Mengapa Goldman Sachs bertaruh bahwa HBM akan naik lagi 44% tahun depan? Kenaikan harga DRAM tradisional sedang menulis ulang logika penetapan harga.

7 hari perdana bulan Juli, pasar kripto melanjutkan pola konsolidasi lemah. Menurut data harga Gate, Bitcoin turun di bawah level psikologis $60.000, berada di $58.554,7; Ethereum juga kehilangan level $1.600, berada di $1.574,07. Total kapitalisasi pasar kripto bertahan sekitar $2 triliun, dengan dominasi pasar Bitcoin di atas 57%. Dalam 24 jam terakhir, likuidasi pasar keseluruhan sekitar $249 juta, dengan posisi long mengalami tekanan signifikan. Indeks Fear and Greed turun ke kisaran 11-16, terus berada dalam kondisi ketakutan ekstrem.

Berbeda dengan dinginnya pasar kripto, pasar memori semikonduktor sedang mengalami gelombang kenaikan ekspektasi yang padat. Goldman Sachs, dalam indikator sentimen DRAM yang dirilis pada 30 Juni, secara signifikan menaikkan perkiraan pertumbuhan harga HBM Samsung Electronics untuk 2027 dari sebelumnya 14% menjadi 44%. Penyesuaian ini tidak bisa dianggap kecil—dari 14% menjadi 44%, selisih 30 poin persentase. Lebih penting lagi, Goldman Sachs juga menunjukkan bahwa perkiraan yang direvisi naik ini "mungkin masih belum sepenuhnya mencerminkan risiko kenaikan," yang berarti perkiraan kenaikan 44% "mungkin bukanlah titik akhir."

Dari mana 44% berasal? Mengapa Goldman Sachs melakukan revisi naik sebesar ini pada titik waktu ini? Untuk menjawab pertanyaan ini, perlu menguraikan tiga rantai logika inti dalam laporan Goldman Sachs.

Logika Pertama: Kenaikan Harga Spot DRAM Tradisional Sedang Mengubah Jangkar Harga HBM

Faktor pemicu paling langsung dari kenaikan ekspektasi Goldman Sachs kali ini berasal dari kinerja kuat harga spot DRAM tradisional.

Menurut ukuran pelacakan Goldman Sachs, per 26 Juni, harga spot DDR5 telah naik 20% sejak 1 Mei, dengan premium 25% di atas harga kontrak Mei; harga spot DDR4 naik 11% dalam periode yang sama, dengan premium hingga 45% di atas harga kontrak Mei. Kuotasi terbaru pada 1 Juli menunjukkan bahwa harga rata-rata DDR5 16Gb stabil di $46,833, naik 0,21% pada hari perdagangan sebelumnya, dengan harga spot masih berjalan di level tinggi.

Harga spot yang jauh di depan harga kontrak biasanya dianggap sebagai sinyal awal bahwa harga kontrak akan menyusul naik di industri penyimpanan. Goldman Sachs secara jelas menyatakan dalam laporan: "Kinerja kuat harga spot DRAM tradisional saat ini pasti akan menjadi referensi penting dalam diskusi harga HBM tahun depan."

Rantai logika ini tidak rumit. Negosiasi kontrak HBM tidak terjadi secara terisolasi—ketika produsen penyimpanan, perusahaan cloud, dan perusahaan chip AI mendiskusikan kontrak pasokan HBM untuk tahun depan, harga pasar DRAM tradisional membentuk kerangka referensi yang penting. Ketika harga memori biasa seperti DDR5 dan DDR4 terus menguat, basis tawar-menawar produsen penyimpanan menjadi lebih kokoh. HBM, sebagai produk yang lebih tinggi dan lebih langka, ruang premiumnya relatif terhadap DRAM biasa mungkin justru meluas, bukan menyempit.

Goldman Sachs lebih lanjut memperkirakan dalam model: Jika pasokan-permintaan HBM terus ketat dan kesenjangan harga antara DRAM tradisional dan HBM terus melebar, perkiraan 44% masih mungkin direvisi naik lebih lanjut. Ini adalah logika yang memperkuat diri sendiri—semakin banyak DRAM tradisional naik, semakin besar ruang kenaikan harga HBM.

Logika Kedua: Verifikasi Silang Data Rantai Industri, Kenaikan Bukan Fenomena Terisolasi

Jika kenaikan ekspektasi harga hanya didasarkan pada teori, daya persuasifnya akan sangat berkurang. Dukungan lain dari laporan Goldman Sachs berasal dari penguatan menyeluruh data ekspor dan pendapatan bulan Mei.

Data resmi Korea Selatan menunjukkan bahwa pada Mei 2026, total ekspor Korea Selatan mencapai $87,8 miliar, naik 53,2% year-on-year, memecahkan rekor bulanan tertinggi sepanjang sejarah. Di antaranya, ekspor DRAM mencapai $18,6 miliar, naik 369,8% year-on-year dan naik 21% month-on-month, juga mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah. Ekspor NAND naik 206,8% year-on-year. Goldman Sachs menunjukkan bahwa di balik prestasi ini adalah kenaikan harga memori yang digabungkan dengan permintaan kuat dari perusahaan teknologi besar AS dan Tiongkok.

Data rantai pasokan Taiwan lebih intuitif. Pendapatan konsolidasi Nanya Technology pada Mei 2026 mencapai NT$27,67 miliar, naik 8,55% month-on-month dan naik 730,14% year-on-year, telah mempertahankan pertumbuhan tiga digit year-on-year selama 10 bulan berturut-turut. Pendapatan distributor yang dilacak Goldman Sachs, Supreme Electronics, pada Mei naik 253% year-on-year dan 54% month-on-month.

Rantai pasokan server juga sedang booming. Pendapatan gabungan ODM server Taiwan (Inventec, Quanta, Wistron, Wiwynn) pada Mei naik 53% year-on-year, didorong oleh peningkatan pengiriman server AI rak-mount dan server AI ASIC. Pemasok utama BMC server global, ASMedia, pendapatan Mei naik 69% year-on-year—yang perlu dicatat, ini dicapai dengan basis tinggi 75% year-on-year pada periode yang sama tahun lalu.

Kumpulan data ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan: Permintaan server AI dan server tradisional masih mencerna harga memori yang lebih tinggi. Kenaikan harga bukan hanya perubahan angka di layar kuotasi, tetapi telah benar-benar tercermin dalam pendapatan produsen dan data ekspor. Selama hilir bersedia menerima kenaikan harga, posisi tawar produsen penyimpanan dalam negosiasi kontrak HBM 2027 tidak akan terlalu lemah.

Logika Ketiga: Kekakuan Pasokan + Ketahanan Permintaan, Kesenjangan Pasokan-Permintaan Sulit Ditutup dalam Jangka Pendek

Dukungan ketiga untuk ekspektasi kenaikan harga HBM berasal dari kendala struktural sisi pasokan.

Saat ini, lebih dari 95% kapasitas pasar DRAM global dikuasai oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron. Karena margin laba kotor HBM melebihi 70%, jauh lebih tinggi dari DRAM tradisional yang sekitar 40%, ketiga raksasa ini terus memprioritaskan kapasitas wafer 12 inci yang terbatas untuk produksi HBM, yang pada gilirannya menyebabkan pasokan memori serbaguna seperti DDR4 dan DDR5 terus menyusut.

Elastisitas pasokan HBM jauh lebih rendah daripada DRAM biasa. Konversi kapasitas lebih sulit, siklus sertifikasi pelanggan lebih panjang, dan membangun kapasitas produksi tambahan membutuhkan investasi besar dan seringkali memakan waktu bertahun-tahun. Ini berarti bahkan jika sinyal harga jelas, kecepatan respons sisi pasokan secara alami terbatas.

Sisi permintaan juga tidak menunjukkan tanda-tanda melemah. Pasokan HBM Micron untuk tahun 2026 telah habis terjual di bawah kontrak harga tetap. TrendForce memperkirakan bahwa pangsa pasar HBM SK Hynix untuk tahun 2026 dapat bertahan sekitar 50%, Samsung sekitar 28%, dan Micron sekitar 22%. Meskipun rencana ekspansi kapasitas ketiga raksasa ini agresif—Samsung berencana meningkatkan kapasitas HBM sebesar 50% pada tahun 2026, dengan target 250.000 wafer per bulan—tetapi menghadapi ekspansi permintaan server AI yang terus berlanjut, kesenjangan pasokan mungkin sulit sepenuhnya ditutup sebelum tahun 2027.

Goldman Sachs memperkirakan bahwa harga jual rata-rata DRAM Samsung untuk kuartal kedua 2026 akan naik sekitar 46% month-on-month, kemudian melambat menjadi 15% dan 7% pada kuartal ketiga dan keempat. Harga mungkin masih akan naik, tetapi fase kenaikan tercepat mungkin terjadi pada kuartal kedua. Goldman Sachs mempertahankan peringkat "Beli" untuk Samsung Electronics, dengan target harga 12 bulan untuk saham biasa sebesar KRW 480.000 dan untuk saham preferen sebesar KRW 360.000.

Batas Risiko: 44% Adalah Prediksi, Bukan Janji

Analisis apa pun tidak boleh hanya membahas sisi positif. Laporan Goldman Sachs juga mencakup peringatan risiko yang jelas.

Pertama, perlu ditegaskan bahwa 44% adalah prediksi Goldman Sachs untuk pertumbuhan harga HBM Samsung pada tahun 2027, bukan kuotasi yang sudah terealisasi, juga bukan panduan perusahaan dari Samsung. Ini didasarkan pada asumsi bahwa pasokan-permintaan HBM akan terus ketat dan harga DRAM tradisional akan terus kuat. Jika asumsi ini berubah, prediksi itu sendiri akan direvisi.

Dalam laporan terpisah, pedagang Goldman Sachs, Yamaura Ippei, memperingatkan bahwa penurunan tajam baru-baru ini di saham teknologi bukanlah koreksi jangka pendek, tetapi infrastruktur AI dan rantai pasokan memori mulai menghadapi tantangan struktural. Laporan tersebut menunjukkan tiga risiko utama:

Pertama, pasokan-permintaan HBM mungkin berbalik pada 2027-2028. Dengan terus meningkatnya kapasitas HBM oleh Samsung, Micron, dan SK Hynix, premium akibat pasokan yang tidak mencukupi diperkirakan akan mencapai puncaknya pada periode tersebut.

Kedua, kekuatan memori Tiongkok berkembang pesat. Menurut laporan Financial Times, Apple secara aktif melobi pemerintah AS untuk menyetujui pembelian memori dari ChangXin Memory Technologies (CXMT) Tiongkok. Jika kebijakan di masa depan memberikan lampu hijau, hal itu dapat langsung memengaruhi posisi pasar pemasok DRAM yang ada.

Ketiga, gelombang investasi AI mulai menunjukkan tanda-tanda pendinginan. Qualcomm sedang meneliti cara mengurangi ketergantungan pada HBM, sementara NVIDIA terus mengoptimalkan efisiensi penggunaan memori. OpenAI baru-baru ini menurunkan harga layanan, yang kembali membuat pasar mempertanyakan kapan investasi besar AI akan berubah menjadi keuntungan aktual.

Selain itu, permintaan ponsel pintar masih menjadi faktor yang membebani. Meskipun pengiriman ponsel pintar Tiongkok pada Mei naik 19% year-on-year, total pengiriman kumulatif hingga 2026 pada dasarnya sama dengan tahun 2025, dan pengiriman kuartal kedua masih diperkirakan turun 14% year-on-year. Kenaikan harga itu sendiri akan menekan sebagian permintaan elektronik konsumen—server AI dan perusahaan cloud memiliki daya tahan lebih besar terhadap harga memori tinggi, tetapi terminal seperti ponsel dan PC, jika tidak dapat meneruskan biaya, dapat mengurangi pembelian atau menunda pengisian stok.

Dua Pasar, Satu Pertanyaan

Mari kita kembali ke pasar kripto. Bitcoin turun di bawah $60.000 pada 1 Juli, dengan penurunan kumulatif kuartal kedua hampir 20%. Pada bulan Juni, ETF spot Bitcoin AS mencatat arus keluar bersih sekitar $4,06 miliar, rekor penebusan bulanan terbesar sejak produk diluncurkan.

Kenaikan harga chip memori dan penurunan aset kripto tampaknya berada di dua dunia yang berbeda, tetapi sebenarnya menjawab pertanyaan yang sama: Di bawah kendala ganda lingkungan likuiditas dan permintaan terminal, bagaimana harga aset dinilai kembali? Permintaan daya komputasi AI mendukung logika kenaikan harga HBM dan DRAM, tetapi kelemahan elektronik konsumen memberikan batas untuk logika ini. Pasar kripto juga menghadapi ketegangan serupa—arus keluar institusional terus berlanjut di tingkat ETF, dan data on-chain menunjukkan bahwa beberapa pemegang jangka panjang sedang "menyerah menjual."

Investor di kedua pasar menunggu jawaban yang sama: Apakah permintaan terminal dapat menyerap valuasi saat ini?

Penutup

Goldman Sachs menaikkan perkiraan pertumbuhan harga HBM Samsung untuk 2027 dari 14% menjadi 44%, dengan tiga logika yang saling terkait: Kenaikan harga spot DRAM tradisional sedang mengubah referensi penetapan harga HBM; Data ekspor Korea Selatan dan pendapatan produsen Taiwan saling memverifikasi siklus bisnis; Kekakuan pasokan digabungkan dengan ketahanan permintaan, kesenjangan pasokan-permintaan sulit ditutup dalam jangka pendek. Goldman Sachs juga secara jelas menunjukkan bahwa prediksi 44% "mungkin bukanlah titik akhir."

Namun, 44% tetaplah prediksi, bukan harga yang sudah terjadi. Realisasi prediksi ini pada akhirnya tergantung pada keberlanjutan permintaan server AI, kecepatan pelepasan pasokan HBM, dan apakah elektronik konsumen dapat menanggung harga memori yang lebih mahal. Goldman Sachs sendiri menunjukkan tiga risiko struktural: pembalikan pasokan-permintaan HBM, kebangkitan produsen Tiongkok, dan pendinginan investasi AI.

Bagi investor pasar kripto, logika penetapan harga chip memori menyediakan jendela untuk mengamati siklus bisnis rantai industri AI. Di saat aset kripto sendiri berada dalam konsolidasi lemah, memahami struktur biaya infrastruktur komputasi dan permainan penetapan harga mungkin lebih berharga daripada sekadar melihat grafik harga. Rantai logika kenaikan jelas, tetapi apakah pada akhirnya akan terealisasi, pasar akan memberikan jawabannya sendiri.

FAQ

T1: Mengapa Goldman Sachs menaikkan perkiraan harga HBM Samsung dari 14% menjadi 44%?

Alasan utamanya adalah penguatan berkelanjutan harga spot DRAM tradisional. Harga spot DDR5 naik 20% sejak Mei, dengan premium 25% di atas harga kontrak; DDR4 naik 11%, dengan premium hingga 45%. Harga spot biasanya memimpin pasar kontrak, dan kinerja kuat DRAM tradisional saat ini akan menjadi referensi dalam negosiasi harga HBM tahun depan.

T2: Apakah prediksi kenaikan 44% adalah kenaikan harga yang sudah terjadi?

Bukan. 44% adalah prediksi Goldman Sachs untuk pertumbuhan harga HBM Samsung pada tahun 2027, bukan kuotasi yang sudah terealisasi, juga bukan panduan perusahaan dari Samsung. Goldman Sachs juga percaya bahwa jika pasokan-permintaan HBM terus ketat dan kesenjangan harga antara DRAM tradisional dan HBM terus melebar, prediksi ini masih mungkin direvisi naik lebih lanjut.

T3: Selain kenaikan harga DRAM tradisional, data apa lagi yang mendukung prediksi ini?

Ekspor DRAM Korea Selatan pada bulan Mei naik 369,8% year-on-year dan 21% month-on-month, mencapai rekor tertinggi lagi. Pendapatan Nanya Technology pada bulan Mei naik 730% year-on-year, dengan pertumbuhan tiga digit selama 10 bulan berturut-turut. Pendapatan gabungan ODM server Taiwan naik 53% year-on-year, dan pendapatan pemasok BMC server ASMedia naik 69% year-on-year. Data rantai industri saling memverifikasi logika kenaikan harga.

T4: Apakah Goldman Sachs menyebutkan risiko apa pun?

Dalam laporan terpisah, pedagang Goldman Sachs menunjukkan tiga risiko struktural: Pasokan-permintaan HBM mungkin berbalik pada 2027-2028; Produsen memori Tiongkok (seperti CXMT) sedang bangkit; Gelombang investasi AI mulai menunjukkan tanda-tanda pendinginan. Selain itu, permintaan ponsel pintar lemah, dan kenaikan harga itu sendiri dapat menekan permintaan terminal elektronik konsumen.

T5: Apa arti penting kenaikan harga HBM bagi pasar kripto?

HBM adalah memori inti yang dipasangkan dengan GPU di server AI, dan tren harganya mencerminkan perubahan biaya infrastruktur daya komputasi AI. Proyek terkait AI di pasar kripto, biaya perangkat keras penambangan semuanya terkait secara tidak langsung dengan harga chip. Selain itu, siklus bisnis chip memori memiliki hubungan tingkat likuiditas dengan penetapan harga aset berisiko global, dan dapat berfungsi sebagai indikator referensi untuk mengamati sentimen rantai industri teknologi.