#STRCHitsAllTimeLow

Rumah yang Dibangun Saylor: Saat Paus Bitcoin Terbesar Berhadapan dengan Kenyataan

Saham preferen STRC Strategy baru saja mencapai $74, diskon 26% dari nilai nominal. Mesin "penerbitan-untuk-membeli-BTC" mulai menunjukkan retakan, dan dunia kripto menahan napas.

Pada 25 Juni, sesuatu rusak.

Bukan hanya Bitcoin yang turun di bawah $60.000 meskipun itu menyakitkan. Bukan hanya saham biasa MSTR yang turun di bawah $90 untuk pertama kalinya dalam 16 bulan meskipun itu juga menyakitkan. Tidak, yang benar-benar menarik perhatian pasar adalah STRC, saham preferen abadi Strategy, yang jatuh ke rekor terendah $74.

Coba renungkan itu. Saham preferen diperdagangkan pada 74 sen per dolar. Itu bukan "peluang beli"—itu adalah sinyal kesusahan yang menyala merah.

Angka Tidak Berbohong

Inilah perhitungan brutal yang membuat para CFO begadang:

$13 miliar kerugian Bitcoin yang belum direalisasi

$10,6 miliar dari itu berasal dari BTC yang dibeli pada 2024-2026—semuanya terendam

$1,2 miliar kewajiban dividen tahunan, naik dari $300 juta hanya enam bulan lalu

14 bulan cakupan kas tersisa—turun dari tujuh tahun

Penurunan cadangan kas sebesar 38% sejak Januari 2026

Kekaisaran Michael Saylor kini berada di atas kerugian kertas yang melampaui total kapitalisasi pasar Dogecoin, Cardano, Chainlink, dan ratusan token lainnya jika digabungkan. Satu taruhan leveraged dari satu perusahaan telah menghapus lebih banyak nilai daripada seluruh ekosistem blockchain.

Jeratan STRC

Saham preferen seharusnya tidak berperilaku seperti ini. STRC dirancang untuk diperdagangkan mendekati nilai nominal $100, menawarkan imbal hasil 11,5% kepada investor yang haus pendapatan. Ketika turun di bawah nilai nominal, Strategy secara teoretis dapat menaikkan dividen untuk menarik pembeli kembali.

Tapi ada masalah: kas harus datang dari suatu tempat.

Cakupan dividen Strategy telah runtuh dari lebih dari tujuh tahun menjadi hanya 14 bulan. Perusahaan menghabiskan $1,5 miliar pada bulan Mei saja untuk membeli kembali obligasi konversi—kas yang seharusnya bisa mendukung pembayaran dividen. Sementara itu, setiap penerbitan STRC baru untuk mendanai lebih banyak pembelian Bitcoin hanya menambah beban pembayaran tahunan.

Ini jerat yang semakin ketat, dan pasar melihatnya.

Saylor Tetap Teguh

Di tengah semua ini, Michael Saylor tetap menantang. "Volatilitas menguji struktur modal," tulisnya di X. "Strategy tetap fokus pada Bitcoin, alokasi modal yang disiplin, kualitas kredit, dan penciptaan nilai jangka panjang."

Disiplin? Angka-angka menceritakan kisah yang berbeda. Strategy telah membeli BTC di puncak siklus, mempercepat kerugian yang belum direalisasi. Analisis CryptoQuant tidak kenal ampun: perusahaan harus segera menghentikan pembelian Bitcoin dan membangun kembali cadangan kas menjadi $2,8 miliar—dua kali lipat dari level saat ini—sebelum melanjutkan akumulasi.

Bahkan analis JPMorgan, yang jarang dikenal sebagai skeptis kripto, memperingatkan bahwa Strategy perlu "membangun kembali cadangan dolar untuk memulihkan kepercayaan dan mengurangi kekhawatiran investor bahwa perusahaan akan menjual lebih banyak bitcoin untuk menutupi pembayaran dividen."

Siklus "Penerbitan-untuk-Membeli-BTC"

Inilah inti permasalahannya. Seluruh model Strategy bergantung pada lingkaran berkelanjutan: menerbitkan saham (STRC atau MSTR), menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin, melihat Bitcoin terapresiasi, ulangi. Ini berfungsi dengan indah ketika BTC naik dari $10.000 menjadi $126.000.

Tapi siklus berputar. Bitcoin telah kehilangan lebih dari setengah nilainya sejak puncak Oktober 2025. Leverage yang memperkuat keuntungan saat naik kini memperkuat kerugian saat turun. MSTR telah turun 80% dari rekor tertingginya. mNAV perusahaan—nilai pasar versus kepemilikan Bitcoin—sempat turun di bawah 1, yang berarti investor menilai seluruh perusahaan kurang dari simpanan BTC-nya.

Ketika premi menghilang, keajaiban pun lenyap.

Apa yang Terjadi Selanjutnya?

Tanggal ex-dividen 30 Juni membayangi. Strategy dapat menaikkan tingkat dividen STRC untuk menarik pembeli, tetapi itu membutuhkan lebih banyak kas atau lebih banyak dilusi. Perusahaan dapat menjual Bitcoin—Saylor telah melunakkan sikapnya di sini, mengakui mereka "mungkin" akan menjual sebagian untuk mendanai dividen—tetapi mengkristalkan kerugian lebih dari $10 miliar akan menjadi bencana bagi sentimen.

Atau Strategy dapat menerbitkan lebih banyak saham biasa, semakin mendilusi pemegang saham yang ada. Mereka telah mengumpulkan $209 juta melalui program ATM bulan ini.

Kebenaran yang tidak nyaman: model ini membutuhkan Bitcoin untuk naik. Tidak nanti. Tidak dalam jangka panjang. Segera. Karena 14 bulan cakupan dividen tidak menyisakan banyak ruang untuk kesalahan.

Gambaran Lebih Besar

Kesulitan Strategy bukan hanya tentang satu perusahaan. Ini adalah uji stres bagi seluruh tesis "perbendaharaan Bitcoin" yang dirintis Saylor. Jika pemegang korporat terbesar—hampir 850.000 BTC, kira-kira 3% dari semua Bitcoin yang akan pernah ada—menghadapi penjualan paksa atau restrukturisasi, efek riaknya melalui pasar kripto akan sangat besar.

CEO Ripple Brad Garlinghouse tidak menahan kata-kata: Saylor telah "menyakiti pasar kripto." Adil atau tidak, perjuangan Strategy menjadi masalah semua orang.

Pemikiran Akhir

Ada ironi kejam di sini. Bitcoin dibangun untuk menghilangkan risiko pihak lawan, untuk menghilangkan ketergantungan pada institusi terpusat. Namun di sini kita, melihat posisi leveraged satu perusahaan mengancam implikasi sistemik bagi seluruh kelas aset.

Keyakinan Saylor patut dikagumi. Eksekusinya, kurang begitu. Membeli saat turun baik-baik saja—sampai kamu kehabisan uang tunai. Menerbitkan saham preferen cerdas sampai pasar mempertanyakan kemampuanmu untuk membayar.

STRC yang diperdagangkan di $74 bukan sekadar harga. Itu adalah suara tidak percaya. Dan di pasar, kepercayaan adalah segalanya.

Rumah yang dibangun Saylor belum runtuh. Tapi fondasinya retak. Pertanyaannya bukan apakah Bitcoin akan pulih—ini adalah apakah Strategy dapat bertahan cukup lama untuk melihatnya.