Strategi $MSTR adalah sebuah benteng yang kehabisan amunisi.

Patokan mata uang tidak runtuh pada hari ketika uang habis. Mereka runtuh pada hari ketika pembela kehabisan langkah yang kredibel. Pada tahun 1992, Inggris menaikkan suku bunga hingga mendekati 15% dalam satu hari untuk mempertahankan pound — dan tetap kalah, karena semua orang tahu negara itu tidak bisa bertahan dengan suku bunga tersebut di tengah resesi. Yang runtuh bukanlah cadangan devisa. Melainkan kredibilitas.
Jadi lihatlah gudang senjata $Strategy dan hitung senjata yang masih bisa ditembakkan.
Senjata pertama adalah roda gila (flywheel): menerbitkan saham di atas $Bitcoin nilainya, membeli lebih banyak $BTC, mendorong BTC-per-saham naik, ulangi. Itu hanya berfungsi di atas 1x mNAV. $MSTR sekarang diperdagangkan sekitar 0,57x dari $bitcoin — dan minggu lalu, untuk pertama kalinya, bahkan mNAV nilai perusahaannya (enterprise-value mNAV) turun di bawah 1. Premi telah hilang. Setiap saham yang diterbitkan hari ini justru mengecilkan Bitcoin-per-saham, bukannya menumbuhkannya. Mesinnya tidak hanya macet — ia berjalan mundur.
Senjata kedua adalah tumpukan saham preferen (preferred stack), $STRC, yang dirancang untuk diperdagangkan di harga $100. Harga mencapai $71 pada hari Jumat — hampir 29% di bawah nilai pari (par) — dan perusahaan telah menghentikan penerbitannya. Anda tidak bisa mengumpulkan modal melalui jendela yang sudah ditutup oleh pasar.
Senjata ketiga adalah bantalan kas (cash buffer). Bantalan itu telah berubah dari kira-kira tujuh tahun cakupan dividen menjadi sekitar empat belas bulan.
Senjata keempat adalah menjual $Bitcoin untuk menutup kesenjangan. Ini bekerja secara mekanis — tetapi ini adalah satu-satunya senjata yang melukai orang yang menembakkannya. Menjual akan meledakkan seluruh identitas "tidak pernah menjual" yang menjadi dasar dibangunnya seluruh premi. Dan satu-satunya langkah yang tersisa untuk mempertahankan $STRC, yaitu menaikkan dividennya, hanya akan menumpuk lebih banyak kewajiban sementara, berdasarkan pengakuan Grayscale sendiri, mungkin tidak akan memulihkan kepercayaan.
Pembacaan yang jujur: sang pembela kehabisan amunisi kredibel, dengan $BTC kembali mendekati $60k dan kas perusahaan (treasury) terendam (underwater) pada basis biaya (cost basis) $75,6k miliknya. Sebagian besar gudang senjata macet.
Tetapi — dan ini adalah bagian yang harus membuat setiap pelaku bear (bear) tetap rendah hati — hal itu tidak menjadikannya short (short) gratis. Refleksivitas (reflexivity) bekerja dua arah. Putaran yang sama yang menggerinda ke bawah di bawah 1x akan terkoyak dengan kecepatan tinggi ke atas begitu $Bitcoin berhasil merebut kembali basis biaya tersebut. Roda gila akan aktif kembali, dan posisi short yang ramai (crowded short) pada volatilitas ~76% akan menjadi bahan bakar untuk aksi squeeze (squeeze). Tidak ada $Bitcoin gratis yang tergeletak di atas meja.
Jadi pertanyaannya bukanlah apakah gudang senjata sudah habis. Memang sudah. Pertanyaannya adalah apakah $Bitcoin akan memberi mereka amunisi segar sebelum pendarahan lambat memaksa tangan mereka.
Bukan nasihat. Hanya cara kerja mesin ini.