Apakah harga penerbitan STRC yang dihasilkan dari diskusi dengan ChatGPT benar-benar akan jatuh ke dalam death spiral?

Penulis: Chloe, ChainCatcher

Sejak Strategy meluncurkan STRC pada akhir Juli 2025, harga Bitcoin telah turun sekitar 40%, hampir 50%. Saham preferen yang dirancang untuk diperdagangkan "pada nilai nominal $100" kini terperosok dalam diskon: pada hari Kamis lalu sempat mencapai titik terendah historis $82,53, dan saat ini harga penutupan hanya kembali ke $88,59, masih sekitar 13% di bawah nilai nominal. Seiring meluasnya diskon, imbal hasil efektif STRC telah naik di atas 12,9%, mendekati 13%.

Jesse Myers, Kepala Strategi Bitcoin di The Smarter Web Company, berkomentar, "Strategy tidak masalah," sementara ekonom Peter Schiff kembali menyebut seluruh struktur ini sebagai "skema Ponzi terpusat yang khas."

Akibatnya, pertanyaan-pertanyaan lama kembali muncul ke permukaan: Akankah Strategy dipaksa menjual koinnya? Apakah roda gila yang menjadi andalannya untuk berkembang benar-benar skema Ponzi?

STRC adalah mekanisme yang dirancang oleh AI?

Untuk membahas STRC, pertama-tama kita perlu membahas detail yang mudah diabaikan namun kembali mencuat dalam penurunan kali ini: struktur ini adalah hasil diskusi Saylor dengan AI.

Kontroversi berasal dari wawancara CoinDesk bulan Mei yang kembali beredar di X. Dalam cuplikan tersebut, Saylor mengakui bahwa ia banyak menggunakan kecerdasan buatan saat mengembangkan produk saham preferen Strategy. Ia mengatakan, saat mengerjakan Stretch, semua ini ia rancang dengan AI, ia sendiri tidak bisa melakukannya, dan ia menghabiskan beberapa jam berdiskusi bolak-balik dengan AI.

Menurut penjelasannya, ia terus-menerus mengajukan berbagai pengaturan struktural kepada AI untuk menguji apakah ide-ide yang tidak lazim itu secara hukum dapat dipertahankan. Ketika ia mengajukan "Saya ingin saham preferen yang membayar dividen bulanan dan harganya stabil di $100," jawaban AI adalah: secara historis belum pernah ada yang melakukan ini, tetapi ini sepenuhnya legal dan sepenuhnya masuk akal.

Menariknya, ketika STRC jatuh di bawah nilai nominal dan pasar mulai mempertanyakan apakah mekanisme ini dapat bertahan, banyak media asing kembali bertanya kepada AI, termasuk ChatGPT, Grok, dan Claude, apakah STRC dapat kembali ke $100.

Akankah Strategy menjual koin lagi?

Belum lama ini, Strategy menjual 32 BTC, senilai sekitar $2,5 juta, untuk memenuhi kewajiban dividen. Jumlah ini tidak signifikan dibandingkan dengan total cadangan Bitcoin-nya, tetapi ini membuktikan satu hal: ketika efisiensi pendanaan yang didorong oleh STRC menurun, kewajiban tunai memang dapat memaksakan aksi jual koin yang terbatas.

Yang lebih perlu diwaspadai adalah pembekuan pembelian. Langkah Strategy untuk menambah kepemilikan Bitcoin telah melambat secara signifikan: pada bulan April tahun ini, mereka pernah membeli 34.164 BTC senilai $2,54 miliar dalam seminggu; pada bulan Mei, mereka menambah 24.869 BTC senilai sekitar $2,01 miliar. Namun pada bulan Juni, pembelian mingguan menyusut menjadi sekitar $100 juta. Pada minggu yang berakhir 8 Juni, mereka membeli 1.550 BTC ($101 juta); pada minggu yang berakhir 15 Juni, mereka membeli 1.587 BTC ($100 juta), sehingga total kepemilikan mencapai 846.842 BTC.

Selain itu, meluasnya diskon tidak hanya mendorong imbal hasil naik, tetapi juga menghentikan mekanisme "penerbitan saham di pasar" (at-the-market, yaitu menjual saham baru ke pasar terbuka secara bertahap dengan harga pasar untuk mengumpulkan uang tunai), dan saluran pendanaan ini adalah bagian kunci dari seluruh roda gila Bitcoin.

Namun, para pihak bullish tidak membeli narasi "lingkaran kematian" ini. Jesse Myers percaya bahwa aksi jual STRC kali ini lebih mirip likuidasi leverage, bukan memburuknya fundamental. Ia memperkirakan, jika kondisi tetap tidak berubah, kondisi Strategy saat ini saja sudah cukup untuk membayar dividen STRC hingga 32 tahun; dan selama Bitcoin terapresiasi sekitar 2% per tahun, kewajiban ini dapat ditutup tanpa batas waktu. Terlebih lagi, alat penerbitan saham itu sendiri tidak hilang; meskipun penerbitan di pasar untuk sementara berhenti, Strategy masih memiliki beberapa opsi pendanaan cadangan, termasuk melanjutkan penerbitan saham biasa MSTR, menggunakan cadangan kas, dan hanya jika perlu, menjual koin.

Sisi bearish adalah skenario klasik Schiff. Ia berpendapat, jika Saylor menaikkan imbal hasil menjadi 13%, ia harus menjual lebih banyak MSTR dengan diskon yang lebih besar untuk mendanai; jika tidak menaikkan imbal hasil, harga STRC akan terus turun. Menurutnya, satu-satunya cara untuk mengakhiri lingkaran kematian ini adalah dengan membatalkan dividen secara langsung, tetapi itu akan segera menghancurkan STRC, sekaligus menyeret MSTR dan Bitcoin ke bawah.

Apakah roda gila ini benar-benar skema Ponzi?

Tuduhan Schiff sangat jelas: STRC adalah "skema Ponzi terpusat yang khas" karena operasinya bergantung pada apakah Strategy dapat terus mengumpulkan uang baru melalui penerbitan saham baru, atau menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajiban. Bahkan trader DonAlt secara terbuka mempertanyakan mengapa pergerakan harga STRC setelah jatuh di bawah nilai nominal "diperdagangkan seperti skema Ponzi."

Strategy tidak menanggapi tuduhan semacam itu secara langsung, hanya terus memposisikan STRC sebagai saham preferen yang didukung oleh strategi DAT Bitcoin-nya. Tindakan yang lebih spesifik adalah mengubah STRC dari pembayaran dividen bulanan menjadi setengah bulanan, yaitu dua kali sebulan.

Argumen inti dari pihak berlawanan adalah "likuidasi leverage." Myers menunjukkan bahwa masalahnya bukan pada struktur itu sendiri, melainkan pada fakta bahwa STRC telah diperdagangkan di dekat $99-100 untuk waktu yang lama, sehingga mendorong investor untuk memasang leverage besar; banyak yang menganggap instrumen ini akan tetap stabil di atas $95. Begitu harga tergelincir, margin call dan likuidasi paksa memperbesar dan mempercepat penurunan ini.

Analis Scott Melker memberikan sudut pandang lain: Diskon justru dapat menarik pembeli yang mencari imbal hasil. Karena dividen STRC dihitung berdasarkan prioritas likuidasi $100, bukan harga pasar. Dengan tingkat dividen 11,5%, investor yang membeli di $90 akan mendapatkan imbal hasil efektif sekitar 12,8%, dan yang membeli di $85 sekitar 13,5%. Semakin dalam diskon, semakin tinggi imbal hasil efektif, dan ini sendiri adalah umpan.

Jadi, pertanyaan "apakah ini Ponzi" pada akhirnya bergantung pada interpretasi mana yang diyakini pasar: Satu penjelasan mengatakan bahwa mekanisme ini hanya bisa berputar dengan terus mendatangkan uang baru; uang dari pendatang baru digunakan untuk membayar mereka yang sudah masuk, dan ini adalah ciri khas Ponzi. Penjelasan lain mengatakan: Instrumen ini sendiri tidak bermasalah; hanya saja sebelumnya semua orang menganggapnya sangat stabil dan meminjam uang untuk menambah posisi; kali ini harga tergelincir, dan mereka terpaksa menjual dengan kerugian, sehingga memperbesar penurunan; ini adalah pembersihan satu kali, bukan masalah pada instrumen itu sendiri.

Pembayaran dividen setengah bulanan resmi berlaku, akankah jawabannya terungkap pada bulan Juni?

Mengingat apa yang disebutkan di atas, karena mekanisme ini dirancang oleh Saylor dengan AI, banyak media asing langsung melemparkan pertanyaan yang sama kembali ke AI: Dapatkah STRC kembali ke $100? Apa yang harus dilakukan Strategy untuk membangun kembali kepercayaan pasar? Jawaban bersama dari ChatGPT, Grok, dan Claude adalah, "Kembali ke $100 memerlukan syarat."

ChatGPT berpendapat bahwa kembali ke $100 masih mungkin, tetapi membutuhkan kepercayaan pasar yang lebih kuat, cakupan dividen yang berkelanjutan, dan kenaikan harga Bitcoin secara bersamaan. Ia menekankan bahwa jalur pemulihan tercepat adalah membuat investor kembali percaya bahwa dividen dapat dipertahankan tanpa bergantung pada penjualan aset; jika kemudian diperlukan lebih banyak aksi jual koin, kepercayaan justru bisa memburuk lebih lanjut.

Grok adalah yang paling hati-hati, dengan tegas mengatakan "mungkin, tetapi akan sangat sulit." Menurutnya, pada dasarnya pasar bertanya: Dapatkah mesin yang menyuplai darah ke mesin pembeli koin ini terus berfungsi? Ia percaya bahwa kenaikan Bitcoin yang berkelanjutan akan menjadi katalis paling efektif; sebaliknya, kelemahan jangka panjang akan menekan STRC dan MSTR secara bersamaan.

Claude menunjukkan bahwa saham preferen sering kali dapat pulih dari diskon ke nilai nominal, tetapi dengan syarat investor kembali percaya bahwa penerbit mampu memenuhi kewajiban jangka panjang. "Pemulihan mungkin terjadi, tetapi pasar perlu melihat bukti bahwa struktur ini dapat beroperasi dalam kondisi sulit, tidak hanya berfungsi saat Bitcoin naik."

Jadi, apakah strategi ini bermasalah? Baik Schiff yang bearish, Myers yang bullish, maupun model AI terkemuka semuanya menunjuk pada variabel yang sama: Dapatkah Strategy terus memenuhi kewajiban dividen tanpa menjual koin?

Roda gila saat ini belum berhenti, tetapi jelas melambat: Penerbitan saham di pasar berhenti; kecepatan pembelian koin menyusut dari puluhan miliar dolar per minggu awal tahun ini menjadi sekitar $100 juta per minggu pada bulan Juni; penjualan 32 BTC membuktikan bahwa ketika penerbitan saham tidak lancar, pintu "jual koin untuk membayar dividen" telah terbuka. Apakah ini Ponzi atau pembersihan leverage satu kali, tergantung pada apakah STRC dapat kembali ke nilai nominal dan bagaimana Strategy membayar dividen.

Titik observasi paling konkret jatuh pada 30 Juni: Pada hari itu, perubahan STRC menjadi pembayaran dividen setengah bulanan resmi berlaku, tetapi yang benar-benar menjadi perhatian adalah aturan penyesuaian tingkat dividen otomatis berdasarkan harga: Jika harga rata-rata bulanan di bawah $95, disarankan menaikkan suku bunga; baru berhenti setelah di atas $99. Saat ini STRC terperosok di bawah $95, hampir pasti akan naik lagi, dan tingkat dividen telah naik dari 9% pada Agustus 2025 menjadi 11,5%.

Ini adalah inti dari lingkaran kematian Schiff: Semakin rendah harga, semakin otomatis mekanisme mendorong tingkat dividen ke atas, semakin besar tagihan tunai, pada akhirnya hanya bisa diisi dengan menerbitkan lebih banyak saham atau menjual lebih banyak koin. Apakah mekanisme ini "stabilisator" atau "akselerator"? Jawabannya terletak pada harga dan suku bunga selanjutnya.