Di balik lonjakan 100% pasar saham Korea Selatan dalam setengah tahun: investor asing hengkang sebesar 148 triliun won Korea, investor ritel menggunakan leverage untuk membeli hampir 100 triliun won.

Pasar saham Korea Selatan mengalami reli yang mencengangkan secara global pada paruh pertama tahun ini, tetapi struktur internal pesta ini mulai menimbulkan kekhawatiran yang semakin dalam.

Pada paruh pertama tahun ini, Indeks Komposit Korea (KOSPI) mencatat kenaikan kumulatif sebesar 101,14%, menjadi yang teratas di antara indeks utama global. Namun, menurut Yonhap yang mengutip data Infomax, investor asing mencatat penjualan bersih saham Korea Selatan hingga 148,3 triliun won pada periode yang sama, rekor penjualan bersih terbesar dalam sejarah. Sementara itu, investor individu membeli bersih sekitar 99,2 triliun won, dan institusi membeli bersih sekitar 35 triliun won, menjadikan investor ritel sebagai penopang utama yang menyerap penjualan asing.

Pola "modal asing kabur, investor ritel mengambil alih" ini, ditambah dengan pertumbuhan eksplosif ETF leverage, mengumpulkan risiko sistemik di bawah permukaan pasar yang tenang. Goldman Sachs dalam laporan terbarunya menggambarkan pergerakan KOSPI sebagai "lingkar umpan balik yang sangat besar dan memperkuat diri sendiri," serta memperingatkan bahwa permintaan leverage di Asia yang berpusat pada Korea mendorong seluruh rantai leverage mendekati batasnya.

Modal Asing Terus Kabur, Dorongan Ganda dari Rebalancing dan Tekanan Nilai Tukar

Penarikan besar-besaran investor asing bukannya tanpa jejak. Kalangan sekuritas Korea umumnya berpendapat bahwa kenaikan cepat KOSPI sendiri merupakan pemicu langsung penjualan asing.

Seiring dengan peningkatan signifikan bobot saham Korea dalam portofolio global karena kenaikan harga saham yang melonjak, investor asing menghadapi tekanan rebalancing dan perlu secara aktif mengurangi kepemilikan untuk mempertahankan proporsi alokasi aset yang telah ditetapkan. Korea Investment & Securities menyatakan, "Kenaikan nilai pasar saham yang dimiliki asing yang terkait dengan indeks KOSPI jauh melampaui indeks itu sendiri, dan porsinya dalam indeks keseluruhan telah naik ke level tertinggi sejak krisis keuangan." Ia berpendapat bahwa sebelum momentum kenaikan KOSPI melambat secara signifikan, tren penjualan bersih asing yang berkelanjutan sulit untuk dibalikkan.

Faktor nilai tukar semakin memperkuat keinginan asing untuk menjual. Sejak Mei tahun ini, nilai tukar won terhadap dolar AS terus melemah, naik dari 1.483,3 won menjadi 1.549,4 won dalam dua bulan, terdepresiasi sekitar 66,1 won. Untuk menghindari kerugian konversi, asing mencatat penjualan bersih hingga 92,9 triliun won selama periode ini, mencakup lebih dari 60% dari total penjualan bersih paruh pertama.

Analis KB Securities memperingatkan bahwa potensi stok yang dapat dijual asing "diperkirakan tidak kurang dari jumlah yang telah dijual," dan memperkirakan bahwa penguatan dolar AS dan penjualan sekuritas asing pada paruh kedua akan mendorong nilai tukar won lebih tinggi, dengan batas atas menyentuh 1.580 won, namun diperkirakan akan turun kembali ke kisaran 1.400 won setelah kuartal keempat.

Investor Ritel Mengambil Alih dengan Leverage Tinggi, Lingkar Umpan Balik Menyembunyikan Kerentanan

Di tengah penarikan asing yang berkelanjutan, investor ritel Korea menjadi kekuatan pendukung utama pasar dengan pembelian bersih hampir 100 triliun won, dan sebagian besar dari mereka memperbesar eksposur menggunakan instrumen leverage.

Pada paruh pertama tahun ini, produk ETF leverage menjadi bintang paling cemerlang di pasar Korea. Menurut Bursa Efek Korea dan data Infomax, 12 besar return ETF pada paruh pertama semuanya adalah produk leverage—yaitu produk yang melacak dua kali lipat return harian indeks dasar. Di antaranya, "TIGER 200 IT Leverage" menduduki peringkat pertama dengan kenaikan 764,07%, dan "KODEX Semiconductor Leverage" serta "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" masing-masing menempati peringkat kedua dan ketiga dengan kenaikan 493,80% dan 361,23%.

ETF leverage saham tunggal SK Hynix yang terdaftar pada 27 Mei juga menunjukkan kinerja yang cemerlang, dengan kenaikan sejak pencatatan menduduki tujuh peringkat teratas.

Namun, sisi lain dari pesta leverage ini adalah volatilitas pasar yang meningkat tajam. Analis Mirae Asset Securities menunjukkan, "Dengan ekspansi cepat pasar ETF domestik dan internasional, pengaruh ETF leverage terus meningkat, dan volatilitas pasar saham secara struktural telah meningkat secara signifikan." Ia juga memperingatkan, "Meskipun ETF leverage memperbesar volatilitas, arah harga saham pada akhirnya tetap sinkron dengan kinerja, saat ini harus bersiap untuk beralih dari kepemilikan terkonsentrasi ke alokasi yang lebih luas."

Peringatan Goldman Sachs: Rantai Leverage Mendekati Batas

Perilaku leverage investor ritel bukanlah fenomena terisolasi, melainkan titik yang sangat sensitif dalam sistem leverage global.

Robert Quinn, pakar perdagangan berjangka Goldman Sachs, memperingatkan dalam edisi terbaru Goldman Sachs Weekly Briefing bahwa tingkat pembiayaan untuk total return futures S&P 500 (SPX TRF) yang jatuh tempo September mencapai tingkat tertinggi federal funds rate plus 127,5 basis poin pada hari Jumat lalu, dan leverage dealer telah naik ke level tertinggi dalam sejarah pertengahan tahun. Quinn secara langsung mengaitkan pendorong utama kenaikan abnormal ini ke Asia—terutama Korea—dengan permintaan leverage yang hampir "tanpa batas."

Menurut laporan lanjutan Bloomberg, pertumbuhan eksplosif produk ETF leverage, ekspansi akun margin ritel, dan lonjakan deposit hedge fund di prime broker bersama-sama mendorong kenaikan biaya pendanaan pasar yang tidak biasa di pertengahan tahun, yang kini telah mencapai level tertinggi sejak Desember 2024. Andy Kent dari Kyte Brokerage menyatakan, "Leverage telah menjadi salah satu tema paling inti bagi investor saat ini, utang margin tinggi, dan pinjaman di berbagai segmen sistem perbankan bayangan terus berkembang."

Laporan Goldman Sachs juga mengkarakterisasi pergerakan KOSPI sebagai "lingkar umpan balik yang sangat besar dan memperkuat diri sendiri"—kenaikan harga saham menarik lebih banyak dana leverage masuk, dana leverage semakin mendorong harga saham naik, dan seterusnya. Kekhawatiran inti pasar adalah: begitu spread pendanaan dealer menjadi tidak tertahankan bagi salah satu pihak lawan, likuiditas tiba-tiba mengencang, seluruh rantai leverage akan berbalik arah dengan cepat, dan harga aset menghadapi risiko penurunan drastis.

Institusi Menaikkan Target, Namun Risiko Perpecahan Meningkat

Meskipun sinyal risiko sering muncul, sekuritas lokal Korea tetap optimis terhadap prospek paruh kedua, terutama didasarkan pada perbaikan berkelanjutan ekspektasi kinerja perusahaan semikonduktor.

Korea Investment & Securities dan Samsung Securities sama-sama menaikkan target batas atas KOSPI paruh kedua menjadi 11.000 poin, sementara Daishin Securities bahkan menaikkannya menjadi 11.500 poin. Analis NH Investment & Securities menyatakan, "Investor individu secara terkonsentrasi membeli ETF semikonduktor, dan momentum kinerja perusahaan semikonduktor memori masih berlanjut, tekanan valuasi juga relatif rendah, diperkirakan preferensi terhadap ETF semikonduktor akan berlanjut dalam jangka pendek."

Namun, Korea Investment & Securities juga mengakui bahwa ekspektasi masuknya dana asing dari pencatatan ADR SK Hynix (American Depositary Receipt) dan inklusi obligasi pemerintah Korea dalam WGBI (World Government Bond Index), "mengingat skala absolut dan jendela waktu masuk, masih sulit untuk mengimbangi tren penjualan bersih berkelanjutan asing di pasar saham domestik."

Di tengah latar belakang leverage tinggi, aliran keluar asing yang berkelanjutan, dan tekanan nilai tukar, apakah kenaikan harga yang didorong oleh investor ritel dan dana leverage ini dapat bertahan menghadapi ujian yang semakin berat.

Peringatan Risiko dan Klausul Penyangkalan

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan spesifik masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.