Galaxy Riset Mendalam: Apakah Siklus Empat Tahun Bitcoin Masih Efektif?

作者 | Alex Thorn

编译 | 佳欢，ChainCatcher

原文链接：

Dalam 17 tahun sejarah Bitcoin, harga selalu bergerak dalam siklus pasang surut jangka panjang. Sekitar setiap empat tahun, harga naik ke titik tertinggi yang penuh euforia, lalu jatuh ke titik terendah yang menyakitkan, dan kemudian mulai pulih kembali.

Irama ini secara historis selalu berlabuh pada peristiwa halving yang terjadi setiap empat tahun, yang secara langsung memotong setengah pasokan baru yang rutin. Meskipun pengaruh halving berturut-turut sedang menurun, dan pasar dipenuhi dengan berbagai prediksi "super siklus", data empiris kembali menunjukkan bahwa pola siklus empat tahun masih utuh.

Laporan ini akan membahas fluktuasi ini, serta sebuah pola yang muncul dalam sejarah modern Bitcoin: setiap fluktuasi memiliki amplitudo yang lebih landai daripada sebelumnya.

Puncak Oktober 2025 adalah puncak paling tenang dalam sejarah Bitcoin, dan penurunan setelahnya juga sangat moderat. Karena puncaknya begitu terkendali, haruskah kita memperkirakan bahwa titik dasar siklus akhir juga akan sangat dangkal? Jika ya, di mana kira-kira titik dasar itu akan berada?

Laporan ini berasumsi bahwa titik dasar penarikan saat ini belum tercapai, dan menyediakan data untuk mendukung asumsi ini. Data juga menunjukkan bahwa puncak yang lebih tenang di Oktober 2025 mungkin akan menghasilkan titik dasar siklus yang lebih tinggi.

Perbandingan historis menunjukkan bahwa skenario dasar titik dasar penarikan saat ini berada di antara $40.000 hingga $46.000, kira-kira terjadi antara sekarang hingga kuartal keempat 2026. (Skenario dasar hanya untuk ilustrasi. Hasil aktual mungkin berbeda secara substansial.)

Kuncinya, laporan ini sepenuhnya bergantung pada data pasar, data on-chain, dan analisis siklus waktu. Kisaran titik dasar yang kami prediksi tidak menggunakan atau bergantung pada penilaian atas kemungkinan, waktu, atau dampak dari peristiwa eksternal (seperti perkembangan regulasi, pasar, atau geopolitik).

Apakah "siklus empat tahun" Bitcoin masih berlaku?

Setiap siklus Bitcoin mengalami proses dari titik terendah sebelumnya, melewati halving, naik ke puncak, lalu turun kembali ke titik terendah berikutnya. Berikut adalah empat siklus termasuk yang saat ini:

Titik dasar siklus saat ini belum terbentuk. Berdasarkan tanggal laporan 9 Juni 2026, amplitudo penarikan dan waktu yang telah berlalu adalah data "sejauh ini".

Perhatikan dua pola yang menjadi dasar laporan ini: Pertama, penurunan dari puncak ke lembah di setiap siklus semakin mengecil (dari 85% menjadi 84%, lalu 77%); Kedua, secara historis, setelah setiap puncak terbentuk, titik dasar muncul sekitar 12 hingga 13 bulan kemudian. Siklus saat ini baru berusia delapan bulan sejak puncak terakhir.

Jika dibandingkan secara indeks, puncak Oktober 2025 tampak sangat terkendali relatif terhadap puncak siklus sebelumnya. Karena itu, harga rata-rata yang dibayarkan pasar untuk kepemilikan mereka (yaitu harga realisasi, atau "basis biaya") sangat dekat dengan titik tertinggi sepanjang masa, mencapai 43,7% dari ATH sebelumnya.

Sebagai perbandingan, rasio ini biasanya hanya sepertiga atau bahkan lebih rendah di siklus sebelumnya.

Ini adalah titik data yang sangat penting: Jika terjadi penjualan dengan skala yang sama yang mengakhiri pasar bearish sebelumnya, kali ini akan stabil di level harga dolar yang jauh lebih tinggi. Membandingkan waktu, amplitudo, dan indikator on-chain dari siklus, penarikan saat ini mungkin mencapai dasar di kisaran berikut:

Level harga di atas dan analisis dalam laporan ini menunjuk pada pandangan kami: titik dasar siklus ini belum ditemukan. Sangat sedikit indikator dasar siklus historis yang terpicu; dari segi waktu, penurunan saat ini masih pendek dibandingkan dengan penarikan historis; dan begitu kepanikan nyata terjadi, basis biaya itu sendiri juga akan turun.

Argumen inti kami: Secara empiris, siklus empat tahun masih berlaku, hanya saja amplitudo siklus telah menyusut. Puncak yang lebih tenang menaikkan batas bawah, tetapi tidak menghilangkannya.

Bagaimana cara mengidentifikasi puncak dan dasar siklus secara akurat dengan data?

Menangkap puncak atau dasar saat sedang terbentuk hampir tidak mungkin, atau setidaknya sangat sulit; tetapi jika dilihat kembali, semuanya selalu jelas. Oleh karena itu, pendekatan kami adalah: daftarkan kondisi yang pernah muncul di puncak dan dasar sebelumnya, dan lihat berapa banyak yang saat ini muncul bersamaan.

Untuk membangun sistem indikator yang mengevaluasi puncak dan dasar sebelumnya, kami memeriksa lima jenis bukti: Valuasi (relatif terhadap biaya pembelian pemegang, apakah harga saat ini tinggi atau rendah?), Realisasi keuntungan (apakah pemegang menjual saat kuat, atau menyerah saat lemah?), Penambang (apakah peserta yang memproduksi Bitcoin untung besar atau menghadapi tekanan?), Tren (seberapa jauh harga menyimpang dari rata-rata jangka panjang?), dan Sentimen (serakah atau takut?).

Menerapkan perspektif lima dimensi ini ke kedua ujung siklus saat ini akan menghasilkan gambaran yang jelas: amplitudo fluktuasi Bitcoin semakin mengecil. Tingkat euforia setiap puncak tidak setinggi sebelumnya, dan kehancuran berikutnya juga semakin dangkal.

Jika "penyusutan" amplitudo ini nyata dan berlaku di kedua ujung, maka ini dapat memberikan informasi berharga tentang titik dasar siklus yang diharapkan dalam penarikan saat ini. Kita dapat memperkirakan kisaran di mana Bitcoin mungkin mencapai dasar dalam penarikan saat ini.

Analisis ini memerlukan kita untuk terlebih dahulu menentukan indikator dan menetapkan patokan untuk mengidentifikasi puncak dan dasar siklus. Kami menggunakan metode penilaian yang sama untuk kedua ujung: dibandingkan dengan tingkat yang dicapai di setiap puncak dan setiap dasar sebelumnya.

Meninjau puncak siklus

Puncaknya nyata, tetapi juga yang paling tenang dalam sejarah. Pada puncak Oktober, hanya dua dari 11 sinyal peringatan klasik yang mencapai level puncak sebelumnya yang sangat ringan, dan itu pun hanya nyaris menyentuh.

Indikator valuasi yang paling jelas, yaitu rasio kapitalisasi pasar terhadap kapitalisasi realisasi (MVRV, yang mengukur seberapa tinggi harga relatif terhadap harga rata-rata yang dibayarkan pemegang), mencapai puncak hanya 2,29, sedangkan MVRV di tiga puncak sebelumnya berkisar antara 2,93 hingga 5,91.

Seluruh kelompok indikator "keserakahan" mencatat pembacaan puncak siklus terendah yang pernah tercatat, sementara Pi Cycle Top (sinyal waktu yang sebelumnya memprediksi tiga puncak terakhir dalam hitungan hari) tidak menyala sama sekali, ini pertama kalinya dalam sejarah Bitcoin.

Namun dari segi waktu, ini sempurna secara textbook: puncak tersebut terjadi pada hari ke-1.062 setelah titik terendah sebelumnya, tepat bertepatan dengan waktu puncak 2017 dan 2021.

Titik baliknya adalah bahwa euforia sejati muncul sekitar 18 bulan sebelumnya, yaitu sekitar peluncuran ETF Bitcoin spot di AS, setelah itu harga terus naik meskipun antusiasme mereda. Jika dilihat kembali, ini lebih mirip pembelian institusional daripada pembelian ritel euforia yang memicu ledakan puncak.

Berikut adalah tabel indikator puncak lengkap untuk siklus saat ini (dengan titik tertinggi sepanjang masa Oktober 2025 sebagai acuan).

Dari 11 sinyal magnitudo: dua dikonfirmasi, dua hanya terkonfirmasi sebagian (setidaknya mencapai 85% dari ambang batas), tujuh tidak menyala. Dua yang dikonfirmasi (RSI dan SOPR) hanya nyaris melewati ambang batas terlemah yang ditetapkan pada tahun 2021, dan mencapai puncak masing-masing pada tahun 2023 dan 2024, bukan pada puncak harga Oktober 2025.

Kuncinya, meskipun jam siklus tiba tepat waktu, sinyal Pi Cycle Top tidak menyala (karena waktu adalah fakta kalender, bukan ukuran tingkat euforia puncak, kedua indikator ini diperlakukan secara terpisah).

"Tanda puncak sebelumnya" adalah rentang puncak siklus 2013, 2017, dan 2021; ambang batas diambil dari yang paling tidak euforia di antara ketiganya (puncak 2021), yaitu ambang batas puncak termudah untuk dilewati. "Puncak siklus" adalah pembacaan paling ekstrem dari setiap indikator dalam siklus saat ini dan bulan kemunculannya. Reserve Risk dan rasio Pi Cycle menggunakan skala internal kami.

Memperkirakan dasar siklus

Selama penarikan ini, hanya 4 dari 13 sinyal dasar yang terpicu, di mana 3 di antaranya termasuk indikator yang lebih lemah: sentimen takut, indikator tren yang mencapai zona dasar, dan pertama kalinya menembus rata-rata pergerakan 200 minggu.

Sinyal keempat berbalik pada awal Juni, juga merupakan peringatan pertama dari sisi penambang: Hash Ribbons menunjukkan persilangan pemulihan. Artinya, rata-rata hash 30 hari, setelah periode penyerahan, naik kembali di atas rata-rata hash 60 hari, sinyal yang secara historis menandakan datangnya dasar.

Sementara sinyal terkuat yang menandai setiap dasar sejati (harga turun di bawah basis biaya, pemegang secara keseluruhan mengalami kerugian, terus-menerus menjual dengan kerugian, pembersihan kepanikan yang dalam) belum muncul. Penurunan saat ini sebesar -51% masih jauh lebih moderat dibandingkan dengan titik rendah -77% hingga -85% yang mengakhiri siklus sebelumnya, juga lebih dangkal dari penurunan -53% pada pertengahan 2021.

Namun ritmenya telah berubah. Diukur pada titik waktu yang sama dalam siklus (sekitar delapan bulan setelah puncak, yaitu 242 hari), penurunan baru-baru ini telah mendorong penurunan saat ini sedikit di bawah level siklus 2013-2015 pada tahap yang sama (saat itu dalam fase pelepasan tekanan, penurunan -48%).

Oleh karena itu, ini bukan lagi jalur penarikan paling dangkal di grafik (sebagian besar waktu dalam penarikan ini adalah yang paling dangkal). Dua siklus 2017-2018 dan 2021-2022 jauh lebih dalam pada tahap ini (keduanya mendekati -68%). Menurut jam siklus, jendela untuk titik rendah pasar bearish mungkin baru akan terbuka menjelang akhir 2026.

Setiap kurva melacak penurunan siklus dari puncak, disejajarkan pada hari ke-0. Sekitar hari ke-242 (garis putus-putus), siklus saat ini (oranye, -51%) sedikit menembus level siklus 2013-2015 (-48%), menjadikannya bukan siklus dengan penarikan paling dangkal (sebagian besar waktu sebelumnya memang seperti itu).

Dua siklus lainnya pada tahap ini mendekati -68%. Semua siklus saat ini berada jauh di atas level harga saat ini (pita hijau adalah zona dasar pasar bearish sebelumnya).

Berikut adalah kartu skor indikator dasar lengkap untuk penarikan saat ini, menggunakan indikator yang sebelumnya pernah menandakan dasar siklus.

Dari 13 indikator target, 4 telah terpicu, 2 mendekati, dan 7 belum terpicu.

Untuk mengilustrasikan makna dari sistem indikator dasar ini, tabel di bawah menunjukkan waktu pemicuannya di dasar siklus sebelumnya dibandingkan dengan hari ini.

Menyusun 13 sinyal yang sama ini dengan tiga siklus sebelumnya, jelas terlihat: di setiap titik rendah pasar bearish sebelumnya, 13 indikator ini akhirnya masuk ke zona dasar, satu-satunya perbedaan adalah waktu, ada yang menyala lebih awal, ada yang terlambat.

Hari ini hanya 4 yang terpicu, di mana satu-satunya indikator dari sisi penambang (Hash Ribbons) baru saja terpicu. (Perbedaan yang signifikan adalah bahwa kali ini pembalikan Hash Ribbons tampaknya terjadi sebelum dasar, bukan setelahnya seperti di masa lalu. Ini mungkin disebabkan oleh dampak eksternal dari transisi penambang Bitcoin ke kecerdasan buatan, fenomena yang tidak terjadi di siklus sebelumnya.)

Angka dalam sel siklus sebelumnya menunjukkan jumlah hari di mana nilai ekstrem setiap indikator, dalam jendela 180 hari, mendahului (-) atau tertinggal (+) dari titik harga terendah siklus tersebut. Hash Ribbons mengacu pada persilangan pemulihan; jam siklus mengacu pada bulan ke-12 setelah puncak.

Setiap indikator pernah terpicu di tiga dasar sebelumnya, makna sinyalnya adalah apakah mereka menyala lebih awal atau terlambat. Titik dasar siklus ini tampaknya belum tiba, oleh karena itu kolom saat ini hanya menunjukkan apakah setiap kotak centang telah dicentang sejak puncak harga Oktober 2025.

Puncak semakin rendah, dasar semakin tinggi

Sebelum menarik kesimpulan, mari kita sajikan fakta yang menjadi dasar sisa laporan ini: amplitudo fluktuasi Bitcoin di kedua ujung telah menyempit.

Tingkat panas puncak mendingin di setiap siklus (MVRV berturut-turut: 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), sementara dasar berikutnya semakin tinggi setiap siklus, MVRV naik dari 0,56 pada 2015 menjadi 0,69 pada 2018, lalu 0,75 pada 2022.

Dengan kata lain, jarak antara titik paling overvalued dan paling undervalued di setiap siklus terus menyempit. Harga saat kehancuran juga menceritakan kisah yang sama: penurunan berturut-turut -85%, -84%, -77%, dan saat ini hanya -51%.

Rasio harga terhadap basis biaya (MVRV) di setiap puncak (merah) dan dasar berikutnya (biru) semakin mendekati "nilai wajar" (1.0) dari kedua arah. Data menunjukkan bahwa siklus saat ini kemungkinan belum mencapai dasar (berlian kosong adalah pembacaan terdalam sejauh ini). Ini adalah deskripsi pola siklus, bukan jaminan di mana siklus ini akan mencapai dasar.

Puncak mendingin, dasar meninggi adalah deskripsi dari tiga siklus yang telah selesai, bukan hukum alam. Ini sendiri tidak membuktikan bahwa titik rendah berikutnya pasti dangkal.

Namun ini memungkinkan kita untuk mengajukan pertanyaan yang tepat dan memberikan jawaban yang tepat: jika suatu dasar berperilaku seperti dasar sebelumnya, sejauh mana penurunan dolar sebenarnya ditentukan oleh tingkat euforia puncak?

Garis dasar harga yang meningkat

MVRV hanyalah harga hari ini dibagi dengan basis biaya on-chain. Sebaliknya, basis biaya adalah titik tertinggi sepanjang masa dibagi dengan MVRV saat puncak. Jadi semakin rendah MVRV puncak, berarti basis biaya semakin dekat ke puncak.

Karena puncak Oktober adalah yang paling tenang dalam sejarah (MVRV 2,29), basis biaya akhirnya berada di 43,7% dari titik tertinggi sepanjang masa (sedangkan pada puncak 2021, 2017, 2013 rasionya masing-masing 34,2%, 21,2%, 16,9%). Puncak yang tenang tidak menekan batas bawah; jika hal lain tetap sama, ini justru membuat basis biaya lebih dekat ke puncak, sehingga menaikkan batas bawah.

Proporsi basis biaya terhadap titik tertinggi baru setiap siklus terus meningkat, mencapai 44% pada 2025, tepatnya karena setiap puncak lebih moderat. Catatan pada setiap batang menunjukkan seberapa besar penurunan dolar yang akan sesuai dengan siklus tersebut untuk bentuk dasar tradisional yang khas.

Sekarang tetapikan perilaku dasar (asumsikan setiap siklus mencapai dasar pada MVRV yang sama), dapat dilihat bahwa penurunan dolar di setiap siklus menyusut, semata-mata karena basis biaya memulai dari titik yang lebih tinggi. Tabel di bawah tanpa prediksi apa pun dapat mengilustrasikan hal ini:

Setiap sel menunjukkan: jika siklus mencapai dasar pada MVRV di kolom tersebut, penurunan dihitung berdasarkan rasio basis biaya terhadap puncak yang unik untuk siklus tersebut.

Perilaku dasar di baris yang sama persis sama, hanya tingkat ketenangan puncak yang berubah. Dasar tradisional yang khas (MVRV 0,70) berarti penurunan -88% pada 2013, tetapi hanya -69% pada siklus saat ini. Ini hanya memisahkan efek puncak, ini aritmatika, bukan pernyataan bahwa puncak yang tenang pasti menghasilkan dasar yang lebih tinggi.

Di mana dasar kali ini?

Dasar tidak ditentukan oleh persentase bilangan bulat, tetapi relatif terhadap dua jangkar utama: basis biaya, dan rata-rata pergerakan 200 minggu (200w MA). Yang terakhir ini telah berfungsi sebagai dukungan harga jangka panjang sepanjang umur Bitcoin.

Diukur dengan kedua jangkar ini, titik rendah pasar bearish tiga kali sebelumnya jelas berada di bawah keduanya: rata-rata sekitar -33% di bawah basis biaya (terdalam -44% pada 2015), dan sekitar -14% di bawah rata-rata empat tahun.

Ada dua hal yang perlu diperhatikan.

Pertama, celah di bawah basis biaya semakin mengecil setiap siklus (-44%, -31%, -25%), sejajar dengan penyusutan di sisi puncak.

Kedua, harga hari ini belum menyentuh zona itu sama sekali. Meskipun sudah turun 51%, harga Bitcoin masih 14% di atas basis biaya (siklus ini belum pernah turun di bawah basis biaya), dan hanya 1,5% di bawah rata-rata empat tahun. Jika diukur dengan tolok ukur yang menempatkan dasar-dasar sebelumnya, dasar kali ini belum tiba.

Jarak setiap titik rendah pasar bearish sebelumnya di bawah basis biaya (biru) dan rata-rata empat tahun (ungu). Titik rendah sebelumnya jauh di bawah keduanya; harga hari ini masih di atas basis biaya dan hanya sedikit di bawah rata-rata 200 minggu, sementara celah di bawah basis biaya semakin mengecil setiap siklus.

Jangkar dan aritmatika memberikan kesimpulan yang sama. Menerjemahkan celah masa lalu ke jangkar hari ini, mereka menunjuk ke area yang sama: celah -25% hingga -44% di bawah basis biaya, kira-kira setara dengan $30.000 hingga $40.000; celah rata-rata empat tahun berkisar sekitar $41.000 hingga $62.000.

Ini menunjukkan bahwa dasar sejati kemungkinan di bawah harga saat ini, tetapi jauh di atas level "turun 75% hingga 85%" di masa lalu.

Menerjemahkan aritmatika ke harga, berdasarkan basis biaya saat ini sebesar $53.000, hasilnya bukan angka tunggal, melainkan serangkaian skenario; kita lihat yang di tengah terlebih dahulu.

Skenario dasar kami berasumsi bahwa dasar hanya melanjutkan tren mendekati nilai wajar dari siklus ke siklus (MVRV 0,75 hingga 0,86), kira-kira berada di $40.000 hingga $46.000. Jika terjadi pembersihan yang lebih keras, mirip dengan 2018 atau 2022 (MVRV 0,56 hingga 0,70), harga akan berada di $30.000 hingga $37.000.

Jika hasilnya lebih dangkal, yaitu pembelian stabil menyerap penurunan di dekat basis biaya (MVRV 0,95 hingga 1,01), harga sekitar $51.000 hingga $54.000; dan menyentuh rata-rata empat tahun yang naik ($62.000) saja sudah berarti penurunan sekitar -51%. (Hanya untuk ilustrasi. Hasil aktual mungkin berbeda secara substansial.)

Beberapa skenario yang digambarkan berdasarkan harga. Basis biaya dan rata-rata empat tahun yang naik (secara historis dasar berjalan di sepanjang garis-garis ini) jauh di atas kisaran "turun 75% hingga 85%" yang lama (abu-abu, sudah tidak digunakan).

Pita berwarna menerjemahkan bentuk dasar masa lalu ke level harga dolar hari ini. Level harga ini didasarkan pada asumsi bahwa "dasar telah terbentuk", bukan prediksi bahwa dasar akan segera tiba. Hanya untuk ilustrasi, hasil aktual mungkin berbeda secara substansial.

Yang benar-benar menarik adalah bagaimana hal ini membalikkan aturan lama. Penurunan -77% hingga -85% (tolok ukur akurat siklus sebelumnya) akan menempatkan dasar kali ini di $19.000 hingga $29.000.

Tetapi aturan ini sebenarnya menghitung dua kali efek puncak yang tenang: penurunan ekstrem 75% hingga 85% di masa lalu didasarkan pada puncak yang sangat euforia; sedangkan puncak kali ini sudah moderat dan dekat dengan basis biaya. Menerapkan proporsi penurunan dalam yang ditujukan untuk puncak ekstrem pada puncak moderat ini secara alami akan menghasilkan prediksi dasar yang sangat terdistorsi.

Dalam keseluruhan gambar ini, basis biaya seperti arus bawah yang bergerak, dan juga paling jelas menunjukkan bahwa "batas bawah" dapat bergerak.

Selama setahun terakhir, karena pembeli harga tinggi siklus ini terus menaikkan harga rata-rata, basis biaya naik dari sekitar $47.000 ke puncak mendekati $56.000 pada akhir 2025 (naik 20%). Kenaikan ini adalah alasan terdalam mengapa dasar saat ini jauh di atas aturan lama.

Tetapi karena sebagian kepemilikan 2024-2025 berpindah tangan dengan kerugian selama penurunan, harga realisasi kemudian turun sekitar 5% menjadi sekitar $53.000.

Memasuki akhir 2026, harga realisasi (yaitu basis biaya) akan menjadi variabel kunci yang menentukan dasar: penurunan yang tenang dan teratur dapat menstabilkannya, menjaga skenario dasar di kisaran $45.000; sementara kepanikan sejati akan menembusnya lebih jauh, menekan keseluruhan prediksi ke bawah.

Mengapa dasar juga bisa bergerak?

Basis biaya bersifat refleksif. Ia tampak seperti garis dasar, tetapi dibangun dari harga saat kepemilikan terakhir kali diperdagangkan. Dalam penjualan sejati, perpindahan kepemilikan dengan kerugian akan menurunkan rata-rata ini, sehingga "lantai" ini bukannya menahan harga, malah ikut turun seiring harga.

Ini adalah batasan terbesar dari argumen menaikkan batas bawah. Ruang penyangga sangat tipis: harga hari ini hanya sekitar 14% di atas basis biaya (MVRV 1,14), dan siklus ini belum pernah turun di bawahnya.

Jika gelombang penjualan menarik basis biaya turun 10%, 20%, atau 30%, bentuk dasar yang khas bisa turun dari sekitar $40.000 menjadi sekitar $36.000, $32.000, atau $28.000, kembali ke dalam kisaran historis normal.

Mempertahankan bentuk dasar tetap sama, biarkan basis biaya turun selama penjualan. Harga dasar tersirat akan turun dari sekitar $40.000 kembali ke sekitar $28.000, memasuki kembali kisaran historis normal (kuning). Puncak yang tenang menaikkan batas bawah, sementara kepanikan sejati akan memakan kembali sebagian dari kenaikan itu.

Pembelian stabil dan tidak sensitif harga dari ETF spot dan treasury perusahaan, yang tidak ada di siklus sebelumnya, cenderung mendorong batas bawah yang lebih tinggi. Namun ia dapat memperlambat penurunan maupun memperbesarnya.

Sifat sumber dana ini menentukan bahwa perusahaan treasury dan DAT cenderung membeli saat harga tinggi, bukan saat jatuh bebas; dan aliran dana ETF baru-baru ini pada 2026 menunjukkan arus keluar bersih. Jika terjadi penjualan dalam yang sejati, penebusan dana mungkin dipaksa menjual, bukan menyerap penjualan.

Siklus 2022 menyaksikan pembersihan penjualan paksa terbesar dalam sejarah kripto, hanya turun -77%. Jadi "kali ini leverage lebih rendah" belum tentu dapat diandalkan. (Ini hanya argumen pendukung, bukan pilar utama argumen.)

Batas bawah yang lebih tinggi, dan risikonya terkikis saat kepanikan, adalah dua sisi dari mekanisme yang sama: basis biaya siklus ini memulai dari titik yang lebih tinggi, tetapi jika terjadi penyerahan pasar yang sejati, ia juga akan turun. Inilah sebabnya kami lebih menekankan pada kisaran daripada angka tunggal.

Arah penarikan yang ditunjukkan data

Kesimpulan analisis kami dengan jelas menunjuk pada seberapa dalam dan berapa lama penarikan akan berlangsung.

Puncak yang lebih moderat mendorong basis biaya ke 43,7% dari titik tertinggi sepanjang masa, sehingga untuk setiap bentuk dasar yang telah ditetapkan, penurunan dolar secara mekanis lebih moderat daripada siklus sebelumnya mana pun.

Kami percaya bahwa aturan praktis "Bitcoin secara historis turun 75% hingga 85%, jadi siklus ini akan mencapai dasar di $19.000 hingga $29.000" sudah usang sebagai batas bawah harfiah.

Bahkan jika terjadi pembersihan dalam yang serupa dengan masa lalu, sekarang akan sesuai dengan angka yang jauh lebih tinggi. Oleh karena itu, bahkan pembersihan keras yang kami tetapkan lebih tinggi dari area itu, dan skenario dasar kami berada di kisaran pertengahan $40.000.

Dibandingkan dengan data indikator dan waktu siklus sebelumnya, dasar kemungkinan besar belum terjadi. Hanya 4 dari 13 indikator dasar yang menyala, sementara penarikan saat ini baru berusia sekitar 8 bulan, dan aturan historis adalah 12 hingga 13 bulan untuk mencapai dasar (dan basis biaya sendiri akan turun).

Ada beberapa sinyal pembersihan dalam yang sejati: harga turun di bawah basis biaya, pemegang secara keseluruhan rugi, terus-menerus menjual dengan kerugian, menembus rata-rata empat tahun secara efektif, dan penurunan dalam tingkat pasar bearish. Jika sinyal-sinyal ini mulai berbalik di level yang jauh di atas kisaran lama, itu berarti penyusutan amplitudo di kedua ujung siklus adalah nyata.

Sebaliknya, jika penjualan penyerahan total terjadi sesuai jadwal, maka puncak yang tenang hanya menunda penderitaan, bukan menguranginya. Dalam kedua kasus, aritmatika basis biaya menunjukkan: garis awal untuk membuat penilaian ini jauh di atas level yang diasumsikan oleh aturan siklus empat tahun lama.

Ini adalah studi deskriptif, berbicara tentang bagaimana puncak siklus yang tenang membentuk logika aritmatika dari dasar siklus, belum tentu prediksi arah harga atau target harga. Level harga yang kami tetapkan menggunakan data historis untuk menganalogikan penarikan saat ini relatif terhadap basis biaya hari ini (yang sendiri juga berubah).

Lampiran A: Galeri Grafik

Kami menyertakan banyak grafik pendukung yang dikelompokkan berdasarkan topik. Kelompok pertama membangun kerangka siklus; kelompok kedua menyusun daftar periksa dasar lengkap satu per satu. Dalam setiap grafik indikator, pita bayangan adalah rentang yang dicapai indikator pada titik rendah 2015, 2018, 2022, dan tanda oranye adalah pembacaan terbaru.

Ilustrasi Siklus

Harga dan puncak siklusnya. Sejarah harga lengkap Bitcoin dalam skala logaritmik, menandai tiga puncak siklus sebelumnya (merah) dan titik tertinggi Oktober 2025 (oranye).

Harga dan dasar siklusnya. Sejarah yang sama, menandai titik rendah referensi: dasar pasar bearish 2015, 2018, 2022 (merah), serta penurunan Covid dan penarikan pertengahan 2021 (abu-abu).

Jam siklus. Berapa hari setelah titik terendah sebelumnya (lingkaran) dan halving (kotak) setiap puncak tiba. Puncak Oktober 2025 tepat berada dalam jendela historis.

Euforia datang lebih awal. Puncak valuasi siklus terjadi pada awal 2024, sekitar peluncuran ETF spot; setelah itu antusiasme on-chain mereda, namun harga naik sekitar 70% hingga puncak Oktober 2025.

Sinyal yang tidak pernah terpicu. Pi Cycle Top secara akurat memprediksi puncak 2013, 2017, 2021 dalam hitungan hari (tanda bintang). Dalam siklus ini, kondisi pemicuan tidak pernah terpenuhi (ini pertama kalinya dalam siklus puncak mana pun).

Analisis Indikator Dasar

MVRV. Rasio harga terhadap basis biaya rata-rata pemegang. Dasar sebelumnya menekannya jauh di bawah 1,0; titik rendah siklus ini sejauh ini berhenti di 1,14.

NUPL. Proporsi kapitalisasi pasar dalam laba belum direalisasi. Dasar sebelumnya menekannya di bawah nol (kerugian keseluruhan); saat ini masih positif.

MVRV Z-Score. Versi standar dari MVRV. Dasar sebelumnya mencatat nilai negatif dalam; siklus ini masih positif.

Mayer Multiple. Harga dibagi rata-rata pergerakan 200 hari. Ia telah turun ke zona dasar, menjadikannya sinyal tren yang paling mendekati dasar.

Harga vs rata-rata empat tahun. Rata-rata pergerakan 200 minggu adalah dukungan paling bertahan lama bagi Bitcoin. Dasar sebelumnya menyentuh atau menembusnya; saat ini harga telah turun di bawahnya untuk pertama kalinya dalam siklus ini.

SOPR. Rata-rata laba/rugi dari kepemilikan yang dipindahkan hari itu. Dasar sebelumnya menekannya di bawah 1,0 selama berbulan-bulan (menjual dengan kerugian); siklus ini hanya menyentuh di bawahnya sebentar.

Realized Net Profit/Loss. Jumlah laba (+) atau rugi (-) yang dikunci setiap hari, diskalakan dengan ukuran pasar. Lonjakan pelepasan kerugian ekstrem yang menandai dasar belum muncul.

Puell Multiple. Indikator tekanan pendapatan penambang. Dasar penyerahan penambang sebelumnya adalah 0,30 hingga 0,41; titik rendah siklus ini (sekitar 0,44) sangat dekat tetapi belum menyentuh.

Hash Ribbons. Momentum daya komputasi. Di bawah 1,0 berarti penambang menyerah; pada 2026 ia telah bertahan di bawah ambang itu.

Fear & Greed Index. Indikator sentimen eksklusif kami dari 0 hingga 100, telah jatuh ke tingkat ketakutan yang lebih dalam daripada rata-rata dasar sebelumnya. Ini adalah satu-satunya indikator yang pasti telah terpicu.

Lampiran B: Glosarium

Siklus Bitcoin. Irama kira-kira empat tahunan Bitcoin, termasuk kenaikan bertahun-tahun ke titik tertinggi baru, penurunan tajam ke titik rendah, dan pemulihan panjang. Setiap siklus biasanya berpusat di sekitar halving.

Halving. Sekitar setiap empat tahun, tingkat produksi Bitcoin baru dipotong setengah. Ini adalah fitur tetap dari protokol dan secara historis telah menjadi jangkar setiap siklus.

All-Time High (ATH) . Harga penutupan harian tertinggi sepanjang masa Bitcoin. ATH siklus ini adalah $124.824 pada 6 Oktober 2025.

Penarikan. Penurunan harga dari puncak, dinyatakan dalam persentase. Penarikan -50% berarti harga telah turun setengah dari titik tertinggi sepanjang masa.

Basis Biaya, juga dikenal sebagai Harga Realisasi. Perkiraan harga rata-rata yang dibayarkan pasar untuk kepemilikan Bitcoin. Secara teknis, ini adalah jumlah harga setiap Bitcoin pada saat perpindahan on-chain terakhir, dibagi dengan jumlah Bitcoin. Ini adalah jangkar tunggal paling kritis dalam laporan ini, dan kami menyebutnya basis biaya jaringan.

Kapitalisasi Pasar. Total nilai dolar dari semua Bitcoin pada harga saat ini (harga × jumlah Bitcoin yang beredar).

Kapitalisasi Realisasi. Total nilai semua Bitcoin dihitung berdasarkan harga saat setiap Bitcoin terakhir dipindahkan, bukan harga saat ini. Harga Realisasi adalah Kapitalisasi Realisasi dibagi jumlah Bitcoin.

Rasio MVRV. Kapitalisasi Pasar dibagi Kapitalisasi Realisasi, juga sama dengan harga hari ini dibagi basis biaya jaringan. Di atas 1,0, rata-rata setiap Bitcoin untung; di bawah 1,0, rata-rata rugi. Ini adalah alur utama yang melintasi laporan ini.

MVRV Z-Score. Versi standar dari selisih antara Kapitalisasi Pasar dan Kapitalisasi Realisasi, membuat titik tinggi dan rendah ekstrem di era harga Bitcoin yang sangat berbeda menjadi sebanding.

NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) . Proporsi laba belum direalisasi terhadap total kapitalisasi pasar. Nilai tinggi positif menandakan keserakahan mendekati puncak; di bawah nol (kerugian buku keseluruhan) sering menyertai pelepasan putus asa mendekati dasar.

SOPR (Spent Output Profit Ratio) . Rata-rata laba/rugi dari kepemilikan yang dipindahkan hari itu. Di atas 1,0, kepemilikan dijual untung; ditekan di bawah 1,0, pemegang menjual rugi (sinyal dasar).

Mayer Multiple. Harga dibagi rata-rata pergerakan 200 hari. Indikator sederhana untuk mengukur seberapa tinggi atau rendah harga menyimpang dari tren jangka menengah.

Rata-rata Pergerakan 200 Hari / 200 Minggu. Harga penutupan rata-rata selama 200 hari terakhir (tren jangka menengah) atau 200 minggu (sekitar empat tahun, garis dukungan jangka panjang paling bertahan lama bagi Bitcoin).

Puell Multiple. Rasio nilai dolar Bitcoin yang baru ditambang terhadap rata-rata satu tahunnya, digunakan untuk mengukur tekanan pendapatan penambang (rendah) atau ledakan (tinggi). Indikator ini dinamai menurut analis ARK Invest, David Puell.

Reserve Risk. Mengukur kepercayaan pemegang jangka panjang relatif terhadap harga. Ini disajikan dalam bentuk rasio dan digunakan dalam pengertian relatif saja dalam laporan ini.

Pi Cycle Top. Indikator waktu yang terpicu ketika rata-rata pergerakan 111 hari menembus ke atas dua kali rata-rata pergerakan 350 hari. Ia secara akurat memprediksi puncak 2013, 2017, 2021 dalam hitungan hari; tidak pernah terpicu dalam siklus ini.

Hash Ribbons. Membandingkan rata-rata hash 30 hari dan 60 hari. Ketika rata-rata jangka pendek turun di bawah rata-rata jangka panjang, penambang dengan biaya tertinggi mulai mati (menyerah); persilangan pemulihan secara historis selalu mendahului dasar.

Fear & Greed Index. Indikator sentimen 0 hingga 100 yang dibangun dari data on-chain, derivatif, dan aliran dana. Pembacaan rendah menunjukkan ketakutan ekstrem (mendekati dasar), pembacaan tinggi menunjukkan keserakahan ekstrem (mendekati puncak).

RSI (Relative Strength Index) . Osilator momentum antara 0 dan 100; pembacaan tinggi menunjukkan pasar overbought, biasanya muncul di dekat puncak.

Jam Siklus. Jumlah hari sejak titik rendah awal siklus, atau sejak halving, hingga puncak atau dasar. Tiga puncak Bitcoin sebelumnya tiba sekitar 1060 hari setelah titik terendah sebelumnya; dasar muncul sekitar 12 hingga 13 bulan setelah puncak.

Refleksivitas. Konsep yang dipopulerkan oleh George Soros dalam The Alchemy of Finance (1987), mengacu pada fakta bahwa tolok ukur yang digunakan sebagai ukuran juga dapat dipengaruhi oleh fluktuasi harga. Di sini, basis biaya tampak seperti garis bawah, tetapi dalam penjualan sejati, perpindahan kepemilikan dengan kerugian akan menyebabkannya turun. Batas bawah adalah target yang bergerak, bukan garis merah tetap.