Terang-terangan membangun jalan setapak, diam-diam melewati Chencang, Wash mempersiapkan jalan untuk 'penurunan suku bunga' September?

null

Penulis asli: Zhao Ying

Sumber asli: Wall Street Insider

Sikap hawkish dari Ketua Federal Reserve Kevin Warsh mungkin hanyalah asap yang dirancang dengan cermat.

Analis dari Academy Securities, Peter Tchir, dalam laporan terbarunya menyatakan, meskipun pasar saat ini telah menetapkan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan September sebesar 75% dan memperkirakan akumulasi kenaikan suku bunga sebanyak 1,25 kali hingga akhir tahun, ia percaya bahwa pasar sedang kehilangan jalur nyata menuju penurunan suku bunga pada bulan September — dan jalur ini mungkin sedang dipersiapkan oleh Warsh sendiri.

Tchir menunjukkan bahwa sinyal yang dilepaskan oleh Warsh sudah cukup jelas: melalui pernyataan hawkish untuk menekan risiko ekor pada ujung panjang imbal hasil (imbal hasil Treasury 10-tahun minggu ini telah turun dari 4,46% menjadi 4,37%), sambil menyisakan ruang untuk perubahan narasi data selanjutnya. Menurutnya, ujung dari serangkaian operasi ini mungkin adalah penurunan suku bunga pada bulan September, diikuti penurunan lagi pada bulan Oktober, tepat sebelum pemilihan paruh waktu.

Penilaian ini masih merupakan pandangan pribadi, dan Tchir sendiri juga mengakui adanya ketidakpastian. Namun, logika argumennya saling terkait, mencakup definisi ulang data inflasi, perebutan pengaruh dalam tingkat suku bunga netral, serta premis inti bahwa tujuan kebijakan Gedung Putih tidak pernah berubah.

Hawkish hanya pertunjukan? Logika politik mengarah pada penurunan suku bunga

Titik awal argumen Tchir adalah interpretasi ekonomi politik dari motif perilaku Warsh.

Ia percaya bahwa tujuan kebijakan pemerintahan Trump tidak pernah mengalami perubahan fundamental. Presiden sendiri berulang kali mengatakan bahwa ia sangat memahami properti, dan ia tahu betul pentingnya suku bunga rendah bagi pasar properti. Dalam konteks ini, sulit membayangkan bahwa Trump akan puas dengan sikap hawkish berkelanjutan dari ketua Fed yang ia nominasikan sendiri — kecuali ini adalah strategi yang telah dinegosiasikan.

Tchir menggambarkan skenario hipotetis: Warsh meyakinkan Trump bahwa memberikan sinyal dovish saat ini akan menjadi bencana. Membiarkannya tampil dengan sikap hawkish dapat menekan imbal hasil ujung panjang, mempertahankan penampilan independensi Fed, dan pada saat yang sama membuat analis Wall Street dan media beralih sepenuhnya ke ekspektasi kenaikan suku bunga. Kemudian, seiring data secara bertahap "bekerja sama", giliran untuk beralih ke penurunan suku bunga dengan alasan "berdasarkan data", dan pada saat itu masalah inflasi dapat disalahkan pada pendahulu Fed yang "menggunakan data yang salah, bertindak terlalu lambat".

Ia menambahkan, bahwa ayah mertua Warsh adalah donor besar untuk Trump, dan latar belakang ini mungkin tidak sepele.

Menyerang data inflasi: PCE bukan tolok ukur Fed saat ini

Bagian paling substantif dalam argumen Tchir adalah keraguan sistematis terhadap sistem pengukuran inflasi yang berlaku.

Ia dengan jelas menyatakan bahwa PCE bukanlah indikator inflasi pilihan Fed di bawah Warsh. Ia percaya bahwa PCE lebih merupakan preferensi era Bernanke, dan Warsh tidak akan begadang memikirkan data PCE.

Kritiknya sangat tajam dalam pengukuran inflasi perumahan. "Pemilik setara sewa" (OER) dalam CPI baru mencapai puncaknya pada pertengahan 2023, dengan puncak sekitar 8%; sementara data sewa Zillow telah mencapai titik tertinggi hampir 16% pada awal 2022. Ia menunjukkan bahwa Fed Cleveland telah mengembangkan "Indeks Sewa Pengulang Penyewa Baru" (NTRR), yang trennya sangat sesuai dengan Zillow, tetapi indikator yang lebih mendekati kenyataan ini hampir tidak mendapat perhatian.

Kesimpulannya adalah: Fed sepenuhnya dapat beralih menggunakan indikator yang dikembangkan oleh Fed Cleveland sendiri tanpa memperkenalkan data eksternal, sehingga memberikan justifikasi untuk penurunan suku bunga dari sisi data.

Truflation dan "2 koma sekian sudah cukup"

Di luar PCE, Tchir juga mengutip data inflasi real-time dari Truflation. Menurutnya, Truflation membangun indeks inflasi harian berdasarkan kumpulan data real-time yang besar, dengan tingkat inflasi inti saat ini sekitar 1,45%, terus-menerus di bawah 1,8% sejak Februari tahun ini.

Ia juga mencatat bahwa dalam pernyataan terbaru Warsh, ada isyarat bahwa "digit besar" (yaitu angka bulat) dari angka inflasi lebih penting daripada nilai yang tepat. Tchir menduga bahwa pasar mungkin sedang dikondisikan secara bertahap — menerima kerangka berpikir bahwa "2 koma sekian" sama dengan mendekati target 2%. Dalam grafiknya, ia menandai garis target inflasi sebesar 2,9%, bukan 2% tradisional.

Ia percaya bahwa setelah narasi data selesai berubah, hambatan teknis untuk penurunan suku bunga akan berkurang secara signifikan.

Tchir juga menyebutkan pekerjaan mantan insider Fed, Miran, pada masalah suku bunga netral. Ia percaya bahwa meskipun saat ini tidak ada yang membahas suku bunga netral di pasar, topik ini akan muncul kembali pada saat yang tepat.

Logikanya adalah: suku bunga netral sendiri sulit diukur secara tepat, ada rentang estimasi yang cukup besar. Jika kepemimpinan Fed yang baru dapat membuktikan bahwa penilaian pendahulu terhadap suku bunga netral terlalu tinggi, maka hanya dengan ini, dapat memberikan dasar teoritis untuk penurunan suku bunga sebesar 50 hingga 100 basis poin, sambil menyalahkan "kesalahan Fed lama".

Kenaikan harga Apple dan inflasi AI: kenaikan suku bunga salah sasaran

Menanggapi kekhawatiran pasar tentang inflasi yang didorong oleh AI, Tchir mengajukan interpretasi terbalik.

Ia menunjukkan bahwa setelah Apple (AAPL) mengumumkan kenaikan harga baru-baru ini, harga sahamnya turun, dan reaksi pasar justru menunjukkan bahwa kemampuan konsumen untuk menanggung kenaikan harga sedang dipertanyakan. Jika perusahaan produk konsumen papan atas seperti Apple kesulitan menyerap kenaikan harga, kemampuan perusahaan produk konsumen biasa untuk mentransfer harga hanya akan lebih lemah — ini bertentangan dengan narasi inflasi yang terus meningkat.

Ia juga mengutip umpan balik dari sebuah perusahaan chip: harga memori tidak naik secara signifikan karena permintaan AI, dan beberapa produk bahkan lebih murah dari lima tahun lalu. Ia percaya bahwa belanja konstruksi AI dan pusat data memang bersifat inflasioner, tetapi ini adalah dua dimensi yang sangat berbeda dari masalah keterjangkauan yang dihadapi konsumen biasa.

Yang lebih penting, ia percaya bahwa kenaikan suku bunga hampir tidak memiliki efek penahan pada belanja AI/pusat data — perusahaan teknologi yang diperdagangkan pada valuasi 100 kali lipat tidak sensitif terhadap perubahan suku bunga 50 basis poin. Yang benar-benar terluka oleh kenaikan suku bunga adalah peminjam biasa yang tidak terkait dengan inflasi AI.

Berdasarkan penilaian di atas, ia percaya bahwa pasar akan mulai merevisi ekspektasi penurunan suku bunga, dan peluang paling pasti terletak di ujung pendek kurva imbal hasil — membeli obligasi pemerintah jangka pendek, bertaruh pada penurunan imbal hasil di ujung depan. Untuk ujung panjang, ia mempertahankan sikap netral hingga sedikit bullish, percaya bahwa Menteri Keuangan Bessent ingin imbal hasil 10-tahun kembali ke "angka 3", dan Warsh telah menghilangkan risiko ekor di ujung panjang melalui pernyataan hawkish.

Di tingkat saham, ia merekomendasikan overweight besar pada sektor energi, terutama aset nuklir global; dalam tema pertahanan dan keamanan (ProSec), overweight bioteknologi/farmasi, dan underweight chip. Ia berhati-hati terhadap valuasi AI dan pusat data, dan memperingatkan potensi tekanan dari penerbitan saham baru oleh perusahaan teknologi besar yang dapat membebani harga saham.