Membeli sekuritas = membeli teknologi? Changxin, Yushu dan lainnya antre untuk IPO, sekuritas sedang menyambut "tahun besar perbankan investasi".

Gelombang IPO perusahaan teknologi keras sedang membentuk kembali logika investasi perusahaan sekuritas. Seiring dengan proyek-proyek terkenal seperti ChangXin Memory Technologies, Yushu Technology, dan Yangtze Memory Technologies yang secara berturut-turut memajukan proses pencatatan saham, narasi harga pasar untuk sektor sekuritas sedang mengalami perubahan mendasar—dari sekadar "pembawa bendera pasar bull" menjadi "keranjang saham teknologi diskon" yang memegang banyak ekuitas teknologi keras. Pada hari Rabu, sektor sekuritas A-share kembali meledak, dengan banyak saham seperti Tianfeng Securities, Guosheng Securities, dan Hua'an Securities mencapai batas atas, dan saham keuangan secara keseluruhan menguat. Pergerakan ini bukanlah peristiwa yang terisolasi. Menurut laporan Shanghai Securities News sebelumnya, perubahan paling kritis dalam pergerakan ini adalah logika perdagangan "membeli sekuritas sama dengan membeli sekeranjang saham teknologi diskon" yang dengan cepat menyebar di pasar. Inti yang mendorong iterasi narasi ini adalah sistem investasi bersama wajib di Papan Sci-tech dan realitas bahwa perusahaan sekuritas terdepan telah melakukan penempatan mendalam pada ekuitas teknologi keras. Dalam laporan mendalam industri terbaru, Kaiyuan Securities menunjukkan bahwa tema utama dari gelombang investasi bank besar ini bukanlah sekadar pemulihan siklus IPO, melainkan penilaian ulang model bisnis perusahaan sekuritas yang didorong oleh percepatan sekuritisasi aset teknologi. Sementara itu, Guosheng Securities memperkirakan bahwa sejak tahun 2026, Papan Sci-tech dan Papan ChiNext secara total telah menyambut 20 saham baru, dengan total penggalangan dana aktual sebesar 30,3 miliar yuan, dan biaya penjaminan emisi serta sponsor sebesar 1,7 miliar yuan. CITIC Securities, Guotai Haitong, dan CICC menempati tiga besar dalam pendapatan. Saat ini, valuasi sektor sekuritas masih berada pada level terendah historis. Menurut data Guosheng Securities, pada penutupan 26 Juni, rasio harga terhadap nilai buku (PB) sektor sekuritas hanya 1,20 kali, berada pada kisaran terendah historis, sementara volume perdagangan harian rata-rata saham dan dana A-share telah mencapai 3,19 triliun yuan, dan saldo margin serta pinjaman saham terus di atas 2,5 triliun yuan. Divergensi antara fundamental dan valuasi sedang menarik aliran dana yang berkelanjutan. Sistem investasi bersama membuka "atribut baru sci-tech", logika investasi bank ditingkatkan secara menyeluruh

Dasar institusional yang mendukung logika "membeli sekuritas sama dengan membeli teknologi" adalah aturan investasi bersama wajib di Papan Sci-tech. Menurut peraturan yang berlaku, semua proyek IPO di Papan Sci-tech mewajibkan perusahaan sekuritas sponsor untuk berinvestasi bersama melalui anak perusahaan alternatif mereka; sedangkan di Papan ChiNext, pembatasan diferensial diterapkan pada empat jenis perusahaan, termasuk yang belum untung, dan lembaga sponsor harus berpartisipasi dalam investasi bersama. Rasio investasi bersama berkisar antara 2% hingga 5% berdasarkan skala penerbitan, dengan periode lock-up 24 bulan. Efek pasar dari mekanisme ini telah dikonfirmasi oleh data. Data Choice menunjukkan bahwa sejak tahun 2025, 30 perusahaan telah tercatat di Papan Sci-tech. Berdasarkan harga penutupan pada 26 Juni, lebih dari 70% dari investasi bersama saat ini telah menghasilkan keuntungan tak terealisasi yang melebihi pendapatan penjaminan emisi dan sponsor IPO. Menurut perkiraan Guotai Haitong Securities, kenaikan rata-rata saham baru di Papan Sci-tech pada tahun 2025 berkisar antara 200% hingga 260%; jika total skala IPO Papan Sci-tech pada tahun 2026 adalah 60 miliar yuan dan rasio investasi bersama rata-rata perusahaan sekuritas adalah 3%, dana investasi bersama seluruh industri yang masuk ke pasar sekitar 1,8 miliar yuan. Dengan mengacu pada kenaikan historis, keuntungan tak terealisasi yang diharapkan untuk perusahaan sekuritas bisa mencapai 4,5 miliar yuan, dan puncak keuntungan tak terealisasi investasi bersama dalam satu kuartal untuk perusahaan sekuritas terdepan dapat melampaui 7 miliar yuan. Shanghai Securities News mengutip pandangan Sun Ting, analis utama non-bank di Dongwu Securities, yang menyatakan bahwa di bawah sistem investasi bersama di Papan Sci-tech dan ChiNext, logika bisnis investasi bank telah berubah dari model komisi sponsor dan penjaminan emisi tradisional menjadi model layanan siklus hidup penuh "wawasan industri—akuisisi proyek—pemberdayaan modal—realisasi nilai". Wakil Manajer Umum Caitong Capital, Guo Jianzhong, juga menyatakan bahwa dengan bantuan divisi investasi, perusahaan sekuritas dapat terikat erat dengan perusahaan teknologi keras berkualitas pada tahap Seri B atau lebih awal, dan kemudian melaksanakan bisnis investasi bank seperti sponsor. Model sinergi inti "investasi + investasi bank" telah menjadi praktik umum di industri. Siklus investasi bank masih di dasar, tren konsentrasi ke pemimpin semakin cepat

Meskipun sentimen pasar memanas, bisnis investasi bank saat ini masih berada pada tahap pemulihan rendah dalam siklus, dengan ruang kenaikan yang signifikan. Data Kaiyuan Securities menunjukkan bahwa pada tahun 2025, skala IPO seluruh pasar adalah 131,8 miliar yuan, hanya 22% dari puncak 586,9 miliar yuan pada tahun 2022; diperkirakan skala IPO A-share pada tahun 2026 sekitar 200 miliar yuan, yaitu 37% dari tahun 2021, masih berada pada kisaran rendah setelah siklus boom sebelumnya. Sementara itu, tren konsentrasi bisnis IPO ke lembaga terdepan terus menguat. Pangsa pasar bisnis IPO dari tiga besar (CITIC, CICC, CSC) dan Huatai serta Guotai Haitong telah meningkat dari 52% hingga 55% pada periode 2020-2022 menjadi 73% pada tahun 2025 dan 58% pada paruh pertama tahun 2026. Dalam hal profitabilitas, margin laba operasi bisnis investasi bank dari perusahaan sekuritas terdepan pulih dari 19% pada tahun 2024 menjadi 37% pada tahun 2025, namun masih ada ruang untuk pemulihan dari tingkat boom sekitar 50% pada tahun 2020-2021. Dari segi struktur pendapatan, pada tahun 2025, kontribusi pendapatan bisnis investasi bank besar CICC dan CSC masing-masing sebesar 22% dan 18%, sementara perusahaan sekuritas terdepan lainnya sekitar 15%. Dalam hal kontribusi laba, kontribusi laba bisnis investasi bank besar CICC sekitar 19%, meningkat 3 poin persentase tahun-ke-tahun; kontribusi laba CSC, Guotai Haitong, CITIC Securities, dan Huatai Securities sekitar 15%, semuanya mencatat pertumbuhan signifikan dibandingkan tahun 2024, terutama didorong oleh kontribusi laba dari investasi langsung dan investasi bersama yang berbalik dari rugi menjadi untung. Guosheng Securities menunjukkan bahwa sejak tahun 2026, Papan Sci-tech dan Papan ChiNext secara total telah menyambut 20 saham baru dalam tahun ini, dengan total dana terkumpul mencapai 43,12% dari total dana IPO A-share sepanjang tahun. Saham baru ini terutama terkonsentrasi di bidang manufaktur kelas atas seperti peralatan elektronik, komponen, dan sirkuit terpadu. Di antaranya, CITIC Securities menangani 7 proyek, dengan total biaya sponsor dan penjaminan emisi sebesar 664 juta yuan; Guotai Haitong mensponsori 6 perusahaan, memperoleh pendapatan 436 juta yuan; CICC mensponsori 4 perusahaan yang tercatat, memperoleh pendapatan 234 juta yuan. ChangXin Memory Technologies: Membedah Sampel "Rantai Investasi Bank Besar"

IPO ChangXin Memory Technologies adalah sampel terbaik untuk mengamati bagaimana sekuritisasi aset teknologi memberi umpan balik ke bisnis investasi bank besar perusahaan sekuritas. Perusahaan ini adalah perusahaan terintegrasi R&D, desain, dan manufaktur chip memori DRAM terkemuka di dalam negeri. Berdasarkan kapasitas produksi, pengiriman, dan penjualan, perusahaan ini telah menjadi produsen DRAM nomor satu di dalam negeri dan nomor empat global. Rencana penggalangan dana total adalah 29,5 miliar yuan, menjadikannya skala penggalangan dana terbesar kedua sejak berdirinya Papan Sci-tech, setelah SMIC. Pada 17 Mei 2026, perusahaan memperbarui prospektusnya. Laba bersih induk perusahaan pada kuartal pertama 2026 adalah 24,76 miliar yuan, meningkat 1688% tahun-ke-tahun. Panduan kinerja laporan tengah tahun menunjukkan laba bersih induk perusahaan lebih dari 50 miliar yuan. Kaiyuan Securities telah melakukan perhitungan rinci tentang rantai manfaat perusahaan sekuritas dari IPO ChangXin Memory Technologies, yang mencakup tiga aspek: penjaminan emisi, investasi bersama, dan investasi langsung: Di sisi penjaminan emisi, dengan asumsi tingkat biaya penjaminan emisi 1,5%, total biaya penjaminan emisi dan sponsor ChangXin Memory Technologies sekitar 440 juta yuan. Sebagai sponsor bersama, CICC dan CSC masing-masing akan menerima pendapatan penjaminan emisi sekitar 220 juta yuan. Pendapatan penjaminan emisi memiliki kepastian yang relatif tinggi, namun dibandingkan dengan investasi langsung dan investasi bersama, kontribusinya terhadap elastisitas laba saat ini lebih stabil. Nilai intinya terletak pada penyediaan akses aset berkualitas dan loyalitas klien industri. Di sisi investasi bersama, dengan asumsi harga penerbitan 3,5 yuan per saham, jumlah investasi bersama per perusahaan sekuritas berdasarkan rasio 2% adalah 744 juta yuan. Dengan asumsi kapitalisasi pasar 2 triliun yuan, keuntungan tak terealisasi investasi bersama per perusahaan sekitar 5,3 miliar yuan; dengan asumsi kapitalisasi pasar 3 triliun yuan, keuntungan tak terealisasi bisa mencapai 8,3 miliar yuan. Perlu dicatat bahwa keuntungan investasi bersama memiliki periode lock-up 24 bulan, sehingga ritme kontribusi laba akhir tidak pasti. Di sisi investasi langsung, elastisitasnya paling besar. Setelah dilakukan penelusuran, China Merchants Securities dan Hua'an Securities memiliki jumlah saham ChangXin Memory Technologies yang paling banyak melalui investasi langsung di antara perusahaan sekuritas. Dengan asumsi kapitalisasi pasar 2 triliun yuan, menggabungkan investasi langsung dan investasi bersama, keuntungan teoritis China Merchants Securities sekitar 13,2 miliar yuan, CSC sekitar 7,6 miliar yuan, Hua'an Securities sekitar 6,9 miliar yuan, CICC sekitar 5,4 miliar yuan, GF Securities sekitar 1,6 miliar yuan, Guotai Haitong sekitar 1,5 miliar yuan, dan Founder Securities sekitar 1,1 miliar yuan. Kaiyuan Securities menunjukkan bahwa keuntungan investasi langsung dan investasi bersama di atas tidak sepenuhnya tercermin dalam laporan laba rugi periode berjalan karena periode lock-up saham, sehingga akan ada diskon tertentu pada periode tersebut, dan ini hanya untuk referensi. Cadangan IPO teknologi keras cukup, prospek kelanjutan boom dapat diharapkan

Selain ChangXin Memory Technologies, pipeline cadangan IPO teknologi keras juga patut diperhatikan. Yushu Technology berencana mengumpulkan 4,2 miliar yuan, telah dilaporkan ke CSRC, disponsori oleh CITIC Securities; Yangtze Memory Technologies pada 19 Mei 2026 menyelesaikan penerimaan pendaftaran pembinaan, disponsori bersama oleh CITIC Securities dan CSC; Super Fusion Digital Technology berencana mengumpulkan 8 miliar yuan, telah memasuki tahap penyelidikan; Suiyuan Technology berencana mengumpulkan 6 miliar yuan, telah dilaporkan ke CSRC. Dari segi cadangan proyek, perusahaan sekuritas terdepan memiliki keunggulan yang signifikan. Data Kaiyuan Securities menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga Mei 2026, CITIC Securities dan Guotai Haitong masing-masing memiliki 23 proyek IPO non-Beijing Stock Exchange, menempati dua besar di industri; dalam hal skala penggalangan dana proyek Papan Sci-tech, CITIC Securities menempati peringkat pertama dengan 23,4 miliar yuan, diikuti oleh Guotai Haitong, CICC, CSC, dan Huatai Securities yang juga berada di depan. Dalam hal keuntungan tak terealisasi investasi bersama, dari Juni 2024 hingga Juni 2026, CITIC Securities mencatat total keuntungan tak terealisasi investasi bersama sebesar 3,17 miliar yuan, Guotai Haitong 1,88 miliar yuan, CSC 1,33 miliar yuan, CICC 1,22 miliar yuan, dan Huatai Securities 790 juta yuan. Kaiyuan Securities menunjukkan bahwa pada tahap kenaikan saham teknologi dan kemajuan IPO teknologi keras yang padat, kontribusi marjinal dari jenis keuntungan tak terealisasi ini terhadap elastisitas laba perusahaan sekuritas menjadi lebih jelas. Kaiyuan Securities berpendapat bahwa tema utama investasi bank besar ini memiliki tiga logika: elastisitas laba jangka pendek, cadangan proyek jangka menengah, dan kenaikan pusat ROE jangka panjang. Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, situasi keuangan, atau kebutuhan individu pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Berdasarkan investasi ini, tanggung jawab sepenuhnya ada pada diri sendiri.