Tingkat pengangguran AS pada bulan Mei adalah 4,3%, belum mencapai batas yang disebutkan Morgan Stanley. Namun masalahnya, inflasi sudah ada di depan mata: PCE year-on-year 4,1%, core PCE year-on-year 3,4%, semuanya bukan angka yang bisa dengan mudah diabaikan oleh Federal Reserve.

Morgan Stanley kali ini sangat hati-hati: skenario dasarnya tetap Federal Reserve tidak akan bergerak tahun ini. Kondisi pemicu yang sesungguhnya adalah jika tingkat pengangguran selanjutnya turun di bawah 4%, atau tingkat inflasi inti bulanan terus bertahan di atas 0,3%.

Dalam bahasa pasar: selama lapangan kerja semakin panas, inflasi semakin lengket, kenaikan suku bunga bukanlah risiko ekor (tail risk).

Inilah mengapa 'lapangan kerja yang baik' sekarang belum tentu kabar baik.

Sebelumnya pasar masih bisa menghibur diri: inflasi terutama berasal dari harga minyak, tarif, guncangan pasokan, dan ketika energi turun, Fed bisa bersabar lebih lama. Namun jika lapangan kerja tidak melonggar, konsumsi tidak runtuh, dan inflasi inti tidak turun, Federal Reserve akan mendapati dirinya tidak punya banyak jalan mundur.

Inflasi tinggi bertemu dengan tingkat pengangguran rendah, timbangan kebijakan secara alami akan condong ke arah kenaikan suku bunga.

Perubahan sikap Kashkari adalah sebuah sinyal. Pada bulan Maret, ia masih memperkirakan satu kali penurunan tahun ini, sekarang ia berubah menjadi memperkirakan satu kali kenaikan tahun ini. Dalam dot plot, setengah dari pejabat menggambarkan suku bunga akhir tahun di atas level saat ini.

Ini bukan berarti semua beralih hawkish, tetapi cukup membuat pasar tidak nyaman.

Bagi aset berisiko, yang paling merepotkan bukanlah kenaikan suku bunga segera, melainkan 'imajinasi penurunan suku bunga' yang terus dimatikan. Saham pertumbuhan, valuasi tinggi AI, aset kripto, semuanya bergantung pada arus kas masa depan dan ekspektasi likuiditas. Selama dolar AS dan suku bunga menekan di atas, pemulihan akan menjadi sangat selektif terhadap data.

Selanjutnya yang perlu diperhatikan adalah dua kelompok angka:
Apakah tingkat pengangguran akan kembali turun di bawah 4%;
Apakah tingkat PCE inti bulanan bisa turun ke 0,2% atau bahkan lebih rendah.

Yang pertama menentukan apakah Fed punya alasan untuk tetap keras, yang kedua menentukan apakah pasar berani membeli kembali pelonggaran.

Ini bukan berarti mengatakan 'Federal Reserve pasti akan menaikkan suku bunga'. Ini lebih seperti menggambar garis untuk pergerakan semester kedua:
Semakin kuat lapangan kerja, semakin lengket inflasi, semakin tidak nyaman aset berisiko.
‍$BTC$GT $BLUAI