Circle turun 17%: Persaingan stablecoin meningkat dan penetapan ulang model bisnis USDC

2026年7月1日（waktu Beijing），saham unggulan kripto AS Circle Internet Group (NYSE: CRCL) mengalami hari perdagangan yang sangat tidak biasa. CRCL turun tajam 17,55% pada hari perdagangan Selasa, ditutup pada $62,63, yang berada di kisaran terendah historis. Penurunan 17,55% dalam satu hari sangat jarang terjadi di saham blue-chip AS, tetapi untuk memahami perusahaan Circle, fluktuasi harga jangka pendek ini justru memberikan jendela untuk meneliti logika bisnis dasarnya.

Infrastruktur Stablecoin: Esensi Model Bisnis Circle

Circle bukanlah "perusahaan kripto". Penilaian ini adalah titik awal untuk memahami semua logika valuasi CRCL. Circle Internet Group Inc. adalah penerbit stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC. Bisnis intinya meliputi penerbitan stablecoin USDC, pendapatan aset cadangan (terutama dari bunga Treasury AS), infrastruktur pembayaran Web3, dan jaringan penyelesaian stablecoin. Pada dasarnya, Circle adalah "jaringan distribusi dolar digital"—dengan menerbitkan USDC yang dipatok 1:1 dengan dolar AS, ia mengubah dolar tradisional menjadi dolar digital yang dapat beredar bebas di blockchain, sambil menginvestasikan cadangan dolar yang disetor pengguna ke dalam Treasury AS jangka pendek, menghasilkan pendapatan dari selisih bunga.

Hingga 1 Juli 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global mencapai sekitar $307,6 miliar. Di antaranya, USDT milik Tether menduduki peringkat pertama dengan kapitalisasi pasar sekitar $184,7 miliar, sementara USDC milik Circle berada di peringkat kedua dengan kapitalisasi pasar sekitar $73,45 miliar. Dari segi pasokan yang beredar, USDC saat ini beredar sekitar 74,68 miliar koin, dengan kapitalisasi pasar terkait sekitar $74,67 miliar. Skala ini berarti Circle mengelola aset cadangan lebih dari $70 miliar—yang sebagian besar dialokasikan ke Treasury AS jangka pendek.

Untuk memahami model bisnis Circle, kita perlu kembali ke rumus inti: Pendapatan Circle = Volume Sirkulasi USDC × Selisih Bunga Bersih (Imbal Hasil Treasury AS - Biaya Operasional) . Rumus ini mengungkap dua variabel pendorong paling inti dari valuasi CRCL: volume sirkulasi USDC dan tingkat suku bunga Federal Reserve.

Pada kuartal pertama 2026, volume sirkulasi rata-rata USDC tumbuh 39% year-over-year, tetapi pendapatan cadangan Circle hanya tumbuh 17% year-over-year, mencapai $653 juta. Pertumbuhan pendapatan jauh di bawah pertumbuhan volume sirkulasi, akar penyebabnya adalah penurunan tingkat cadangan rata-rata dari 4,16% pada kuartal pertama 2025 menjadi 3,50% pada kuartal pertama 2026, turun 66 basis poin. Ini adalah cerminan langsung dari logika yang digerakkan oleh suku bunga—tingkat suku bunga Federal Reserve secara langsung menentukan "margin kotor" Circle.

Variabel Pendorong Inti CRCL dan Lingkungan Makro Saat Ini

Dari lingkungan makro saat ini, Federal Reserve mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal 3,5% - 3,75% tidak berubah dalam empat pertemuan kebijakan pada paruh pertama tahun 2026. Namun, menurut data terbaru dari "FedWatch" Chicago Mercantile Exchange (CME) pada 1 Juli, harga pasar menunjukkan probabilitas Federal Reserve mempertahankan suku bunga tidak berubah pada Juli sebesar 66,3%, dan probabilitas kenaikan suku bunga kumulatif 25 basis poin sebesar 33,7%. Hingga September, probabilitas kenaikan suku bunga kumulatif 25 basis poin meningkat lebih lanjut menjadi 50%. Ketua Federal Reserve Warsh telah dengan jelas menetapkan stabilitas harga sebagai tujuan utama, dan dot plot terbaru menaikkan prediksi median suku bunga akhir 2026 dari 3,4% menjadi 3,8%. Ini berarti "dividen suku bunga" Circle mungkin menghadapi tekanan dua arah dalam beberapa kuartal mendatang—kenaikan suku bunga meskipun dapat memperluas selisih bunga bersih, tetapi juga akan menekan selera risiko pasar kripto dan tingkat adopsi USDC.

Selain variabel suku bunga, pertumbuhan volume sirkulasi USDC secara langsung bergantung pada aktivitas perdagangan pasar kripto dan perluasan skenario pembayaran. Pada kuartal pertama 2026, volume penyelesaian on-chain USDC saja mencapai $21 triliun, tumbuh signifikan year-over-year, tetapi pertumbuhan ini melambat pada kuartal kedua seiring pendinginan pasar kripto secara keseluruhan. Kapitalisasi pasar kripto total pada 1 Juli bertahan di sekitar $2 triliun, indeks Fear & Greed turun ke kisaran 11-16, dalam status "sangat takut", mencapai level terendah dalam 8 bulan. Bitcoin telah turun 33% sepanjang tahun ini, Ethereum turun 47%. Pada bulan Juni, arus keluar ETF Bitcoin mencapai $4,3 miliar, rekor tertinggi sepanjang masa. Dalam lingkungan pasar seperti ini, stablecoin sebagai "saluran likuiditas dolar pasar kripto", volume sirkulasi dan aktivitas perdagangannya mau tidak mau tertekan oleh sentimen pasar secara keseluruhan.

Dua Berita Bergema: Pemicu Langsung Penurunan CRCL 17,55%

Pada 1 Juli, CRCL turun 17,55% ke kisaran terendah historis $62,63. Dari sisi berita, dua peristiwa besar tumpang tindih dan memicu.

Berita Satu: Proyek Stablecoin Baru Open Standard Masuk dengan Gencar. Open Standard mengumumkan dukungan dari lebih dari 140 perusahaan, termasuk raksasa pembayaran, bank tradisional, lembaga manajemen aset, dan platform teknologi seperti Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash, IBM, dll. Aliansi ini berencana meluncurkan stablecoin bernama Open USD, yang dijadwalkan hadir akhir 2026, dan akan diterapkan di banyak rantai seperti Base (jaringan lapis kedua milik Coinbase), Solana, Stellar, Polygon, Ripple, dll. Berita ini langsung memicu kekhawatiran pasar tentang tergerusnya pangsa pasar USDC—dukungan bersama dari lebih dari 140 raksasa lintas industri berarti arena stablecoin bergerak dari "duopoli" menuju "persaingan multipolar".

Berita Dua: Indeks Russell Secara Resmi Mengeluarkan CRCL. Indeks Russell menyelesaikan penyesuaian tahunan setelah jam perdagangan pada 26 Juni, dan CRCL telah dikeluarkan dari lima indeks pertumbuhan Russell utama, termasuk Russell 1000 Growth. Dana pasif dan ETF yang melacak indeks pertumbuhan ini akan melakukan penyesuaian mekanis, menyebabkan penjualan besar-besaran saham CRCL. Tekanan jual pasif ini terus berlanjut pada 1 Juli, menjadi kekuatan lain yang menekan harga saham. Sebelumnya, harga saham CRCL telah turun kumulatif 32,8% dalam 30 hari, dengan harga perdagangan sekitar 47% lebih rendah dari target harga rata-rata analis $143,48. Penurunan tajam pada 1 Juli dapat dipahami sebagai kombinasi tekanan jual pasif dan kekhawatiran persaingan fundamental.

Undang-Undang MiCA Berlaku Penuh: Peluang Struktural USDC di Eropa

Dari latar belakang industri yang lebih makro, 1 Juli 2026 juga merupakan hari dengan kepadatan informasi tinggi dalam kalender regulasi industri kripto. Undang-Undang Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa mulai berlaku penuh pada hari itu. Menurut ketentuan, penerbit stablecoin yang belum mendapatkan lisensi sebelum 1 Juli 2026 akan dipaksa keluar dari pasar UE. Anak perusahaan Circle di Prancis sebelumnya telah mendapatkan persetujuan dari Otoritas Pasar Keuangan Prancis (AMF) dan secara resmi memperoleh kualifikasi penyedia layanan aset kripto di bawah kerangka MiCA, yang memungkinkannya menyediakan layanan kustodian dan transfer USDC dan EURC (stablecoin euro) di seluruh Wilayah Ekonomi Eropa. Ini menjadikan USDC salah satu dari sedikit stablecoin yang dapat beroperasi secara komplian di UE setelah MiCA berlaku. Sementara itu, USDT (versi ERC-20 Ethereum) pada dasarnya telah keluar dari pasar Eropa. Perubahan lanskap regulasi ini sebenarnya memberikan keuntungan struktural bagi ekspansi USDC di pasar Eropa, membentuk keseimbangan halus dengan dua berita negatif yang disebutkan sebelumnya.

Parit Circle dan Logika Pertumbuhan Jangka Panjang

Parit Circle tidak hanya tercermin dalam aspek kepatuhan. Dalam hal transparansi cadangan, Circle menerbitkan laporan audit cadangan lengkap setiap bulan, dana dititipkan di bank-bank top seperti JPMorgan, BNY Mellon, dll., cadangan hanya terdiri dari kas dan Treasury AS jangka pendek, tanpa aset berisiko tinggi seperti kripto, pinjaman dengan agunan, dll. Ketika Silicon Valley Bank collapse pada 2023, USDC sempat mengalami depeg singkat, tetapi Circle dengan cepat menutup celah dan lebih memperkuat proses manajemen cadangan. Pada 2026, aplikasi lisensi perbankan Circle telah menerima persetujuan bersyarat. Lingkungan regulasi AS yang lebih ketat membuat pesaing dengan cadangan yang tidak transparan semakin sulit bersaing dengan Circle di pasar yang komplian.

Di tingkat infrastruktur pembayaran, Circle berevolusi dari "penerbit stablecoin" menjadi "infrastruktur keuangan Web3". Dalam peta jalan produk 2026, Circle secara jelas mengusulkan untuk memajukan pembangunan infrastruktur blockchain perusahaan dengan Arc public chain sebagai inti, dengan fokus mengembangkan Circle Payment Network (CPN) dan platform pertukaran valuta asing StableFX, menurunkan hambatan bagi institusi untuk menggunakan stablecoin untuk pembayaran, penyelesaian, dan transaksi valas. CPN menghubungkan jaringan global lembaga keuangan, memungkinkan pembayaran lintas batas stablecoin waktu nyata 24/7. Hingga 27 Januari 2026, dana pasar uang tokenisasi Circle, USYC, memiliki aset yang dikelola mencapai $1,6 miliar. Langkah-langkah ini bertujuan untuk meningkatkan USDC dari alat pembayaran sederhana menjadi lapisan penyelesaian keuangan yang lengkap.

Divergensi Valuasi dan Tiga Kekhawatiran Pasar

Dari sudut pandang valuasi, terdapat perbedaan signifikan dalam ekspektasi analis terhadap CRCL. Menurut survei FactSet terhadap 20 analis, median perkiraan laba per saham (EPS) CRCL 2026 adalah $0,8, dan median target harga adalah $135. Pada 5 Juni 2026, Mizuho Securities mempertahankan peringkat "netral" untuk CRCL, tetapi menurunkan target harga secara signifikan dari $135 menjadi $85. Ekspektasi pendapatan tahunan pasar untuk Circle adalah sekitar $3,07 miliar, tumbuh sekitar 11% year-over-year. Dengan harga penutupan $62,63, rasio harga terhadap laba CRCL telah menyusut secara signifikan ke tingkat yang sangat rendah—tetapi valuasi rendah ini juga mencerminkan tiga kekhawatiran pasar: perlambatan pertumbuhan volume sirkulasi USDC, penurunan suku bunga, dan peningkatan persaingan.

Sementara itu, pasar kripto secara keseluruhan masih dalam kisaran koreksi dalam. Pada 1 Juli, Bitcoin turun di bawah $59.000, menciptakan titik terendah baru tahun ini, untuk sementara menguji rata-rata pergerakan 200 minggu di dekat $58.000. Harga spot Bitcoin sekitar $59.500, turun 2,78% dalam 24 jam; harga Ethereum sekitar $1.575, turun 2,94% dalam 24 jam. Sentimen pasar kripto secara keseluruhan sangat pesimistis, tetapi stablecoin sebagai infrastruktur dasar, tren adopsi jangka panjangnya tidak berubah karena fluktuasi harga jangka pendek.

Penutup

Model bisnis Circle pada dasarnya memonetisasi tren digitalisasi dolar. Ini bukan perusahaan yang menghasilkan uang dari fluktuasi harga aset kripto, tetapi "infrastruktur keuangan" yang memperoleh pendapatan stabil melalui pengelolaan aset cadangan dolar—itulah sebabnya ia disebut sebagai salah satu "bisnis arus kas" paling nyata di Web3.

Namun, logika investasi CRCL tidak sama dengan "memegang USDC". Pemegang USDC mendapatkan fungsi penyimpanan nilai dan transfer dolar 1:1, sementara pemegang saham CRCL mendapatkan pendapatan selisih bunga yang diperoleh Circle dari cadangan USDC—rantai transmisi antara keduanya sangat bergantung pada empat variabel: suku bunga Federal Reserve, volume sirkulasi USDC, kemajuan kepatuhan, dan lanskap persaingan pasar.

Pada 1 Juli, CRCL turun 17,55% ke $62,63. Di permukaan, ini adalah kombinasi tekanan jual pasif akibat pengeluaran dari indeks Russell dan kekhawatiran persaingan Open USD, tetapi alasan yang lebih dalam adalah pasar sedang mengevaluasi ulang keberlanjutan profitabilitas Circle dalam siklus penurunan suku bunga dan lingkungan persaingan yang meningkat. MiCA yang berlaku membuka jalur kepatuhan bagi USDC di Eropa, tetapi masuknya Open USD juga menandakan bahwa arena stablecoin bergerak dari "duopoli" menuju "persaingan multipolar". Untuk memahami nilai jangka panjang Circle, yang perlu diperhatikan bukanlah naik turun harga saham jangka pendek, tetapi apakah volume sirkulasi USDC dapat terus tumbuh, bagaimana jalur suku bunga Federal Reserve berevolusi, dan apakah Circle dapat membangun parit yang cukup dalam di tingkat infrastruktur pembayaran.

Stablecoin sedang membentuk ulang sistem pembayaran global—tren ini tidak akan berubah karena penurunan tajam satu hari CRCL. Namun, dalam tren ini, apakah Circle dapat terus menangkap nilai bergantung pada apakah ia dapat berevolusi dari "jaringan distribusi dolar digital" menjadi "sistem operasi keuangan Web3".

FAQ

T1: Apa hubungan CRCL dan USDC?

CRCL adalah kode saham Circle Internet Group, Circle adalah penerbit stablecoin USDC. USDC adalah produk inti Circle, Circle menghasilkan pendapatan selisih bunga dengan menerbitkan USDC dan mengelola aset cadangan dolarnya (terutama Treasury AS jangka pendek). Memegang saham CRCL setara dengan berinvestasi dalam kemampuan menangkap nilai ekosistem USDC.

T2: Apa sumber keuntungan Circle?

Sumber keuntungan inti Circle adalah pendapatan bunga dari aset cadangan USDC. Pengguna menyetor dolar ke Circle untuk mendapatkan USDC, Circle menginvestasikan dolar ini ke aset likuid tinggi seperti Treasury AS jangka pendek, menghasilkan bunga. Pada kuartal pertama 2026, pendapatan cadangan Circle adalah $653 juta.

T3: Mengapa harga saham CRCL turun tajam pada 1 Juli 2026?

Dua berita tumpang tindih: Pertama, indeks Russell mengeluarkan CRCL dari lima indeks pertumbuhan, memicu penjualan oleh dana pasif; Kedua, proyek stablecoin baru Open USD mendapat dukungan lebih dari 140 perusahaan, termasuk raksasa seperti Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase, Google, memicu kekhawatiran pasar tentang pangsa pasar USDC. Pada hari itu, CRCL ditutup turun 17,55% menjadi $62,63.

T4: Apa dampak Undang-Undang MiCA terhadap Circle?

MiCA mulai berlaku penuh pada 1 Juli 2026, penerbit stablecoin yang belum mendapatkan lisensi akan dipaksa keluar dari pasar UE. Circle telah memperoleh otorisasi MiCA dari Otoritas Pasar Keuangan Prancis (AMF) sebelumnya, dan dapat beroperasi secara komplian di seluruh Wilayah Ekonomi Eropa untuk USDC dan EURC. Ini berarti USDC memperoleh keunggulan first-mover struktural di pasar UE.

T5: Apa logika pertumbuhan jangka panjang Circle?

Logika pertumbuhan Circle dibangun di atas tiga pilar: ekspansi volume sirkulasi USDC yang berkelanjutan (tumbuh 39% year-over-year pada kuartal pertama 2026), pendalaman infrastruktur pembayaran (CPN, StableFX, Arc public chain), dan keunggulan kepatuhan first-mover (otorisasi MiCA, lisensi perbankan AS). Dalam jangka panjang, target Circle adalah berevolusi dari penerbit stablecoin menjadi lapisan sistem operasi keuangan Web3.