Strategi MicroStrategy meluncurkan kerangka modal $2 miliar: pembelian kembali koin yang didukung, dapatkah kekhawatiran spiral kematian terpecahkan?

Strategi mengumumkan kerangka modal baru pada hari Senin, termasuk pembelian kembali MSTR dan STRC masing-masing sebesar $1 miliar, perluasan buffer kas menjadi $2,55 miliar, dan bahkan pertama kalinya menjual Bitcoin. Saham MSTR dan STRC melonjak lebih dari 12% setelah jam perdagangan. Pasar optimis, tetapi analis memperingatkan bahwa risiko refleksif struktural masih belum hilang.
(Ringkasan sebelumnya: Strategi mengumumkan "Kerangka Kredit Digital" yang memberikan wewenang untuk mencairkan BTC, MSTR dan STRC melonjak hampir 10% setelah jam perdagangan)
(Latar belakang tambahan: TD Cowen memangkas target harga Mikro Strategi menjadi $260! Masih optimis "Beli" MSTR, memuji kerangka modal baru yang tahan penurunan)

Daftar Isi Artikel

Toggle

• Empat Bagian Kerangka Modal Baru
• Apa itu STRC? Mengapa Memicu Kontroversi
• Pandangan Pihak Bear: Lingkaran Umpan Balik dan Ketergantungan Likuiditas
• Pandangan Netral: Risiko Sebenarnya adalah Pasar Pendanaan, Bukan Bitcoin
• Pengamatan Dinamis: Alat telah Diperbarui, Taruhan Inti Tidak Berubah

Bitcoin jatuh di bawah $60.000, saham Strategi (Mikro Strategi) turun lebih dari 70% dari puncaknya, memunculkan pertanyaan di kalangan investor kripto: Akankah raksasa yang menggunakan leverage untuk bertaruh pada Bitcoin ini menjadi Terra/LUNA di siklus ini?

Tanggapan Strategi adalah kerangka modal baru yang diumumkan dalam pengajuan 8-K ke SEC pada hari Senin, termasuk pembelian kembali saham biasa MSTR, pembelian kembali saham preferen STRC, ekspansi buffer kas, dan penjualan Bitcoin untuk pertama kalinya.

Empat Bagian Kerangka Modal Baru

Menurut pengajuan 8-K SEC pada 29 Juni, kerangka modal baru Strategi mencakup empat hal berikut:

• Pembelian Kembali MSTR: Hingga $1 miliar untuk membeli kembali saham biasa
• Pembelian Kembali STRC: Hingga $1 miliar untuk membeli kembali saham preferen dan sekuritas terkait
• Ekspansi Buffer Kas: Meningkat dari level saat ini menjadi $2,55 miliar, digunakan untuk membayar dividen dan utang
• Penjualan Koin: Jika diperlukan, dapat menjual Bitcoin hingga $1,25 miliar untuk memenuhi kewajiban dividen atau utang

Bagi Strategi yang dikenal dengan "maksimalisasi Bitcoin", usulan untuk menjual koin adalah sinyal yang paling mencolok.

Begitu berita keluar, reaksi pasar positif. STRC dan MSTR melonjak lebih dari 12% dalam perdagangan setelah jam kerja, dengan harga STRC rebound dari $72,06 pada 26 Juni menjadi $84,86.

Apa itu STRC? Mengapa Memicu Kontroversi

STRC adalah bagian dari struktur modal Strategi, berada di antara ekuitas tradisional dan instrumen seperti utang, memberikan imbal hasil kepada investor sambil mempertahankan eksposur terhadap Bitcoin.

Strategi menggambarkan STRC sebagai saham preferen abadi, membayar dividen tahunan sekitar 12% dengan nilai nominal $100, dengan dana yang berasal dari cadangan kas dan kerangka modal yang terkait dengan Bitcoin.

Meskipun desain struktural menghindari penerbitan utang tradisional, analis mempertanyakan apakah likuiditas pasar sekundernya dapat tetap stabil selama volatilitas Bitcoin atau periode pengetatan pasar.

Pengkritik Bitcoin, Peter Schiff, telah berulang kali menunjukkan di X bahwa Strategi "tidak perlu menjual Bitcoin, hanya berhenti membeli sudah cukup untuk menekan pasar."

Taran Dhillon, kepala aset digital Kula, berpendapat bahwa volatilitas Bitcoin saja kemungkinan tidak akan menembus struktur ini. Ujian sebenarnya adalah tekanan ganda dari "Bitcoin yang terus tertekan sementara biaya modal terus meningkat."

Pandangan Pihak Bear: Lingkaran Umpan Balik dan Ketergantungan Likuiditas

Beberapa analis percaya bahwa model penggalangan dana dan ekuitas Strategi secara inheren bersifat refleksif, di mana efek roda gila di pasar bullish juga akan mempercepat kerugian di pasar bear.

CEO Ripple, Brad Garlinghouse, mengatakan dalam CNBC pekan ini: "Rekayasa keuangan tidak menciptakan nilai jangka panjang."

Analis senior Capital.com, Kyle Rodda, menggambarkan Strategi sebagai "alat akumulasi Bitcoin yang digerakkan oleh momentum," di mana penggalangan dana untuk membeli Bitcoin mendukung valuasi, tetapi di bawah tekanan, momentum akan berbalik arah, dengan biaya modal yang meningkat dan permintaan investasi yang menurun saling memperkuat.

Pendiri Capriole Investments, Charles Edwards, bahkan membandingkan Strategi dengan Terra/LUNA pada 2022, memperingatkan dalam postingan 26 Juni: "Ketika leverage dan sentimen memburuk, lingkaran umpan balik akan mempercepat kerugian."

Pandangan Netral: Risiko Sebenarnya adalah Pasar Pendanaan, Bukan Bitcoin

Dhillon menunjukkan bahwa tekanan akan muncul pertama kali pada kondisi pendanaan, dengan pelebaran diskon, kenaikan imbal hasil, dan penurunan kapasitas penerbitan—ini adalah sinyal peringatan dini.

Laporan Bitfire Research juga berpendapat bahwa pelepasan STRC baru-baru ini tidak boleh ditafsirkan sebagai kegagalan struktural, terutama karena sentimen pasar dan likuiditas, bukan fundamental Strategi atau perubahan kemampuan membayar utang. "Strategi tidak memiliki risiko kebangkrutan dalam jangka pendek."

Pendukung Strategi, Adam Livingston, menjalankan model "uji stres tiga tahun," dengan asumsi Bitcoin turun 55%, pasar modal tutup, dan kas terus berkurang. Hasilnya menunjukkan bahwa Strategi akan menjual sekitar 116.000 BTC dalam tiga tahun, masih mempertahankan lebih dari 700.000 BTC, berhasil melewati siklus.

Pengamatan Dinamis: Alat telah Diperbarui, Taruhan Inti Tidak Berubah

Kerangka modal baru memperkuat kemampuan Strategi untuk mengelola tekanan jangka pendek, tetapi tidak menghilangkan ketergantungannya pada pasar modal.

Intinya adalah: Lingkaran "tambah Bitcoin → galang dana → tambah Bitcoin lagi" pada dasarnya adalah penguat momentum. Di pasar bullish, ini adalah roda gila; di pasar bear, ini adalah akselerator.

Kerangka baru ini memperjelas empat hal: ① Batas bawah pembelian kembali (masing-masing $1 miliar), ② Level buffer kas ($2,55 miliar), ③ Batas atas penjualan koin ($1,25 miliar), ④ Urutan operasi (buffer dulu, lalu pembelian kembali, terakhir penjualan koin). Ini membuat manajemen ekspektasi investor beralih dari "kabur" ke "kuantitatif," meningkatkan transparansi.

Namun, jika dikaitkan dengan pasar Taiwan, model "ekuitas menjadi aset → refinancing → beli aset lagi" ini mirip dengan siklus "apresiasi tanah → pinjaman hipotek → beli tanah lagi" pada pengembang properti lokal. Ketika harga rumah (harga Bitcoin) naik, semuanya berjalan lancar; begitu terjadi koreksi, kolateral menyusut, memicu efek margin call.

Makna kerangka modal baru bukanlah menghilangkan risiko, tetapi memberikan batas atas pada risiko. Pertanyaannya bukan lagi apakah STRC secara teoritis rapuh, tetapi apakah kotak peralatan yang diperluas Strategi dapat bertahan dari uji stres pasar modal yang berkepanjangan.