Lubang tak berdasar "penghisap emas" infrastruktur AI: Pendanaan besar-besaran raksasa teknologi memicu kekhawatiran pasar obligasi, spread kredit peringkat tinggi melebar.

Perusahaan-perusahaan teknologi besar sedang melakukan ekspansi pendanaan dengan ritme terpadat sejak gelembung internet, namun investor obligasi tidak ikut optimis. Bulan ini, premi risiko obligasi teknologi berperingkat tinggi AS melebar menjadi 0,79 poin persentase, naik signifikan dari 0,74 poin persentase pada akhir Mei.

Sejak Juni, Alphabet telah menyelesaikan penjualan saham senilai $85 miliar, SpaceX mencatat rekor IPO sebesar $75 miliar; OpenAI mempertimbangkan untuk go public paling cepat tahun depan, sementara pesaingnya Anthropic sudah melangkah lebih dulu, dan Meta juga merencanakan pendanaan ekuitas.

Biasanya, pendanaan ekuitas memperkuat neraca, memberikan bantalan keamanan yang lebih tebal bagi kreditur. Namun perusahaan-perusahaan ini seringkali sudah memiliki arus kas operasi yang kuat; terburu-buru melakukan pendanaan besar-besaran, menurut banyak investor obligasi, berarti belanja modal AI akan jauh melampaui ekspektasi sebelumnya—dan karenanya, utang juga akan lebih banyak.

"Ini memberi tahu kita bahwa skala belanja modal mereka mungkin akan terus meningkat," kata Tom Murphy, Kepala Kredit Investasi Grade di Columbia Threadneedle.

Obligasi SpaceX langsung mengalami aksi jual setelah diterbitkan, harga obligasi Alphabet melemah

Kekhawatiran sudah tercermin dalam harga.

SpaceX minggu ini menyelesaikan penerbitan obligasi senilai $25 miliar, namun para pedagang terkejut dengan kecepatan penurunan harga—hingga Jumat sore, kerugian akuntansi obligasi tersebut relatif terhadap Treasury AS telah meluas menjadi sekitar $360 juta.

Obligasi Alphabet juga melemah setelah pengumuman penjualan saham, sebagian pelaku pasar mengaitkannya dengan kekhawatiran investor terhadap kebutuhan belanja AI perusahaan induk Google ini.

JPMorgan menaikkan proyeksi: Belanja AI $5,5 triliun, pendanaan obligasi $2,1 triliun

Bank investasi Wall Street sedang merevisi naik ekspektasi belanja modal AI.

Proyeksi terbaru JPMorgan, total pengeluaran terkait AI dan pusat data hingga 2030 akan mencapai $5,5 triliun, naik sekitar $400 miliar dari perkiraan November lalu. Sejalan dengan itu, pendanaan pusat data di pasar obligasi investasi grade selama lima tahun ke depan diperkirakan mencapai $2,1 triliun, sebelumnya diperkirakan $1,5 triliun, kenaikan hingga 40%.

Ambil contoh SpaceX. Perusahaan tersebut memiliki kas buku $100,8 miliar, namun S&P Global Ratings memperkirakan akan mengkonsumsi sekitar $113 miliar hingga akhir tahun depan, dan sekitar $90 miliar lagi pada 2028, kemungkinan besar perlu terus menerbitkan obligasi dan pendanaan ekuitas setelahnya.

"Ekuitas bukan menggantikan utang, melainkan melengkapi utang"

"Pemegang obligasi cenderung menyambut baik pengumuman pendanaan ekuitas, menganggapnya sebagai sinyal perlambatan penurunan neraca," kata Anthony Woodside, Kepala Pendapatan Tetap Multi-Sektor di L&G Asset Management America. "Tapi ini sebenarnya berarti lebih banyak utang juga akan menyusul—ekuitas tidak menggantikan utang, melainkan melengkapi utang."

Ada pula yang tidak begitu pesimis. Arvind Narayanan, Wakil Kepala Kredit Investasi Grade di Vanguard, berpendapat bahwa penjualan saham perusahaan teknologi adalah "sinyal yang sangat positif" bagi investor obligasi—manajemen bersedia membiarkan pemegang saham mengalami dilusi, menunjukkan keyakinan yang cukup pada rencana AI mereka.

Namun pembeli semakin selektif. Manajer aset menuntut kompensasi imbal hasil obligasi AI yang lebih tinggi, dan penerbit juga mulai beralih ke pasar luar negeri agar tidak membebani pembeli AS.

"Mereka dapat menuangkan utang dalam jumlah besar ke pasar, tetapi dengan harga harus membayar spread yang semakin tinggi," kata Jeff Schrom, Strategis Kredit di Robert W. Baird, merujuk pada perusahaan teknologi skala besar (hyperscalers).

Kekhawatiran yang lebih dalam terletak pada jangka waktu. SpaceX menerbitkan obligasi bertenor 20 tahun dan 30 tahun, Nvidia menerbitkan obligasi multi-tranche senilai $25 miliar, Alphabet menerbitkan obligasi dalam poundsterling bertenor 100 tahun pada Februari lalu.

Membeli obligasi ini berarti menanggung risiko keusangan teknologi selama puluhan tahun, sementara industri teknologi tidak pernah kekurangan contoh yang tampak menjanjikan namun akhirnya tergilas zaman.

Dalam skenario terbaik, investor obligasi jarang mendapatkan keuntungan luar biasa seperti pemegang saham, namun dalam skenario terburuk, kerugian investor obligasi juga sama beratnya.

Peringatan Risiko dan Ketentuan

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.