Mesin Pendanaan Strategi Rusak saat Diperdagangkan di Bawah Bitcoin Miliknya dan STRC Mencapai Rekor Terendah - Tidak Dirantai

Strategi (MSTR) ditutup pada minggu lalu di sekitar $82, turun sekitar 47% year-to-date, mendorong apa yang disebut mNAV perusahaan di bawah nilai bitcoin di neraca untuk pertama kalinya. mNAV perusahaan, rasio kapitalisasi pasar ekuitas Strategi, utang, total saham preferen abadi, dan cadangan kas terhadap nilai spot bitcoinnya, telah terkompres di bawah 1,0x.

Model akumulasi Bitcoin inti yang dibangun Strategi selama enam tahun terakhir bergantung pada rasio yang tetap di atas 1. Ketika rasio di atas 1, perusahaan dapat menerbitkan saham dan menggunakan hasilnya untuk membeli cukup bitcoin guna meningkatkan metrik bitcoin per saham bagi pemegang saham yang ada. Namun, menerbitkan saham untuk mengakumulasi Bitcoin menjadi dilutif ketika rasio turun di bawah 1.

Kisah ini adalah kutipan dari buletin Unchained Daily.

Berlangganan di sini untuk mendapatkan pembaruan ini di email Anda secara gratis

Penurunan mNAV perusahaan Strategi di bawah 1 terjadi saat saham preferen STRC perusahaan, yang telah menjadi mesin akumulasi Bitcoin pilihannya, baru-baru ini menghadapi tekanan signifikan. STRC ditutup minggu lalu di bawah $75, hampir 26% di bawah nilai nominal $100 di mana Strategi dapat menerbitkan saham untuk mendanai pembelian Bitcoin. Dengan STRC di bawah nilai nominal, keran saham preferen juga efektif tertutup bagi Strategi.

Di tengah pergerakan pasar MSTR dan STRC, kekhawatiran tentang keberlanjutan model bisnis Strategi semakin meningkat. Ada juga masalah kewajiban dividen perusahaan, yang hampir enam kali lipat dari sekitar $300 juta pada awal tahun menjadi diperkirakan $1,7 miliar di seluruh lima kelas saham preferennya (STRC, STRK, STRF, STRD, dan STRE).

“Yang rusak adalah model pendanaan, bukan neraca,” kata kepala institusi Onramp Bitcoin Glenn Cameron kepada Unchained. “STRC adalah cara termurah untuk mengumpulkan uang dan membeli bitcoin, dan aturan perusahaan sendiri adalah mereka hanya menjualnya di atas nilai nominal. Di bawah nilai nominal, mesin itu mati, dan saat ini mati.”

Cameron mengatakan Strategi dibiarkan mendanai lebih dari $1,7 miliar per tahun dalam dividen preferen dengan cara mendilusi saham biasa dengan diskon terhadap bitcoinnya sendiri, menguras cadangan kasnya yang kini $1,4 miliar, atau menjual bitcoin.

“Mereka sudah mulai melakukan ketiganya,” katanya. “Tidak ada satu pun yang merupakan roda gila yang dijanjikan. Itu adalah roda gila dalam kebalikannya.”

Cameron juga menunjukkan risiko yang lebih sedikit menjadi fokus analis: tembok obligasi konversi pada tahun 2028. Dengan MSTR di $85, setiap obligasi konversi berada jauh di luar uang. Harga konversi terendah sekitar $150, yang berarti tidak ada satu pun konversi yang akan ditukar menjadi saham pada harga saat ini. Sebaliknya, mereka menjadi kewajiban tunai.

“Pemegang dapat mengembalikan sekitar $4,5 miliar pada nilai nominal pada pertengahan 2028 dan mendekati $6 miliar pada September itu,” katanya. “Bahayanya bukanlah peristiwa tunggal apa pun. Ini adalah bahwa tembok konversi, kenaikan dividen preferen, dan saluran STRC yang tertutup semuanya menarik pada tali yang sama pada waktu yang sama, dan satu-satunya pilihan yang tersisa adalah menjual bitcoin.”

Menurut Cameron, satu-satunya jalan keluar bagi Strategi adalah Bitcoin naik.

Sementara itu, pengamat pasar lainnya seperti Kepala Riset Grayscale Zach Pandl telah meminta perusahaan untuk fokus membangun kembali cadangan kasnya sementara itu. Pandl menyarankan pada hari Sabtu di X agar perusahaan menjual lebih dari $3 miliar dalam Bitcoin, yang dapat menutupi kewajiban dividen selama sekitar dua tahun.

Namun, Strategi mungkin bersiap untuk mengumumkan sebaliknya. Ketua Strategi Michael Saylor pada hari Minggu di X memberi isyarat bahwa perusahaan akan mengumumkan pembelian Bitcoin baru.

“Kita akan butuh lebih banyak grafik,” katanya, sambil membagikan grafik yang melacak pembelian bitcoin sebelumnya.

Strategi memegang 847.363 BTC, menurut pengungkapan terakhirnya, termasuk lebih dari 3.000 BTC yang dibeli bulan ini.

Dengarkan Terkait: Bagaimana Kekaisaran Strategi Runtuh, dan Apakah Saylor Bisa Menghentikannya