Pasar Modal Internet 2026: Perubahan Struktural AS dan Jendela Strategis bagi Lembaga Asia

null 1. Industri kripto sedang menyelesaikan transisi dari eksperimen ke industri

Artikel ini berasal dari Tiger Research.

Teknologi baru biasanya melewati empat tahap dari eksperimen menuju industri: tahap eksperimen, tahap overheating, tahap intervensi regulasi, dan tahap pembentukan industri.

Internet menyelesaikan eksperimennya pada tahun 1990-an, mengalami overheating gelembung internet, dan akhirnya berkembang menjadi industri yang matang setelah gelembung pecah seiring dengan penetapan regulasi dan standar.

Fintech dan kecerdasan buatan juga mengikuti jalur yang sama, hanya saja ritme dan bentuknya berbeda.

Industri kripto saat ini berada di zona transisi antara tahap ketiga dan keempat.

Setelah kelahiran Bitcoin, sekelompok kecil pengembang memvalidasi kemungkinannya dalam pembayaran dan penyelesaian (tahap eksperimen).

Selama demam ICO 2017 dan gelombang DeFi 2021, investor berulang kali masuk dan keluar (tahap overheating).

Runtuhnya FTX pada 2022 adalah puncak sekaligus titik balik.

Setelah beberapa kali perombakan, permintaan spekulatif disaring, kasus penggunaan nyata diverifikasi, dan regulator AS mulai beralih ke formalisasi daripada membiarkan atau menekan (tahap intervensi regulasi).

Karena industri kripto berusaha menggantikan fungsi keuangan inti seperti penyelesaian, pembayaran, dan penerbitan secara langsung, ia menimbulkan gesekan yang lebih besar dengan lembaga keuangan tradisional, sehingga waktu yang dibutuhkan untuk diadopsi lebih lama.

Saat ini, industri kripto akhirnya mencapai titik pertemuan antara intervensi regulasi dan pembentukan industri.

Kemajuan di tingkat regulasi sangat signifikan.

Kongres AS mengesahkan Undang-Undang GENIUS, yang memperjelas status hukum stablecoin.

Pada Maret 2026, SEC dan CFTC mengeluarkan panduan interpretatif bersama, menegaskan 16 aset termasuk Solana (SOL) sebagai komoditas digital, membagi aset menjadi lima kategori, meninggalkan klasifikasi biner lama "sekuritas/non-sekuritas", dan secara resmi mengecualikan staking protokol dari pengawasan hukum sekuritas.

Adopsi institusional terus meningkat.

Pasar aset dunia nyata (RWA) yang ditokenisasi tumbuh sekitar 257% dalam 15 bulan, dari $5,4 miliar pada awal 2025 menjadi $19,3 miliar pada akhir Maret 2026; jika ditambah stablecoin, total aset on-chain mendekati $300 miliar.

Ini belum cukup untuk disebut industri yang matang, tetapi pembentukan industri telah dimulai bersamaan dengan pembangunan regulasi.

2. Pasar Modal Internet: Bentuk Akhir Industri Kripto

Masa depan yang dituju industri kripto setelah memasuki tahap industri adalah rekonstruksi pasar modal itu sendiri.

Masa depan ini dapat didefinisikan sebagai "Pasar Modal Internet" (Internet Capital Markets, ICM): sebuah pasar modal di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian aset semuanya dilakukan pada satu blockchain publik.

Pasar modal saat ini beroperasi pada arsitektur yang dirancang sebelum kelahiran internet.

Membeli atau menjual saham, aset dan dana tidak diselesaikan pada saat eksekusi.

Kliring berada di antara pembeli dan penjual yang menanggung risiko kinerja, mewajibkan kedua belah pihak untuk menyetor margin, dana ini terkunci hingga penyelesaian selesai.

Di pasar AS, transfer oleh lembaga penyimpanan tidak dapat diselesaikan hingga hari kerja berikutnya setelah eksekusi.

Karena pialang, bursa, kliring, dan lembaga penyimpanan masing-masing memelihara buku besar independen, mereka harus saling merekonsiliasi setiap hari, dan setiap perbedaan akan menunda penyelesaian.

Transaksi lintas batas juga menambahkan pertukaran mata uang dan lembaga penyimpanan di berbagai negara, waktu penyelesaian dapat diperpanjang hingga T+3 atau lebih.

Arsitektur yang dirancang untuk era di mana mitra dagang tidak saling percaya ini kini menjadi biaya tersendiri.

Di pasar modal internet, kode mengambil alih peran kliring.

Pembayaran pembeli dan aset penjual dimasukkan ke dalam smart contract secara bersamaan, dan dua transfer dieksekusi sebagai satu transaksi.

Jika kondisi salah satu pihak tidak terpenuhi, seluruh transaksi otomatis dibatalkan, tidak ada situasi di mana hanya satu pihak yang mengeluarkan dana.

Karena risiko kinerja dihilangkan di tingkat kode, tidak perlu lagi kliring meminta margin; karena semua peserta berbagi buku besar yang sama secara real-time, tidak perlu rekonsiliasi antar lembaga.

Eksekusi dan penyelesaian selesai secara sinkron dalam hitungan detik.

Para pelaku yang mendorong perubahan ini sedang meluas dari startup kripto ke lembaga keuangan tradisional.

Lembaga-lembaga yang mengandalkan struktur perantara multi-layer untuk menghasilkan pendapatan kini juga berpartisipasi dalam transformasi ini.

Sejarah berulang kali membuktikan: pada setiap titik balik perubahan infrastruktur, lembaga yang terlambat mengikuti akan membayar biaya lebih tinggi atau kehilangan posisi kepemimpinan.

Transformasi perdagangan elektronik pada 1990-an adalah contoh tipikal; lembaga besar yang bergantung pada perdagangan lantai awalnya menolak platform elektronik seperti Island ECN dan Instinet, baru setelah platform tersebut menjadi standar mereka mengikuti secara pasif melalui akuisisi dan penyerapan.

Transformasi fintech juga demikian.

Perubahan ini berlangsung paling cepat di AS.

Setelah dolar AS menjadi mata uang cadangan di bawah sistem Bretton Woods 1944, perdagangan global dan transaksi keuangan didenominasi dan diselesaikan dalam dolar AS.

CHIPS memproses lebih dari $2,2 triliun pembayaran setiap hari kerja.

Standar pengungkapan SEC menjadi referensi bagi sistem pasar modal negara lain.

Lebih dari 99% stablecoin didenominasi dalam dolar AS.

AS sedang mereplikasi model yang sama di pasar modal internet.

3. Solana: Implementasi Konkret Pasar Modal Internet

Dalam lanskap pasar modal internet AS, Solana adalah jaringan blockchain publik yang menggabungkan fondasi teknis, praktik institusional, dan desain regulasi.

Fondasi teknis Solana telah ditempa di pasar ritel.

Pada 2021, permintaan DeFi menyebabkan kelebihan beban jaringan, Solana melihatnya sebagai peluang untuk meningkatkan throughput dan penjadwalan transaksi.

Selama siklus meme coin 2023, ia memverifikasi klaim throughput dengan menangani lalu lintas ritel intensitas tinggi dalam waktu lama.

Pada Oktober 2025, keruntuhan pasar terjadi bersamaan dengan downtime AWS, biaya transaksi rantai lain melonjak hingga $100 per transaksi, sementara Solana berjalan terus dengan biaya $0,0013 per transaksi tanpa gangguan.

Stabilitas infrastruktur yang diperlukan untuk keuangan institusional pertama-tama diverifikasi melalui stres pengujian di lingkungan ritel.

Pada 2025, Solana menetapkan "membangun pasar modal internet" sebagai strategi resmi, mengalihkan fokus ke pembayaran institusional dan tokenisasi aset.

Standar Token-2022 yang diluncurkan untuk tujuan ini menanamkan fungsi freeze, confiscation, whitelist management, dan confidential balance sebagai kode ke dalam token itu sendiri.

Penerbit tidak perlu melalui sistem eksternal untuk memenuhi persyaratan kepatuhan di dalam token, memecahkan kebutuhan inti keuangan untuk kepemilikan aset dan kualifikasi perdagangan di lapisan protokol.

Di atas infrastruktur ini, tujuh lembaga keuangan besar AS telah meluncurkan proof-of-concept atau menyelesaikan transaksi nyata di Solana: J.P. Morgan, State Street, Citi, Franklin Templeton, Visa, PayPal, dan Western Union.

Tiga di antaranya adalah delapan bank penting secara sistemik global (G-SIBs) AS.

Sementara itu, Solana Policy Institute (SPI) didirikan pada musim semi 2025 di Washington DC, merekrut mantan CEO DeFi Education Fund dan mantan CEO Blockchain Association.

Ia tidak menunggu undang-undang disahkan untuk bereaksi, tetapi secara proaktif mengajukan kerangka pilot bernama "Project Open" ke Satuan Tugas Kripto SEC, berusaha mengajukan preseden regulasi terlebih dahulu, sambil mendorong diversifikasi bisnis dan pembuatan regulasi.

4. Praktik Institusional: Analisis Kasus di Empat Bidang

Partisipasi lembaga di pasar modal internet Solana sedang berlangsung di berbagai jalur, tetapi tidak semua peserta memiliki tujuan yang sama.

Memahami aktivitas berlapis ini memerlukan kerangka analisis yang dibangun di sekitar dua sumbu inti: postur regulasi (kepatuhan-driven vs. definisi frontier) dan kedalaman integrasi rantai nilai (lapisan pembungkus vs. lapisan asli).

4.1 Perbankan dan Pasar Modal: Biaya Tersembunyi dari Keterlambatan Penyelesaian

Bidang perbankan dan pasar modal mencakup penerbitan obligasi, pembiayaan perdagangan, dan manajemen kas, merupakan sumber pendapatan inti lembaga keuangan tradisional, dan juga bidang di mana keunggulan biaya pasar modal internet paling langsung tercermin.

Tiga sub-bidang berbagi masalah kunci yang sama: ada jeda waktu antara eksekusi transaksi dan perpindahan dana aktual.

Menurut perkiraan Tiger Research, hanya di pasar Treasury AS, biaya kesempatan idle dana akibat keterlambatan penyelesaian sekitar $32 miliar per tahun; jika diperluas ke seluruh pasar pendapatan tetap AS, biaya kesempatan tahunan melebihi $45 miliar.

Keterbatasan kecepatan sistem keuangan yang ada sedang memberikan biaya tersembunyi yang besar pada peserta pasar.

Pada infrastruktur pasar modal internet, jeda waktu kronis ini menghilang.

Penyelesaian atomik (DvP) menggabungkan transfer aset dan pembayaran menjadi satu transaksi dan diproses secara real-time.

Kliring tidak lagi diperlukan, dan proses rekonsiliasi yang dijalankan masing-masing lembaga juga hilang.

Eksekusi dan penyelesaian selesai dalam hitungan detik (T+0).

State Street × Galaxy: Manajemen Kas On-Chain (SWEEP).

SWEEP yang diluncurkan di Solana pada Mei 2026 adalah dana on-chain untuk investor institusional, menerima setoran stablecoin (PYUSD, USDC) atau fiat, berinvestasi dalam Treasury AS jangka pendek untuk menghasilkan imbal hasil.

Ini mewujudkan konsep "sweep account" dari keuangan tradisional dalam bentuk dana on-chain.

Bagi yayasan Web3 yang memegang stablecoin dalam jumlah besar, menggunakan layanan keuangan tradisional di bawah infrastruktur yang ada memerlukan penukaran stablecoin ke dolar AS terlebih dahulu, menghasilkan biaya konversi dan penundaan waktu.

SWEEP memungkinkan lembaga untuk menyetor dan menebus aset imbal hasil Treasury langsung dari dompet.

Dana unggulan Ondo Finance, OUSG, melakukan investasi jangkar sekitar $200 juta saat SWEEP diluncurkan, sekitar 26% dari TVL-nya saat itu.

J.P. Morgan × Galaxy: Penerbitan Commercial Paper (USCP).

Pada Desember 2025, J.P. Morgan mengatur penerbitan commercial paper AS senilai $50 juta di blockchain publik Solana.

Ini bukan simulasi uji coba, melainkan salah satu transaksi surat utang nyata paling awal di blockchain publik.

J.P. Morgan sebagai arranger langsung membuat token USCP di blockchain Solana, Coinbase dan Franklin Templeton sebagai investor utama dan pembeli membayar dengan USDC (diterbitkan oleh Circle), Coinbase menyediakan kustodi kunci pribadi dan infrastruktur masuk/keluar USDC.

Dengan menggabungkan jaringan pembayaran stablecoin dengan penyelesaian atomik on-chain (DvP), siklus pendanaan perusahaan yang sebelumnya memerlukan T+1 hingga T+2 melalui banyak perantara dipadatkan menjadi real-time.

Citi × PwC: Tokenisasi Pembiayaan Perdagangan (Bill of Exchange).

Citi dan PwC menyelesaikan proof-of-concept internal di Solana untuk mengubah bill of exchange tradisional menjadi aset digital yang ditokenisasi.

Dalam lingkungan simulasi, siklus hidup penuh bill of exchange (penerbitan, pembiayaan, sirkulasi, penyelesaian) diotomatisasi melalui smart contract, waktu penyelesaian dipersingkat dari hari menjadi menit, biaya rekonsiliasi manual menjadi nol.

Kasus ini memiliki referensi yang kuat untuk pasar keuangan Asia, karena hub perdagangan global sangat terkonsentrasi di kawasan Asia.

4.2 Pembayaran dan Stablecoin: Mendesain Ulang Paradigma Penyelesaian

Western Union: Remitansi Global (USDPT).

Pada Mei 2026, perusahaan berusia 175 tahun yang memproses sekitar $150 miliar remitansi lintas batas setiap tahun di lebih dari 200 negara ini menerbitkan token pembayaran dolar AS USDPT di Solana.

Dalam sistem perbankan koresponden tradisional, setiap bank perantara hanya memproses dalam sistem dan jam kerja sendiri, penyelesaian biasanya memerlukan satu hingga dua hari kerja, dan berhenti total pada akhir pekan dan hari libur.

Untuk dapat merespons permintaan pembayaran real-time dari negara-negara pangkalan dengan segera, Western Union harus mengunci sejumlah besar dolar AS di rekening bank lokal masing-masing negara, saldo rekening koresponden yang disimpan ini terkunci dan tidak menghasilkan imbal hasil sebelum transfer terjadi.

USDPT secara fundamental mendesain ulang proses penyelesaian ini, mengubah paradigma dari "dana cadangan di muka" menjadi "pasokan real-time sesuai permintaan".

Ketika stok kas agen di suatu negara turun di bawah ambang batas, tim keuangan kantor pusat AS segera mengirim dana melalui USDPT yang diterbitkan oleh Anchorage Digital ke dompet on-chain institusional agen tersebut.

Terlepas dari akhir pekan, malam hari, atau hari libur, penyelesaian akhir dapat diselesaikan dengan cepat berdasarkan waktu blok 0,4 detik jaringan Solana.

Western Union juga sedang membangun Digital Asset Network (DAN), berencana untuk meluncurkan layanan pembayaran stablecoin yang berorientasi konsumen "Stable by Western Union" ke lebih dari 40 negara pada tahun 2026.

Fiserv: Stablecoin Label Putih Lembaga Keuangan (FIUSD).

Fiserv mengumumkan akan meluncurkan platform stablecoin label putih FIUSD, direncanakan resmi diluncurkan di Solana pada Juli 2026.

Di bawah struktur label putih, Fiserv menyediakan infrastruktur teknis dan sistem dukungan dolar AS, masing-masing lembaga keuangan menerbitkan dan menyediakan stablecoin di bawah merek mereka sendiri.

Bank tidak perlu membangun infrastruktur blockchain sendiri untuk menawarkan dolar digital mereka kepada nasabah.

Bank of North Dakota (satu-satunya bank negara bagian AS) telah mengumumkan akan meluncurkan "Roughrider Coin" di platform ini.

Jaringan multilateral Fiserv mencakup sekitar 10.000 nasabah lembaga keuangan dan 6 juta pedagang, memproses 90 miliar transaksi per tahun, berencana untuk menawarkan FIUSD gratis kepada nasabah lembaga keuangan anggota menggunakan teknologi yang ada.

Struktur ini dapat langsung diadopsi oleh lembaga keuangan Asia.

Bagi Korea Selatan, model label putih tepat memetakan ke diskusi saat ini tentang apakah bank atau lembaga non-bank dapat menerbitkan stablecoin, begitu Komisi Jasa Keuangan (FSC) menetapkan batas dan menetapkan aturan denominasi won, model ini dapat ditransfer.

4.3 Tokenisasi Aset Dunia Nyata: Lingkaran Tertutup dari Penerbitan hingga Sirkulasi

Orca × Streamex: Distribusi RWA yang Kepatuhan (GLDY).

Pasar saham tercatat yang ditokenisasi telah lama menghadapi kesenjangan antara penerbitan dan distribusi.

Aset tokenisasi kelas saham tercatat memiliki beberapa bursa yang menyediakan jalur perdagangan sekunder, tetapi sekuritas tokenisasi non-saham seperti obligasi, komoditas, dan pinjaman swasta setelah penerbitan kekurangan infrastruktur likuiditas yang dikendalikan penerbit dan diakses berdasarkan kualifikasi.

Teknologi penerbitan maju, tetapi infrastruktur distribusi tidak mengikutinya.

Pada Mei 2026, Orca meluncurkan infrastruktur AMM tanpa izin, memungkinkan penerbit untuk membuat kumpulan berizin yang dapat disesuaikan sesuai dengan persyaratan aset teregulasi mereka.

Streamex, perusahaan tercatat Nasdaq, sebagai penerbit pertama memanfaatkan solusi ini untuk menyediakan likuiditas sekunder bagi token imbal hasil emas mereka, GLDY.

Operasi kumpulan berizin GLDY terdiri dari tiga tahap: semua dompet investor dibekukan secara default, hanya dompet yang lolos verifikasi KYC Streamex yang secara otomatis dibekukan di lapisan kontrol akses on-chain; dompet yang dibekukan kemudian melakukan perdagangan peer-to-peer real-time di kumpulan AMM Orca tanpa campur tangan pialang atau peninjau; tidak seperti produk investasi emas tradisional yang terbatas pada jam bursa, GLDY diperdagangkan 24/7 di Solana, imbal hasil kontrak sewa emas dari Monetary Metals dibayarkan langsung kepada pemegang GLDY.

Mekanisme kontrol freeze/unfreeze tingkat token ini tidak terbatas pada emas, dapat langsung diterapkan pada aset teregulasi apa pun seperti Treasury, obligasi korporasi, dan kredit swasta.

Inilah mengapa Orca mengajukan struktur ini sebagai proposal infrastruktur perdagangan dalam kerangka pilot Project Open.

Apollo: Tokenisasi Kredit Swasta (ACRED).

Pasar pinjaman swasta tradisional meskipun imbal hasil tinggi, memiliki dua hambatan struktural: investasi minimum tinggi yang hanya terbuka untuk institusi dan individu ultra-high-net-worth, serta masalah likuiditas yang terikat hingga jatuh tempo setelah investasi.

Pada Januari 2025, Apollo melalui Securitize menerbitkan dana bertingkat tokenisasi ACRED berdasarkan Diversified Credit Fund (ADCF) mereka, dengan investasi minimum $50.000.

Di ekosistem Solana, investor mengonversi ACRED menjadi token terbungkus sACRED, menyetorkannya ke kumpulan pinjaman khusus institusi sebagai jaminan, meminjam stablecoin dengan rasio jaminan sekitar 60% (biaya pinjaman sekitar 3% hingga 4%), kemudian menggunakan stablecoin yang dipinjam untuk membeli kembali ACRED dan mengulangi siklus, leverage efektif dapat mencapai sekitar 2,5x, memperkuat imbal hasil dasar sekitar 7,4% menjadi sekitar 12% hingga 16%.

Oracle RedStone menyediakan data harga ACRED real-time, Gauntlet secara otomatis mengelola kondisi likuidasi dan waktu rebalancing.

Struktur leverage ini dimungkinkan karena biaya kurang dari $0,001 per transaksi di Solana dan kecepatan setel/lepas jaminan dalam hitungan detik.

Di infrastruktur di mana penyelesaian memerlukan waktu berhari-hari atau biaya per operasi tinggi, struktur yang sama hampir tidak dapat beroperasi.

Figure Technology: Ekspansi Likuiditas Home Equity Line of Credit (HELOC).

Figure adalah penerbit HELOC non-bank terbesar di AS, dengan pinjaman on-chain kumulatif lebih dari $19 miliar per Desember 2025, telah beberapa kali menerbitkan produk sekuritisasi peringkat AAA yang dijamin oleh Goldman Sachs, J.P. Morgan, Jefferies, dan Barclays.

Awalnya ia menokenisasi HELOC di rantai miliknya sendiri, Provenance, dan mengoperasikan kumpulan dana Demo Prime, tetapi ekosistem tertutup kekurangan infrastruktur likuiditas DeFi untuk membangun leverage, membatasi peningkatan efisiensi perputaran modal.

Pada Desember 2025, Figure meluncurkan token PRIME, menjembatani hak pendapatan pinjaman Provenance ke Solana melalui Chainlink CCIP, memanfaatkan protokol pinjaman Kamino untuk mendukung leverage hingga 9x, Orca menyediakan kedalaman AMM untuk kumpulan PRIME/PYUSD.

Figure memilih Solana bukan karena preferensi teknis, tetapi untuk efisiensi modal.

Selisih bersih imbal hasil Demo Prime 9% dikurangi biaya pinjaman Kamino 6% diperkuat melalui leverage.

Kecuali penyetelan dan pelepasan agunan dapat diselesaikan dalam hitungan detik dengan biaya kurang dari $0,001 di Solana, ekonomi strategi ini tidak akan berlaku.

Meskipun sudah memiliki rantai sendiri, menghubungkan likuiditas blockchain publik sama pentingnya.

4.4 Difusi Infrastruktur: Pembentukan Efek Jaringan

Tiga bidang sebelumnya menangani transformasi di masing-masing bidang, sementara difusi infrastruktur menangani titik pertemuan transformasi ini.

Bank menerbitkan obligasi on-chain, perusahaan remitansi menyelesaikan dengan stablecoin, perusahaan manajemen aset menokenisasi dana, ini tidak berlangsung secara independen, tetapi terjadi secara simultan di infrastruktur yang sama.

Difusi dibagi menjadi tiga lapisan.

Di tingkat penerbitan, PayPal, Fiserv, Circle, dan Tether menerbitkan stablecoin atau mengoperasikan infrastruktur penerbitan di Solana, beberapa penerbit yang bersaing hidup berdampingan di jaringan yang sama.

Di tingkat penyelesaian, Visa memperluas penyelesaian stablecoin ke Solana, Worldpay memigrasikan penyelesaian transaksi pedagang ke jaringan Solana, YouTube menggunakan PYUSD di Solana untuk membayar kreator AS.

Di tingkat titik kontak, SoFi memungkinkan 14,7 juta pelanggan membeli SOL langsung dari rekening bank dan mengoperasikan stablecoin yang diterbitkan bank SoFiUSD, menjadi bank berpiagam federal pertama yang menempatkan liabilitasnya dalam bentuk stablecoin di blockchain publik Solana di bawah pengawasan OCC; Bullish mengadopsi stablecoin Solana sebagai jalur penyelesaian utama di lebih dari 50 yurisdiksi, dan memproses pendanaan IPO senilai $1,15 miliar di jaringan Solana.

Ketika penerbitan, penyelesaian, dan titik kontak berjalan di jaringan yang sama, efek jaringan akan muncul.

Token yang diterbitkan bank diselesaikan oleh perusahaan pembayaran, konsumen menyimpan aset tersebut di aplikasi bank, membentuk lingkaran tertutup.

Semakin banyak peserta, semakin besar utilitas setiap peserta.

Pembentukan pasar modal internet akan dipercepat pada saat lingkaran tertutup ini melewati titik kritis.

5. Lanskap Regulasi: yang Telah Ditetapkan dan yang Belum Terselesaikan

Cakupan bidang yang telah masuk ke dalam kerangka regulasi cukup luas.

Di bidang kustodi aset kripto bank, setelah SAB 121 dicabut, aset kripto diklasifikasikan sebagai aset off-balance sheet, bank kustodi besar seperti BNY Mellon dan State Street meluncurkan layanan trust aset digital.

Di bidang identitas komoditas digital, 16 aset termasuk SOL dikonfirmasi sebagai komoditas digital, staking protokol dikecualikan dari hukum sekuritas, investor institusional mendapatkan jaminan hukum untuk membeli, menyimpan, dan staking secara legal dan aman.

Di bidang stablecoin, Undang-Undang GENIUS menetapkan stablecoin sebagai jenis aset independen, bukan sekuritas atau deposito, memberlakukan standar lisensi federal kepada penerbit.

Di bidang sekuritas tokenisasi, pada Maret 2026 SEC menyetujui Nasdaq untuk memperdagangkan sekuritas tertentu dalam bentuk tokenisasi, DTCC mengonfirmasi akan meluncurkan pilot terbatas pada Juli dan peluncuran penuh pada Oktober, mencakup saham Russell 1000, ETF indeks utama, dan Treasury AS.

Di bidang futures perpetual, CFTC untuk pertama kalinya menyetujui kontrak futures perpetual Bitcoin Kalshi, mengambil langkah pertama untuk membawa likuiditas futures perpetual lepas pantai (sekitar $61,7 triliun pada 2025) ke dalam sistem teregulasi AS.

Bidang frontier yang belum terselesaikan juga kritis.

Perdagangan saham bebas di blockchain publik saat ini masih terbatas pada non-penduduk AS (Reg S) atau investor terakreditasi kaya (Reg D), meskipun SEC telah membahas pengecualian inovatif "tokenisasi saham pihak ketiga" tanpa persetujuan perusahaan publik, tetapi penolakan kuat dari komunitas keuangan tradisional (Nasdaq, SIFMA, dll.) terhadap fragmentasi likuiditas membuat persetujuan akhir masih menggantung.

Di bidang DEX, SEC pada April 2026 merilis panduan sementara dengan klausa sunset lima tahun, tetapi kesenjangan regulasi utama seperti kepemilikan kewajiban anti pencucian uang dan tanggung jawab pemrosesan pesanan masih ada.

Di bidang pembayaran bunga stablecoin, Undang-Undang GENIUS secara ketat melarang penerbit membayar imbal hasil dalam bentuk apa pun kepada pemegang, industri perbankan bahkan mendorong untuk menutup saluran pihak ketiga.

Undang-Undang CLARITY adalah undang-undang kunci untuk mendorong penyelesaian komprehensif masalah-masalah ini, akan mendefinisikan struktur pasar keseluruhan aset digital, menciptakan kerangka regulasi pasar spot untuk komoditas digital, dan mengarahkan SEC dan CFTC untuk membuat aturan yang memungkinkan perusahaan beroperasi di blockchain publik.

Namun, kemungkinan undang-undang ini disahkan dalam tahun 2026 sekitar 50% atau lebih rendah.

Kedua partai berbeda pendapat dalam klausul etika yang membatasi presiden dan pejabat tinggi mendapatkan keuntungan dari bisnis kripto.

Jendela legislasi sekitar empat minggu di Senat dari pertengahan Juli hingga awal Agustus pada dasarnya adalah tenggat waktu terakhir untuk disahkan tahun ini.

Melewatkan jendela ini, garis waktu akan meluncur ke tahap pemilihan paruh waktu 2026, mencapai konsensus dalam lanskap pra-pemilihan akan lebih sulit.

6. Alasan Teknis di Balik Pilihan Institusional

Lembaga keuangan global tidak memilih Solana karena preferensi, tetapi karena memenuhi persyaratan teknis keuangan institusional.

Ekonomi Penyelesaian.

Waktu finality Solana sekitar 0,5 detik, biaya transaksi rata-rata $0,0013.

Jika setiap penyetelan dan pelepasan agunan menambah biaya beberapa dolar atau memerlukan waktu sehari untuk penyelesaian, strategi leverage akan habis oleh biaya sebelum menghasilkan imbal hasil apa pun.

Kepatuhan yang Dapat Diprogram.

Standar Token-2022 menanamkan fungsi freeze, confiscation, whitelist, dan saldo terenkripsi bukti nol-pengetahuan di tingkat token, mengubah kepatuhan dari tindakan reaktif yang bergantung pada sistem eksternal menjadi desain proaktif yang tertanam di lapisan protokol.

Jumlah transaksi dienkripsi melalui bukti nol-pengetahuan, mempertahankan sumber dan tujuan di buku besar publik, tetapi hanya pengirim, penerima, dan auditor yang ditunjuk yang dapat melihat jumlahnya.

Ini adalah desain yang memastikan auditabilitas dan kerahasiaan secara bersamaan.

Stabilitas Tingkat Institusional dan Infrastruktur yang Berkembang.

Menanggapi kerentanan klien validator tunggal, Solana sedang berkembang menuju multi-arsitektur dengan menjalankan beberapa klien validator independen.

Peta jalan teknis mempersingkat waktu finality dari 0,5 detik saat ini menjadi sekitar 150 milidetik, dan memperkenalkan struktur autentikasi sebelum eksekusi transaksi di lapisan protokol.

Kedaulatan Operasional Penuh: Contra.

Bagi lembaga yang semua transaksi dan saldo tidak dapat diekspos di buku besar publik, atau memerlukan verifikasi dan tata kelola di dalam kontrol, Solana menyediakan opsi Contra yang independen dari mainnet publik, menggunakan basis kinerja yang telah diverifikasi di jaringan publik, hanya mengatur ulang kondisi operasional agar sesuai dengan kebutuhan institusional.

7. Kerangka Eksekusi Strategis Lembaga Asia

Fase lembaga keuangan Asia sebagai pelopor merancang infrastruktur dari nol telah berlalu.

Jalur pragmatis adalah sebagai pengikut cepat, mengadopsi infrastruktur dan referensi regulasi yang telah diverifikasi di pasar AS, mengurangi biaya trial and error.

Kriteria untuk memutuskan masuk bukanlah apakah kebijakan ada, tetapi apakah dapat benar-benar dieksekusi: apakah ada hukum, pedoman, dan sistem lisensi yang jelas, apakah infrastruktur pasar (kustodi, penyelesaian, pengungkapan) telah dibangun secara sinkron, ini adalah kunci untuk membedakan yang dapat dikomersialkan saat ini dan yang tidak.

Tahap Dapat Dieksekusi (MAS Singapura, SFC/HKMA Hong Kong, FSA Jepang, ADGM/VARA UEA): sistem lisensi yang jelas dan infrastruktur pasar sudah siap, komersialisasi dapat segera dimulai.

Bidang perwakilan termasuk pembayaran stablecoin (berlisensi) dan ETF spot.

Risiko di sini adalah penundaan, bukan masuk.

Lembaga yang masuk lebih awal dapat mengunci catatan operasi dan mitra likuiditas lebih awal, yang terlambat akan membayar dengan kesenjangan.

Tahap Transisi (FSC/FSS Korea, SEC Thailand, SC Malaysia, sebagian regulasi India): arah kebijakan jelas tetapi aturan rinci dan persyaratan lisensi belum ditentukan.

Bidang perwakilan termasuk saham tokenisasi, stablecoin, pasar sekunder STO, dan undang-undang struktur pasar aset digital.

Yang dibutuhkan saat ini bukan komersialisasi penuh, tetapi membangun struktur yang dapat segera diubah menjadi operasi komersial setelah regulasi dikonfirmasi.

Lembaga Korea berada di tahap ini.

Menunggu regulasi dikonfirmasi baru mulai bersiap sudah terlambat, karena lembaga yang telah mengatur lisensi, sistem, mitra, dan kepatuhan internal tidak akan berada di garis start yang sama dengan yang tidak melakukan persiapan.

Bagi lembaga yang regulasi domestiknya lambat, jalur lepas pantai adalah alternatif efektif: mendirikan entitas di yurisdiksi dengan kerangka lengkap seperti Singapura atau UEA untuk pilot, mengakumulasi sistem kepatuhan dan jaringan mitra dagang, mentransfer kemampuan kembali ke dalam negeri saat regulasi domestik siap.

Tahap Eksplorasi (Indonesia, Vietnam, sebagian bidang Filipina, dan pasar emerging lainnya): definisi hukum, klasifikasi aset, dan standar perlindungan investor belum jelas, yurisdiksi antar regulator belum diuraikan.

Harus melalui eksperimen skala kecil untuk mengumpulkan data teknis dan pasar, mempertahankan kemampuan untuk berkembang pesat setelah standar dan arah regulasi dikonfirmasi.

Pada tahap di mana klasifikasi aset bahkan belum ditentukan, mempertaruhkan sumber daya pada satu pihak adalah risiko terbesar itu sendiri.

8. Kesimpulan: Jendela Sedang Terbuka, tetapi Berapa Lama Tidak Pasti

Pasar modal internet bukan lagi konsep, tetapi realitas yang sedang berjalan.

Lembaga global dengan tujuan berbeda seperti J.P. Morgan, State Street, Franklin Templeton secara bersamaan memilih Solana, bukan karena preferensi, tetapi karena memenuhi kebutuhan teknis dan struktural masing-masing: kemampuan kepatuhan institusional yang tertanam dalam aset itu sendiri (Token-2022), catatan throughput yang teruji oleh lalu lintas ekstrem dan volatilitas pasar mendadak, serta sistem lengkap yang terakumulasi dalam satu ekosistem dari partisipasi kebijakan Washington hingga infrastruktur penyelesaian dan kliring real-time.

Ketiga poin ini bukanlah vonis bahwa satu infrastruktur lebih baik dari yang lain, tetapi pengamatan di mana modal institusional benar-benar berkumpul.

Verifikasi tidak tercermin pada harga, tetapi pada siapa menempatkan apa di mana.

Variabel yang tersisa bagi lembaga Asia bukan lagi "apakah masuk", tetapi urutan masuk dan titik masuk.

Kasus referensi telah diverifikasi, standar belum mengeras.

Interval "verifikasi selesai tetapi standar belum mengeras" ini adalah jendela yang tersedia bagi pengikut cepat.

Berapa lama lagi jendela ini akan terbuka, tidak pasti.

Untuk membaca laporan lengkap, klik tautan asli.