Strategi yang tidak pernah menjual koin, membuka saluran penjualan koin permanen.

Judul asli: Strategy yang Tidak Pernah Menjual Koin, Membuka Pipa Penjualan Permanen

Penulis asli: BlockBeats

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Saylor menghabiskan empat tahun untuk memberi tahu semua orang bahwa Strategy tidak akan pernah menjual Bitcoin. Pada 29 Juni, perusahaannya merilis dokumen berjudul "Digital Credit Capital Framework", yang intinya mengizinkan Strategy untuk menjual Bitcoin senilai maksimal $1,25 miliar. Setelah berita keluar, MSTR naik hampir 7% di pra-pasar.

Sebuah perusahaan yang berkeyakinan "tidak pernah menjual" justru mengumumkan rencana penjualan koin, pasar malah menganggapnya sebagai kabar baik. Hal ini layak untuk dibedah.

Dari 32 koin menjadi $1,25 miliar

Pada akhir Mei tahun ini, menurut laporan CoinDesk, Strategy diam-diam menjual 32 Bitcoin, setara dengan sekitar $2,5 juta. Itu adalah penjualan pertama sejak 2022, tujuannya langsung untuk membayar dividen saham preferen. Saat itu MSTR jatuh, investor merasa janji Saylor "tidak pernah menjual" telah dilanggar.

Sebulan kemudian, dokumen kerangka kerja langsung menaikkan batas penjualan 500 kali lipat.

Pada harga saat ini, batas itu setara dengan sekitar 20.000 Bitcoin, atau 2,5% dari total kepemilikan Strategy.

Namun perubahan skala hanyalah permukaan. Perubahan sejati terletak pada sifatnya. Menurut pengajuan 8-K Strategy, penjualan bulan Mei dikategorikan sebagai "ad-hoc", artinya sementara dan insidental. Sementara kerangka kerja baru adalah saluran institusional, dengan empat penggunaan yang jelas, termasuk memperkaya cadangan dolar AS, membayar dividen dan bunga saham preferen, membeli kembali saham preferennya, serta membeli kembali saham biasa MSTR.

Penjualan koin bukan lagi darurat sementara, tetapi menjadi bagian dari alat operasional. CEO Strategy, Phong Le, dalam pengumuman menggunakan istilah langsung, mengatakan perusahaan sedang "beralih dari penerbitan modal satu arah ke manajemen modal aktif". Dari pengecualian ke kelembagaan, hanya terpisah satu bulan. Pertanyaannya, apa yang mendorong perubahan ini di balik layar?

Semakin turun harga, semakin naik suku bunga

Jawabannya tersembunyi di saham preferen terbesar Strategy, STRC.

STRC adalah saham preferen abadi yang diterbitkan pada Juli 2025, dengan nilai nominal $100. Menurut pengumuman BusinessWire, ukuran penerbitan sekitar $8,5 miliar, menjadikannya saham preferen tunggal terbesar di dunia saat ini. STRC memiliki mekanisme unik: tingkat kupon tidak tetap, tetapi diatur ulang setiap bulan. Secara teori, menaikkan suku bunga dapat menarik pembeli dan menstabilkan harga.

Dalam praktiknya, memang terus disesuaikan. Menurut catatan dividen dari strcincome.com, suku bunga STRC naik dari 9% menjadi 12% dalam satu tahun. Disesuaikan 8 kali dalam setahun, rata-rata setiap enam minggu, setiap kali berarti Strategy harus membayar lebih untuk saham preferen terbesar di dunia ini.

Namun kenaikan suku bunga tidak menstabilkan harga, malah semakin turun. Menurut data stockanalysis.com, STRC jatuh dari nilai nominal ke $74,57, terlepas lebih dari 25%.

Bacaan terkait: "STRC Jatuh di Bawah $80, Bisakah Investor Wealth Management Masih Beli di Bawah?"

Gunting harga dalam grafik mulai melebar lebih cepat dari awal 2026. Setiap kenaikan suku bunga berarti Strategy harus membayar lebih per saham, setiap penurunan harga berarti pasar tidak percaya mereka mampu membayar. Kenaikan suku bunga seharusnya menjadi stabilisator, tetapi malah menjadi akselerator.

Seberapa mahal gunting ini? Pokok STRC adalah $8,5 miliar, suku bunga saat ini 12%.

Hanya untuk ini, dividen tahunan melebihi $1 miliar.

Strategy juga memiliki tiga saham preferen lainnya: STRK, STRF, STRD dan obligasi konversi sekitar $6,7 miliar. Menurut pengumuman perusahaan, kewajiban tetap tahunan dari seluruh struktur modal mencapai $1,76 miliar.

Apa artinya $1,76 miliar? Sekitar $4,8 juta terbakar setiap hari.

Menurut pengumuman yang sama, cadangan dolar AS Strategy adalah $2,55 miliar, dengan laju konsumsi ini cukup untuk sekitar satu setengah tahun. Dengan batas likuidasi Bitcoin dari kerangka kerja, periode cakupan dapat diperpanjang hingga lebih dari dua tahun.

Inilah alasan kerangka kerja ada. Ini bukan untuk menjual Bitcoin di pasar, tetapi untuk memberikan tabung oksigen ke struktur modal yang semakin mahal.

Apa yang terjadi jika harga turun lebih lanjut?

Berapa lama kerangka kerja dapat bertahan tergantung pada harga Bitcoin. Ini adalah matematika sederhana namun kejam.

Pada harga saat ini, batas kerangka kerja membutuhkan penjualan sekitar 20.000 Bitcoin, 2,5% dari total kepemilikan. Proporsi ini tampak terkendali. Namun dalam grafik di bawah, terlihat bahwa saat harga turun, jumlah yang perlu dijual melonjak cepat. Jika Bitcoin turun 40%, jumlah yang sama membutuhkan hampir dua kali lipat untuk ditukar.

Lebih penting lagi adalah skenario di luar kerangka kerja. Menurut analisis VanEck, jika semua kewajiban tahunan harus ditutupi dengan penjualan koin, dalam asumsi harga paling ekstrem, Strategy perlu menjual hampir 50.000 koin dalam setahun, 5,8% dari kepemilikan.

Di dalamnya tersembunyi lingkaran yang memperkuat diri sendiri. Penurunan harga Bitcoin akan menekan kelipatan nilai aset bersih MSTR. Menurut analisis Trefis, mNAV MSTR saat ini sekitar 0,64x, artinya pasar hanya memberikan valuasi 64 sen untuk setiap $1 Bitcoin yang dimiliki Strategy.

Apa artinya mNAV di bawah 1? Pada level diskon ini, menerbitkan saham dengan harga pasar (ATM) berarti menjual Bitcoin sendiri dengan harga diskon. Menurut analisis beberapa lembaga, jalur pendanaan utama Strategy ini, pada kenyataannya, telah dibekukan.

Opsi yang tersisa tidak banyak. Jika cadangan dolar AS habis secara bertahap, pelepasan STRC terus memburuk, suku bunga akan terpaksa naik lagi. Kenaikan suku bunga meningkatkan kewajiban tahunan, memaksa Strategy menjual lebih banyak Bitcoin, lebih banyak tekanan jual semakin menekan harga Bitcoin. Penjualan koin itu sendiri mungkin tidak dapat memutus lingkaran ini, malah bisa membuatnya berputar lebih cepat.

Namun, konsumsi tahunan 5,8% adalah asumsi paling ekstrem. Menurut pengumuman, cadangan Strategy ditambah batas kerangka kerja total $3,8 miliar, cukup untuk menutupi lebih dari dua tahun pengeluaran kewajiban. Dalam jangka pendek, tidak diperlukan penjualan koin skala besar.

Logika pasar naik 7% mungkin ada di sini. Sebelum kerangka kerja diumumkan, investor menetapkan harga skenario yang lebih buruk, di mana Strategy mungkin terpaksa menjual Bitcoin secara tidak teratur, atau bahkan tidak dapat membayar dividen saham preferen. Kerangka kerja menggantikan kepanikan dengan solusi yang terlembagakan. Menurut analisis Bohan Jiang, pedagang derivatif senior di FalconX, kerangka kerja "positif bagi pemegang saham biasa dan saham preferen".

Namun, pengurangan kecemasan likuiditas tidak berarti penyelesaian masalah struktural. Kewajiban tahunan $1,76 miliar tidak akan berkurang karena adanya kerangka kerja, suku bunga STRC masih 12%. Jika harga Bitcoin tidak naik, panjang tabung oksigen ini dapat dihitung.