上半年增速最快的是：全球的“杠杆”

Permukaan pasar tampak tenang, namun di bawahnya tersembunyi arus deras. Pada paruh pertama tahun 2026, ekspansi leverage yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sistem keuangan global sedang berlangsung secara diam-diam—mulai dari leveraged ETF ritel, futures dan total return swap institusi, hingga peregangan maksimal neraca dealer, rantai leverage telah meluas ke setiap sudut.

Robert Quinn, pakar perdagangan futures Goldman Sachs, menunjukkan dalam laporan mingguan terbaru bahwa biaya pendanaan saham minggu ini melonjak dengan cara yang "belum pernah terjadi sebelumnya", leverage dealer mencapai puncak historis tahun ini, dan suku bunga pendanaan untuk S&P 500 TRF September sempat mencapai suku bunga dana federal +127,5 basis poin. S&P 500 Index Adjusted Rate Total Return Futures (AIT TRF) CME yang mengukur biaya pendanaan saham AS telah naik ke level tertinggi sejak akhir tahun 2024.

Brokerage Kyte's Andy Kent mengatakan, "Leverage telah menjadi salah satu tema inti yang dihadapi investor, dengan utang margin yang tinggi dan ekspansi pinjaman yang berkelanjutan di seluruh lapisan sistem perbankan bayangan."

Risiko potensial dari gelombang leverage ini tidak dapat diabaikan. Bloomberg mengutip peringatan para pelaku pasar bahwa pertumbuhan eksplosif produk leveraged trading, ekspansi akun margin ritel, dan lonjakan simpanan hedge fund di prime broker sedang mengakumulasi risiko sistemik. Begitu spread pendanaan membuat salah satu pihak lawan tidak dapat bertahan, seluruh rantai leverage bisa berbalik secara tiba-tiba, memicu penurunan berantai harga aset.

Leveraged ETF dan Posisi Institusi Membentuk Resonansi

Titik awal ekspansi leverage kali ini adalah antusiasme ritel terhadap leveraged dan inverse ETF. Saat ini, aset yang dikelola produk semacam ini telah mendekati $200 miliar, dengan eksposur bersih sekitar $400 miliar. Sementara itu, volume perdagangan leveraged ETF juga mengalami pertumbuhan eksplosif.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa aliran dana ritel ke leveraged ETF telah mendorong kemampuan dealer untuk menyediakan eksposur ke aset paling populer—termasuk SK Hynix, Samsung, dan TSMC—ke batas maksimal. Dealer biasanya menggunakan total return swap (TRS) untuk memenuhi permintaan ini. Perlu dicatat, kinerja kuat dari beberapa saham unggulan seperti semikonduktor dan chip memori juga mendorong pertumbuhan organik aset yang dikelola leveraged ETF terkait, semakin memperbesar eksposur keseluruhan.

Permintaan dari sisi institusi juga tidak kalah besar. Meja perdagangan futures Goldman Sachs mencatat bahwa karena permintaan pendanaan untuk sektor teknologi informasi jauh melebihi saham kapitalisasi kecil, selisih suku bunga pendanaan implisit antara futures S&P 500 dan Russell 2000 telah naik ke level tertinggi dalam beberapa tahun, mencerminkan divergensi tinggi dalam permintaan leverage di berbagai aset.

Permintaan Asia Menjadi Pendorong, Pasar Korea Selatan Sangat Menonjol

Analisis Goldman Sachs mengaitkan lonjakan biaya pendanaan kali ini dengan faktor pendorong penting lainnya, yaitu Asia—khususnya pasar Korea Selatan. Dalam laporan terbaru, Goldman Sachs menggambarkan pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan Korea (KOSPI) sebagai "telah berevolusi menjadi putaran umpan balik penguatan diri yang sangat besar," di baliknya adalah akumulasi berkelanjutan dana leverage.

Meskipun regulator Korea Selatan telah mencoba memperketat kontrol atas total return swap, langkah-langkah terkait kurang efektif dan tidak mampu menahan ekspansi leverage pasar yang tidak terkendali. Permintaan yang terbentuk dari leveraged ETF ritel dan posisi yang dibangun institusi melalui TRS saling tumpang tindih, bersama-sama mendorong kemampuan pendanaan dealer ke batasnya.

Andy Kent menggambarkan situasi saat ini sebagai "badai sempurna": pertumbuhan tinggi leveraged ETF, akumulasi berkelanjutan posisi long futures, penggunaan modal bank oleh proyek IPO dan ADR, serta ekspansi bisnis prime broker—berbagai faktor saling memperkuat, bersama-sama mendorong biaya pendanaan pasar AS "melonjak secara eksplosif."

Peningkatan Lindung Nilai Risiko, Rantai Leverage Menghadapi Tekanan Pembalikan

Menghadapi tekanan ganda dari biaya pendanaan yang tinggi dan gelembung valuasi saham teknologi, beberapa investor mulai mencari lindung nilai. Bank-bank mengamati adanya aliran transaksi yang cukup besar di kedua sisi panjang dan pendek dari tema makro utama. Raphael Cyna, Kepala Struktur Pendapatan Global Bank of America, menunjukkan bahwa investor awalnya bertaruh pada "skenario stagflasi," yaitu penurunan pasar saham dan kenaikan suku bunga; kemudian beberapa pedagang beralih ke transaksi lindung nilai resesi "pasar saham turun, suku bunga turun," dengan obligasi sebagai aset safe haven tradisional.

Bram Kaplan, ahli strategi JPMorgan, menyarankan klien untuk membeli opsi beli S&P 500 yang terkait dengan kenaikan suku bunga, guna menangkap peluang perdagangan yang muncul dari korelasi saham-obligasi yang turun ke level terendah dalam beberapa tahun. Bank-bank besar terus meluncurkan varian baru produk struktur campuran untuk memenuhi kebutuhan lindung nilai beragam investor di lingkungan makro yang kompleks.

Meja perdagangan futures Goldman Sachs memperingatkan bahwa jika merujuk pada bulan Mei tahun ini, mendekati akhir kuartal, biaya pendanaan bisa kembali naik. Risiko yang lebih dalam terletak pada: ketika spread pendanaan dealer sudah berada pada rekor tertinggi, begitu salah satu pihak lawan tidak mampu menahan tekanan pendanaan dan likuiditas tiba-tiba mengencang, seluruh rantai leverage—dari leveraged ETF ritel hingga TRS institusi hingga neraca dealer—akan mengalami kompresi balik yang tajam. Saat itu, aset berisiko akan sulit untuk tetap bertahan.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penyangkalan

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.