“Ambiguitas strategis”, “berbasis data”! Wash ingin menjadi Greenspan? Lalu “opsi jual” harus dipelajari?

Gubernur baru Federal Reserve, Kevin Warsh, menjadikan Alan Greenspan sebagai tolok ukur kebijakannya. Dalam pidato pelantikan dan konferensi pers pertamanya, ia berulang kali mengutip pemikiran Greenspan, secara aktif memposisikan dirinya sebagai peniru kebijakan moneter. Greenspan meninggal minggu ini, memicu tidak hanya kenangan akan warisan "sang maestro", tetapi juga diskusi mendalam tentang apakah era Warsh dapat meniru kejayaannya dan bagaimana menghindari kesalahannya.

Dalam konferensi pers setelah pertemuan kebijakan pertamanya pada 17 Juni, Warsh menolak untuk memberikan panduan ke depan apa pun, juga tidak mengisi "dot plot" perkiraan suku bunga triwulanan pejabat. Ia dengan jelas menyatakan ingin pasar bereaksi langsung terhadap data ekonomi, bukan bergantung pada saringan perkiraan Fed. Ia juga menolak narasi tradisional tentang "pilihan kejam" antara lapangan kerja dan inflasi, mengklaim bahwa tingkat pengangguran rendah dan pertumbuhan yang stabil tidak perlu dibayar dengan inflasi yang lebih tinggi. Pernyataan ini membuat banyak pihak menghubungkan gaya Warsh dengan "ambiguitas strategis" dan pemikiran sisi penawaran ala Greenspan.

Bagi pasar, perubahan sikap ini memiliki implikasi yang mendalam. Jika Warsh berhasil meniru narasi kemakmuran yang didorong produktivitas era Greenspan, hal itu akan membentuk kembali ekspektasi pasar terhadap jalur kenaikan suku bunga, memberikan ruang yang lebih longgar untuk penetapan harga aset berisiko. Selama hampir dua dekade Greenspan memimpin Fed, indeks S&P 500 naik 290%.

Namun, para analis juga memperingatkan, warisan Greenspan tidak tanpa batu karang. Yang disebut "Greenspan put option" – ekspektasi pasar yang telah lama terbentuk bahwa "Fed akan menyelamatkan pasar saham" – serta pelajaran sejarah tentang gelembung aset yang dipicu suku bunga rendah, merupakan tantangan kebijakan paling rumit yang harus diatasi Warsh secara proaktif.

Kembalinya "Ambiguitas Strategis": Warsh Secara Aktif Meniru Greenspan

Greenspan meninggal minggu ini pada usia 100 tahun. Ia memimpin Fed selama hampir dua dekade (1987-2006), melintasi berbagai peristiwa pasar besar seperti kehancuran pasar saham 1987, krisis peso Meksiko 1994, kebangkrutan Long-Term Capital Management 1998, dan pecahnya gelembung dot-com 2000. Dengan kebijakan yang fleksibel dan tajam, ia memperoleh julukan "sang maestro", menciptakan pertumbuhan ekonomi di atas tren, pertumbuhan lapangan kerja yang kuat, dan stabilitas harga selama masa jabatannya.

Warsh berulang kali mengutip Greenspan dalam pidato pelantikannya, dan secara jelas memuji filosofi kebijakan moneternya dalam konferensi pers pertamanya pada 17 Juni, memposisikannya sebagai kerangka acuan kebijakannya sendiri. Secara historis, Greenspan tidak pernah memberikan panduan ke depan jangka panjang yang rinci, terkenal dengan sengaja membuat pasar terus menebak – yaitu "ambiguitas strategis".

Warsh jelas sedang meniru: pernyataan pertemuan Fed kali ini tidak disertai panduan ke depan apa pun, Warsh sendiri juga menolak mengisi perkiraan "dot plot", dengan jelas menyatakan ingin pasar bereaksi langsung terhadap data ekonomi, bukan menerima sinyal melalui saringan dan perkiraan para anggota dewan Fed.

Dalam hal orientasi aturan, Greenspan pernah bekerja sama dengan anggota dewan saat itu, menggunakan harga komoditas industri dan pertanian, kurva imbal hasil, nilai tukar dolar, dan harga emas sebagai jangkar kebijakan real-time. Warsh secara konsisten menganjurkan kebijakan yang lebih berdasarkan aturan dan kurang sewenang-wenang, diperkirakan akan menggunakan kerangka serupa sampai batas tertentu.

Data-Driven dan Pemikiran Sisi Penawaran: Filosofi Kebijakan yang Sangat Cocok

Greenspan adalah pelopor pengambilan keputusan berbasis data di Fed. Sebelum ia menjabat, kerangka kebijakan Fed masih jauh dari kuantitatif seperti sekarang, dan Greenspan, dengan pengalaman sebagai penasihat ekonomi, membangun tradisi merujuk secara luas pada data multidimensi, yang kemudian diikuti oleh semua ketua setelahnya.

Namun, fleksibilitas Greenspan melampaui pelacakan data belaka. Meskipun ia secara umum berpegang pada target inflasi informal 2%, ia tidak secara dogmatis memprioritaskan "kesakralan" target ini, melainkan secara luas memperhatikan data pasar tenaga kerja, upah, pertumbuhan, dan bisnis. Kemampuan penilaian diskresioner ini adalah kunci bagi Fed untuk menjalankan mandat gandanya di masa tekanan.

Kedua orang ini memiliki kesamaan tinggi dalam penilaian terhadap "kurva Phillips". Dalam pidato dan kesaksian Kongres di paruh kedua 1990-an, Greenspan berulang kali menunjukkan bahwa perubahan struktural seperti peningkatan produktivitas telah membuat teori ini tidak berlaku, menolak untuk mengaitkan inflasi dengan permintaan yang terlalu panas, dan lebih fokus pada ekspansi sisi penawaran. Warsh dalam konferensi pers Juni secara jelas menolak pernyataan tentang "pilihan kejam" antara lapangan kerja dan inflasi, dan menekankan bahwa kebijakan moneter yang tepat dapat membuat tingkat pengangguran rendah dan pertumbuhan yang stabil berjalan bersama tanpa harus memicu inflasi – posisi ini sejalan dengan logika sisi penawaran Greenspan.

Produktivitas adalah pilar inti dari kerangka kebijakan di atas. Artikel komentar Barron's menunjukkan bahwa pada kuartal pertama 2026, tingkat pertumbuhan produktivitas AS tahun-ke-tahun telah naik ke 2,8%, secara signifikan melampaui rata-rata jangka panjang sekitar 1,4% setelah krisis keuangan, mengingatkan pada pemandangan pada akhir 1990-an ketika inovasi teknologi mendorong produktivitas terus menembus 2,5%.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa peningkatan produktivitas yang kuat sering kali disertai dengan imbal hasil pasar saham yang melimpah – ini juga merupakan dukungan penting bagi upaya Warsh untuk mencapai target "inflasi rendah, pertumbuhan tinggi, pengangguran rendah" secara bersamaan.

Bintik Buta Ideologis: Sisi Lain dari Warisan Greenspan

Kegagalan Greenspan juga tidak bisa diabaikan. Komitmennya yang hampir seperti keyakinan terhadap pasar bebas menyebabkan bintik buta dalam perhatiannya terhadap data – penguasaan yang mahir terhadap data mikro tingkat perusahaan menutupi analisis makroekonomi yang lebih ketat, dan juga menghalangi pengakuan penuhnya terhadap risiko akumulasi ketidakseimbangan keuangan dan kondisi kredit yang tidak stabil.

Konsekuensinya jelas: suku bunga rendah mendorong kredit murah, seperti yang diramalkan oleh penasihat Bank for International Settlements William White, akhirnya melahirkan gelembung besar selama krisis keuangan global. Ketidakseimbangan global juga mendorong guncangan industri pada awal 2000-an, menghantam seluruh manufaktur AS.

Financial Times Inggris memperingatkan Warsh, jika ia kembali ke sikap dovish tahun lalu, ia harus memperluas cakrawala risiko kebijakan ekspansionernya melampaui inflasi. "Ia tidak boleh bersikap dogmatis dalam masalah pasar, dan tidak boleh tergoda oleh 'anak lembu emas' Wall Street dan Silicon Valley."

"Greenspan Put Option": Warisan Paling Rumit

Warisan paling kompleks yang ditinggalkan masa jabatan Greenspan mungkin adalah apa yang disebut "Greenspan put option" – ekspektasi pasar yang telah lama terbentuk bahwa "Fed akan menyelamatkan pasar saham AS". Persepsi ini berlanjut dalam berbagai bentuk setelah era Greenspan, bahkan jika ketua Fed sendiri tidak memegang sikap ini, hal itu dapat menimbulkan konsekuensi berbahaya.

Dalam konteks sentimen pasar yang sudah melonjak saat ini, jika "ilusí penyelamatan" ini dibiarkan berlanjut, hal itu akan lebih mendorong pengambilan risiko yang berlebihan. Financial Times menyarankan Warsh untuk mulai menghilangkan ekspektasi ini sedini mungkin: ini tidak berarti mengabaikan reaksi pasar saham, tetapi berusaha untuk menghilangkan pemikiran pasar bahwa Fed menjadikan level pasar saham sebagai target kebijakan itu sendiri.

"Greenspan secara lisan menganut ideologi pasar bebas, tetapi ketua Fed yang baru harus menunjukkan komitmen terhadap kata-kata Greenspan, bukan terhadap tindakannya." Bagi Warsh, warisan Greenspan yang paling layak ditiru adalah pengambilan keputusan fleksibel berbasis data dan penolakan terhadap dogma; sementara yang paling perlu dihindari secara sengaja adalah sisi yang menjadikan level pasar saham sebagai sasaran kebijakan.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus individu pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.