ETH untuk pertama kalinya dalam sejarah turun selama tiga kuartal berturut-turut, pemegang jangka panjang mengalami kerugian: Mengapa fundamental dan harga ETH terpisah?

Per 1 Juli 2026, berdasarkan data pasar Gate, ETH diperdagangkan di sekitar $1.580. Level harga ini telah mundur ke area awal tahun 2021, yang berarti sebagian besar kenaikan selama lebih dari lima tahun terakhir telah terhapus. Yang lebih patut diperhatikan adalah Ethereum ditutup turun selama tiga kuartal berturut-turut: kuartal keempat 2025, kuartal pertama 2026, dan kuartal kedua 2026. Ini adalah pertama kalinya sejak peluncuran mainnet pada tahun 2015. Pergerakan langka dalam sejarah ini berdampak besar pada struktur biaya pemegang jangka panjang, sekaligus memicu evaluasi ulang hubungan antara fundamental ETH dan harga.

Apa Arti Tiga Kuartal Berturut-Turut Turun dalam Sejarah Ethereum?

Sejak lahir pada tahun 2015, Ethereum telah mengalami berbagai kondisi ekstrem seperti pasar bearish 2018, krisis likuiditas Maret 2020, dampak kebijakan Mei 2021, dan keruntuhan FTX pada tahun 2022. Namun, dalam siklus penurunan mana pun sebelumnya, Ethereum belum pernah mencatat penurunan tiga kuartal berturut-turut.

Besaran dan durasi penurunan kali ini melampaui masa lalu. Pada kuartal keempat 2025, ETH turun 28,28%; pada kuartal pertama 2026, penurunan meluas menjadi 29,26%; pada kuartal kedua 2026, ETH ditutup turun antara 24,79% hingga 25,65%. Total penurunan selama tiga kuartal mendekati 70%, dengan harga ETH turun dari level tertinggi sekitar $4.950 menjadi sekitar $1.600.

Dari data historis, penurunan kuartalan dua digit tidak jarang terjadi dalam sejarah Ethereum, tetapi penurunan dua digit selama tiga kuartal berturut-turut tanpa menunjukkan tanda-tanda penyempitan mencerminkan tekanan jual yang berkelanjutan, bukan pelepasan impulsif. Perbedaan struktural ini berarti penurunan kali ini tidak dipicu oleh satu peristiwa black swan, melainkan lebih seperti restrukturisasi valuasi yang sistematis.

Bagaimana Distribusi Biaya dan Kerugian Pemegang Jangka Panjang?

Data on-chain memberikan perspektif terukur untuk menilai situasi pemegang jangka panjang. Data Glassnode menunjukkan bahwa saat ini hanya sekitar 11% pasokan ETH yang beredar dalam kondisi untung 3 kali lipat, level terendah sejak Februari 2017. Sebagai perbandingan, dalam pasar bullish 2017 dan 2021, proporsi pasokan dengan untung 3 kali lipat sempat menembus 50%. Dalam siklus kali ini, indikator tersebut bahkan tidak pernah mencapai ambang 30%.

Yang lebih patut diperhatikan adalah tingkat kompresi keuntungan ETH saat ini lebih rendah dari level pasar bearish 2019 dan 2022. Ini berarti, bahkan jika diukur dengan standar sejarah pasar bearish, kondisi buku pemegang jangka panjang saat ini berada dalam keadaan yang sangat lesu.

Situasi pemegang jangka pendek juga tidak optimis. Rasio MVRV 30 hari Ethereum saat ini adalah -12%, menunjukkan bahwa investor yang membeli dalam sebulan terakhir rata-rata menanggung kerugian buku 12%. Ketika MVRV terus negatif, biasanya berarti pasar berada dalam fase menyerah, dan tekanan jual mungkin akan habis setelah pemegang lemah keluar.

Dari sudut pandang harga realisasi, kelompok pembeli di berbagai jendela waktu saat ini semuanya dalam keadaan rugi. Pola "kerugian merata" ini dalam sejarah biasanya dianggap sebagai pertanda kepanikan penjualan oleh pemegang jangka panjang, tetapi juga merupakan sinyal bahwa pasar mungkin mendekati titik dasar—dengan syarat fundamental dapat memberikan kekuatan penyerapan yang cukup.

Mengapa Aktivitas On-Chain ETH Berbanding Terbalik dengan Pergerakan Harga?

Sementara harga terus turun, aktivitas on-chain Ethereum justru menunjukkan gambaran yang sangat berbeda. Pada Januari 2026, rata-rata alamat aktif harian Ethereum sekitar 927.842, dengan puncak mencapai 1,3 juta. Angka ini tidak hanya jauh melampaui puncak sekitar 800.000 selama pasar bullish 2021, tetapi juga secara signifikan lebih tinggi dari puncak 720.000 pada tahun 2018.

Dalam hal volume transaksi, volume transaksi harian rata-rata Ethereum pada 2026 meningkat menjadi 2,05 juta transaksi, naik 31% dari pertengahan 2025. Volume transaksi mingguan di mainnet sempat mencapai 2,9 juta, menciptakan rekor tertinggi sepanjang masa. Sementara itu, biaya transaksi rata-rata jaringan tetap rendah antara $0,1 hingga $0,2.

Kombinasi "aktivitas tinggi, biaya rendah" ini sangat jarang terjadi dalam sejarah Ethereum. Dalam siklus kemacetan jaringan sebelumnya, peningkatan volume transaksi sering kali disertai dengan lonjakan biaya Gas. Lingkungan biaya rendah saat ini berasal dari beberapa peningkatan protokol Ethereum baru-baru ini—termasuk teknologi PeerDAS yang diperkenalkan oleh peningkatan Fusaka dan perluasan kapasitas Blob—yang secara signifikan meningkatkan kapasitas pemrosesan data jaringan.

Perbedaan antara aktivitas on-chain dan harga pada dasarnya mencerminkan sinyal dari dua tingkat yang berbeda: aktivitas mengukur penggunaan aktual jaringan sebagai infrastruktur, sementara harga lebih dipengaruhi oleh likuiditas makro, sentimen pasar, dan arus modal. Keduanya tidak selalu bergerak searah.

Apakah Ekspansi Layer 2 Mengubah Logika Penangkapan Nilai ETH?

Perkembangan pesat ekosistem Layer 2 adalah salah satu perubahan paling struktural dalam fundamental Ethereum. Hingga awal 2026, total nilai terkunci (TVL) Layer 2 Ethereum telah melampaui $28 miliar. Jaringan L2 memproses 95% hingga 99% dari seluruh transaksi Ethereum. Dalam hal penskalaan, faktor ekspansi gabungan L2 telah mencapai lebih dari 100 kali lipat dari mainnet Ethereum.

Namun, kemakmuran L2 juga memunculkan diskusi baru: ketika semakin banyak transaksi terjadi di L2, apakah kemampuan penangkapan nilai ETH sebagai "aset lapisan penyelesaian" akan terdilusi? Lingkungan biaya rendah L2 memang meningkatkan pengalaman pengguna, tetapi juga menekan skala pembakaran biaya mainnet, yang pada gilirannya memengaruhi ekspektasi deflasi ETH.

Di sisi lain, kematangan ekosistem L2 juga membuka skenario aplikasi yang lebih luas bagi Ethereum. Pada tahun 2026, teknologi blockchain mulai merambah sektor ekonomi nyata seperti rantai pasok dan energi sebagai "infrastruktur tepercaya". Transformasi dari "skenario kecil keuangan" menjadi "infrastruktur industri" ini mungkin memberikan logika dukungan jangka panjang yang berbeda dari siklus sebelumnya bagi ETH.

Sinyal Apa yang Dilepaskan Perilaku Institusi Saat Harga Turun?

Di tengah tekanan umum pada investor ritel dan pemegang jangka panjang, pola perilaku institusi menunjukkan perpecahan, bukan keseragaman.

Di satu sisi, beberapa institusi memilih keluar. Pada 30 Juni 2026, perusahaan treasury FG Nexus melikuidasi seluruh 50.770 ETH yang dimilikinya. Harga pembelian rata-rata mereka sekitar $3.860, dengan total kerugian melebihi $85 juta.

Di sisi lain, ada juga institusi yang terus menambah posisi saat harga turun. BitMine baru-baru ini menginvestasikan $43 juta untuk membeli 27.084 ETH, sehingga total kepemilikannya mencapai 5,7 juta ETH, atau 4,7% dari total pasokan ETH. Harga pembelian rata-rata mereka tepat berada di $1.569. Pada hari yang sama, perusahaan publik SharpLink melakukan pembelian kontrarian sebanyak 10.000 ETH.

Operasi yang berlawanan pada rentang harga yang sama mencerminkan perbedaan mendalam dalam penilaian institusional terhadap nilai jangka panjang Ethereum. Pembuat pasar Wintermute menyatakannya sebagai: "Pasar bearish telah memasuki tahap akhir, tetapi sulit untuk memastikan bahwa titik dasar sebenarnya telah muncul." Penilaian hati-hati ini justru menunjukkan bahwa pasar saat ini berada dalam fase tanpa konsensus—dan kurangnya konsensus itu sendiri sering kali merupakan prasyarat untuk terbentuknya titik balik besar.

Apakah Kesenjangan antara Fundamental dan Harga ETH Berkelanjutan?

Masalah inti yang dihadapi Ethereum saat ini adalah: apakah penyimpangan antara perbaikan fundamental dan penurunan harga merupakan ketidaksejajaran sementara, atau menandakan perubahan struktural yang lebih dalam?

Dari sudut pandang penggunaan jaringan, alamat aktif harian menembus 1,3 juta, volume transaksi mencapai rekor baru, TVL ekosistem L2 melampaui $28 miliar—indikator-indikator ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan: sebagai infrastruktur blockchain, tingkat adopsi aktual Ethereum masih berkembang. Dari sisi pasokan, jumlah ETH di bursa telah turun menjadi sekitar 14,5 juta, mencapai rekor terendah, menunjukkan bahwa tidak ada penjualan panik besar-besaran di pasar, melainkan karakteristik akumulasi bertahap.

Namun, dari sudut pandang harga, ETH telah mundur ke level awal 2021, pemegang jangka panjang mengalami kerugian luas, dan penurunan kuartalan mencatat rekor terburuk. Fragmentasi ini berarti bahwa harga saat ini lebih mencerminkan kontraksi likuiditas makro dan penurunan selera risiko, bukan memburuknya fundamental jaringan.

Secara historis, periode ketika harga aset dan fundamental menyimpang secara signifikan sering kali bukanlah akhir dari tren, melainkan jendela untuk penetapan harga ulang pasar. Ketika indikator fundamental terus membaik sementara harga terus turun, kesenjangan di antara keduanya pada akhirnya perlu menyatu melalui cara tertentu—baik fundamental mengikuti penurunan harga, atau harga kembali ke fundamental.

Kesimpulan

Ethereum ditutup turun selama tiga kuartal berturut-turut dari kuartal keempat 2025 hingga kuartal kedua 2026, dengan penurunan masing-masing 28,28%, 29,26%, dan sekitar 25%. Ini adalah pertama kalinya sejak peluncuran mainnet pada tahun 2015. Harga turun dari sekitar $4.950 menjadi sekitar $1.600, mundur ke level awal 2021. Pemegang jangka panjang mengalami kerugian luas, hanya 11% pasokan yang beredar dalam kondisi untung 3 kali lipat, level terendah sejak 2017.

Namun, data on-chain menunjukkan gambaran yang sangat berbeda: alamat aktif harian menembus 1,3 juta, mencatat rekor tertinggi sepanjang masa; total nilai terkunci Layer 2 melampaui $28 miliar; saldo ETH di bursa turun ke titik terendah dalam sejarah. Aktivitas jaringan dan tingkat adopsi masih berkembang, tetapi harga terus tertekan.

Kesenjangan antara fundamental dan harga ini adalah fitur pasar paling inti Ethereum saat ini. Ini tidak hanya mencerminkan tekanan sistemik dari lingkungan makro pada aset berisiko, tetapi juga mengajukan pertanyaan yang membutuhkan waktu untuk dijawab: ketika penggunaan aktual jaringan terus tumbuh sementara harga terus turun, apakah mekanisme penetapan harga pasar sedang gagal, atau hanya mempersiapkan revaluasi untuk siklus yang lebih panjang?

Pertanyaan Umum (FAQ)

T: Apakah Ethereum turun tiga kuartal berturut-turut merupakan pertama kalinya dalam sejarah?

Ya. Sejak diluncurkan pada tahun 2015, Ethereum telah mengalami beberapa pasar bearish, tetapi belum pernah mencatat penurunan tiga kuartal berturut-turut. Kuartal keempat 2025 (-28,28%), kuartal pertama 2026 (-29,26%), dan kuartal kedua 2026 (sekitar -25%) membentuk tiga kuartal penurunan pertama dalam sejarah.

T: Bagaimana situasi kerugian pemegang jangka panjang saat ini?

Menurut data on-chain, hanya sekitar 11% pasokan ETH yang beredar dalam kondisi untung 3 kali lipat, level terendah sejak Februari 2017. Rasio MVRV 30 hari adalah -12%, menunjukkan bahwa investor yang membeli baru-baru ini rata-rata mengalami kerugian 12%. Kelompok pembeli di berbagai jendela waktu saat ini semuanya dalam keadaan rugi.

T: Sudah berapa harga ETH turun?

Per 1 Juli 2026, berdasarkan data pasar Gate, ETH diperdagangkan di sekitar $1.600, mundur ke level harga awal 2021.

T: Mengapa aktivitas on-chain berbeda dengan harga?

Alamat aktif harian Ethereum telah menembus 1,3 juta, mencatat rekor tertinggi sepanjang masa, melampaui puncak pasar bullish 2021. Sementara harga terus turun, terutama mencerminkan pengaruh pengetatan likuiditas makro dan penurunan selera risiko. Aktivitas on-chain mengukur penggunaan aktual jaringan, dan keduanya memiliki faktor pendorong yang berbeda, sehingga tidak selalu bergerak searah.

T: Apa arti perkembangan Layer 2 bagi ETH?

Total nilai terkunci Layer 2 telah melampaui $28 miliar, memproses 95% hingga 99% transaksi Ethereum. Penskalaan L2 meningkatkan skalabilitas jaringan, tetapi juga memicu diskusi tentang kemampuan penangkapan nilai ETH. Secara keseluruhan, kematangan ekosistem L2 membuka skenario adopsi yang lebih luas bagi Ethereum.