Di mana harga tembaga sekarang?

Poin Inti

Satu, Mengapa Tembaga Penting? Dari Logam Industri Siklus Berubah Menjadi Sumber Daya Mineral Kunci dengan Atribut Strategis.

Siklus dan Keunggulan. Pertumbuhan harga tembaga sangat berkorelasi dengan pertumbuhan PDB global dan PMI manufaktur global. Pertumbuhan permintaan tembaga murni biasanya mendahului belanja modal global sekitar 9 bulan.

Sisi Permintaan: Dari Logam Industri Menjadi Sumber Daya Strategis. Ekspansi teknologi yang diwakili oleh AI secara signifikan meningkatkan infrastruktur komputasi dan tembaga untuk listrik. Geopolitik memperkuat atribut strategis tembaga, dengan signifikansi strategis yang menonjol untuk penggunaan tembaga di bidang pertahanan.

Sisi Pasokan: Pola Ketat di Bawah Kendala Kaku. Pertama, sumber daya tembaga sangat terkonsentrasi, dengan cadangan terutama di Chili, Australia, Peru, Kongo, Rusia, dan negara-negara lain; kedua, siklus pengembangan tembaga panjang, terpengaruh oleh kontraksi belanja modal pada putaran sebelumnya, kapasitas produksi baru saat ini sulit untuk dilepaskan dengan cepat. Terakhir, penurunan kadar dan degradasi sumber daya meningkatkan biaya jangka panjang. Tingkat pertumbuhan produksi tembaga saat ini berubah negatif, dan pasokan terus ketat.

Dua, Bagaimana Struktur Rantai Industri? Rantai Industri Tembaga Menunjukkan Pola Ketidakcocokan Lintas Wilayah "Sumber Daya, Pengolahan, Konsumsi".

Pasokan sumber daya di Amerika Selatan, peleburan di Tiongkok. Produksi tembaga murni Tiongkok menyumbang hampir setengah dari total dunia.

Permintaan stok di Tiongkok, pertumbuhan di Eropa dan Amerika. Tiongkok menyumbang hampir 60%, sebagai pasar konsumen terbesar; tetapi dalam setahun terakhir, pertumbuhan permintaan tembaga beralih ke Amerika Serikat dan negara-negara Eropa utama. Kekuatan pendorong permintaan mungkin akan berubah dari sebelumnya terutama bergantung pada Tiongkok dan ekonomi emerging lainnya, menjadi pola yang didukung bersama oleh Tiongkok, Eropa, dan Amerika.

Rantai pasokan sangat terkonsentrasi, atribut strategis diperkuat. Ambil contoh Tiongkok dan AS, kedua negara adalah pasar konsumen penting. Sumber daya tambang tembaga dan kapasitas peleburan AS relatif terbatas, sangat bergantung pada impor; sementara Tiongkok kuat dalam peleburan dan pengolahan, menempati posisi sentral rantai industri. Saat ini, negara konsumen memperkuat keamanan rantai pasokan, negara sumber daya memperhatikan hak kontrol atas sumber daya.

Tiga, Apa yang Mendorong Harga Tembaga? Atribut Komoditas Menentukan Titik Pusat, Faktor Likuiditas Mempengaruhi Tingkat Harga, Atribut Perdagangan Memperbesar Volatilitas.

Faktor komoditas mencerminkan fundamental pasar tembaga. Sisi permintaan menggunakan konsumsi tembaga, tingkat pertumbuhan nilai tambah industri Tiongkok, dan indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi AS untuk menggambarkan intensitas aktivitas industri dan ekspektasi permintaan. Faktor likuiditas terutama mengukur lingkungan dana global dan preferensi risiko. Indeks dolar AS, imbal hasil obligasi AS, dan indeks risiko geopolitik masing-masing mencerminkan perubahan dalam aliran modal global, biaya pendanaan, dan likuiditas sumber daya. Faktor perdagangan mencerminkan sentimen pasar dan perilaku dana. Net posisi beli non-komersial dan VIX mencerminkan preferensi risiko pasar, sementara inventaris mencerminkan perubahan ekspektasi pasar terhadap penawaran dan permintaan di masa depan.

Empat, Bagaimana Prospek Masa Depan? Likuiditas Global, Prospek AS-Iran, dan Fundamental Penawaran-Permintaan Adalah Tiga Jalur Utama.

Kebijakan moneter global mirip dengan 2021. Pelonggaran likuiditas marjinal kemungkinan besar akan menekan atribut logam dari komoditas seperti tembaga. Sejak Mei, lebih dari 10 bank sentral global telah mengambil tindakan kenaikan suku bunga. Setelah bank sentral Eropa dan Jepang mendaratkan kenaikan suku bunga, Federal Reserve tidak akan menggunakan opsi pemotongan suku bunga. Pengencangan marjinal kebijakan moneter global akan membendung atribut keuangan komoditas seperti tembaga, dan diperkirakan titik pusat harga tembaga untuk sementara sulit naik.

Premi risiko konflik AS-Iran untuk sementara melemah, tetapi masih memiliki ketidakpastian. Fluktuasi harga pada tahap awal guncangan geopolitik pada dasarnya adalah penilaian ulang cepat dari premi risiko, dan kenaikan perbaikan setelah konflik berakhir terutama disebabkan oleh pemulihan permintaan. Kami selalu percaya bahwa perubahan taktis Trump terhadap Iran tahun ini terkait dengan situasi pemilihan paruh waktu. Setelah pemilihan paruh waktu berakhir, apakah ada prospek eskalasi konflik AS-Iran masih perlu dikonfirmasi.

Dalam jangka menengah dan panjang, harga tembaga akan kembali ke fundamental penawaran dan permintaan. Dilihat dari perspektif 3-5 tahun, kenaikan titik pusat harga tembaga masih bisa diharapkan. Menurut prediksi S&P, pasar tembaga murni akan tetap dalam keseimbangan ketat sekitar tahun 2030, dan setelah 2030, kesenjangan pasokan mungkin akan semakin melebar. Selain itu, kami telah menyebutkan dalam beberapa laporan sebelumnya bahwa jika ekonomi global dan beberapa aset menyelesaikan likuidasi pada 2027-2028, sekitar 2029-2030, dunia mungkin akan memasuki siklus Kondratiev baru. Secara keseluruhan, harga tembaga jangka pendek masih akan terganggu oleh faktor-faktor seperti pengencangan likuiditas marjinal dan ekspektasi geopolitik, tetapi pola penawaran-permintaan jangka menengah dan panjang masih ketat, dan dukungan fundamental jelas.

Tentu saja, kebijakan tarif AS masih akan memiliki pengaruh tertentu pada tren harga tembaga, tetapi tidak lagi menjadi kontradiksi inti saat ini.

Teks Utama

Satu, Mengapa Tembaga Penting?

Tembaga pernah disebut "Dr. Tembaga" karena sangat terkait dengan siklus ekonomi global. Dengan percepatan pembangunan infrastruktur digital yang digerakkan oleh AI dan elektrifikasi energi global, peran tembaga berubah dari logam industri siklus menjadi sumber daya mineral kunci dengan atribut strategis.

1. Dr. Tembaga: Barometer Siklus Ekonomi Global

Rantai industri tembaga panjang dan skenario aplikasi luas. Rantai industri tembaga terutama memiliki tautan seperti penambangan dan pemilihan bijih, peleburan dan pemurnian, pengolahan dan manufaktur, serta daur ulang. Hulu mendapatkan konsentrat tembaga melalui penambangan dan pemrosesan mineral, tengah menggunakan proses peleburan pirometalurgi atau hidrometalurgi untuk memproses konsentrat tembaga menjadi tembaga murni; hilir menggunakan tembaga murni sebagai bahan baku, diproses lebih lanjut menjadi kawat tembaga, pelat tembaga, pipa tembaga, batang tembaga, dan foil tembaga, dan banyak digunakan di bidang listrik, transportasi, elektronik, peralatan rumah tangga, mesin, komunikasi, dll. Selain itu, daur ulang scrap tembaga juga merupakan sumber pasokan tembaga yang penting.

Tren harga tembaga sangat terkait dengan siklus ekonomi global. Karena tembaga banyak digunakan di bidang-bidang utama seperti jaringan listrik, konstruksi, dan manufaktur, permintaannya terkait erat dengan investasi aset tetap dan kegiatan produksi industri. Ketika ekonomi global ekspansi, sentimen manufaktur meningkat, dan kegiatan investasi aktif, permintaan tembaga biasanya tumbuh secara bersamaan dan mendorong harga tembaga naik. Secara khusus, tingkat pertumbuhan harga tembaga sangat berkorelasi dengan pertumbuhan PDB global dan PMI manufaktur global. Pada saat yang sama, tingkat pertumbuhan permintaan tembaga murni biasanya mendahului belanja modal global sekitar 9 bulan, juga memiliki fungsi prospektif untuk siklus investasi riil.

2. Sisi Permintaan: Dari Logam Industri Menjadi Sumber Daya Strategis

Permintaan tembaga berubah dari yang sebelumnya didorong oleh konstruksi dan manufaktur tradisional, secara bertahap beralih ke tahap pertumbuhan struktural yang berpusat pada peningkatan sistem tenaga listrik dan infrastruktur digital yang dibawa oleh kemajuan teknologi.

Listrik masih menjadi pendukung inti konsumsi tembaga. Pada dasarnya, tembaga adalah logam industri yang khas. Dari segi struktur stok, listrik adalah area konsumsi tembaga terbesar di dunia, diikuti oleh transportasi dan industri elektronik. Melihat skenario aplikasi secara spesifik, tembaga di bidang konstruksi terutama digunakan untuk sistem tenaga listrik dan teknik elektromekanis, sementara pembangunan infrastruktur terutama berfokus pada jaringan transmisi dan distribusi, dan permintaan dari sisi peralatan terutama berasal dari kendaraan listrik, peralatan rumah tangga, dan produk elektronik konsumen.

Investasi pusat data yang digerakkan oleh AI menjadi sumber baru yang penting untuk permintaan tembaga. Lebih lanjut dari perspektif belanja modal, struktur industri permintaan tembaga mengalami perubahan marjinal. Tingkat pertumbuhan investasi di sektor teknologi seperti teknologi informasi jelas lebih tinggi daripada sektor industri tradisional. Permintaan tembaga tidak lagi hanya didorong oleh manufaktur dan infrastruktur tradisional, tetapi mulai beralih ke infrastruktur digital. Di antaranya, ekspansi teknologi yang diwakili oleh AI secara signifikan meningkatkan permintaan tembaga untuk infrastruktur komputasi dan sistem tenaga listrik, mendorong tembaga dari logam industri tradisional secara bertahap berevolusi menjadi atribut "infrastruktur digital + sumber daya strategis".

Investasi pusat data akan sangat meningkatkan permintaan tembaga. Dibandingkan dengan bangunan komersial tradisional, pusat data adalah fasilitas dengan konsumsi tembaga tinggi yang khas. Permintaan tembaganya terutama berasal dari sistem transmisi daya internal, peralatan distribusi daya, dan sistem pendingin. Pusat data pelatihan AI dapat menggunakan sekitar 40 ton tembaga per megawatt. Dengan pesatnya penyebaran AI generatif, perusahaan teknologi global terus meningkatkan investasi dalam infrastruktur komputasi, dan kapasitas pusat data diperkirakan akan tumbuh pesat. Menurut prediksi S&P, kapasitas pusat data baru global dapat mencapai sekitar 26 gigawatt sekitar tahun 2030, terus mendorong pertumbuhan permintaan tembaga. Selain itu, pada saat yang sama, terminalisasi aplikasi AI (seperti AI yang mewujud) juga akan membawa permintaan marjinal baru, tetapi skala jangka pendek masih relatif terbatas.

AI mendorong perluasan jaringan listrik, menciptakan dorongan kedua untuk permintaan tembaga. Perlu dicatat bahwa investasi AI pada dasarnya adalah investasi padat listrik. Dengan terus meluasnya skala komputasi, pusat data telah menjadi sumber penting pertumbuhan permintaan listrik global. Menurut prediksi S&P, pada tahun 2030, konsumsi listrik pusat data dapat mencapai 10% dari total konsumsi listrik AS. Di wilayah padat pusat data seperti Irlandia, proporsinya bahkan telah melebihi 20%. Dalam konteks ini, investasi infrastruktur listrik global diperkirakan akan memasuki siklus ekspansi, semakin memperkuat posisi strategis tembaga dalam infrastruktur energi.

Transisi energi masih menjadi salah satu sumber penting pertumbuhan permintaan tembaga. Dengan transisi elektrifikasi rendah karbon dari sistem energi global, proporsi listrik dalam konsumsi energi akhir terus meningkat. Menurut prediksi S&P, permintaan listrik global akan mempertahankan pertumbuhan tahunan rata-rata sekitar 2,7% dari 2025 hingga 2040, jauh lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan permintaan energi secara keseluruhan. Dibandingkan dengan sistem energi fosil tradisional, sistem energi baru yang diwakili oleh tenaga angin, tenaga surya, dan kendaraan listrik memiliki konsumsi tembaga per unit yang lebih tinggi. Oleh karena itu, bidang-bidang seperti pemasangan energi terbarukan, perluasan jaringan listrik, dan transportasi listrik akan terus mendorong pertumbuhan konsumsi tembaga.

Geopolitik memperkuat atribut strategis tembaga. Tembaga sangat diperlukan dalam aplikasi militer tradisional dan modern, dan merupakan logam konsumsi terbesar kedua oleh Departemen Pertahanan AS. Saat ini, peralatan dan infrastruktur menyumbang 30% dari total pengeluaran NATO. Dengan berlanjutnya konflik geopolitik dan kemajuan proses persenjataan kembali global, pertumbuhan permintaan untuk peralatan militer seperti drone, rudal, sistem pertahanan udara, dan peralatan komunikasi dapat lebih mendorong konsumsi tembaga. Menurut prediksi S&P, pada tahun 2040, permintaan tembaga di bidang pertahanan dapat tumbuh menjadi tiga kali lipat dari saat ini. Meskipun proporsi bidang pertahanan dalam konsumsi tembaga global masih relatif terbatas, elastisitas permintaannya rendah dan signifikansi strategisnya menonjol.

3. Sisi Pasokan: Pola Ketat di Bawah Kendala Kaku

Sumber daya tembaga sangat terkonsentrasi. Sumber daya tambang tembaga tidak merata secara global, terutama terkonsentrasi di beberapa negara sumber daya. Dari segi cadangan, lima produsen tembaga teratas dunia adalah Chili, Australia, Peru, Republik Demokratik Kongo, dan Rusia, yang bersama-sama menyumbang sekitar 54%. Pola yang sangat terkonsentrasi berarti pasokan tembaga global sangat bergantung pada sumber daya dan perubahan kebijakan di beberapa negara.

Siklus pengembangan panjang, pelepasan pasokan terbatas. Dari segi belanja modal di sisi tambang, belanja modal perusahaan tambang tembaga global utama telah menurun secara signifikan sejak 2013, dan baru pulih secara bertahap setelah 2020. Namun, siklus dari eksplorasi hingga produksi tambang tembaga memakan waktu hampir 10 tahun. Terpengaruh oleh kontraksi belanja modal pada putaran sebelumnya, meskipun belanja modal perusahaan tambang telah pulih dalam beberapa tahun terakhir, kapasitas produksi baru saat ini masih sulit untuk dilepaskan dengan cepat.

Penurunan kadar dan degradasi sumber daya meningkatkan biaya jangka panjang. Di satu sisi, kesulitan menemukan sumber daya bijih tembaga berkualitas tinggi global terus meningkat, terutama setelah 2015, sumber daya bijih tembaga kadar tinggi yang baru ditemukan berkurang secara signifikan; di sisi lain, kadar rata-rata bijih tembaga global telah menurun secara berkelanjutan sejak 2001, menunjukkan tren degradasi yang jelas dalam endowmen sumber daya. Dengan penurunan kadar bijih, untuk mendapatkan output yang sama, lebih banyak bijih perlu diproses, secara signifikan meningkatkan konsumsi energi, air, dan bahan kimia, mendorong kenaikan biaya produksi per unit.

Tingkat pertumbuhan produksi berubah negatif, pasokan terus ketat. Tingkat pertumbuhan produksi tambang tembaga global telah terus menurun sejak Mei 2025, dan telah berubah menjadi pertumbuhan negatif dalam dua bulan terakhir, menunjukkan bahwa momentum ekspansi pasokan di sisi tambang semakin melemah. Di bawah kendala struktural seperti efek lag dari kontraksi belanja modal, siklus pengembangan tambang yang panjang, dan penurunan kadar bijih yang berkelanjutan, pasokan tembaga global menunjukkan tren pengencangan yang berkelanjutan.

Dua, Bagaimana Struktur Rantai Industri?

Rantai industri tembaga global menunjukkan pola ketidakcocokan lintas wilayah "sumber daya, pengolahan, konsumsi": Sumber daya hulu terutama didistribusikan di negara-negara sumber daya Amerika Selatan, pengolahan peleburan tengah sangat terkonsentrasi di Tiongkok, sementara permintaan hilir tersebar di ekonomi utama seperti Tiongkok, Eropa, dan Amerika. Dalam pola ini, sensitivitas rantai pasokan dan atribut strategis terus meningkat.

1. Pasokan sumber daya di Amerika Selatan, peleburan di Tiongkok

Pasokan tambang tembaga global menunjukkan konsentrasi regional yang tinggi. Penambangan tambang tembaga terutama terkonsentrasi di Amerika Selatan dan beberapa negara sumber daya, di mana Chili, Republik Demokratik Kongo, dan Peru adalah tiga produsen tembaga tambang terbesar di dunia, bersama-sama menyumbang hampir setengah dari produksi tambang tembaga global; diikuti oleh Tiongkok, Amerika Serikat, dan Rusia. Dari segi arus perdagangan, Chili dan Peru adalah pengekspor bijih tembaga terbesar di dunia, dengan pangsa ekspor gabungan lebih dari 50%, memiliki pengaruh penting dalam sistem pasokan sumber daya tembaga global.

Peleburan tembaga sangat terkonsentrasi di Tiongkok. Produksi tembaga murni Tiongkok menyumbang hampir setengah dari total dunia, menjadikannya pusat pengolahan peleburan tembaga terpenting di dunia. Dalam rantai industri tembaga global, tidak hanya menanggung sejumlah besar kapasitas peleburan, tetapi juga merupakan pusat inti untuk pemrosesan dan redistribusi sumber daya di sisi tambang.

Dari segi aliran sumber daya hulu, Tiongkok juga merupakan importir bijih tembaga terbesar di dunia. Antara 2015 dan 2025, pangsa impor bijih tembaga Tiongkok meningkat dari 46% menjadi sekitar 70%. Perubahan ini cocok dengan ekspansi kapasitas peleburan dalam negeri yang berkelanjutan, dan juga mencerminkan ketergantungan bahan baku yang tinggi dan konsentrasi pengolahan.

Kekuatan tawar-menawar dari tautan peleburan tembaga relatif lemah. Kelangkaan sumber daya di sisi tambang membuat distribusi nilai lebih terkonsentrasi di hulu, sementara karena kapasitas peleburan yang relatif melimpah dan persaingan yang cukup, kapasitas transmisi harga terbatas. Biaya pemrosesan TC/RC pada dasarnya mencerminkan hubungan penawaran-permintaan konsentrat tembaga. Ketika pasokan di sisi tambang relatif longgar, biaya pemrosesan berada pada tingkat yang lebih tinggi, sementara dalam konteks pasokan di sisi tambang yang ketat, biaya pemrosesan terus tertekan. Saat ini, TC/RC global berada pada level terendah dalam sejarah atau bahkan negatif secara bertahap, mencerminkan pola penawaran-permintaan pasar konsentrat tembaga yang terus ketat. Dalam konteks ini, meskipun Tiongkok menempati hampir setengah dari kapasitas peleburan tembaga global dan memiliki keunggulan skala yang signifikan, ruang keuntungan industri terus tertekan.

2. Permintaan stok di Tiongkok, pertumbuhan di Eropa dan Amerika

Sisi permintaan juga sangat terkonsentrasi, dengan struktur pertumbuhan berubah. Dari segi permintaan stok, Tiongkok menyumbang hampir 60%, sebagai pasar konsumen terbesar di dunia; negara-negara Eropa utama bersama-sama menyumbang lebih dari 10%, AS menyumbang sekitar 6%, sementara permintaan dari wilayah lain relatif tersebar. Dari segi pertumbuhan marjinal, dalam lima tahun terakhir, pertumbuhan permintaan terutama disumbang oleh ekonomi emerging seperti Tiongkok dan India; sementara dalam setahun terakhir, sumber pertumbuhan lebih banyak beralih ke Amerika Serikat dan negara-negara Eropa utama, dengan kontribusi marjinal ekonomi maju terhadap pertumbuhan permintaan meningkat.

Pemulihan siklus belanja modal diperkirakan menjadi dukungan penting untuk permintaan tembaga di ekonomi maju. Di bagian pertama, kami menyebutkan bahwa permintaan tembaga memiliki korelasi yang kuat dengan siklus belanja modal global. Saat ini, kesediaan belanja modal perusahaan di Eropa dan AS terus membaik. Di masa depan, seiring siklus investasi memasuki fase ekspansi, permintaan tembaga di ekonomi maju diperkirakan akan terus pulih. Dari segi arah investasi, infrastruktur digital, peningkatan sistem tenaga listrik, dan manufaktur canggih masih menjadi area investasi utama. Kekuatan pendorong pertumbuhan permintaan tembaga global mungkin akan berubah dari sebelumnya terutama bergantung pada ekonomi emerging seperti Tiongkok, secara bertahap beralih ke pola yang didukung bersama oleh Tiongkok, Eropa, dan Amerika.

3. Rantai Pasokan Sangat Terkonsentrasi, Atribut Strategis Diperkuat

Tautan kunci dalam rantai industri tembaga sangat terkonsentrasi, dan pentingnya keamanan rantai pasokan meningkat. Dari segi pembagian kerja rantai industri global, sumber daya tembaga terutama terkonsentrasi di beberapa negara sumber daya seperti Chili, Peru, dan Kongo, sementara pengolahan peleburan sangat terkonsentrasi di Tiongkok, dan sisi permintaan terutama didistribusikan di ekonomi seperti Tiongkok, Eropa, dan AS. Pola "sumber daya terkonsentrasi, pengolahan terkonsentrasi, konsumsi terkonsentrasi" ini membuat rantai pasokan tembaga rentan terhadap faktor-faktor seperti geopolitik, kebijakan perdagangan, dan gangguan pasokan dari negara sumber daya, dan masalah keamanan rantai pasokan semakin mendapat perhatian.

Ambil contoh Tiongkok dan AS, kedua negara akan tetap menjadi pasar konsumen tembaga terpenting di dunia di masa depan, tetapi ada perbedaan yang jelas dalam tata letak rantai pasokan. Sumber daya tambang tembaga dan kapasitas peleburan dalam negeri AS relatif terbatas, dan pasokan tembaga sangat bergantung pada impor; sementara Tiongkok, dengan kapasitas pengolahan peleburan yang terus berkembang, secara bertahap memperkuat posisi sentralnya dalam rantai industri tembaga global, dan meningkatkan kemampuan keamanan bahan baku melalui tata letak sumber daya di luar negeri.

Negara konsumen memperkuat keamanan rantai pasokan, negara sumber daya memastikan hak kontrol atas sumber daya. Di sisi konsumen, AS memasukkan tembaga ke dalam sistem mineral kritis, mendorong pengembangan tambang domestik untuk mengurangi ketergantungan eksternal dan meningkatkan keamanan rantai pasokan, dan pada tingkat kebijakan perdagangan menggunakan alat seperti tarif untuk memperkuat kendala rantai pasokan dan mendukung pengembangan industri dalam negeri. Uni Eropa juga memasukkan tembaga ke dalam kerangka strategis bahan baku kritis, memperkuat pembangunan kapasitas penambangan, pengolahan, dan daur ulang dalam negeri melalui Undang-Undang Bahan Baku Kritis untuk meningkatkan ketahanan rantai pasokan. Di sisi sumber daya, Chili juga memperkuat hak kontrol atas sumber daya melalui cara-cara seperti meningkatkan pajak sumber daya dan persyaratan pengolahan lokal, dengan tren nasionalisme sumber daya yang meningkat.

Tiga, Apa yang Mendorong Harga Tembaga?

Harga tembaga didorong bersama oleh tiga jenis faktor: komoditas, likuiditas, dan perdagangan: Atribut komoditas menentukan titik pusat, faktor likuiditas mempengaruhi tingkat harga dan posisi siklus, atribut perdagangan memperbesar fluktuasi harga jangka pendek, dan mekanisme penetapan harga berkembang dari kerangka kerja yang didominasi oleh penawaran-permintaan menjadi sistem resonansi multi-faktor.

Harga tembaga tidak didorong oleh satu faktor, tetapi merupakan hasil dari kombinasi siklus ekonomi global, evolusi struktur industri, dan perubahan kondisi keuangan. Melihat kembali beberapa dekade terakhir, secara garis besar dapat dibagi menjadi enam tahap: rekonstruksi pasca-perang, krisis minyak, pemulihan ekonomi, revolusi informasi, kebangkitan permintaan Tiongkok, dan penyesuaian yang bergejolak. Di antaranya, tahap ekspansi permintaan seperti rekonstruksi pasca-perang, industrialisasi ekonomi utama, dan pemulihan ekonomi global sering kali bertepatan dengan percepatan pertumbuhan konsumsi tembaga dan kenaikan titik pusat harga; sementara guncangan seperti konflik geopolitik, krisis minyak, krisis keuangan, serta gesekan perdagangan dan kebangkitan nasionalisme sumber daya dalam beberapa tahun terakhir, dengan menekan aktivitas ekonomi, memicu kontraksi likuiditas, atau meningkatkan ketidakpastian pasar, menyebabkan koreksi bertahap atau fluktuasi harga tembaga yang meningkat.

Secara keseluruhan, tren harga tembaga jangka panjang sangat terkait dengan siklus ekspansi ekonomi global, sementara fluktuasi jangka pendek lebih dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti konflik geopolitik, peristiwa risiko pasar keuangan, dan gangguan pasokan.

Faktor komoditas, likuiditas, dan perdagangan bersama-sama mendorong tren harga tembaga. Berdasarkan analisis ulang harga tembaga siklus panjang dan analisis fundamental penawaran-permintaan, kami membangun kerangka kerja "tiga faktor: komoditas, likuiditas, perdagangan" untuk menggambarkan tren jangka panjang dan sumber fluktuasi jangka pendek harga tembaga. Faktor komoditas mencerminkan fundamental pasar tembaga. Di sisi permintaan, kami memilih konsumsi tembaga global, tingkat pertumbuhan nilai tambah industri Tiongkok, dan indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi AS untuk menggambarkan intensitas aktivitas industri dan ekspektasi permintaan; di sisi pasokan, kami menggunakan harga aluminium sebagai indikator tambahan untuk mencerminkan sentimen sektor logam non-ferrous dan efek substitusi potensial. Faktor likuiditas terutama mengukur lingkungan dana global dan preferensi risiko, memilih indeks dolar AS, imbal hasil obligasi AS, dan indeks risiko geopolitik, masing-masing mencerminkan perubahan dalam aliran modal global, biaya pendanaan, dan sentimen penghindaran risiko. Faktor perdagangan mencerminkan sentimen pasar dan perilaku dana. Net posisi beli non-komersial dan VIX mencerminkan preferensi risiko pasar, sementara inventaris sampai batas tertentu mencerminkan perubahan ekspektasi pasar terhadap penawaran dan permintaan di masa depan.

Dalam hal atribut komoditas, sisi permintaan adalah faktor inti yang menentukan tren jangka panjang harga tembaga. Dari tingkat makro, tembaga, sebagai logam industri yang penting, permintaannya sangat terkait dengan intensitas aktivitas ekonomi. Secara khusus, tingkat pertumbuhan harga tembaga secara keseluruhan menunjukkan sinkronisitas yang kuat dengan tingkat pertumbuhan nilai tambah industri Tiongkok. Selama fase ekspansi ekonomi, aktivitas produksi industri aktif, konsumsi tembaga tumbuh, mendorong harga tembaga naik. Sementara selama fase perlambatan atau resesi ekonomi, permintaan industri melemah, dan harga tembaga sering tertekan.

Dalam hal faktor likuiditas, lingkungan moneter global dan kendala sumber daya adalah variabel penting yang mempengaruhi harga tembaga. Likuiditas moneter terutama tercermin dalam siklus dolar AS dan perubahan dalam kondisi keuangan global: Di satu sisi, tembaga dihargai dalam dolar AS, apresiasi dolar AS secara langsung akan meningkatkan biaya pembelian untuk ekonomi non-dolar, menekan permintaan tembaga; di sisi lain, apresiasi dolar AS sering disertai dengan pengencangan likuiditas global. Untuk ekonomi emerging, untuk menjaga stabilitas nilai tukar, mereka sering perlu memperketat kebijakan moneter, sehingga menekan pertumbuhan ekonomi dan permintaan industri; jika tidak mengambil tindakan yang sesuai, mereka mungkin menghadapi tekanan arus keluar modal dan memburuknya kondisi keuangan, yang pada akhirnya juga berdampak negatif pada permintaan tembaga dan harga tembaga.

Sementara likuiditas sumber daya terutama mencerminkan ketersediaan tambang tembaga dan kendala aliran lintas batas. Indeks geopolitik dapat berfungsi sebagai indikator efektif untuk mengukur risiko populisme sumber daya. Sejak 2022, indeks risiko geopolitik telah berfluktuasi pada level tinggi. Kemungkinan pembatasan ekspor dan intervensi kuota ekspor oleh negara sumber daya pada sumber daya kritis telah meningkat secara signifikan, yang menyebabkan pengencangan likuiditas sumber daya, juga merupakan salah satu faktor pendorong harga tembaga.

Dalam hal atribut perdagangan, perilaku dana dan preferensi risiko pasar adalah saluran utama. Dari segi perilaku dana, posisi non-komersial di masa depan terutama berasal dari dana trend seperti dana investasi, yang lebih mencerminkan spekulasi pasar dan perubahan arus dana. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa posisi net beli non-komersial COMEX menunjukkan korelasi positif yang tinggi dengan tren harga tembaga, menunjukkan bahwa aliran masuk dana trend sering memperkuat kelanjutan tren harga.

Dari segi preferensi risiko pasar, indeks VIX, sebagai indikator proksi penting untuk sentimen risiko pasar keuangan global, biasanya menunjukkan korelasi negatif yang signifikan dengan harga tembaga. Ketika volatilitas pasar naik dan sentimen penghindaran risiko menguat, dana cenderung menarik diri dari aset berisiko, dan komoditas secara keseluruhan tertekan; sementara dalam lingkungan volatilitas rendah dan preferensi risiko yang pulih, harga tembaga sering berkinerja lebih kuat.

Menggabungkan analisis di atas, kami melakukan studi regresi statistik pada harga tembaga berdasarkan kerangka tiga faktor. Hasilnya menunjukkan bahwa sejak 2006, efek pemasangan model cukup baik, dengan harga tembaga yang dipasang dan tren harga tembaga aktual yang konsisten secara keseluruhan.

Dari segi titik pusat harga tembaga, dalam sekitar 20 tahun terakhir, tingkat harga tembaga terutama didominasi oleh faktor komoditas, mencerminkan peran penentu penawaran-permintaan riil pada tren harga jangka panjang; sementara dalam beberapa tahun terakhir, dengan atribut keuangan tembaga secara bertahap diperkuat, pengaruh faktor likuiditas dan faktor perdagangan telah meningkat. Dari segi struktur volatilitas, kekuatan penjelas faktor perdagangan pada fluktuasi harga tembaga jangka pendek telah meningkat secara signifikan, dan dalam beberapa tahun terakhir secara bertahap menjadi sumber penting perubahan harga marjinal, menunjukkan bahwa pengaruh perilaku dana pasar dan preferensi risiko pada harga tembaga meningkat.

Empat, Bagaimana Prospek Masa Depan?

Harga tembaga saat ini masih pada level tertinggi dalam sejarah. Kedua bursa efek telah naik hampir 10% sejak awal tahun. Melihat ke depan, kami percaya bahwa likuiditas global, situasi AS-Iran, dan fundamental penawaran-permintaan akan menjadi tiga jalur inti yang mempengaruhi tren harga tembaga: Dalam jangka pendek, fokus pada pengencangan likuiditas dan perubahan risiko geopolitik; dalam jangka menengah dan panjang, masih melihat evolusi pola penawaran-permintaan.

1. Pengencangan likuiditas marjinal kemungkinan besar akan menekan atribut logam dari komoditas seperti tembaga

Kebijakan moneter global mirip dengan 2021. Sejak Mei, lebih dari 10 bank sentral global telah mengambil tindakan kenaikan suku bunga. Saat ini, kenaikan suku bunga oleh bank sentral Eropa dan Jepang telah mendarat. Karena pertimbangan untuk mencegah arus keluar modal dan menunjukkan ketahanan ekonomi pada jendela waktu kritis pemilihan paruh waktu, Federal Reserve harus menarik kembali ekspektasi kebijakan longgar dan tidak akan menggunakan opsi pemotongan suku bunga. Perubahan ini identik dengan 2021.

Pengencangan marjinal kebijakan moneter global akan membendung atribut keuangan komoditas seperti tembaga. Dalam jangka pendek, kami memperkirakan titik pusat harga tembaga untuk sementara sulit naik.

2. Premi risiko konflik AS-Iran melemah, tetapi masih memiliki ketidakpastian

Dari pengalaman sejarah, fluktuasi harga pada tahap awal guncangan geopolitik, pada dasarnya adalah penilaian ulang cepat dari premi risiko, bukan perubahan ekspektasi fundamental; sementara setelah konflik berakhir, harga tembaga sering menyambut kenaikan perbaikan. Alasannya terutama karena aktivitas ekonomi dan perdagangan yang ditekan oleh perang secara bertahap pulih, serta permintaan yang dipicu oleh investasi rekonstruksi berikutnya.

Situasi saat ini berbeda dengan sejarah. Dari segi kinerja pasar, pada tahap awal pecahnya konflik AS-Iran, harga minyak mentah melonjak, sementara harga tembaga hanya sedikit turun, dengan reaksi keseluruhan yang terbatas; kemudian, penurunan harga minyak juga memberikan dukungan yang lemah pada harga tembaga. Dari segi hubungan perbandingan lintas aset, rasio minyak-tembaga hanya naik dari sekitar 5 menjadi sekitar 8 (barel/kg), jelas lebih lemah daripada level historis dari sekitar 7 menjadi 15 selama konflik Rusia-Ukraina, menunjukkan bahwa transmisi guncangan geopolitik saat ini ke harga tembaga jelas melemah.

Perlu dicatat, kami selalu percaya bahwa perubahan taktis Trump terhadap Iran tahun ini terkait dengan situasi pemilihan paruh waktu. Setelah pemilihan paruh waktu berakhir, apakah ada prospek eskalasi konflik AS-Iran masih perlu dikonfirmasi.

3. Kebijakan tarif memiliki pengaruh tertentu pada harga tembaga, tetapi bukan kontradiksi inti

Pada akhir Juli 2025, AS mengumumkan pengenaan tarif 50% pada produk tembaga, tetapi tarif untuk tembaga murni masih dalam tahap pengecualian dan peninjauan. Departemen Perdagangan AS perlu menyerahkan rekomendasi pembaruan tentang apakah akan memperluas tarif ke tembaga murni sebelum 30 Juni tahun ini. Rencana awal sebelumnya menunjukkan bahwa tarif 15% mungkin akan diterapkan pada impor tembaga murni mulai 2027, dan secara bertahap dinaikkan menjadi 30%. Dalam konteks ini, pasar terutama menyesuaikan harga melalui dua saluran:

Satu, Migrasi inventaris lintas pasar: Inventaris tembaga COMEX masih pada level tinggi. Sejak 2025, di bawah ekspektasi tarif tembaga potensial, pasar melakukan perdagangan arbitrase lintas pasar, mendorong tembaga untuk pindah dari LME dan SHFE ke COMEX dan terus mengakumulasi inventaris hingga saat ini. Dengan penyelesaian perpindahan inventaris sebelumnya, ruang arbitrase lintas pasar telah menyempit secara signifikan, dan pengaruh marjinal migrasi inventaris pada harga melemah.

Dua, Selisih harga lintas pasar: Selisih harga COMEX dan LME kembali melebar. Dengan mendekatnya batas waktu keputusan tarif, selisih harga terus melebar setelah berubah positif pada akhir Maret, tetapi masih secara signifikan lebih rendah dari level ekstrem sekitar $3.000 per ton pada Juli 2025 ketika pasar khawatir tentang tarif 50% penuh. Ini menunjukkan bahwa pasar saat ini masih menetapkan harga berdasarkan jalur ekspektasi "tarif bertahap dan wajar".

Kami percaya bahwa selisih harga antara kedua bursa saat ini telah mencerminkan sebagian ekspektasi tarif tembaga murni di masa depan. Kebijakan tarif masih akan memiliki pengaruh tertentu pada tren harga tembaga, tetapi tidak lagi menjadi kontradiksi inti saat ini.

4. Dalam jangka menengah dan panjang, harga tembaga akan kembali ke fundamental penawaran-permintaan, kenaikan titik pusat masih bisa diharapkan

Titik pusat harga tembaga masih memiliki dukungan fundamental. Saat ini, harga tembaga sangat dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti kebijakan tarif dan geopolitik, tetapi inti yang menentukan titik pusat harga tetaplah pola penawaran-permintaan riil. Dari sisi permintaan, investasi di bidang-bidang seperti pembangunan pusat data yang digerakkan oleh AI, peningkatan jaringan listrik, transisi energi, dan pertahanan militer diperkirakan akan terus tumbuh, mendorong permintaan tembaga global untuk tetap ekspansi; dari sisi pasokan, kendala seperti konsentrasi endowmen sumber daya, siklus pengembangan tambang yang panjang, dan penurunan kadar bijih akan terus membatasi pelepasan pasokan baru. Menurut prediksi S&P, pasar tembaga murni akan tetap dalam keseimbangan ketat sekitar tahun 2030, dan setelah 2030, kesenjangan pasokan mungkin akan semakin melebar.

Terakhir, dalam seri laporan "Siklus Kondratiev, Revolusi Teknologi, dan Rekonstruksi Sistem Moneter" kami mengusulkan bahwa dunia saat ini masih dalam periode depresi Kondratiev. Berdasarkan pengalaman sejarah, untuk mengakhiri periode depresi Kondratiev, mungkin diperlukan likuidasi sistematis, termasuk namun tidak terbatas pada dua jalur: 1) Guncangan perang. 2) Pecahnya gelembung aset. Saat ini, risiko geopolitik global masih meningkat, dan mungkin masih diperlukan satu putaran likuidasi efektif sebelum periode depresi Kondratiev berakhir. Jika ekonomi global dan beberapa aset menyelesaikan likuidasi pada 2027-2028, sekitar 2029-2030, dunia mungkin akan memasuki siklus Kondratiev baru, dan diperkirakan akan memasuki era "dari virtual ke real", dengan likuiditas kembali ke sektor riil.

Secara keseluruhan, harga tembaga jangka pendek masih akan terganggu oleh faktor-faktor seperti pengencangan likuiditas marjinal dan ekspektasi geopolitik, tetapi dilihat dari perspektif 3-5 tahun, kenaikan titik pusat harga tembaga masih bisa diharapkan.

Sumber artikel: Catatan Strategis CMB

Peringatan Risiko dan Klausul Penyangkalan

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.