Saya membaca kerangka $MSTR Digital Credit Capital Framework dari Strategy. Para pemegang saham bisa bernapas lega karena pengumuman itu langsung menjawab titik-titik masalah yang telah memburuk, terutama seputar:

- $STRC perdagangan jauh di bawah nilai par
- Kekhawatiran cakupan dividen
- Perasaan bahwa mereka hanya menerbitkan secara buta saat terjadi pelemahan
Reaksi pasar kemarin, $MSTR +12% dan $STRC +12% mencerminkan kelegaan itu dan beberapa pemegang saham merasa bahwa manajemen akhirnya mendengarkan dan memasang beberapa pagar pembatas. Pada saat yang sama, masih ada arus bawah ketidaknyamanan yang vokal. Otorisasi untuk berpotensi memonetisasi (alias menjual) hingga $1,25 miliar dalam Bitcoin telah memicu gelombang komentar "Saylor akhirnya mulai goyah." Beberapa menyebutnya sebagai awal dari akhir cerita treasury BTC murni, yang lain lebih pragmatis.
Apa yang beresonansi kuat:
Kebijakan Cadangan USD - Melihat $2,55 miliar disisihkan (17,4 bulan cakupan, dengan batas bawah keras 12 bulan, dan hanya dapat digunakan untuk dividen dan bunga) terasa seperti jawaban langsung atas kecemasan berbulan-bulan tentang "bagaimana jika mereka tidak bisa membayar dividen preferen?" Cadangan memberi mereka sesuatu yang konkret untuk ditunjukkan saat mempertahankan posisi kepada diri sendiri atau orang lain.
Kebijakan dividen STRC yang direvisi - Memindahkannya ke 12% dan membuat mekanisme penyesuaian bulanan lebih eksplisit (dengan tujuan yang dinyatakan untuk menjaganya tetap diperdagangkan dalam kisaran $99–$100) menunjukkan bahwa manajemen akhirnya memperlakukan saham preferen sebagai instrumen kredit serius yang telah mereka posisikan.
Otorisasi pembelian kembali ($1B untuk Digital Credit Securities dan $1B untuk MSTR common) - Membeli kembali saham preferen dengan harga diskon mengurangi beban dividen masa depan pada saham biasa dan menciptakan fleksibilitas untuk menerbitkan saat modal murah dan membeli kembali saat saham biasa murah masuk akal (saya bisa mengerti mengapa sebagian orang menganggap memonetisasi (menjual) BTC untuk ini bertentangan dengan strategi).
Di mana masih ada ketidaknyamanan:
Meskipun program monetisasi dibatasi, bersifat diskresioner, dan hanya untuk penggunaan tertentu, keberadaan otorisasi itu sendiri membuat beberapa investor tidak nyaman karena mereka benci melihat perusahaan memberi izin pada dirinya sendiri untuk menjual Bitcoin yang dibeli dengan harga lebih tinggi. Kepercayaan di sisi penerbitan belum sepenuhnya pulih dan ada ambivalensi tentang transfer nilai antara saham preferen dan saham biasa. Dividen STRC yang lebih tinggi sebesar 12%, dikombinasikan dengan prioritas pembelian kembali pada saham preferen, secara efektif membuat pemegang saham preferen lebih untung sementara saham biasa menanggung leverage dan risiko dilusi.
Mereka harus berhati-hati untuk tidak terlalu berlebihan membuat saham preferen terlihat "anti peluru" dengan mengorbankan membuat pemegang saham biasa merasa menanggung semua risiko penurunan.
Selama beberapa bulan ke depan, mereka harus mengedukasi kembali pasar tentang 3 hal:
- Monetisasi adalah alat likuiditas pilihan terakhir, bukan model operasi baru
- Tunjukkan perhitungan bagaimana pembelian kembali yang akretif (terutama saham preferen dengan diskon) sebenarnya mengurangi beban jangka panjang pada pemegang saham biasa
- Bersikap eksplisit tentang disiplin penerbitan ke depannya