Kekhawatiran leverage di tengah pasar bullish yang melonjak: Akankah risiko saham Korea menyebar?

Pada akhir Juni, pasar saham Korea Selatan, yang berfungsi sebagai barometer siklus perangkat keras AI global, mengalami badai leverage yang hebat. Indeks KOSPI mencapai rekor tertinggi 9000 poin pada hari Senin minggu lalu, lalu berbalik tajam, jatuh 10% pada hari Selasa memicu penghentian perdagangan, pulih sebagian besar pada hari Kamis, dan kembali jatuh 8% pada hari Jumat untuk penghentian kedua. Bursa Korea hanya memicu mekanisme penghentian 11 kali sejak tahun 2000, tetapi minggu lalu menyumbang dua kali, dan total tahun ini telah mencapai 5 kali.

Dalam fluktuasi ekstrem ini, dua raksasa chip yang mendominasi pasar—Samsung Electronics dan SK Hynix—menjadi yang paling terpukul, masing-masing mencatat penurunan harian lebih dari 12%, dan kedua perusahaan menyumbang 71% dari total penurunan indeks. Volatilitas pasar saham Korea melonjak menjadi 92,7, bahkan melampaui puncak krisis keuangan global 2008, lima kali lipat dari indeks VIX AS.

Terutama, Samsung Electronics dan SK Hynix secara gabungan menyumbang hampir 60% dari bobot indeks KOSPI, yang secara substansial mengubah pasar saham Korea menjadi opsi beli semikonduktor yang leverage: ketika selera risiko global naik, ini adalah pasar dengan kinerja terkuat di dunia; dan ketika saham teknologi global mengalami koreksi, ini dengan cepat menjadi pasar pertama yang mengalami kepanikan.

Di bawah struktur leverage yang sangat tinggi dan perdagangan yang sangat padat, fungsi penemuan nilai tradisional pasar saham Korea telah sangat melemah. Setiap koreksi bukan lagi penilaian ulang fundamental, tetapi diperbesar oleh penjualan mekanis ETF leverage. Ini berarti setiap aksi perdagangan terhadap Samsung atau SK Hynix—baik beli maupun jual—akan berdampak pada indeks dengan efek leverage hampir dua kali lipat. Di bawah efek gamma negatif ini, fluktuasi harian KOSPI di atas 5% telah menjadi hal biasa. Peristiwa penghentian perdagangan yang sering terjadi baru-baru ini adalah gambaran nyata dari kerapuhan struktural ini.

Sejauh mana leverage telah meluas di bawah pengawasan regulasi dan antusiasme dana yang ekstrem?

Mekanisme pasar keuangan Korea relatif longgar, investor memiliki berbagai cara leverage di dalam dan di luar bursa. Yang pertama dapat dilakukan melalui pembiayaan sekuritas, ETF leverage, futures dan options di bursa, dll., sedangkan yang terakhir termasuk CFD (Contract for Difference), pinjaman dengan jaminan sekuritas, opsi OTC/TRS, dll. Misalnya, margin pembiayaan sekuritas Korea tidak kurang dari 40%, dengan leverage teoretis maksimum 2,5 kali, lebih rendah dari China (100%) dan AS (50%); dan ETF leverage, ETF domestik Korea memiliki leverage maksimum 2 kali, sementara ETF luar negeri memiliki leverage 3 kali.

Untuk menarik dana ritel domestik kembali ke pasar lokal, sejak akhir Januari regulator Korea mengizinkan ETF leverage saham tunggal yang didasarkan pada saham blue-chip, sejumlah besar instrumen derivatif yang bertujuan memberikan pengembalian dua kali lipat harian dengan cepat memasuki pasar.