45 hari harga saham turun setengah, Circle sebenarnya adalah "barometer DeFi"?

null

Penulis asli: Eric, Foresight News

Pada Juni 2026, sebuah drama yang tampaknya merupakan pemulihan dari titik terendah Circle baru saja dimulai namun langsung berakhir. Peredaran USDC per 25 Juni waktu setempat Amerika Serikat telah turun menjadi 73,6 miliar, turun sekitar $7 miliar dari puncaknya, dan harga saham Circle juga sempat terpotong setengahnya menjadi sekitar $63.

Tampaknya, 7 miliar bahkan kurang dari 10% dari 80 miliar. Namun sebagai perbandingan, peredaran USDT di sebelah pernah mencapai sekitar 191 miliar, sekarang masih sekitar 186,3 miliar, hanya berkurang 4,7 miliar, persentase penurunannya bahkan kurang dari 3%.

Meskipun tidak ada bukti yang menunjukkan penurunan peredaran USDC terkait langsung dengan penurunan harga saham Circle, sinkronisasi keduanya serta kebetulan waktu antara insiden keamanan di bidang DeFi sebelumnya dan penurunan harga saham Circle secara tidak sengaja menegaskan pandangan yang telah disampaikan oleh analis Compass Point, Ed Engel, pada bulan Januari tahun ini:

Circle adalah barometer aktivitas DeFi.

Engel pada saat itu berpendapat bahwa cara perdagangan Circle mirip dengan saham siklikal. Dari Oktober 2025 hingga Januari 2026, koefisien korelasi antara kurva peredaran USDC dan pergerakan harga ETH mencapai 0,66. Alasan utamanya adalah: 75% USDC beredar di bursa kripto, protokol DeFi, dan skenario lainnya. USDC yang benar-benar digunakan untuk konsumsi sehari-hari, pembayaran lintas batas, dan lain-lain jauh lebih sedikit dari yang dibayangkan.

Buka peringkat alamat pemegang USDC di Etherscan, halaman depan menampilkan banyak alamat kontrak yang memegang USDC. USDC ini berada dalam protokol DeFi, dompet multisig bursa, jembatan lintas rantai, dan lainnya. Selain itu, 100 alamat pemegang USDC teratas di Ethereum menguasai lebih dari 50% pangsa USDC, dan 0,32% alamat pemegang menguasai 93,55% total pasokan. Sebagian besar USDC disimpan dalam protokol untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi daripada bunga deposito bank.

Konsentrasi data seperti ini sama sekali tidak pantas untuk "dolar digital" yang digunakan dalam sirkulasi sehari-hari. Mungkin Anda akan membantah dengan konsentrasi USDT yang lebih tinggi di Ethereum, namun industri Web3 menggunakan USDT untuk membayar gaji, industri perdagangan luar negeri menggunakan USDT untuk penyelesaian, industri abu-abu dan hitam menggunakan USDT untuk menghindari regulasi, negara-negara dunia ketiga menggunakan USDT untuk melindungi simpanan. Kasus penggunaan nyata ini sangat umum.

Meskipun tidak se "cemerlang" USDC, skenario-skenario ini juga membentuk basis fundamental USDT, dan pada saat yang sama membuat stablecoin yang seharusnya paling banyak digunakan sebagai pasangan perdagangan kripto ini, dalam kondisi pasar yang lesu, tingkat penyusutannya lebih baik daripada USDC yang lebih patuh. Berita hari ini bahwa harga USDT di India telah premium 8% dari harga normal juga mendukung pandangan ini.

Total TVL DeFi mulai menurun dari pertengahan April, yaitu sejak insiden serangan terhadap Kelp DAO, sementara harga saham Circle mulai menurun dari pertengahan Mei. Meskipun waktu mulai berbeda, tren selanjutnya pada dasarnya serupa.

Bulan lalu, Circle dan Coinbase bersama-sama mendorong USDC menjadi stablecoin penyelesaian di Hyperliquid, dengan biaya tidak hanya harus mempertaruhkan masing-masing 500.000 HYPE, tetapi juga menyerahkan 90% pendapatan dari aset cadangan di balik USDC di Hyperliquid. Di balik situasi yang tampak "saling menguntungkan bagi tiga pihak" ini, sebenarnya tersembunyi keengganan Circle: DeFi sebagai medan pertempuran utama mulai menyusut dengan cepat, insiden Kelp DAO telah melumpuhkan kredibilitas DeFi, menunggu DeFi secara alami meningkatkan jumlah USDC telah mencapai titik jenuh, sehingga Circle perlu "mandiri".

Jika Anda amati dengan saksama, USDC bukan hanya aset penyelesaian Hyperliquid, tetapi juga aset penyelesaian platform seperti Lighter. Di luar dunia kripto, Circle juga tanpa lelah mendorong USDC untuk "digunakan sebagai dolar". Menurut data Artemis, "volume transfer organik" USDC (yaitu menghilangkan volume palsu, perdagangan frekuensi tinggi, pengaturan dompet bursa, dll.) pada tahun 2025 adalah 18,3 triliun, sementara USDT adalah 13,2 triliun.

Fakta bahwa USDC banyak digunakan dalam pembayaran institusi dan patuh tidak dapat disangkal, namun jumlah USDC yang digunakan dalam skenario ini tidak sebanyak yang dibayangkan. Aliran dana mungkin tidak selalu dalam bentuk USDC, melainkan menggunakan USDC sebagai "keadaan perantara", mengurangi waktu dan biaya dana dalam aliran antar bank atau lembaga keuangan.

Dengan kata lain, untuk menambah 10 miliar USDC, mungkin diperlukan peningkatan aliran dana riil senilai triliunan dolar di dunia nyata, namun di rantai mungkin hanya beberapa protokol DeFi besar, platform perdagangan Meme coin, atau pasar prediksi. Tidak peduli seberapa cepat perputaran USDC di dunia nyata, seberapa tinggi tingkat penggunaannya, jika jumlah peredaran USDC tidak meningkat, pendapatan dan laba juga tidak akan bertambah.

Tentu saja, semua ini tidak cukup untuk "menghukum mati" Circle. Jika di masa depan Circle dapat melepaskan ketergantungan pada DeFi, atau membuktikan bahwa penggunaan di kehidupan nyata memiliki efek signifikan dalam mendorong pertumbuhan peredaran USDC, maka logika investasi Circle mungkin akan ditulis ulang. Namun dalam jangka pendek, mungkin masih perlu memperhatikan apakah DeFi dapat mematahkan belenggu "imbal hasil yang tidak sebanding dengan risiko" dan memberikan lebih banyak kepercayaan kepada pasar.