Dinamika Pasar Kripto Kuartal Kedua: Tren Pasar, Rotasi Sektor, dan Perkembangan Biaya

作者：Tanay Ved，Coin Metrics高级研究员；编译：Shaw，金色财经

Ringkasan Poin Utama：

• Dipengaruhi oleh perubahan ekspektasi suku bunga, arus keluar dana ETF Bitcoin yang berkelanjutan, dan perputaran besar-besaran dana ke saham AI, Bitcoin mengembalikan seluruh kenaikan bulan April, dengan penurunan keseluruhan kuartal kedua sekitar 11%.

• Tiga saluran likuiditas inti—ETF, Strategy, dan stablecoin—semuanya melemah pada kuartal kedua secara bersamaan, dengan ETF Bitcoin spot saja mencatat arus keluar bersih sebesar $4,08 miliar.

• Total likuidasi long Bitcoin dan Ethereum pada kuartal ini mencapai $8,35 miliar, dengan deleveraging pasar skala besar; memasuki kuartal ketiga, meskipun likuiditas pasar menyusut, stabilitas keseluruhan meningkat.

Gambaran Pasar & Kinerja Harga

Awal kuartal kedua 2026, aset digital sempat menunjukkan momentum kenaikan yang kuat. Setelah pasar lesu di kuartal pertama, Bitcoin mengalami pemulihan penuh pada bulan April, naik bersama dengan saham AS, mencapai harga sekitar $82.000; pada saat itu, kekhawatiran geopolitik mereda sementara, dan permintaan institusional sedikit pulih. Namun, reli kenaikan ini tidak bertahan lama.

Pembalikan arah didorong oleh tiga faktor yang tumpang tindih: fluktuasi berulang dalam diplomasi AS-Iran, harga minyak mentah Brent melonjak ke $126,41 dengan harga minyak yang terus naik; pergeseran kebijakan moneter The Fed ke arah hawkish; dan perputaran dana besar-besaran ke sektor saham AI yang memiliki momentum pertumbuhan laba yang kokoh.

Sumber: Dashboard Talos State of the Market

Sebelum pertengahan Mei, aset kripto bergerak sejalan dengan saham AS secara keseluruhan, dengan Bitcoin dan Ethereum masing-masing naik sekitar 20% sejak awal April. Namun, pada akhir Mei, keduanya mulai berbeda: aset kripto mengalami koreksi, sementara saham AS tetap kuat. Pada akhir kuartal, S&P 500 dan Nasdaq 100 masing-masing naik sekitar 16% dan 28%; Bitcoin turun sekitar 10%, Ethereum turun sekitar 20%, dan SOL turun sekitar 13%.

Sumber: Dashboard Talos State of the Market

Harga Bitcoin saat ini berkisar di sekitar $60.000, turun sekitar 52% dari rekor tertinggi sepanjang masa $126.000 yang dicapai pada akhir 2025. Pergerakan altcoin sebagian besar serupa, hanya sedikit yang mencatat kenaikan. Tahun ini, di antara 20 aset kripto teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, Hyperliquid (token HYPE) adalah satu-satunya yang menonjol, dengan kenaikan 142%, didorong oleh lonjakan permintaan perdagangan kontrak berjangka saham dan komoditas on-chain.

Arus Dana

Melemahnya pasar pada kuartal ini diperburuk oleh penurunan simultan di tiga saluran permintaan inti: ETF Bitcoin spot, perusahaan Treasury seperti MicroStrategy, dan total pasokan stablecoin semuanya memburuk.

ETF Bitcoin Spot

ETF Bitcoin Spot memulai bulan April dengan baik, dengan arus masuk bersih yang berkelanjutan. Pada 20 April, mencatat puncak arus masuk bersih harian sebesar $474 juta, setelah itu arus dana berbalik total. Sisa kuartal didominasi oleh arus keluar bersih, dengan total 53 hari perdagangan mencatat arus keluar dan hanya 30 hari mencatat arus masuk bersih pada kuartal kedua. Semua penerbit yang dilacak pada kuartal ini mencatat arus keluar bersih sebesar $4,08 miliar, dengan sebagian besar berasal dari bulan Juni, yaitu $3,84 miliar.

Sumber: Dashboard Talos State of the Market

Treasury Digital (Strategy)

Laju akumulasi Bitcoin oleh Strategy melambat secara signifikan pada kuartal ini. Saham preferen STRC yang diterbitkan perusahaan, yang awalnya dirancang untuk diperdagangkan mendekati $100, jatuh ke rekor terendah di sekitar $74; pada saat yang sama, premi nilai aset bersih yang disesuaikan perusahaan turun kembali ke 1x, secara langsung melemahkan saluran pendanaan yang mendukung akumulasi Bitcoin. Pada awal Juni, penjualan 32 Bitcoin oleh perusahaan mengejutkan pasar, mengguncang konsensus jangka panjang "tidak pernah menjual" yang diyakini pasar. Untuk itu, Strategy meluncurkan kerangka modal kredit digital baru: menaikkan dividen STRC menjadi 12%, menyetujui penjualan Bitcoin senilai hingga $1,25 miliar, dan membangun cadangan kas sebesar $2,55 miliar, yang dapat menutupi kewajiban dividen selama sekitar 17 bulan.

Stablecoin

Total kapitalisasi pasar stablecoin secara keseluruhan menyusut sekitar $4,2 miliar pada kuartal kedua, menarik sebagian dana cadangan yang mendukung perdagangan on-chain dan likuiditas pasar. Dari jumlah tersebut, USDT naik tipis $1,8 miliar, sementara Circle (USDC) kehilangan $3,4 miliar; dengan meningkatnya sentimen risk-off, permintaan investor untuk strategi stablecoin berbunga menurun, dan USDe yang diterbitkan oleh Ethena menyusut $1,4 miliar.

Dengan melemahnya tiga saluran permintaan inti secara bersamaan, likuiditas pasar pada kuartal ketiga jauh lebih ketat dibandingkan awal kuartal kedua. Apakah dana akan kembali ke aset kripto atau terus mengalir ke saham AI tetap menjadi variabel inti yang perlu dipantau.

Data Perdagangan Bursa & Pasar Derivatif

Total volume perdagangan spot di bursa utama menurun 28% QoQ menjadi $2,32 triliun, melanjutkan tren penurunan volume sejak Januari. Volume perdagangan berjangka relatif lebih tangguh, mencapai $12,32 triliun, hanya turun 11,6% QoQ; tetapi rasio volume spot/berjangka menyempit dari 0,23x menjadi 0,19x, menunjukkan bahwa dana pasar lebih beralih ke posisi derivatif, sementara permintaan beli spot melemah.

Hyperliquid menonjol, dengan pangsa pasar volume perdagangan berjangka naik menjadi sekitar 4,5%, karena kontrak berjangka on-chain terus merebut pangsa pasar dari bursa terpusat.

Sumber: Dashboard Talos State of the Market

Open interest mencapai puncaknya sebelum penurunan besar di bulan Mei, dengan open interest Bitcoin mencapai $49,2 miliar dan Ethereum $27,2 miliar. Sekarang masing-masing turun menjadi $33,5 miliar dan $16,2 miliar, turun 32% dan 40% dari puncak. Total likuidasi long Bitcoin dan Ethereum pada kuartal kedua mencapai $8,35 miliar, dengan lebih dari setengah likuidasi terkonsentrasi antara 25 Mei dan 7 Juni; posisi long dengan leverage tinggi dilikuidasi secara massal dalam siklus penurunan yang memperkuat diri sendiri. Memasuki kuartal ketiga, tingkat leverage pasar secara keseluruhan telah menurun secara signifikan.

Tingkat pendanaan sangat fluktuatif pada kuartal ini: diskon dalam pada pertengahan April, dengan tingkat tahunan serendah -16%; seiring akumulasi posisi long yang berkelanjutan, tingkat pendanaan berbalik positif secara signifikan pada bulan Mei, mencapai +10% tahunan. Aksi jual pasar berikutnya mengembalikan tingkat pendanaan ke netral, dan pada akhir kuartal, karena sentimen hati-hati, tingkat pendanaan berosilasi di sekitar nol.

Likuiditas pasar juga melemah. Kedalaman order book 2% Bitcoin turun dari puncak hampir $70 juta pada awal Mei menjadi sekitar $35-40 juta pada akhir Juni, mencerminkan order book yang lebih tipis dan kemampuan yang sangat berkurang untuk menyerap tekanan jual.

Sumber: Dashboard Talos State of the Market

Tema Inti yang Membentuk Kuartal Ini & Arah Masa Depan

Terlepas dari pergerakan harga kuartal ini, beberapa perubahan struktural telah menunjukkan arah perkembangan pasar di masa depan, mencakup berbagai kelas aset on-chain baru dan infrastruktur dasar yang mendukung operasi aset-aset ini.

Saham yang Ditokenisasi: Coinbase meluncurkan produk saham yang ditokenisasi dengan agunan 1:1, memungkinkan investor untuk menikmati semua hak pemegang saham legal yang sesuai dengan saham yang mendasarinya. Dengan munculnya model tokenisasi baru untuk sekuritas seperti saham, kami merangkum berbagai jalur untuk mendapatkan eksposur saham on-chain.

Kontrak Berjangka RWA (Real World Assets) Meledak: Didorong oleh kontrak berjangka HIP-3 Hyperliquid dan produk kontrak berjangka RWA 24/7 di bursa terpusat utama, mekanisme perdagangan dan penemuan harga on-chain tidak lagi terbatas pada aset kripto, melainkan meluas ke saham, indeks saham, dan komoditas.

Harga Pra-IPO SpaceX di On-Chain: SpaceX secara resmi terdaftar di Nasdaq pada 12 Juni 2026 waktu AS, dengan kode saham SPCX. IPO dengan valuasi $1,7 triliun ini, sebelum listing resmi, pertama kali menetapkan harga melalui infrastruktur kripto, menyediakan saluran penemuan harga awal untuk perusahaan swasta yang belum listing.

Treasury & Pasar Pinjaman: Treasury on-chain menjadi kendaraan utama untuk alokasi modal institusional, mengumpulkan simpanan pengguna dan menginvestasikannya ke dalam strategi pinjaman yang telah disaring di protokol seperti Morpho dan Aave. Manajer aset tradisional seperti Bitwise memasuki operasi strategi treasury, dan infrastruktur pendukung terkait sedang matang dengan cepat.