnya induk belum tentu langsung berarti sedikitnya babi komersial.

Biaya juga menjadi lebih rendah. Perkiraan Shenwan Hongyuan, total biaya industri pada 2023 sekitar 15,6—15,8 yuan/kg, pada 2026 rata-rata total biaya industri turun menjadi sekitar 12,5 yuan/kg. Penurunan biaya meningkatkan ketahanan perusahaan papan atas, tetapi juga membuat dasar industri lebih sulit dibersihkan dengan cepat.

Kebijakan kali ini lebih langsung: target induk babi produktif turun ke 37,5 juta ekor

Perubahan di sisi kebijakan adalah perbedaan penting antara siklus ini dan tahun 2023.

Pada Mei 2026, Kementerian Pertanian dan Urusan Pedesaan merilis versi baru skema pengaturan kapasitas babi terintegrasi, menurunkan jumlah normal induk babi produktif nasional menjadi sekitar 37,5 juta ekor. Ini adalah penurunan lagi sejak Februari 2024.

Versi baru juga memperketat rentang pengaturan:

• Rentang hijau: 92%—103% dari jumlah normal;
• Rentang kuning: 103%—106%, atau 88%—92%;
• Rentang merah: di atas 106%, atau di bawah 88%.

Ini berarti, target kebijakan bukan hanya "stabilisasi total", tetapi lebih menekankan "stabilisasi siklus, optimalisasi struktur, peningkatan kualitas".

Pada 22 Juni, Kementerian Pertanian dan Urusan Pedesaan serta Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional mengadakan forum pengaturan kapasitas babi terintegrasi yang diperkuat, meminta perusahaan babi besar untuk memimpin dalam mengurangi kapasitas dan produksi babi, memimpin dalam mengontrol pembesaran kedua, memimpin dalam memusnahkan anak babi lemah, memimpin dalam menurunkan berat badan pemotongan. Provinsi produksi utama juga diminta untuk segera merevisi skema pengaturan kapasitas tingkat provinsi.

Tingkat lokal sudah ada tindakan. Provinsi Shandong pada 10 Juni merilis versi baru skema, menstabilkan target jumlah induk babi produktif provinsi sekitar 2,48 juta ekor, turun 6,7% dari 2,66 juta ekor pada 2025; jumlah peternakan babi skala besar distabilkan di atas 10.500 unit.

Makna pasar dari kebijakan semacam ini sangat langsung: penambahan stok baru dan penambahan buta dibatasi, keluarnya kapasitas tidak efisien dipercepat.

Asumsi titik balik paruh kedua: dari kelebihan pasokan 6% di paruh pertama, beralih ke kekurangan pasokan 5% di paruh kedua

Model penawaran-permintaan Goldman Sachs memberikan jalur yang cukup jelas.

Dalam perkiraannya, pasokan babi di pasar pada paruh pertama 2026 kelebihan sekitar 6%, paruh kedua beralih ke kekurangan pasokan sekitar 5%. Secara tahunan, 2026 masih sedikit kelebihan 1%; hingga 2027, celah penawaran-permintaan melebar menjadi 4%.

Asumsi sisi pasokan meliputi:

• Stok akhir induk babi produktif menurut Kementerian Pertanian: akhir 2025 39,6 juta ekor, paruh pertama 2026 38,4 juta ekor, paruh kedua 2026 turun menjadi 37,5 juta ekor;
• Induk babi produktif efektif: akhir 2025 30,8 juta ekor, paruh pertama 2026 29,4 juta ekor, paruh kedua turun menjadi 28,5 juta ekor;
• Pasokan babi komersial: 2025 720 juta ekor, 2026 turun menjadi 701 juta ekor, 2027 lebih lanjut turun menjadi 665 juta ekor.

Asumsi harga babi yang sesuai: paruh kedua 2026 harga dasar babi 15,0 yuan/kg, 2027 15,3 yuan/kg.

Data frekuensi tinggi domestik juga memvalidasi tekanan pengurangan. Dalam data Yongyi yang dilacak Huayuan Securities, harga babi terbaru 9,57 yuan/kg, tingkat penggunaan kandang pembesaran kedua turun menjadi 27%, berat pemotongan sedikit turun menjadi 128 kg, harga anak babi 7 kg turun menjadi 157 yuan/ekor. Harga anak babi kembali ke level rendah, menunjukkan keinginan penambahan stok lemah, juga akan memaksa peternakan pejantan untuk mengurangi induk tidak efisien.

Data pemusnahan induk babi yang dilacak Shenwan Hongyuan juga menunjukkan percepatan. Empat provinsi pabrik pemotongan induk babi pada Maret-Mei volume pemotongan year-on-year masing-masing tumbuh 14,3%, 12,8%, 21,6%, total Maret-Mei tumbuh 16,2% year-on-year.

Tapi pengurangan belum mencapai tingkat yang secara historis cukup untuk mengkonfirmasi pembalikan. Perkiraan Shenwan Hongyuan, penurunan stok induk babi produktif sejak puncak 2025 dalam berbagai ukuran sekitar 1,0%—4,1%, masih lebih rendah dari tingkat pengurangan sekitar 8%—9% pada dua siklus sebelumnya setelah era ASF.

Ini juga perbedaan terbesar untuk pergerakan paruh kedua: elastisitas harga sudah memiliki kondisi, tetapi besaran pengurangan harus terus terakumulasi.

Saham tidak diperdagangkan pada harga babi itu sendiri, tetapi siapa yang bisa hidup sampai pembalikan

Harga saham sudah turun lebih dulu.

Statistik Huayuan Securities, sektor peternakan babi SW turun 1,02% minggu ini, sektor relatif terhadap penutupan 23 September 2024 sudah tidak ada kenaikan, turun ke kisaran rendah dua tahun terakhir. Statistik Shenwan Hongyuan, hingga 23 Juni, indeks peternakan babi turun sekitar 28,6% year-to-date; April-Juni turun kumulatif 18,9% dari puncak sementara.

Valuasi juga kembali ke level rendah. Perkiraan Shenwan Hongyuan, PB dan kapitalisasi per ekor rata-rata sektor peternakan babi berada di kisaran dasar sejak 2016. Goldman Sachs dari segi nilai aset memberikan perkiraan: harga saham Muyuan H saat ini memiliki ruang naik 19% berdasarkan estimasi biaya penggantian, ruang naik 88% berdasarkan estimasi EV/ekor terendah historis, ruang naik 113% berdasarkan nilai siklus menengah.

Dalam penilaian saham individu, Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk Muyuan A/H, peringkat netral untuk Wens Saham dan New Hope. Dalam tabel cakupannya, target harga Muyuan A 51,5 yuan, target harga Muyuan H 56,5 HKD, target harga Wens Saham 14 yuan, target harga New Hope 6,5 yuan.

Fokus lembaga domestik lebih condong ke "biaya rendah + ketahanan keuangan". Dalam daftar biaya total peternakan yang diperkirakan 2026 oleh Shenwan Hongyuan, Muyuan Saham 11,7 yuan/kg, Wens Saham 11,8 yuan/kg, Dekang Pertanian 11,9 yuan/kg, Shennong Group 11,9 yuan/kg, New Hope 12,0 yuan/kg. Huayuan Securities merekomendasikan Dekang Pertanian, dan menyarankan untuk memperhatikan Muyuan Saham, Wens Saham, Shennong Group, Juxing Pertanian, Tiankang Biologi, Lihua Saham, COFCO Jiajiakang dll.

Dalam siklus babi ini, biaya rendah bukan hanya soal elastisitas laba, tetapi soal kelangsungan hidup. Perusahaan dengan arus kas lebih stabil, struktur kewajiban lebih aman, biaya lebih rendah, baru bisa menunggu pemulihan harga.

Risiko bukan pada "harga babi rendah", tetapi pada dasar yang terus diperpanjang

Beberapa variabel akan mengubah jalur paruh kedua.

Pertama, pengurangan kapasitas tidak sesuai harapan. Jika peternak kecil-menengah terus bertahan, jika perilaku pembesaran kedua dan penundaan pemotongan berulang, tekanan pasokan mungkin terus tertunda.

Kedua, permintaan lebih lemah dari perkiraan. Penurunan tingkat penjualan segar, stok beku tinggi, akan mengurangi elastisitas kenaikan harga. Meskipun pasokan berkurang, harga belum tentu naik cepat sesuai model.

Ketiga, biaya kembali naik. Biaya pakan memiliki proporsi tinggi dalam biaya peternakan, fluktuasi harga jagung dan bungkil kedelai akan langsung mempengaruhi laba peternakan.

Keempat, risiko penyakit. ASF, penyakit mulut dan kuku masih menjadi variabel inti industri peternakan, jika terjadi gangguan skala besar, jalur kapasitas dan harga akan berubah.

Jadi, ini bukan cerita sederhana "semakin rendah harga babi, semakin harus beli". Lebih tepatnya, harga rendah semakin mendekati batas ketahanan industri; jika tekanan arus kas terus merambat, respons pasokan akan semakin cepat, probabilitas pembalikan harga baru akan meningkat.

Peringatan risiko dan klausul tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.