Kekhawatiran leverage di pasar bullish yang melonjak: Akankah risiko saham Korea menyebar?

Pada akhir Juni, pasar saham Korea, yang menjadi barometer siklus perangkat keras AI global, mengalami badai leverage yang hebat. Indeks KOSPI mencapai rekor tertinggi 9.000 poin pada Senin lalu, lalu berbalik tajam, anjlok 10% pada Selasa yang memicu circuit breaker, pulih kembali sebagian pada Kamis, dan kembali jatuh 8% pada Jumat yang menyebabkan circuit breaker kedua. Bursa Efek Korea hanya mengalami 11 kali circuit breaker sejak tahun 2000, namun minggu lalu menyumbang dua kali, dan total tahun ini telah mencapai 5 kali.

Dalam fluktuasi ekstrem kali ini, dua raksasa semikonduktor yang mendominasi pasar — Samsung Electronics dan SK Hynix — menjadi yang paling terpukul, keduanya mencatat penurunan harian lebih dari 12%, dan kedua perusahaan menyumbang 71% dari total penurunan indeks. Volatilitas pasar saham Korea melonjak ke 92,7, bahkan melampaui puncak saat krisis keuangan global 2008, lima kali lipat dari indeks VIX AS.

Khususnya, Samsung Electronics dan SK Hynix bersama-sama menyumbang hampir 60% dari bobot indeks KOSPI, yang secara substansial mengubah pasar saham Korea menjadi opsi beli semikonduktor yang leverage: ketika selera risiko modal global naik, pasar ini adalah pasar dengan performa terkuat di dunia; dan ketika saham teknologi global mengalami koreksi, pasar ini dengan cepat menjadi pasar pertama yang mengalami penjualan massal.

Di bawah rasio leverage yang sangat tinggi dan struktur perdagangan yang sangat padat, fungsi penemuan nilai tradisional pasar saham Korea telah sangat melemah. Setiap koreksi bukan lagi penilaian ulang fundamental, melainkan diperkuat oleh penjualan mekanis ETF leverage. Ini berarti setiap tindakan perdagangan terhadap Samsung atau SK Hynix — baik beli maupun jual — akan berdampak pada indeks dengan efek leverage hampir dua kali lipat. Di bawah efek gamma negatif ini, fluktuasi harian indeks KOSPI di atas 5% sudah menjadi hal biasa. Peristiwa circuit breaker yang sering terjadi baru-baru ini adalah cerminan nyata dari kerapuhan struktural ini.

Sejauh mana leverage telah berkembang di bawah regulasi yang longgar dan semangat dana yang ekstrem?

Mekanisme pasar keuangan Korea relatif longgar, investor memiliki banyak cara untuk menambah leverage di dalam dan di luar bursa. Yang pertama dapat dilakukan melalui pinjaman margin dari pialang, ETF leverage, futures dan opsi di bursa, dll., sedangkan yang kedua termasuk CFD (Contract for Difference), pinjaman dengan jaminan sekuritas, opsi di luar bursa/TRS, dll. Misalnya, margin pinjaman pialang Korea tidak kurang dari 40%, leverage teoritis maksimum 2,5 kali, lebih rendah dari China (100%) dan AS (50%); dan ETF leverage, ETF domestik Korea maksimum 2 kali leverage, sementara di luar negeri ada ETF leverage 3 kali.

Untuk menarik dana investor ritel domestik kembali ke pasar lokal, sejak akhir Januari tahun ini regulator Korea memberikan lampu hijau untuk ETF leverage saham tunggal berbasis saham blue-chip, banyak instrumen derivatif yang bertujuan memberikan pengembalian dua kali lipat harian dengan cepat memasuki pasar.