IPO lalu penerbitan obligasi dalam jumlah besar "memarahkan" pasar, obligasi SpaceX mendekati "peringkat sampah", kecepatan penurunannya membuat para trader terkejut.

Menyusul IPO yang memecahkan rekor, penerbitan obligasi SpaceX senilai $25 miliar yang sangat besar mengalami aksi jual besar-besaran di pasar sekunder. Perusahaan roket dan kecerdasan buatan yang telah lama merugi ini, dengan tempo pendanaan yang agresif, dengan cepat memukul balik kepercayaan investor, menyebabkan spread obligasinya melebar secara signifikan, langsung mendekati level spekulatif (yaitu "sampah").

Hingga Jumat, obligasi korporasi SpaceX berubah dari "permintaan yang sangat panas" di atas kertas menjadi kejatuhan total hanya dalam waktu 48 jam setelah penetapan harga.

Tekanan jual pada obligasi SpaceX di berbagai tenor menyebabkan kerugian buku kumulatif sekitar $400 juta dibandingkan dengan Treasury AS. Keuntungan dari pengetatan spread yang diperoleh underwriter selama fase pemesanan sepenuhnya terhapus oleh penurunan obligasi tenor panjang.

Menurut data MarketAxess, imbal hasil obligasi 10-tahun SpaceX naik mendekati 6%, dengan spread terhadap Treasury AS melebar lebih dari 1,6 poin persentase. Spread obligasi tenor panjangnya yang jatuh tempo pada tahun 2046 dan 2056 masing-masing melonjak menjadi 1,93 dan 2,01 poin persentase.

Menurut data Ice Data Services, rata-rata spread pasar untuk obligasi "sampah" peringkat BB saat ini adalah 1,67 poin persentase. Ini berarti SpaceX, yang memiliki peringkat investment grade Baa1/BBB, secara efektif diperdagangkan secara signifikan lebih buruk daripada beberapa penerbit sampah.

Besarnya dan kecepatan kejatuhan mengejutkan para pedagang pasar pendapatan tetap. Peserta pasar menunjukkan bahwa hampir tidak ada preseden untuk spread yang melebar secepat ini dalam penerbitan obligasi skala besar baru-baru ini.

"Badai Sempurna" Menghantam Pasar Sekunder

Data buku pesanan awal SpaceX untuk penerbitan obligasi ini sempat menutupi risiko potensial.

Menurut laporan Bloomberg, transaksi ini awalnya menerima pesanan senilai hampir $900 miliar, kelebihan permintaan hampir 4 kali lipat, dan ukuran penerbitan juga diperluas dari $20 miliar menjadi $25 miliar.

Namun, pedagang mengungkapkan bahwa antusiasme ini terutama didorong oleh uang cepat yang mencari arbitrase jangka pendek, bukan investor tradisional buy-and-hold. Ketika dana ini mencoba untuk merealisasikan keuntungan dengan cepat di pasar sekunder, tekanan jual melonjak.

Manajer portofolio Impax Asset Management, Tony Trzcinka, mengatakan bahwa pasar sebelumnya telah mengantisipasi spread SpaceX akan melebar, tetapi besarnya saat ini dapat digambarkan sebagai "badai sempurna".

Dia menunjukkan bahwa ini berasal dari penyusutan signifikan kapitalisasi pasar perusahaan sejak IPO, tekanan teknis dari pembesaran ukuran penerbitan, dan kebingungan investor tentang cara menetapkan harga risiko uniknya.

Sebagai perbandingan, Nvidia, yang baru-baru ini menyelesaikan penerbitan obligasi senilai $25 miliar, hanya melihat spread obligasi tenor panjangnya melebar 11 hingga 12 basis poin, sementara spread obligasi tenor panjang Alphabet bahkan menyempit.

Selain itu, credit default swap (CDS) SpaceX juga melonjak secara signifikan setelah perdagangan dimulai, semakin menegaskan sikap defensif pasar terhadap kondisi kreditnya.

Kekhawatiran Arus Kas dan Tata Kelola Menimbulkan Kekhawatiran Langsung

Ada perbedaan fundamental dalam logika evaluasi antara investor saham dan obligasi terhadap SpaceX.

Perusahaan ini mengumpulkan $86 miliar melalui IPO awal bulan ini, dengan valuasi sempat mencapai hampir $3 triliun sebelum turun kembali ke $2 triliun. Valuasi ini terutama didasarkan pada ekspektasi lonjakan pendapatan AI di masa depan.

Namun bagi kreditur, fakta intinya adalah SpaceX mencatatkan pendapatan $18,7 miliar pada tahun 2025, tetapi juga menderita kerugian bersih sebesar $4,9 miliar. Manajer portofolio PGIM, Michael Campion, mengatakan:

Di pasar obligasi investment grade, kami fokus pada apakah perusahaan dapat membayar utangnya. Kami terbiasa meminjamkan berdasarkan arus kas aktual, bukan ekspektasi.

Kepala Investasi Allianz, Ludovic Subran, juga secara blak-blakan menyatakan:

Investor obligasi berbeda dengan investor saham. Investor saham bisa pergi ke Mars bersama Anda, tetapi investor obligasi hanya akan bertanya, 'Di mana kupon saya?'

Selain itu, ketergantungan ekstrem pada kepemimpinan pribadi Elon Musk juga menjadi perhatian utama bagi lembaga pemeringkat dan investor. Fitch Ratings menganggap ini sebagai "faktor pembatas peringkat utama".

Profesor London Business School, James Dow, menunjukkan bahwa SpaceX saat ini sangat bergantung pada Musk dan tidak memiliki rencana suksesi, tata kelola perusahaannya sangat lemah, sehingga daya tarik utang jangka panjangnya menurun drastis.

Gelombang Penerbitan Obligasi Raksasa Teknologi Mendekati Batas "Gelembung"

Kekecewaan yang dialami SpaceX bukanlah peristiwa terisolasi, melainkan mengungkap risiko sistemik dari pembengkakan utang raksasa teknologi saat ini.

Dengan perusahaan teknologi yang berlomba-lomba mengumpulkan dana besar untuk mendanai proyek kecerdasan buatan, investor menghadapi gelombang pasokan obligasi dalam skala besar.

Menurut data Morgan Stanley, volume penerbitan utang terkait AI tahun ini telah mencapai $236 miliar, meningkat 357% year-on-year, dan diperkirakan akan berlipat ganda menjadi $570 miliar pada akhir tahun.

Gelombang pinjaman ini dengan cepat mendorong rasio leverage industri. Data menunjukkan bahwa rasio leverage total perusahaan teknologi super besar meningkat dua kali lipat hanya dalam lebih dari dua kuartal, melonjak dari 0,9 kali menjadi 1,8 kali, melampaui rasio leverage total seluruh sektor energi.

Pasokan yang sangat besar ini mulai membebani struktur pasar. Perhitungan Bloomberg menunjukkan bahwa hingga Rabu, pasokan obligasi investment grade AS pada bulan Juni telah mencapai $180 miliar, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa.

Kelebihan pasokan mulai menekan spread kredit yang lebih luas. Morgan Stanley menunjukkan bahwa spread penerbit skala besar secara keseluruhan melebar, dan kinerja obligasi Oracle dan Meta semuanya memvalidasi tren ini.

Kepala Investasi Pendapatan Tetap RBC BlueBay Asset Management, Mark Dowding, menulis dalam laporannya bahwa pemegang obligasi jelas menyimpulkan bahwa mungkin masih akan ada sejumlah besar penerbitan utang di masa depan, karena perusahaan yang merugi ini membiayai jalannya menuju profitabilitas.

Analis percaya bahwa jika laju ekspansi utang ini berlanjut, spread kredit pada akhirnya akan meledak lebih lanjut, sehingga memberikan kendala substansial pada siklus belanja modal perusahaan teknologi.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.