Setelah surplus triliunan dolar AS: Pola ekspor modal China mulai terbentuk.

Seiring dengan semakin meluasnya keunggulan kompetitif manufaktur Tiongkok, terutama di bidang peralatan semikonduktor, rantai industri AI, peralatan berteknologi tinggi, dan energi baru, Tiongkok telah mempertahankan surplus perdagangan terbesar di dunia selama bertahun-tahun, dan tahun lalu skala surplus perdagangan telah menembus triliunan dolar.

Hal ini juga mendorong surplus neraca berjalan Tiongkok tahun lalu mencapai rekor tertinggi sekitar $735 miliar.

Namun, surplus neraca berjalan yang besar tidak lagi tercermin dalam akumulasi cadangan devisa resmi yang pasif, melainkan dikonversi menjadi alokasi aset luar negeri melalui akumulasi aset eksternal bersih bank komersial, investasi sekuritas oleh sektor rumah tangga melalui saluran yang sesuai, dan perluasan investasi langsung ke luar negeri oleh perusahaan.

Pada tahun 2025, defisit akun keuangan non-cadangan Tiongkok sekitar $782 miliar, di mana arus keluar investasi portofolio melonjak tajam dari $179 miliar tahun sebelumnya menjadi $426 miliar.

Sejalan dengan itu, hingga Mei 2026, surplus kumulatif pembelian dan penjualan valuta asing atas nama nasabah bank mencapai $263,1 miliar, namun nilai tukar RMB tidak mengalami tekanan apresiasi sepihak — dana mengalir keluar kembali melalui saluran seperti Bond Connect Selatan, perluasan QDII, dan kumpulan dana perusahaan multinasional, dengan cara yang lebih beragam.

Ditambah lagi, penyesuaian properti domestik menyebabkan penurunan permintaan pembiayaan tradisional, pemulihan konsumsi rumah tangga masih relatif lambat, pengeluaran modal perusahaan lebih hati-hati, dan sistem keuangan masih mempertahankan tingkat tabungan yang tinggi. Sejak pertengahan 2025, dengan menguatnya RMB dan konsentrasi konversi valuta asing oleh eksportir, likuiditas pasar antarbank sangat melimpah.

Surplus perdagangan yang besar terus mengalir kembali ke dalam negeri, memperburuk kelangkaan aset, dan menekan suku bunga jangka panjang serta spread kredit ke titik terendah sepanjang sejarah.

Penurunan biaya pendanaan yang berkelanjutan, di satu sisi, mendorong transisi struktural domestik dari pembiayaan tidak langsung yang didominasi bank ke pembiayaan langsung.

Pada tahun 2025, di antara pembiayaan sosial baru, proporsi pembiayaan langsung seperti obligasi dan ekuitas mencapai 47%, untuk pertama kalinya melampaui pinjaman bank yang sebesar 45%.

Di sisi lain, RMB berbunga rendah dengan demikian semakin memiliki sifat carry trade dan mata uang pendanaan. Semakin banyak perusahaan pasar negara berkembang, perusahaan multinasional, dan lembaga keuangan internasional mulai secara aktif menerbitkan obligasi RMB dan menggunakan pinjaman RMB untuk menggantikan pendanaan dolar.

Ini juga memberikan jendela struktural bagi dana domestik untuk keluar negeri, sekaligus memberikan bank sentral pengaruh penetapan harga yang lebih kuat di pasar lepas pantai.

Seiring dengan pergeseran struktur neraca pembayaran dari surplus ganda tradisional menjadi pola cermin di mana "surplus besar neraca berjalan + defisit akun keuangan non-cadangan" hidup berdampingan, Tiongkok secara substansial berubah menjadi pengekspor modal struktural, dan internasionalisasi RMB juga bergeser dari didorong oleh penyelesaian perdagangan ke tahap baru yang didorong oleh ekspor modal dan investasi & pendanaan.

Ekspor Modal Sedang Membentuk Kembali Logika Internasionalisasi RMB