AI Infrastruktur Memasuki Fase Kedua: Mengapa Pasar Modal Mulai Kembali Memperhatikan Profitabilitas?

2026年6月30日（Waktu Beijing），Indeks Komposit Nasdaq naik tajam 522,52 poin, atau 2,07%, ditutup pada 25.820,14 poin. NVIDIA naik 1,27% pada hari itu, ditutup pada 194,97 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar sekitar 4,72 triliun dolar AS. Namun dalam lima hari perdagangan sebelumnya, perusahaan semikonduktor dengan kapitalisasi pasar tertinggi di dunia ini baru saja mengalami penurunan berturut-turut.

Di balik fluktuasi harga saham jangka pendek, terjadi perubahan struktural yang lebih dalam: investasi AI sedang beralih dari fase "bercerita" ke fase "menghitung". Pasar tidak lagi hanya bertanya "siapa yang berpartisipasi dalam AI", tetapi mulai bertanya "siapa yang benar-benar bisa menghasilkan uang dari AI".

Tagihan $725 miliar: Mengapa belanja modal masih melonjak

Untuk memahami transformasi ini, pertama-tama kita perlu melihat arah aliran dana.

Perkiraan terbaru Goldman Sachs yang dirilis pada Juni 2026 menunjukkan bahwa total belanja modal empat operator pusat data hyper-scale—Alphabet (Google), Amazon, Microsoft, dan Meta—pada tahun 2026 akan mencapai $725 miliar. Rinciannya: Amazon sekitar $200 miliar, Microsoft sekitar $190 miliar, Google sekitar $175 miliar hingga $185 miliar, dan Meta sekitar $115 miliar hingga $135 miliar. Angka ini naik 77% year-on-year dari $410 miliar pada tahun 2025.

Yang lebih patut diperhatikan adalah kecepatan penyesuaian. Hanya dalam waktu sekitar enam bulan terakhir, ekspektasi pasar terhadap belanja modal vendor cloud tahun 2026 meningkat hampir 80%. Barclays memperkirakan belanja modal vendor cloud utama akan mencapai $919 miliar pada tahun 2027, dan naik lebih lanjut menjadi sekitar $1,16 triliun pada tahun 2028.

Apa artinya $725 miliar? Angka ini melebihi total pasar semikonduktor global tahun 2025—World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) memperkirakan pasar semikonduktor global pada tahun 2026 sebesar $1,5112 triliun—belanja modal AI dari empat perusahaan ini hampir setengah dari total pasar semikonduktor global.

Aliran dana ini secara kasar terbagi menjadi tiga lapisan: hulu adalah pembelian chip (GPU NVIDIA, akselerator AMD, ASIC buatan sendiri, dll.); tengah adalah infrastruktur pusat data (tanah, bangunan, listrik, sistem pendingin); hilir adalah peralatan jaringan dan ekosistem perangkat lunak (InfiniBand, Ethernet, ekosistem CUDA, dll.). Bernstein Research menunjukkan bahwa kenaikan harga HBM (memori bandwidth tinggi) saja dapat meningkatkan belanja modal AI vendor cloud hyper-scale secara keseluruhan sekitar 30%.

Sementara itu, total investasi kumulatif pusat data global diperkirakan akan mencapai $1,6 triliun pada tahun 2030. Pengeluaran pembangunan pusat data AS mencapai tingkat tahunan sebesar $50,7 miliar pada April 2026. Samsung mengumumkan total investasi sebesar 2.655 triliun won Korea (sekitar 11,68 triliun yuan RMB), sementara SK Group berencana menginvestasikan lebih dari 100 triliun won Korea setiap tahun di Korea Selatan selama 10 tahun ke depan. Blackstone berencana menginvestasikan $30 miliar untuk membangun pusat data AI di Jepang.

Namun skala pengeluaran itu sendiri bukan lagi satu-satunya fokus pasar.

Dari "kelangkaan daya komputasi" ke "verifikasi pengembalian": Pergeseran mendalam dalam logika investasi

Selama tiga tahun terakhir, industri AI berjalan di sepanjang jalur logika yang jelas dan kuat: semakin langka daya komputasi, semakin masuk akal belanja modal; semakin besar belanja modal, semakin tinggi valuasi. Siklus penguatan diri ini hampir tidak pernah dipertanyakan. Namun memasuki tahun 2026, setiap tautan dalam rantai logika ini sedang mengalami uji tekanan.

Goldman Sachs dengan jelas menunjukkan dalam laporan riset yang dirilis pada bulan Juni bahwa kontradiksi inti dari reli AI semakin memburuk—fundamental masih kuat, tetapi pasar telah memperhitungkan terlalu banyak pendapatan masa depan. Proporsi investasi teknologi AS terhadap PDB telah naik menjadi sekitar 4,9%, melampaui titik tertinggi era gelembung internet sekitar tahun 2000. Kecepatan pasar dalam menetapkan harga pendapatan AI di masa depan jauh lebih cepat daripada kecepatan realisasi dividen produktivitas yang sebenarnya.

Goldman Sachs lebih lanjut menunjukkan bahwa sejak November 2022, kapitalisasi pasar perusahaan terkait AI melonjak $27 triliun, jauh melampaui perkiraan dasar makro sebesar $9 triliun. Revisi ke atas laba untuk sementara menekan kekhawatiran valuasi, tetapi volatilitas saham dapat meningkat lebih lanjut.

Dalam konteks inilah industri AI menghadapi ambang batas kritis. Menurut laporan Exponential View, pada kuartal pertama 2026, pendapatan kuartalan industri AI generatif global (tidak termasuk China) untuk pertama kalinya melebihi biaya depresiasi infrastruktur AI pada periode yang sama. Biaya depresiasi tahunan infrastruktur AI pada tahun 2026 diperkirakan mendekati $111 miliar. Dengan kata lain, arus kas yang dihasilkan oleh bisnis AI telah mampu menutupi biaya depresiasi akuntansi yang terbentuk dari server, GPU, dan pusat data—industri telah melewati ambang batas pertama "mampu menghidupi dirinya sendiri".

Namun masih ada jarak yang cukup untuk membuktikan bahwa seluruh siklus modal dapat menghasilkan pengembalian yang wajar. Laporan tersebut memperkirakan bahwa pada akhir tahun 2026, total belanja modal kumulatif terkait AI dari vendor cloud hyper-scale global dan platform AI cloud baru akan mencapai sekitar $2 triliun. Pasar sedang beralih dari "keyakinan kelangkaan daya komputasi" ke pemeriksaan sistematis terhadap tingkat pengembalian investasi.

Legenda short seller Wall Street, Jim Chanos, memberikan angka spesifik dalam sebuah seminar pada Juni 2026: saat ini tingkat pengembalian investasi sebelum pajak (ROIC) yang diharapkan dari infrastruktur daya komputasi hanya 5% hingga 8%. Logika Chanos tidak rumit. Dia menunjukkan bahwa saat ini ada "ketidakcocokan keuangan" yang besar dalam rantai industri AI: perusahaan yang menjual chip dan peralatan pusat data segera mengakui pendapatan dan laba, sementara vendor cloud yang membeli peralatan ini mengkapitalisasi biaya tersebut. Setelah aset-aset ini online dan mulai didepresiasi, dampaknya terhadap laba akan sangat besar.

Dia menganalogikan investasi infrastruktur AI saat ini dengan era gelembung internet dari tahun 1998 hingga 2000. Pada saat itu, laba operasi S&P 500 naik 30% dalam dua tahun, tetapi ketika buku pesanan runtuh pada tahun 2001 dan biaya depresiasi terus muncul, laba S&P 500 anjlok 40%.

Sinyal nyata dari kontroversi ROI: Harga sewa daya komputasi sedang turun

Kekhawatiran pasar bukannya tanpa dasar. Harga sewa per jam chip B200 NVIDIA turun dari $6,11 pada 30 Mei menjadi $4,22 pada 22 Juni, penurunan 31% dalam waktu kurang dari sebulan. Biaya sewa server AI secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan.

Jika kelangkaan menghilang, dasar logis yang mendukung pengeluaran modal berkelanjutan akan melemah. JPMorgan dalam laporan terbarunya merangkum perubahan ini sebagai "dari keyakinan ke biaya". Penilaian ini adalah kunci untuk memahami siklus saat ini: fakta yang sama, di satu sisi mendukung kepastian belanja modal, di sisi lain menanamkan kerentanan sisi permintaan.

Namun logika short seller juga memiliki sisi sebaliknya. Menghadapi keraguan pasar, pendiri dan CEO NVIDIA, Jensen Huang, memberikan tanggapan positif dalam rapat umum tahunan pada 24 Juni. Dia berbicara dengan data keuangan: pendapatan NVIDIA untuk tahun fiskal 2026 naik 65% menjadi $216 miliar, arus kas operasi mencapai $103 miliar. Dari jumlah tersebut, pendapatan pusat data naik 68% menjadi $194 miliar.

Dari segi pangsa pasar, dominasi NVIDIA di pasar akselerator AI masih kokoh. Hingga awal 2026, NVIDIA menguasai sekitar 81% hingga 90% pangsa pasar akselerator AI dan chip pusat data. Di bidang inti pelatihan AI, pangsa pasarnya lebih tinggi, sekitar 85% hingga 90%. Meskipun dengan meningkatnya skala AMD dan penyebaran chip kustom (ASIC) oleh penyedia layanan cloud hyper-scale, pangsa pasar secara keseluruhan diperkirakan akan turun menjadi sekitar 75% pada tahun 2026, angka pendapatan absolut masih tumbuh—karena kecepatan ekspansi pasar total yang tersedia jauh melampaui kemampuan penangkapan pesaing tunggal mana pun.

Realisasi komersialisasi: AI beralih dari pusat biaya menjadi sumber pendapatan

Jika infrastruktur AI adalah bisnis "menjual sekop", maka sekarang pasar mulai memperhatikan apakah orang yang "menambang emas" benar-benar menemukan emas.

Pada paruh pertama tahun 2026, industri AI global bergerak dari "fase ledakan teknologi" ke "fase pendaratan rasional". Pasokan daya komputasi menjadi beragam, kemampuan model terus berulang, sisi aplikasi mulai merealisasikan pendapatan dan laba, ekonomi Token berubah dari biaya implisit menjadi variabel operasi eksplisit.

Sebagian perusahaan telah mampu mengintegrasikan AI secara mendalam ke dalam sistem produk mereka sendiri dan membentuk sumber pendapatan yang relatif stabil. Contohnya termasuk AI Copilot dalam perangkat lunak kantor perusahaan, sistem rekomendasi iklan AI, alat otomatisasi operasi AI, serta sistem layanan pelanggan cerdas dan analisis data.

Pendapatan tahunan bisnis AI Microsoft telah menembus $37 miliar, naik 123% year-on-year, dengan pertumbuhan Azure tetap di 40%. Pendapatan Google Cloud pada kuartal pertama mencapai $20 miliar, naik 63% year-on-year, dengan pesanan tertunda mendekati $462 miliar, di mana lebih dari setengahnya akan diakui sebagai pendapatan dalam 24 bulan ke depan. Pendapatan AWS Amazon pada kuartal pertama mencapai $37,6 miliar, naik 28% year-on-year, mencatat pertumbuhan tercepat dalam hampir empat tahun.

Namun, hasil komersialisasi menunjukkan perbedaan yang jelas antar perusahaan. Sebagian perusahaan, meskipun memiliki narasi AI yang kuat, masih sulit membuktikan kemampuan komersialisasi dalam jangka pendek. Pasar mulai beralih dari "siapa yang menyebarkan AI" ke "siapa yang benar-benar bisa menghasilkan uang dengan AI".

Salah satu kesimpulan investasi kunci dari laporan Goldman Sachs adalah: perbaikan margin laba vendor cloud hyper-scale akan membuat investasi infrastruktur yang saat ini tinggi lebih berkelanjutan, sehingga mengatasi keraguan inti pasar tentang pengembalian belanja modal AI. Laporan tersebut menunjukkan bahwa saat ini operator masih dibatasi pasokan dalam memenuhi kebutuhan daya komputasi saat ini dan masa depan.

Penyebaran peta investasi: Dari chip ke seluruh rantai industri

Seiring logika investasi AI beralih dari kompetisi daya komputasi ke realisasi komersial, fokus pasar modal juga menyebar dari perusahaan chip tunggal ke seluruh rantai industri.

Mengamati aliran dana saham AS dari 2023 hingga 2026, dapat diidentifikasi pola rotasi sektor yang jelas. Tahap pertama (awal 2023 hingga pertengahan 2024), dana sangat terkonsentrasi di lapisan infrastruktur daya komputasi, dengan kenaikan harga saham perusahaan chip seperti NVIDIA jauh melampaui sektor lain. Memasuki 2026, dana menyebar dari saham chip AI inti seperti NVIDIA, Broadcom, TSMC, lebih lanjut ke "rantai pasokan lapisan kedua infrastruktur AI" seperti serat optik, kaca, keramik, dan material kelas atas.

Peter Oppenheimer, Kepala Strategi Ekuitas Global Goldman Sachs, mengatakan bahwa belanja modal penyedia layanan cloud skala besar diperkirakan akan terus tumbuh dengan kecepatan tinggi. Didorong oleh belanja modal yang kuat, saham infrastruktur AI "tahap kedua" telah melonjak 40% sejak awal kuartal kedua. Sebagian besar kenaikan harga di sektor infrastruktur AI didorong oleh laba. Namun, ekspansi valuasi dan dinamika posisi baru-baru ini menunjukkan volatilitas pasar akan meningkat di masa depan. P/E saham median di sektor infrastruktur AI telah meluas menjadi 26 kali.

Dalam hal arah manfaat spesifik, area yang menjadi perhatian pasar meliputi: GPU dan chip AI, platform cloud, pembangunan pusat data, peralatan jaringan berkecepatan tinggi, dan layanan daya komputasi AI tingkat perusahaan.

Target yang perlu diperhatikan mencakup beberapa lapisan. Lapisan chip: NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Broadcom (AVGO); Lapisan penyimpanan dan peralatan: Micron (MU), ASML (ASML), Applied Materials (AMAT); Lapisan infrastruktur dan server: Dell Technologies (DELL); Lapisan infrastruktur energi: dengan lonjakan permintaan listrik pusat data, perusahaan listrik menjadi penerima manfaat langsung, termasuk Vistra (VST), GE Vernova (GEV), Constellation Energy (CEG).

Selain itu, perusahaan lapisan aplikasi AI juga semakin mendapat perhatian. AI tingkat perusahaan, iklan AI dan sistem rekomendasi, AI Agent, pembuatan konten, dan arah lainnya dianggap sebagai sektor penting tahap berikutnya.

Konfigurasikan aset sektor AI dalam satu atap di Gate

Bagi investor yang ingin berpartisipasi dalam tahap kedua investasi infrastruktur AI, Gate menawarkan pintu masuk yang unik. Pada 1 Juni 2026, Gate secara resmi meluncurkan layanan perdagangan saham riil, menjadi salah satu bursa pertama di industri yang menyediakan akses langsung ke pasar saham AS dalam platform kripto. Pengguna tidak perlu menukar mata uang, tidak perlu transfer lintas batas, tidak perlu membuka akun pialang tambahan, cukup menggunakan likuiditas USDT di akun Gate untuk langsung memperdagangkan saham AS.

Hingga Juni 2026, Gate telah mendukung lebih dari 12.500 saham (saham AS, Hong Kong, Korea) dan aset ETF. Cakupan aset meliputi saham teknologi besar seperti Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Tesla (TSLA). Platform ini mencakup pasar sekuritas utama AS seperti NYSE, Nasdaq, dan mendukung perdagangan pecahan saham minimal 0,01 lembar. Biaya minimum 0,023%, penyelesaian dengan USDT.

Ini berarti investor dapat mengonfigurasi aset kripto dan saham konsep AI dalam platform yang sama, mencapai manajemen portofolio lintas kelas aset.

Kesimpulan

Investasi infrastruktur AI memasuki fase yang rumit. Belanja modal masih tumbuh pesat—pengeluaran tahunan sebesar $725 miliar, pertumbuhan tahunan 77%, hampir setengah dari ukuran pasar semikonduktor global—angka-angka ini sendiri sudah menunjukkan intensitas ekspansi industri. Namun fokus pasar sedang beralih dari "berapa banyak uang yang dibelanjakan" ke "berapa banyak uang yang dihasilkan".

Industri telah melewati ambang batas pertama—pendapatan AI menutupi depresiasi infrastruktur. Namun dari tingkat pengembalian investasi yang diharapkan sebesar 5% hingga 8%, harga sewa daya komputasi yang terus menurun, dan rasio P/E median sektor setinggi 26 kali, terlihat bahwa pemeriksaan pasar terhadap tingkat pengembalian baru saja dimulai.

Ini tidak berarti akhir dari investasi infrastruktur AI. Sebaliknya, ini mungkin awal dari fase yang lebih sehat—ketika pasar beralih dari dorongan konsep ke dorongan realisasi, perusahaan dengan hambatan komersial dan profitabilitas yang sesungguhnya akan mendapatkan dukungan valuasi yang lebih berkelanjutan. Bagi investor, memahami perubahan struktural ini mungkin lebih penting daripada mengejar fluktuasi jangka pendek.

FAQ

T1: Apa karakteristik inti dari tahap kedua investasi infrastruktur AI?

Karakteristik inti tahap kedua adalah beralih dari "ekspansi daya komputasi" ke "realisasi komersial". Pasar tidak lagi hanya fokus pada skala belanja modal dan parameter model, tetapi mulai secara sistematis memeriksa tingkat pengembalian investasi, profitabilitas, dan kemajuan komersialisasi. Biaya depresiasi tahunan infrastruktur AI pada tahun 2026 diperkirakan mendekati $111 miliar, industri perlu membuktikan bahwa pendapatan dapat menutupi biaya ini.

T2: Berapa tepatnya belanja modal empat vendor cloud utama pada tahun 2026?

Total belanja modal empat vendor cloud hyper-scale—Alphabet (Google), Amazon, Microsoft, dan Meta—pada tahun 2026 sekitar $725 miliar. Rinciannya: Amazon sekitar $200 miliar, Microsoft sekitar $190 miliar, Google sekitar $175 miliar hingga $185 miliar, dan Meta sekitar $115 miliar hingga $135 miliar. Angka ini naik 77% dari $410 miliar pada tahun 2025.

T3: Risiko apa yang dihadapi investasi infrastruktur AI saat ini?

Risiko utama meliputi: harga sewa daya komputasi terus turun (harga sewa chip B200 NVIDIA turun 31% dalam sebulan); tingkat pengembalian investasi yang diharapkan hanya 5% hingga 8%; valuasi pasar telah memperhitungkan terlalu banyak pendapatan masa depan, proporsi investasi teknologi AS terhadap PDB telah melampaui era gelembung internet 2000; dan potensi dampak biaya depresiasi skala besar terhadap laba.

T4: Bagaimana investor dapat berpartisipasi dalam investasi infrastruktur AI melalui Gate?

Gate telah meluncurkan layanan perdagangan saham riil, pengguna dapat menggunakan USDT untuk langsung memperdagangkan lebih dari 12.500 saham (saham AS, Hong Kong, Korea) dan ETF. Mencakup target inti rantai industri AI seperti NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Micron (MU), mendukung investasi minimal 0,01 lembar, tanpa perlu membuka akun pialang tambahan.