Gempar! Nilai nominal $100 dari saham preferen $STRC ternyata hanya fatamorgana? Analis membongkar: Hak klaim kebangkrutan bagaikan kertas tak berharga, di bawah leverage 11% tersembunyi jebakan maut!

Dengar, kamu mungkin mengira $STRC turun ke $75 adalah diskon — lagi pula nilai nominal 100, tingkat dividen 11,5%, jika bangkrut bisa mendapatkan kembali pokok. Tapi kenyataannya: ia tidak akan pernah kembali ke $100.

Pertama lihat mekanismenya. Awalnya Strategy merancang penyeimbang otomatis: harga turun, imbal hasil dividen naik, perusahaan juga bisa menaikkan tingkat dividen nominal dari 11,5%. Dan Strategy memiliki hak untuk membeli kembali $MSTR dengan harga $101, jadi $MSTR tidak bisa naik terlalu banyak. Lebih penting lagi, jika bangkrut, kamu punya klaim $100 per saham preferen plus dividen terakumulasi yang belum dibayar. Kedengarannya meyakinkan, bukan?

Tetapi setiap bagian putus.

Pertama, menaikkan tingkat dividen tidak berguna. Mengapa? Bagi perusahaan, dividen yang lebih tinggi adalah beban keuangan, semakin dinaikkan semakin berbahaya; bagi investor, perusahaan yang tiba-tiba menaikkan dividen saat kondisi keuangan memburuk justru menakutkan. Lagi pula dividen bukanlah kewajiban kontrak — dewan direksi bisa mengubah pikiran kapan saja. Ketidakpastian kamu mendapatkan dividen selalu menggantung di atas kepala.

Kedua, perusahaan saat ini bisa menggunakan cadangan dolar untuk menutupi bunga obligasi dan dividen saham preferen sekitar 9,8 bulan; jika menjual $BTC, bisa bertahan 30 tahun. Tapi 9,8 bulan bisa disebut solusi jangka panjang? Untuk memperpanjang harus terus menerbitkan $MSTR melalui ATM, namun pada tingkat mNAV saat ini setiap penerbitan mendilusi nilai buku, seperti minum racun untuk menghilangkan dahaga. Adapun menjual $BTC untuk bertahan hidup — itu sama saja membongkar merek perusahaan sendiri, karena tujuan awal Strategy adalah memegang $BTC. Menjual koin akan memicu lingkaran umpan balik negatif, daya tarik $STRC dan $MSTR runtuh bersama.

Baiklah, dividen tidak bisa diandalkan, mari kita bicara tentang fantasi 'mendapatkan kembali $100 saat bangkrut'.

Kuncinya: $STRC bukan obligasi, tidak memiliki tanggal jatuh tempo. Obligasi memiliki waktu pembayaran yang jelas, jika itu obligasi, diskon $75 sudah lama diisi oleh arbitraseur. Tapi saham preferen tidak memiliki jatuh tempo, satu-satunya cara kamu mendapatkan kembali pokok adalah — perusahaan bangkrut.

Ada dua paradoks kejam di sini.

Pertama: Strategy sulit bangkrut. Rasio leverage bersih hanya 11%, total leverage obligasi plus saham preferen hanya 44% dari cadangan bitcoin. Untuk benar-benar bangkrut, bitcoin harus turun ke sekitar 11% dari harga saat ini — sekitar $6.600. Bahkan jika mempertimbangkan aksi jual, harus turun ke sekitar $10.000. Kamu percaya?

Kedua: Bahkan jika benar-benar bangkrut, kamu tidak akan mendapatkan $100. Karena kebangkrutan berarti posisi leverage 11% itu runtuh, hak klaim pemegang saham preferen berada di belakang obligasi, kemungkinan besar aset sudah habis dibagi.

Jadi lihatlah, investor $STRC untuk mendapatkan $100 perlu memenuhi dua kondisi secara bersamaan: pertama Strategy harus bangkrut, kedua setelah bangkrut kamu masih bisa mendapatkan uang. Yang pertama hampir tidak mungkin, yang kedua bahkan jika mungkin juga bukan giliranmu.

Sekarang $STRC diperdagangkan di sekitar $75, imbal hasil dividen tahunan efektif sudah menjadi 15,3%. Pasar setara dengan mengatakan: kami meminta kompensasi tambahan 3,8% untuk risiko kebangkrutan dan ketidakpastian dividen. Jika investor merasa imbal hasil yang wajar seharusnya 20%, maka harga akan turun ke $57,5.

Tidak ada yang tahu di mana harga wajar — itu tergantung pada ketakutan dan keserakahan masing-masing. Tapi satu hal yang pasti: dalam situasi saat ini, $STRC tidak memiliki alasan untuk kembali ke $100. Harganya hanya akan konvergen ke angka yang diberikan pasar, dan angka itu, kemungkinan besar lebih rendah dari 75.

Ikuti saya: Dapatkan lebih banyak analisis dan wawasan real-time pasar kripto! $BTC $ETH $SOL

#0成本拿2股SK海力士 #Saylor mengisyaratkan menambah BTC #PrediksiPialaDuniaBrasilvsJepang